macro: A resiliência do crescimento da Índia continua, enquanto riscos de alta da inflação podem levar o RBI a iniciar altas em dezembro de 2026

Visão geral

Este é um livro de gráficos de indicadores macroeconômicos da Índia. O relatório conclui que os indicadores de alta frequência de julho para consumo, crédito e demanda externa mostram conjuntamente que as bases para o crescimento econômico permanecem sólidas, com o crescimento do PIB no 2T de 2026 potencialmente em torno de 7%. Ao mesmo tempo, os preços dos alimentos, os preços globais de commodities e os riscos de balanço externo geram pressão de alta sobre as perspectivas de inflação, e o Morgan Stanley espera que o RBI inicie um ciclo de altas de juros a partir de dezembro de 2026.

Visões principais

O relatório observa inicialmente que os indicadores de crescimento de alta frequência de julho permaneceram fortes, com os motores do crescimento se expandindo da demanda doméstica para uma combinação de demanda doméstica e externa. Os indicadores relacionados ao consumo e ao investimento mostraram resiliência: os registros de veículos continuaram apresentando crescimento de dois dígitos, o crédito bancário subiu 19,3% em termos anuais e a demanda por energia aumentou 11% pelo terceiro mês consecutivo. A receita corporativa do mercado amplo, excluindo energia e instituições financeiras, cresceu 17,6% em termos anuais no 2T de 2026 (até junho), máxima em 15 trimestres, com crescimento real de 10,2%. Enquanto isso, as exportações não petrolíferas mantiveram crescimento saudável, indicando que a demanda externa está complementando o suporte ao crescimento proveniente do investimento e do consumo. Com base nessa combinação, o relatório acompanha o crescimento do PIB no 2T de 2026 em cerca de 7% em termos anuais; se as tendências atuais persistirem, sua avaliação de crescimento de 6,7% em termos anuais para o 3T de 2026 enfrenta risco de alta, e o crescimento do PIB no AF2027 também poderá superar sua previsão de 6,7%. Quanto à inflação, a inflação cheia do IPC aumentou marginalmente para 4,5% em termos anuais em julho, de 4,4% em junho, impulsionada principalmente pelas leituras relativamente elevadas de 5,2% para preços de alimentos e de 4,6% para preços de combustíveis. O relatório também enfatiza que o IPC núcleo foi de 3,9%, enquanto o IPC núcleo excluindo joias foi de 2,5%, indicando que o repasse dos custos de insumos atualmente elevados para a inflação núcleo permanece limitado. As pressões nos preços no atacado continuam elevadas: a inflação cheia do IPA foi de 9,8% em termos anuais em julho, ligeiramente abaixo dos 9,9% em junho, enquanto o IPA núcleo de manufatura, excluindo alimentos, subiu para 8,2%. A instituição prevê inflação média do IPC cheio de 5,0% em termos anuais no AF2027 e continuará monitorando a possibilidade de que preços mais altos de alimentos e o aumento dos preços globais de commodities possam elevar a inflação núcleo por efeitos de segunda ordem; o livro de gráficos também apresenta sua previsão de inflação média do IPC de 4,4% para o AF2028. O setor externo fornece outra indicação tanto dos riscos de crescimento quanto de estabilidade. O déficit comercial de mercadorias se ampliou para US$32 bilhões em julho, ou 9,5% do PIB, de US$30,4 bilhões, ou 9,1% do PIB, em junho; o déficit comercial excluindo petróleo e ouro alcançou US$16,3 bilhões, ou 4,8% do PIB. Em relação aos fluxos de capital, as entradas de investidores institucionais estrangeiros em ações totalizaram cerca de US$2 bilhões até agosto, enquanto as entradas em títulos foram amplamente nulas; até 13 de agosto, as medidas do RBI para expandir as entradas de capital haviam mobilizado US$56,8 bilhões. Assim, embora reconheça a resiliência da demanda externa, o relatório identifica explicitamente as pressões de preços e a estabilidade externa como riscos que exigem vigilância. Em termos de implicações de política, o Morgan Stanley acredita que o crescimento resiliente e a inflação em elevação exigirão a normalização das taxas reais de política e, portanto, espera que o RBI inicie seu ciclo de altas em dezembro de 2026. Seu cenário-base prevê altas acumuladas de 75 pontos-base e uma taxa de política terminal de 6%. Essa visão não se baseia em uma deterioração clara da inflação núcleo, mas sim em uma perspectiva sólida de crescimento, inflação cheia em alta e no risco de que os preços de alimentos e commodities possam gerar um repasse mais amplo de preços.

