Macroeconomia: Os desequilíbrios globais em conta corrente continuam a aumentar, com os crescentes superávits asiáticos como principal fator

Visão geral

O relatório interpreta o Relatório do Setor Externo de 2026 do FMI, abrangendo 30 grandes economias emergentes e avançadas. Em 2025, a soma absoluta dos superávits e déficits globais em conta corrente subiu de 3,6% para 3,7% do PIB global, dando continuidade à tendência de alta desde a pandemia. A ampliação foi impulsionada principalmente por maiores superávits na China e em outras economias asiáticas, bem como por déficits maiores na Turquia, Canadá e Reino Unido; o déficit dos EUA diminuiu. Tanto o FMI quanto o Goldman Sachs acreditam que os desequilíbrios globais podem aumentar ainda mais em 2026, exigindo políticas coordenadas de países superavitários e deficitários.

Visões principais

As dimensões de fluxo e estoque dos desequilíbrios externos globais estão divergindo: os desequilíbrios em conta corrente aumentaram, enquanto os desequilíbrios nas posições internacionais líquidas de investimento melhoraram ligeiramente devido aos efeitos de valorização provenientes das taxas de câmbio, preços de ativos e crescimento nominal do PIB. Medidos como proporção do PIB, os maiores desequilíbrios positivos e negativos continuam concentrados principalmente nas economias avançadas; embora o superávit da China não seja o maior em relação ao PIB, ele agora é o maior do mundo em termos absolutos. Déficits persistentes aumentam a vulnerabilidade a interrupções súbitas no financiamento e reversões nos fluxos de capital, enquanto superávits persistentes podem reduzir as taxas de juros reais e levar a maior alavancagem e apetite por risco. O caminho de reequilíbrio mais eficaz é que as economias deficitárias adotem consolidação fiscal, enquanto as economias superavitárias expandam a demanda doméstica por meio de reformas estruturais.

Estrutura de análise

O relatório combina o modelo de Avaliação do Equilíbrio Externo do FMI, a análise de estoque-fluxo das contas correntes e das posições internacionais líquidas de investimento, o arcabouço de poupança-investimento e o modelo de conta corrente sustentável do Goldman Sachs, que visa uma relação estável de ativos externos líquidos sobre PIB no longo prazo, para verificar as posições externas, os desvios da taxa de câmbio efetiva real e os ajustes de política necessários em 30 economias.

Notas metodológicas

• Avaliação do equilíbrio externoAvaliação do Equilíbrio Externo do FMI

  Lacuna da conta corrente e lacuna da taxa de câmbio efetiva real

  O FMI estima normas de conta corrente de médio prazo com base em fundamentos de poupança e investimento, como demografia e política fiscal, e utiliza semielasticidades para traduzir a diferença entre os saldos efetivos e as normas em lacunas da taxa de câmbio efetiva real.

• Análise de identidade macroeconômicaArcabouço de poupança-investimento

  A conta corrente equivale à diferença entre a poupança doméstica e o investimento

  O FMI atribui a ampliação dos desequilíbrios em 2025 às baixas taxas de investimento nas economias superavitárias, especialmente China e zona do euro, enquanto a poupança pública permaneceu persistentemente baixa e a demanda por investimento forte nas economias deficitárias, particularmente nos Estados Unidos.

• Sustentabilidade da dívida externaArcabouço de estabilidade da posição internacional líquida de investimento

  Conta corrente sustentável

  O Goldman Sachs define o saldo sustentável como a conta corrente capaz de estabilizar a relação de ativos ou passivos externos líquidos de longo prazo sobre PIB em um nível viável, e usa isso para identificar economias cujos saldos estão excessivamente altos ou baixos.

