Portfólio de Cobertura do Setor de Têxteis, Vestuário e Calçados da Ásia-Pacífico: Pedidos de OEM Divergiram Significativamente em Julho; Alertas de Lucro Destacam Dupla Pressão de Demanda e Custos

Visão geral

O relatório acompanha pedidos mensais, resultados do primeiro semestre e do segundo trimestre, o ambiente global de consumo, vendas e estoques de marcas internacionais e custos de matérias-primas em toda a cadeia de têxteis, vestuário e calçados da Ásia-Pacífico em julho de 2026. A conclusão central é que os pedidos de OEM continuaram a divergir: os fabricantes de vestuário Eclat e Makalot cresceram com melhora nos embarques, uma base baixa e fatores cambiais, enquanto o fabricante de calçados Feng Tay melhorou ligeiramente, mas a Yue Yuen permaneceu sob pressão significativa. Os alertas de lucro da Shenzhou e da Yue Yuen mostram que a demanda final fraca, as compras cautelosas das marcas, a menor eficiência de produção, os custos crescentes e as mudanças cambiais estão conjuntamente comprimindo os lucros.

Visões principais

Primeiro, os OEMs de vestuário superaram os OEMs de calçados em julho, mas as diferenças entre empresas foram grandes, portanto isso não deve ser usado para concluir que o setor entrou em uma recuperação ampla. Segundo, no segundo semestre de 2026, a base baixa causada por disrupções tarifárias e desestocagem no mesmo período de 2025 pode melhorar o crescimento anual dos pedidos, mas as marcas permanecem cautelosas diante do aumento dos custos de commodities. Terceiro, o consumo nos EUA e alguns indicadores do Reino Unido são resilientes, mas o tráfego em lojas de artigos esportivos e o consumo de moda na Alemanha permanecem fracos. Quarto, a leitura da adidas para os OEMs a montante é relativamente positiva, a da Deckers é mais mista, enquanto os sinais da Puma, VFC e Under Armour são negativos. Quinto, a avaliação e o rendimento de dividendos oferecem alguma proteção contra quedas para Shenzhou e Yue Yuen, mas a recuperação dos lucros ainda depende da estabilidade dos pedidos, da melhora de eficiência e do alívio dos custos.

Estrutura de análise

O relatório cruza a receita mensal de OEMs e varejistas, resultados trimestrais e revisões de previsões de lucros, indicadores de consumo dos EUA e da Europa, mudanças nas vendas e nos estoques de marcas globais, comentários da administração sobre pedidos e tendências de preços de matérias-primas, e avalia Eclat e Makalot usando uma metodologia de P/L para os próximos 12 meses.

Notas metodológicas

• Acompanhamento OperacionalAcompanhamento Mensal de Pedidos e Receita

  Avaliar o momentum operacional comparando o crescimento mensal da receita, as margens, a visibilidade de pedidos e as previsões trimestrais.

  O relatório compara os dados de julho de 2026 com o desempenho efetivo do segundo trimestre e as previsões do terceiro trimestre para identificar em que medida as empresas estão à frente ou atrás.

• Análise da Cadeia IndustrialAnálise de Leitura de Marcas Globais

  Inferir a demanda dos OEMs a montante com base nas vendas, categorias, estoques e perspectivas de pedidos das marcas a jusante.

  Dados operacionais da adidas, Puma, Deckers, VFC e Under Armour são mapeados, respectivamente, para fornecedores como Shenzhou, Yue Yuen, Huali, Eclat e Stella.

• AvaliaçãoAvaliação por P/L Projetado

  Determinar o preço-alvo para os próximos 12 meses multiplicando o lucro por ação previsto pelo múltiplo de P/L-alvo.

  O preço-alvo da Eclat de NT$382 baseia-se em P/L de 16x para 2026E; o preço-alvo da Makalot de NT$206 baseia-se em P/L de 14x para 2026E.

• Análise FundamentalistaDecomposição de Demanda, Custos e Margens

  Decompor as mudanças nos lucros em volume, mix de produtos, eficiência de capacidade, alavancagem operacional, custos de mão de obra e matérias-primas, e impacto cambial.

  Esta estrutura é usada para explicar a pressão sobre as margens da Shenzhou, Yue Yuen e Eclat, e para avaliar as condições para recuperação dos lucros no segundo semestre.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shenzhou International Group (2313.HK)

  Nome central de OEM de vestuário, mantido em Compra.

  Pontos fortes

  As exigências de avaliação não são elevadas, o rendimento de dividendos é atrativo, e o crescimento do vestuário da adidas tem uma leitura relativamente positiva da cadeia industrial para seus pedidos.

  Pontos fracos

  Espera-se que o lucro líquido no primeiro semestre de 2026 caia de 38% a 43% em relação ao ano anterior, indicando pressões significativas de demanda, eficiência, custos e câmbio.