Estrutura de análise

O relatório acompanha a economia por grupos de indicadores, incluindo crescimento, setor externo, inflação, condições monetárias e financeiras e finanças públicas. Primeiro, avalia a demanda doméstica usando dados de alta frequência, como veículos, crédito, demanda por energia e receita corporativa, e depois avalia a demanda externa e o balanço externo por meio de exportações não petrolíferas e dados comerciais. Em seguida, combina indicadores de IPC, IPA, alimentos, combustíveis e inflação núcleo para avaliar as pressões de preços e derivar as trajetórias do PIB, da inflação e das taxas de política do RBI.

Notas metodológicas

• (method outside vocabulary)

  Acompanhamento de indicadores macroeconômicos de alta frequência

  O relatório combina indicadores mensais ou trimestrais, incluindo registros de veículos, crédito, demanda por energia, receita corporativa, comércio e preços, para avaliar prontamente o impulso de crescimento e inflação e atualizar adequadamente suas perspectivas para o PIB e a política monetária.

• (method outside vocabulary)

  Análise de sensibilidade ao preço do petróleo

  O relatório inclui acompanhamento da sensibilidade ao preço do petróleo e considera as mudanças nos preços globais de commodities como um canal de risco que pode afetar a inflação núcleo por meio dos custos de insumos e de efeitos de segunda ordem.

Dados principais

• Crescimento do crédito bancário19.3%Em termos anuais em julho; o relatório afirma que o crédito permaneceu forte.
• Crescimento da demanda por energia11%Aumentou 11% em termos anuais pelo terceiro mês consecutivo.
• Crescimento da receita corporativa do mercado amplo17.6%Em termos anuais no 2T de 2026 (até junho), excluindo energia e instituições financeiras, marcando máxima em 15 trimestres; o crescimento real foi de 10,2%.
• Estimativa de acompanhamento do PIB no 2T de 2026around 7%Crescimento em termos anuais.
• IPC de julho4.5%Em termos anuais, acima de 4,4% em junho; os preços de alimentos e combustíveis foram de 5,2% e 4,6%, respectivamente.
• IPC núcleo de julho3.9%Em termos anuais; o IPC núcleo excluindo joias foi de 2,5%.
• IPA de julho9.8%Em termos anuais, abaixo de 9,9% em junho; o IPA núcleo subiu para 8,2%.
• Déficit comercial de mercadorias de julhoUS$32 billionEquivalente a 9,5% do PIB, acima de US$30,4 bilhões e 9,1% em junho.
• Previsão do IPC para o AF20275.0%Média em termos anuais; a previsão para o AF2028 é de 4,4%.
• Previsão da trajetória da taxa de políticaAltas acumuladas de juros de 75 pontos-base, taxa terminal de 6%Espera-se que as altas de juros comecem em dezembro de 2026.

Impacto e implicações

A principal implicação do relatório é que o crescimento se ampliando entre a demanda doméstica e externa cria potencial de alta para as previsões do PIB no segundo semestre de 2026 e no AF2027. No entanto, os riscos de alta da inflação e o crescimento resiliente levarão o RBI a migrar de um ambiente acomodatício para a normalização das taxas reais. A melhora da demanda externa não elimina a pressão sobre o balanço externo, pois o déficit comercial de mercadorias continua a se ampliar.

Riscos

• O risco de preços mais altos dos alimentos elevarem o IPC cheio.
• Os preços globais elevados de commodities podem ser transmitidos à inflação núcleo por efeitos de segunda ordem.
• Um déficit comercial de mercadorias em ampliação cria riscos à estabilidade externa.
• As condições climáticas podem afetar a semeadura, a produção agrícola, o crescimento agrícola e o IPC de alimentos.

Pontos a observar

• Se os indicadores de crescimento de alta frequência conseguem permanecer fortes.
• O impacto do clima sobre a semeadura e a produção agrícola, e os efeitos resultantes sobre o crescimento agrícola e o IPC de alimentos.
• As tendências dos preços globais de commodities e o progresso da normalização das cadeias de suprimentos.