• Análise de estoque-fluxoDecomposição da conta corrente e da posição internacional líquida de investimento

  Fluxos de transações e efeitos de valorização

  As posições internacionais líquidas de investimento são afetadas não apenas pelos fluxos de conta corrente, mas também por mudanças cambiais e nos preços dos ativos; efeitos positivos de valorização em 2025 compensaram parte da deterioração do estoque causada por desequilíbrios mais amplos em conta corrente.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Dólar americano e balanço externo dos EUA

  Os Estados Unidos continuam sendo a maior economia deficitária em conta corrente do mundo, mas tanto seu déficit quanto sua posição internacional líquida de investimento melhoraram ligeiramente em 2025.

  Pontos fortes

  Um dólar mais fraco pode reduzir o valor dos passivos externos medidos em moeda doméstica, e o crescimento nominal do PIB dos EUA também ajuda a melhorar a razão de passivos líquidos.

  Pontos fracos

  A baixa poupança pública e a forte demanda por investimento mantêm o déficit estrutural persistente, e a dependência de financiamento externo continua elevada.

  Comparação

  O déficit dos EUA representa cerca de 0,9% do PIB global, compensando amplamente os superávits combinados da China, da zona do euro e dos exportadores de petróleo.

  Riscos

  Consolidação fiscal insuficiente, condições financeiras globais mais apertadas ou reversões nas entradas de capital poderiam exacerbar a volatilidade do dólar, das taxas de juros e dos ativos de risco.

• China e economias asiáticas superavitárias

  Os superávits crescentes na China, Coreia do Sul, Taiwan, Japão e outras economias são a principal fonte da ampliação dos desequilíbrios globais.

  Pontos fortes

  Superávits comerciais e a acumulação de ativos externos líquidos fortalecem a resiliência do financiamento externo, e o superávit da China é o maior do mundo em termos absolutos.

  Pontos fracos

  Investimento e demanda doméstica insuficientes aumentam a dependência do crescimento externo e elevam a pressão de atritos comerciais e reequilíbrio de políticas.

  Comparação

  A China continental, a Coreia do Sul e Taiwan apresentam saldos em conta corrente excessivamente altos segundo os arcabouços tanto do FMI quanto do Goldman Sachs.

  Riscos

  Medidas restritivas dos principais parceiros comerciais, demanda global mais fraca ou apreciação da moeda local poderiam reduzir exportações e superávits.

• Títulos soberanos globais e taxas de juros reais

  Superávits persistentemente elevados aumentam a demanda por ativos seguros e podem reduzir as taxas de juros reais globais.

  Pontos fortes

  A abundante poupança transfronteiriça pode sustentar a demanda por títulos e as condições de financiamento no curto prazo.

  Pontos fracos

  Um ambiente de taxas baixas pode incentivar a acumulação de alavancagem e distorcer a alocação de capital.

  Comparação

  O excesso de poupança nas economias superavitárias corresponde às necessidades de financiamento fiscal e de investimento nas economias deficitárias.

  Riscos

  Se os ajustes de política ou os fluxos de capital se inverterem repentinamente, os prêmios de prazo e os custos de financiamento poderão subir rapidamente.

• Economias com elevada dívida externa e déficits persistentes

  O Goldman Sachs avalia os saldos externos em economias como Reino Unido, Turquia e Brasil como excessivamente baixos, e os déficits em algumas economias ainda estão aumentando.

  Pontos fortes

  Com reformas fiscais e estruturais críveis, as lacunas externas têm espaço para convergir.

  Pontos fracos

  Posições internacionais líquidas de investimento negativas e necessidades persistentes de financiamento enfraquecem a resiliência a choques externos.

  Comparação

  Medidos como proporção do PIB, os principais desequilíbrios negativos estão mais concentrados nas economias avançadas, mas as vulnerabilidades de financiamento são mais pronunciadas em alguns mercados emergentes.

  Riscos

  Interrupções súbitas no financiamento, saídas de capital, depreciação da moeda local e custos crescentes de refinanciamento podem reforçar-se mutuamente.