  Comparação

  Em comparação com Eclat e Makalot, que cresceram mais rapidamente em julho, a Shenzhou enfrenta atualmente pressão sobre lucros mais pronunciada, mas suporte de avaliação mais forte.

  Riscos

  As marcas permanecem cautelosas nas compras, reestruturação do canal da Nike na China, eficiência de produção abaixo das expectativas, aumento dos custos de mão de obra e matérias-primas e volatilidade cambial.

• Yue Yuen Industrial (0551.HK)

  Nome central de OEM de calçados, mantido em Compra.

  Pontos fortes

  A baixa avaliação e o rendimento de dividendos relativamente alto oferecem suporte, e a queda nas vendas de julho diminuiu ligeiramente em relação a junho.

  Pontos fracos

  As vendas OEM de julho caíram 10% em relação ao ano anterior, e espera-se que o lucro líquido do segundo trimestre caia de 56% a 65% em relação ao ano anterior, com margens sob clara pressão.

  Comparação

  O desempenho foi mais fraco que o da Feng Tay e ficou abaixo das expectativas do relatório para as vendas OEM do terceiro trimestre.

  Riscos

  Desaceleração do crescimento das marcas de calçados, deterioração do mix de pedidos, utilização insuficiente da capacidade, compartilhamento de tarifas, aumento de custos e recuperação do quarto trimestre mais fraca que o esperado.

• Eclat Textile Co. (1476.TW)

  Nome de OEM de vestuário e tecidos, mantido em Neutra.

  Pontos fortes

  A receita de julho aumentou 23,2% em relação ao ano anterior, com contribuições de clientes novos e existentes; a visibilidade de pedidos é de cerca de 6 meses, e a integração vertical ajuda a margem bruta.

  Pontos fracos

  A margem bruta e a margem operacional do segundo trimestre ficaram abaixo das expectativas, e o segundo semestre ainda é afetado por demanda fraca e aumento dos custos de insumos.

  Comparação

  O crescimento de julho liderou entre as empresas acompanhadas, mas a incerteza de avaliação e margens limita espaço para uma elevação de classificação.

  Riscos

  Contribuição de clientes mais lenta que o esperado, pedidos insuficientes de clientes existentes, controle de custos deficiente, progresso da consolidação do setor e volatilidade cambial.

• Makalot Industrial Co. (1477.TW)

  Nome de OEM de vestuário, mantido em Venda.

  Pontos fortes

  A receita de julho aumentou 7,9% em relação ao ano anterior, a visibilidade de pedidos excede 6 meses, e uma maior participação de artigos esportivos no terceiro trimestre pode sustentar a margem bruta.

  Pontos fracos

  Embora o lucro líquido do segundo trimestre tenha ficado ligeiramente acima das expectativas, as previsões de lucros para o ano inteiro permaneceram em grande parte inalteradas, e o preço-alvo está abaixo do preço divulgado.

  Comparação

  As tendências recentes de receita são melhores que as da Yue Yuen e Feng Tay, mas o apelo de avaliação é mais fraco que o dos nomes classificados como Compra.

  Riscos

  Consumo de vestuário mais forte que o esperado, tarifas mais baixas, mudanças cambiais ou melhor controle de custos poderiam constituir riscos de alta para a classificação de Venda.

• Pou Sheng International Holdings

  Nome monitorado para a demanda de varejo de artigos esportivos na China.

  Pontos fortes

  Divulgações subsequentes de resultados e comunicação da administração podem fornecer informações adicionais sobre o consumo esportivo e os estoques de canal na China.

  Pontos fracos

  As vendas de julho caíram 13,9% em relação ao ano anterior, significativamente abaixo da visão anterior de que as vendas do terceiro trimestre ficariam aproximadamente estáveis.

  Comparação

  Sua fraqueza no varejo contrasta com as melhorias em alguns dados de consumo dos EUA e do Reino Unido.

  Riscos

  Confiança fraca do consumidor, clima adverso, mudanças no calendário de promoções, efeitos de baixa temporada e ajustes nos arranjos de vendas online da Nike.

