マクロ：インドの成長の底堅さは継続、上振れするインフレリスクによりRBIは2026年12月に利上げ開始の可能性

概要

これはインドのマクロ経済指標チャートブックである。本レポートは、7月の消費、信用、外需に関する高頻度指標が総じて経済成長の基盤が堅調であることを示しており、2026年第2四半期のGDP成長率は約7%となる可能性があるとみている。同時に、食品価格、世界的な商品価格、対外収支リスクがインフレ見通しに上振れ圧力をもたらしており、モルガン・スタンレーはRBIが2026年12月から利上げサイクルを開始すると予想している。

主要見解

レポートはまず、7月の高頻度成長指標が引き続き力強く、成長の牽引役が内需から内需と外需の組み合わせへと拡大したと指摘している。消費・投資関連指標は底堅く、車両登録は引き続き二桁成長を記録し、銀行貸出は前年比19.3%増、電力需要は3カ月連続で11%増加した。エネルギーと金融を除く広範な市場の企業売上高は、2026年第2四半期（6月まで）に前年比17.6%増加し、15四半期ぶりの高水準となり、実質成長率は10.2%だった。一方、非石油輸出は健全な伸びを維持しており、外需が投資と消費による成長支援を補完していることを示している。これらを踏まえ、レポートは2026年第2四半期のGDP成長率を前年比約7%と追跡している。現在の傾向が続けば、2026年第3四半期の前年比6.7%成長という同社の評価には上振れリスクがあり、2027年度のGDP成長率も6.7%の予想を上回る可能性がある。 インフレについては、総合CPIインフレ率は主に食品価格5.2%、燃料価格4.6%という比較的高い伸びを受け、7月に前年比4.5%へと小幅上昇し、6月の4.4%を上回った。レポートはまた、コアCPIが3.9%、宝飾品を除くコアCPIが2.5%であったことを強調しており、現在高水準にある投入コストからコアインフレへの転嫁は依然限定的であることを示している。卸売物価圧力は高止まりしている。7月の総合WPIインフレ率は前年比9.8%で、6月の9.9%をわずかに下回った一方、食品を除くコア製造業WPIは8.2%へ上昇した。同機関は2027年度の平均総合CPIインフレ率を前年比5.0%と予想し、食品価格の上昇と世界的な商品価格の上昇が二次的効果を通じてコアインフレを押し上げる可能性を引き続き注視する。チャートブックでは、2028年度の平均CPIインフレ率予想4.4%も示している。 対外部門は、成長と安定性の両面でリスクを示す別の指標となっている。財貿易赤字は7月に320億米ドル、GDP比9.5%へ拡大し、6月の304億米ドル、GDP比9.1%から増加した。石油と金を除く貿易赤字は163億米ドル、GDP比4.8%に達した。資本フローでは、外国機関投資家による株式流入は8月までに約20億米ドルとなった一方、債券流入はおおむねゼロだった。8月13日時点で、資本流入拡大に向けたRBIの措置は568億米ドルを動員していた。したがって、レポートは外需の底堅さを認識しつつも、価格圧力と対外安定性を警戒すべきリスクとして明確に位置付けている。 政策的含意として、モルガン・スタンレーは、底堅い成長とインフレ上昇により実質政策金利の正常化が必要になるとみており、RBIが2026年12月に利上げサイクルを開始すると予想している。基本シナリオでは、累計75ベーシスポイントの利上げと最終政策金利6%を見込む。この見方はコアインフレの明確な悪化に基づくものではなく、堅調な成長見通し、総合インフレの上昇、食品・商品価格がより広範な価格転嫁を生むリスクに基づいている。

分析フレームワーク

レポートは、成長、対外部門、インフレ、金融・財政状況、公的財政を含む指標群を横断して経済を追跡している。まず車両、信用、電力需要、企業売上高などの高頻度データを用いて内需を評価し、その後、非石油輸出と貿易データを通じて外需と対外収支を評価する。続いて、CPI、WPI、食品、燃料、コアインフレの指標を組み合わせて物価圧力を評価し、GDP、インフレ、RBI政策金利の経路を導出している。

手法メモ

• （語彙外の手法）その他

  高頻度マクロ経済指標の追跡

  レポートは、車両登録、信用、電力需要、企業売上高、貿易、物価を含む月次または四半期指標を組み合わせ、成長とインフレのモメンタムを迅速に評価し、それに応じてGDPおよび金融政策の見通しを更新している。

• （語彙外の手法）その他

  原油価格感応度分析

  レポートは原油価格感応度の追跡を含み、世界的な商品価格の変動を、投入コストと二次的効果を通じてコアインフレに影響し得るリスク経路とみなしている。

主要データ

• 銀行貸出の伸び19.3%7月の前年比。レポートは貸出が引き続き堅調だったとしている。
• 電力需要の伸び11%前年比11%増で、3カ月連続の増加。
• 広範な市場における企業売上高の伸び17.6%エネルギーと金融を除く2026年第2四半期（6月まで）の前年比で、15四半期ぶりの高水準。実質成長率は10.2%。
• 2026年第2四半期GDP追跡推計約7%前年比成長率。
• 7月CPI4.5%前年比で、6月の4.4%を上回った。食品価格と燃料価格はそれぞれ5.2%と4.6%。
• 7月コアCPI3.9%前年比。宝飾品を除くコアCPIは2.5%。
• 7月WPI9.8%前年比で、6月の9.9%を下回った。コアWPIは8.2%に上昇。
• 7月財貿易赤字US$32 billionGDP比9.5%に相当し、6月の304億米ドル、9.1%を上回った。
• 2027年度CPI予想5.0%平均前年比。2028年度予想は4.4%。
• 政策金利経路の予想累計75ベーシスポイントの利上げ、最終金利6%利上げは2026年12月に始まると予想される。

影響と示唆

レポートの中心的な含意は、内需と外需にまたがる成長の広がりが、2026年後半および2027年度のGDP予想に上振れ余地をもたらすという点である。しかし、上振れするインフレリスクと底堅い成長により、RBIは緩和的な環境から実質金利の正常化へ移行することになる。外需の改善は、財貿易赤字が拡大を続けているため、対外収支圧力を解消するものではない。

リスク

• 食品価格の上昇が総合CPIを押し上げるリスク。
• 高止まりする世界的な商品価格が、二次的効果を通じてコアインフレに転嫁される可能性。
• 財貿易赤字の拡大が対外安定性リスクを生む。
• 気象条件が播種、作物生産、農業成長、食品CPIに影響する可能性。

注目点

• 高頻度の成長指標が堅調さを維持できるか。
• 播種と作物生産に対する天候の影響、およびそれに伴う農業成長と食品CPIへの影響。
• 世界的な商品価格の動向とサプライチェーン正常化の進展。