7月OEM订单显著分化，盈利预警凸显需求与成本双重压力

概览

报告追踪2026年7月亚太纺织、服装及鞋类产业链的月度订单、上半年及第二季度业绩、全球消费环境、国际品牌销售与库存，以及原材料成本。核心结论是OEM订单继续分化：服装制造商Eclat和Makalot受出货改善、低基数及汇率因素推动而增长，鞋履制造商Feng Tay略有改善，但Yue Yuen仍明显承压。Shenzhou与Yue Yuen的盈利预警显示，终端需求疲弱、品牌采购谨慎、生产效率下降、成本上升及汇率变化正在共同压缩利润。

核心观点

第一，7月服装OEM表现优于鞋履OEM，但公司间差异较大，不能据此判断行业已经全面复苏。第二，2026年下半年因2025年同期关税扰动和去库存造成的低基数，订单同比增速可能改善，但品牌面对大宗商品成本上升仍保持谨慎。第三，美国消费与英国部分指标具有韧性，但运动服饰门店客流及德国时装消费仍偏弱。第四，adidas对上游OEM的映射偏正面，Deckers较为分化，而Puma、VFC和Under Armour释放的信号偏负面。第五，估值和股息率为Shenzhou与Yue Yuen提供一定下行保护，但盈利修复仍取决于订单稳定、效率改善及成本缓和。

分析框架

报告结合OEM及零售商月度收入、季度业绩与盈利预测调整、美国和欧洲消费指标、全球品牌销售及库存变化、管理层订单评论和原材料价格走势进行交叉验证，并以未来12个月市盈率方法评估Eclat与Makalot。

方法论与常识提炼

• 经营跟踪月度订单与收入追踪

  通过月度收入增速、利润率、订单可见度及季度预测比较判断经营动能。

  报告将2026年7月数据与第二季度实际表现和第三季度预测比较，以识别公司表现领先或落后的程度。

• 产业链分析全球品牌映射分析

  根据下游品牌的销售、品类、库存和订单展望推断上游OEM需求。

  adidas、Puma、Deckers、VFC及Under Armour的经营数据分别映射至Shenzhou、Yue Yuen、Huali、Eclat、Stella等供应商。

• 估值预期市盈率估值

  以预测每股收益乘以目标市盈率确定未来12个月目标价。

  Eclat目标价NT$382基于16倍2026年预期市盈率；Makalot目标价NT$206基于14倍2026年预期市盈率。

• 基本面分析需求、成本与利润率拆解

  将盈利变化拆分为销量、产品组合、产能效率、经营杠杆、人工及原材料成本和汇率影响。

  该框架用于解释Shenzhou、Yue Yuen和Eclat的利润率压力，并判断下半年盈利恢复的条件。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenzhou International Group（2313.HK）

