マクロ経済：世界の経常収支不均衡は拡大を続け、アジアの黒字拡大が主因

概要

本レポートは、主要な新興市場国および先進国30経済圏を対象とするIMFの2026年対外部門報告書を解説している。2025年には、世界の経常収支黒字と赤字の絶対値合計が世界GDP比3.6%から3.7%へ上昇し、パンデミック以降の上昇傾向が続いた。この拡大は主に、中国および他のアジア経済圏での黒字拡大、ならびにトルコ、カナダ、英国での赤字拡大によるものであり、米国の赤字は縮小した。IMFとゴールドマン・サックスはともに、世界の不均衡が2026年にさらに拡大する可能性があり、黒字国と赤字国による協調政策が必要になると考えている。

主要見解

世界の対外不均衡のフローとストックの側面は乖離している。経常収支不均衡は拡大した一方、為替レート、資産価格、名目GDP成長による評価効果を受け、対外純資産負債残高の不均衡はわずかに改善した。GDP比で見ると、最大のプラスおよびマイナスの不均衡は主に先進国に集中している。中国の黒字はGDP比では最大ではないものの、絶対額では現在世界最大である。持続的な赤字は資金調達の急停止や資本フローの反転に対する脆弱性を高める一方、持続的な黒字は実質金利を押し下げ、レバレッジとリスク選好を高める可能性がある。最も効果的なリバランスの道筋は、赤字国が財政健全化を進め、黒字国が構造改革を通じて内需を拡大することである。

分析フレームワーク

本レポートは、IMFの対外バランス評価モデル、経常収支と対外純資産負債残高のストック・フロー分析、貯蓄・投資フレームワーク、ならびに長期的な対GDP純対外資産比率の安定化を目標とするゴールドマン・サックスの持続可能な経常収支モデルを組み合わせ、30経済圏の対外ポジション、実質実効為替レートの乖離、必要な政策調整をクロスチェックしている。

手法メモ

• 対外バランス評価IMF対外バランス評価

  経常収支ギャップと実質実効為替レート・ギャップ

  IMFは人口動態や財政政策などの貯蓄・投資のファンダメンタルズに基づき中期的な経常収支ノルムを推計し、実際の収支とノルムの差を半弾性値を用いて実質実効為替レートのギャップへ換算する。

• マクロ経済恒等式分析貯蓄・投資フレームワーク

  経常収支は国内貯蓄と投資の差に等しい

  IMFは、2025年の不均衡拡大を、黒字国、特に中国とユーロ圏における投資率の低迷に帰している。一方、赤字国、特に米国では、公的貯蓄が持続的に低く、投資需要が強かった。

• 対外債務の持続可能性対外純資産負債残高の安定性フレームワーク

  持続可能な経常収支

  ゴールドマン・サックスは、持続可能な収支を、長期的な対GDP純対外資産または負債比率を実現可能な水準で安定させられる経常収支と定義し、これを用いて収支が過大または過小な経済圏を特定している。

• ストック・フロー分析経常収支および対外純資産負債残高の分解

  取引フローと評価効果

  対外純資産負債残高は経常収支フローだけでなく、為替レートや資産価格の変化にも影響を受ける。2025年のプラスの評価効果は、経常収支不均衡の拡大に起因するストック悪化の一部を相殺した。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 米ドルおよび米国の対外バランスシート