Dados principais

• Receita de julho da EclatAlta de 23,2% em relação ao ano anteriorAcelerou significativamente em relação aos 14% em junho e 3,8% no segundo trimestre, e ficou acima da previsão de 7,6% para o terceiro trimestre.
• Receita de julho da MakalotAlta de 7,9% em relação ao ano anteriorAcima dos 6,2% no segundo trimestre e da previsão de 6,5% para o terceiro trimestre, com visibilidade de pedidos superior a 6 meses.
• Vendas OEM de julho da Yue YuenQueda de 10,0% em relação ao ano anteriorMelhorou ligeiramente em relação à queda de 12% em junho, mas ainda foi mais fraca que a previsão para o terceiro trimestre de queda de aproximadamente 3,8% a 5%.
• Vendas de julho da Pou ShengQueda de 13,9% em relação ao ano anteriorPior que a queda de 9% em junho, refletindo o sentimento do consumidor, o clima e o impacto da baixa temporada após o '618'.
• Alerta de lucro da ShenzhouLucro líquido no primeiro semestre de 2026 caiu de 38% a 43% em relação ao ano anteriorAs principais pressões incluem demanda fraca, volatilidade dos pedidos, menor eficiência de produção, custos crescentes e impacto cambial.
• Alerta de lucro da Yue YuenLucro líquido no segundo trimestre de 2026 caiu de 56% a 65% em relação ao ano anteriorA margem OEM mais fraca que o esperado foi o principal fator de pressão.
• Desempenho operacional de julho da Feng TayReceita alta de 1,0% em relação ao ano anterior; margem líquida de 6,9%A receita melhorou ligeiramente em relação à estabilidade do segundo trimestre; a margem líquida aumentou 1,9 ponto percentual em relação ao segundo trimestre.
• Revisão da previsão de lucros da EclatPrevisões de lucro líquido para 2026 a 2028 reduzidas em menos de 1%A previsão de lucro líquido para 2026 foi reduzida em 0,6%, e o preço-alvo foi ligeiramente reduzido para NT$382.
• Confiança do consumidor nos EUAÍndice de Sentimento do Consumidor da Universidade de Michigan em 55,2 em julhoAcima dos 49,5 em junho, mas os dados de folhas de pagamento não agrícolas de julho foram mais fracos que o esperado.
• Vendas offline no Reino UnidoVendas comparáveis em ruas comerciais subiram 2,7% em relação ao ano anterior em julhoAceleraram em relação aos 0,6% em junho, enquanto o Índice de Confiança do Consumidor do Reino Unido melhorou de -23 para -17.

Impacto e implicações

No curto prazo, os OEMs de vestuário com crescimento mais rápido de pedidos e expansão eficaz de clientes estão relativamente mais bem posicionados, mas as margens do setor ainda enfrentam pressão de mão de obra, matérias-primas, câmbio e baixa utilização de capacidade. Os OEMs de calçados são mais claramente afetados pela desaceleração do crescimento de calçados das marcas e por ajustes de canal. Se as vendas de volta às aulas e de fim de ano forem sólidas, as marcas poderão aumentar a reposição de estoques do quarto trimestre de 2026 para 2027, melhorando assim os pedidos de OEM; inversamente, se as marcas continuarem a restringir compras e estoques, a recuperação dos lucros será adiada. Para os investidores, o ambiente atual é mais adequado para diferenciar empresas pela qualidade dos pedidos, mix de clientes, controle de custos e avaliação, em vez de negociar uma recuperação ampla do setor.

Riscos

• A demanda final global fica abaixo das expectativas, fazendo com que as marcas continuem adotando estratégias conservadoras de compras.
• O aumento dos custos de mão de obra, matérias-primas e commodities comprime ainda mais as margens dos OEMs.
• A volatilidade dos pedidos e a utilização insuficiente de capacidade levam a menor eficiência de produção e desalavancagem operacional.
• Acordos de compartilhamento de tarifas e mudanças na política comercial afetam a alocação de lucros da cadeia de suprimentos.
• A volatilidade cambial pode afetar simultaneamente a conversão de receita, os custos e os ganhos/perdas cambiais.
• Ajustes de canal de marcas como a Nike na China prolongam o ciclo de recuperação dos pedidos.
• Vendas fracas de volta às aulas e de fim de ano levam à reposição de estoques atrasada no quarto trimestre e em 2027.
• A melhora no segundo semestre alegada pelas marcas não se materializa, especialmente para pedidos relacionados à Deckers, VFC e Under Armour.

Pontos a observar

• Os resultados do segundo trimestre de 2026 e as teleconferências da administração da Yue Yuen e da Pou Sheng.
• A extensão em que as vendas de volta às aulas e de fim de ano impulsionam a reposição de estoques no quarto trimestre de 2026 e em 2027.
• A estabilidade de pedidos, a eficiência de capacidade e o progresso da recuperação de margens na Shenzhou e na Yue Yuen.
• A melhora nos pedidos de calçados da adidas do quarto trimestre de 2026 ao primeiro trimestre de 2027.
• Se a reestruturação das marcas Puma, VFC e Under Armour pode se traduzir em melhora sustentada de receita.
• O impacto da reestruturação do canal da Nike na China sobre os pedidos de OEMs e varejistas relacionados.
• A sustentabilidade das quedas dos preços das matérias-primas a partir de níveis elevados e o momento de seu repasse às margens brutas dos OEMs.
• Se a contribuição de novos clientes da Eclat, os pedidos de alta temporada da Makalot e a visibilidade de pedidos superior a 6 meses de ambas as empresas se concretizam.