Dados principais

• Desequilíbrios externos globais3,6% do PIB global em 2024, subindo para 3,7% em 2025Calculado como a soma dos valores absolutos dos superávits e déficits globais em conta corrente.
• Aumento do superávit da ChinaCerca de US$ 300 bilhõesEquivalente a quase 0,25% do PIB global, o maior aumento da conta corrente em termos absolutos nos últimos 25 anos.
• Déficit em conta corrente dos EUADiminuiu de 4,0% para 3,6% do PIBSua participação no PIB global caiu de 1,1% para 0,9%, mas os Estados Unidos continuam sendo a maior economia deficitária do mundo.
• Posição internacional líquida de investimento dos EUAMelhorou de -90,6% para -89,5% do PIBFavorecida por um déficit menor, pelo crescimento nominal do PIB e por efeitos favoráveis de valorização decorrentes de um dólar mais fraco.
• Cobertura detalhada do FMI30 economiasInclui 14 economias de mercados emergentes e 16 economias avançadas.
• Economias que se afastaram ainda mais dos fundamentos13Suas contas correntes ou taxas de câmbio reais se afastaram ainda mais dos níveis consistentes com os fundamentos definidos pelo FMI.

Impacto e implicações

O aumento dos desequilíbrios globais implica maior pressão de ajuste de médio prazo sobre taxas de câmbio, taxas de juros e fluxos transfronteiriços de capital. Se as condições de financiamento se apertarem, economias deficitárias como os Estados Unidos poderão enfrentar entradas de capital mais lentas e pressão por ajuste fiscal; a China e outras economias asiáticas superavitárias enfrentam exigências de política para expandir a demanda doméstica, elevar o investimento e promover importações. O excesso de poupança global pode continuar a reduzir as taxas de juros reais e levar investidores a ativos de maior risco, mas, se a direção das políticas ou dos fluxos de capital se inverter, ativos alavancados e economias com elevada dívida externa poderão sofrer ajustes mais severos. Políticas coordenadas ajudariam a reduzir efeitos negativos de transbordamento, enquanto tarifas unilaterais ou aperto desordenado poderiam amplificar a volatilidade do crescimento e dos mercados.

Riscos

• Déficits elevados persistentes podem provocar interrupções súbitas no financiamento ou reversões nos fluxos de capital, deixando particularmente vulneráveis as economias cujas posições internacionais líquidas de investimento são profundamente negativas.
• Superávits elevados persistentes podem reduzir as taxas de juros reais globais, levando investidores a buscar ativos com rendimentos mais altos e aumentando a alavancagem financeira.
• A perspectiva para os preços do petróleo em 2026 é afetada pela guerra com o Irã e por perdas de produção no Oriente Médio, criando incerteza significativa em torno das mudanças nos saldos externos de exportadores e importadores de energia.
• Os dados oficiais da conta corrente da China podem subestimar o verdadeiro superávit, e discrepâncias estatísticas também podem afetar o fechamento entre superávits e déficits globais.
• A falta de políticas fiscais, cambiais ou comerciais coordenadas pode causar perdas de crescimento e efeitos negativos de transbordamento transfronteiriço.
• Os efeitos de valorização das taxas de câmbio e dos preços dos ativos podem melhorar temporariamente as posições internacionais líquidas de investimento, mas não podem substituir o ajuste estrutural da conta corrente.

Pontos a observar

• Se os superávits comerciais da China, Coreia do Sul e outras economias asiáticas continuarão a aumentar em 2026.
• Se a política fiscal dos EUA, a poupança pública e o déficit em conta corrente melhorarão ainda mais.
• Revisões subsequentes do FMI sobre a escala dos desequilíbrios globais em 2026 e cenários de ajuste de médio prazo.
• A tendência do dólar e seu impacto sobre a valorização da posição internacional líquida de investimento dos EUA.
• A redistribuição das contas correntes de exportadores e importadores de energia causada pelos preços do petróleo e por mudanças na produção do Oriente Médio.
• Se reformas estruturais para expandir a demanda doméstica nas economias superavitárias e a consolidação fiscal nas economias deficitárias podem avançar simultaneamente.
• Se as taxas de juros reais globais, os fluxos de capital e a pressão de financiamento em economias com elevada dívida externa atingirão um ponto de inflexão.