  米国は依然として世界最大の経常収支赤字国であるが、赤字と対外純資産負債残高はいずれも2025年にわずかに改善した。

  強み

  ドル安は自国通貨建てで計測した対外負債の価値を低下させる可能性があり、米国の名目GDP成長も純負債比率の改善に寄与する。

  弱み

  低い公的貯蓄と旺盛な投資需要により構造的赤字が持続し、対外資金調達への依存は依然として高い。

  比較

  米国の赤字は世界GDPの約0.9%を占め、中国、ユーロ圏、石油輸出国の黒字合計とおおむね相殺し合っている。

  リスク

  不十分な財政健全化、世界的な金融環境の引き締め、または資本流入の反転は、ドル、金利、リスク資産のボラティリティを悪化させる可能性がある。

• 中国およびアジアの黒字国

  中国、韓国、台湾、日本などの経済圏で拡大する黒字が、世界の不均衡拡大の主因である。

  強み

  貿易黒字と対外純資産の蓄積は対外資金調達の強靭性を高め、中国の黒字は絶対額で世界最大である。

  弱み

  国内投資と内需の不足は対外成長への依存を高め、貿易摩擦と政策リバランスの圧力を増す。

  比較

  中国本土、韓国、台湾はいずれも、IMFとゴールドマン・サックスの両フレームワークで経常収支が過大と評価されている。

  リスク

  主要貿易相手国による制限措置、世界需要の減速、または自国通貨高はいずれも輸出と黒字を圧縮し得る。

• 世界のソブリン債と実質金利

  持続的な大幅黒字は安全資産への需要を増やし、世界の実質金利を押し下げる可能性がある。

  強み

  豊富な国境を越える貯蓄は、短期的には債券需要と資金調達環境を支え得る。

  弱み

  低金利環境はレバレッジの蓄積を促し、資本配分を歪める可能性がある。

  比較

  黒字国の過剰貯蓄は、赤字国の財政および投資資金需要に対応している。

  リスク

  政策調整または資本フローが急反転すれば、タームプレミアムと資金調達コストが急上昇する可能性がある。

• 高対外債務・恒常的赤字国

  ゴールドマン・サックスは、英国、トルコ、ブラジルなどの経済圏における対外収支は過小と評価しており、一部の経済圏では赤字が依然として拡大している。

  強み

  信頼性の高い財政・構造改革があれば、対外ギャップには収束の余地がある。

  弱み

  マイナスの対外純資産負債残高と持続的な資金調達ニーズは、外部ショックへの耐性を弱める。

  比較

  GDP比で測ると、大幅なマイナス不均衡は先進国により集中しているが、資金調達上の脆弱性は一部の新興国でより顕著である。

  リスク

  資金調達の急停止、資本流出、自国通貨安、借換コストの上昇は相互に強め合う可能性がある。

主要データ

• 世界の対外不均衡2024年の世界GDP比3.6%から、2025年には3.7%へ上昇世界の経常収支黒字と赤字の絶対値の合計として算出。
• 中国の黒字の増加約3,000億ドル世界GDP比でほぼ0.25%に相当し、過去25年間で絶対額ベース最大の経常収支増加。
• 米国の経常収支赤字GDP比4.0%から3.6%へ縮小世界GDPに占める割合は1.1%から0.9%へ低下したが、米国は依然として世界最大の赤字国である。
• 米国の対外純資産負債残高GDP比-90.6%から-89.5%へ改善赤字の縮小、名目GDP成長、ドル安による好ましい評価効果が支えとなった。
• IMFの詳細な対象範囲30経済圏新興市場国14経済圏と先進国16経済圏を含む。
• ファンダメンタルズからの乖離が拡大した経済圏13IMFが定義するファンダメンタルズと整合的な水準から、経常収支または実質為替レートがさらに乖離した。

影響と示唆

世界の不均衡拡大は、為替レート、金利、国境を越える資本フローに対する中期的な調整圧力の高まりを意味する。資金調達環境が引き締まれば、米国などの赤字国は資本流入の減速と財政調整圧力に直面する可能性がある。中国をはじめとするアジアの黒字国には、内需拡大、投資拡大、輸入促進を求める政策上の要請が生じる。世界の過剰貯蓄は実質金利を押し下げ、投資家をより高リスクの資産へ向かわせ続ける可能性があるが、政策または資本フローの方向が反転すれば、レバレッジの高い資産や対外債務の大きい経済圏ではより厳しい調整が起こり得る。協調政策は負の波及効果の軽減に役立つ一方、一方的な関税や無秩序な引き締めは成長と市場の変動性を増幅させる可能性がある。

リスク

• 持続的な大幅赤字は資金調達の急停止または資本フローの反転を引き起こす可能性があり、対外純資産負債残高が大幅なマイナスである経済圏は特に脆弱である。
• 持続的な大幅黒字は世界の実質金利を押し下げ、投資家により高利回りの資産を追求させ、金融レバレッジを高める可能性がある。
• 2026年の石油価格見通しは、イラン戦争と中東の生産減少の影響を受けており、エネルギー輸出国・輸入国の対外収支変化をめぐる大きな不確実性を生んでいる。
• 中国の公式経常収支データは実際の黒字を過小評価している可能性があり、統計上の不一致も世界の黒字と赤字の一致に影響する可能性がある。
• 協調的な財政、為替、貿易政策が欠如すれば、成長損失と国境を越える負の波及効果を引き起こす可能性がある。
• 為替レートおよび資産価格の評価効果は対外純資産負債残高を一時的に改善し得るが、経常収支の構造調整の代わりにはならない。

注目点

• 中国、韓国、その他アジア経済圏の貿易黒字が2026年も拡大を続けるか。
• 米国の財政政策、公的貯蓄、経常収支赤字がさらに改善するか。
• 2026年の世界的不均衡の規模および中期調整シナリオに関するIMFの後続改訂。
• ドルの動向と、米国の対外純資産負債残高の評価への影響。
• 原油価格と中東の生産変化により生じるエネルギー輸出国・輸入国の経常収支の再配分。
• 黒字国における内需拡大のための構造改革と、赤字国における財政健全化が同時に進展するか。
• 世界の実質金利、資本フロー、高対外債務国の資金調達圧力が転換点に達するか。