  核心服装OEM标的，维持买入评级。

  优势

  估值要求不高、股息率具吸引力，且adidas服装增长对其订单具有偏正面的产业链映射。

  劣势

  2026年上半年净利润预计同比下降38%至43%，显示需求、效率、成本和汇率压力较大。

  对比

  相较7月增长较快的Eclat和Makalot，Shenzhou当前盈利压力更突出，但估值支撑更强。

  风险

  品牌采购持续谨慎、Nike中国渠道重整、生产效率低于预期、人工及原材料成本上升和汇率波动。

• Yue Yuen Industrial（0551.HK）

  核心鞋履OEM标的，维持买入评级。

  优势

  低估值和较高股息率提供支撑，7月销售降幅较6月略有收窄。

  劣势

  7月OEM销售同比下降10%，第二季度净利润预计同比下降56%至65%，利润率明显承压。

  对比

  表现弱于Feng Tay，并落后于报告对第三季度OEM销售的预期。

  风险

  鞋类品牌增长放缓、订单结构恶化、产能利用率不足、关税分担、成本上涨及第四季度恢复不及预期。

• Eclat Textile Co.（1476.TW）

  服装及面料OEM标的，维持中性评级。

  优势

  7月收入同比增长23.2%，新老客户均有贡献，订单可见度约6个月，垂直整合有助于毛利率。

  劣势

  第二季度毛利率和经营利润率低于预期，下半年仍受需求疲弱及投入成本上升影响。

  对比

  7月增速在追踪公司中领先，但估值和利润率不确定性限制评级上调空间。

  风险

  客户贡献慢于预期、现有客户订单不足、成本控制不佳、行业整合进度及汇率波动。

• Makalot Industrial Co.（1477.TW）

  服装OEM标的，维持卖出评级。

  优势

  7月收入同比增长7.9%，订单可见度超过6个月，第三季度运动服饰占比提高可能支持毛利率。

  劣势

  尽管第二季度净利润略高于预期，年度盈利预测基本不变，目标价低于披露价格。

  对比

  近期收入趋势优于Yue Yuen和Feng Tay，但估值吸引力弱于买入评级标的。

  风险

  服装消费强于预期、关税下降、汇率变化或成本控制改善可能构成卖出评级的上行风险。

• Pou Sheng International Holdings

  中国运动服饰零售需求的观察标的。

  优势

  后续业绩发布和管理层沟通可提供中国运动消费及渠道库存的进一步信息。

  劣势

  7月销售同比下降13.9%，明显落后于此前对第三季度销售大致持平的判断。

  对比

  其零售端疲弱与部分美国和英国消费数据改善形成反差。

  风险

  消费信心疲弱、不利天气、促销节奏变化、淡季效应及Nike线上销售安排调整。

关键数据

• Eclat 7月收入同比增长23.2%较6月的14%和第二季度的3.8%明显加速，并高于第三季度预测的7.6%。
• Makalot 7月收入同比增长7.9%高于第二季度的6.2%及第三季度预测的6.5%，订单可见度超过6个月。
• Yue Yuen 7月OEM销售同比下降10.0%较6月下降12%略有改善，但仍弱于第三季度预测的下降约3.8%至5%。
• Pou Sheng 7月销售同比下降13.9%弱于6月的下降9%，反映消费情绪、天气和“618”后的淡季影响。
• Shenzhou盈利预警2026年上半年净利润同比下降38%至43%主要压力包括需求疲弱、订单波动、生产效率下降、成本上升及汇率影响。
• Yue Yuen盈利预警2026年第二季度净利润同比下降56%至65%OEM利润率弱于预期是主要拖累。
• Feng Tay 7月经营表现收入同比增长1.0%，净利率6.9%收入较第二季度持平略有改善；净利率较第二季度提高1.9个百分点。
• Eclat盈利预测调整2026至2028年净利润预测下调不足1%2026年净利润预测下调0.6%，目标价小幅下调至NT$382。
• 美国消费者信心7月密歇根大学消费者信心指数55.2高于6月的49.5，但7月非农就业数据弱于预期。
• 英国线下销售7月可比商业街销售同比增长2.7%较6月的0.6%加速，英国消费者信心指数由-23改善至-17。

影响与含义

短期内，订单增长较快且客户拓展有效的服装OEM相对占优，但行业利润率仍面临人工、原材料、汇率及低产能利用率压力。鞋履OEM受到品牌鞋类增长放缓和渠道调整的影响更明显。若返校季与年末假日销售稳健，品牌可能在2026年第四季度至2027年增加补库存，从而改善OEM订单；反之，品牌继续压低采购和库存将延后盈利修复。对投资者而言，当前更适合区分公司订单质量、客户结构、成本控制和估值，而非进行全面行业复苏交易。

风险

• 全球终端需求低于预期，导致品牌继续采取保守采购策略。
• 人工、原材料及大宗商品成本上升进一步压缩OEM利润率。
• 订单波动和产能利用率不足造成生产效率下降及经营去杠杆。
• 关税分担安排和贸易政策变化影响供应链利润分配。
• 汇率波动可能同时影响收入折算、成本和汇兑损益。
• Nike等品牌在中国的渠道调整延长订单恢复周期。
• 返校季和年末假日销售不佳，导致第四季度及2027年补库存延后。
• 品牌宣称的下半年改善未能兑现，尤其是Deckers、VFC及Under Armour相关订单。

后续跟踪

• Yue Yuen与Pou Sheng的2026年第二季度业绩及管理层电话会。
• 返校季和年末假日销售对2026年第四季度及2027年补库存的推动程度。
• Shenzhou和Yue Yuen的订单稳定性、产能效率及利润率恢复进度。
• adidas鞋履订单在2026年第四季度至2027年第一季度的改善情况。
• Puma、VFC和Under Armour的品牌重组能否转化为持续收入改善。
• Nike中国渠道重整对相关OEM及零售商订单的影响。
• 原材料价格从高位回落的持续性及其向OEM毛利率传导的时点。
• Eclat新客户贡献、Makalot旺季订单及两家公司超过6个月的订单可见度是否兑现。