Cartera de Cobertura de la Industria de Textiles, Prendas de Vestir y Calzado de Asia-Pacífico: Los Pedidos OEM Divergieron Significativamente en Julio; las Advertencias de Beneficios Destacan la Doble Presión de la Demanda y los Costes
Entre los OEM de prendas de vestir, Eclat y Makalot lideraron el crecimiento, mientras que Yue Yuen y Pou Sheng siguieron bajo presión; una base baja en el segundo semestre podría aportar mejora, pero las compras de las marcas siguen siendo cautelosas.
Resumen
Entre los OEM de prendas de vestir, Eclat y Makalot lideraron el crecimiento, mientras que Yue Yuen y Pou Sheng siguieron bajo presión; una base baja en el segundo semestre podría aportar mejora, pero las compras de las marcas siguen siendo cautelosas.
- Los ingresos de julio de Eclat y Makalot aumentaron un 23,2% y un 7,9% interanual, respectivamente, superando claramente la caída interanual del 10,0% del OEM de Yue Yuen.
- Shenzhou espera que el beneficio neto del primer semestre de 2026 caiga entre un 38% y un 43% interanual, mientras que Yue Yuen espera que el beneficio neto del segundo trimestre caiga entre un 56% y un 65% interanual.
- Las ventas de julio de Pou Sheng cayeron un 13,9% interanual, peor que la caída del 9% de junio y por debajo de las expectativas previas de ventas aproximadamente planas en el tercer trimestre.
- El consumo general de Estados Unidos se mantuvo resiliente y los datos de consumo del Reino Unido mejoraron, pero las ventas offline de moda en Alemania y la demanda de múltiples marcas internacionales siguieron débiles.
- Goldman Sachs continúa favoreciendo las bajas valoraciones y las rentabilidades por dividendo de Shenzhou y Yue Yuen, mientras se mantiene cauteloso respecto a los pedidos a corto plazo, los márgenes y el ritmo de reabastecimiento.
Interpretación del informe
Visión general
El informe realiza un seguimiento de los pedidos mensuales, los resultados del primer semestre y del segundo trimestre, el entorno global de consumo, las ventas e inventarios de marcas internacionales y los costes de materias primas en la cadena industrial de textiles, prendas de vestir y calzado de Asia-Pacífico en julio de 2026. La conclusión principal es que los pedidos OEM siguieron divergiendo: los fabricantes de prendas de vestir Eclat y Makalot crecieron gracias a mejores envíos, una base baja y factores cambiarios, mientras que el fabricante de calzado Feng Tay mejoró ligeramente, pero Yue Yuen permaneció bajo una presión significativa. Las advertencias de beneficios de Shenzhou y Yue Yuen muestran que la débil demanda final, las compras cautelosas de las marcas, la menor eficiencia de producción, el aumento de costes y los cambios en los tipos de cambio están comprimiendo conjuntamente los beneficios.
Perspectivas principales
Primero, los OEM de prendas de vestir superaron a los OEM de calzado en julio, pero las diferencias entre compañías fueron amplias, por lo que esto no debe utilizarse para concluir que la industria ha entrado en una recuperación generalizada. Segundo, en el segundo semestre de 2026, la base baja causada por las disrupciones arancelarias y la reducción de inventarios en el mismo período de 2025 podría mejorar el crecimiento interanual de los pedidos, pero las marcas siguen siendo cautelosas ante el aumento de los costes de materias primas. Tercero, el consumo estadounidense y algunos indicadores del Reino Unido son resilientes, pero el tráfico en tiendas de ropa deportiva y el consumo de moda alemán siguen débiles. Cuarto, la lectura de adidas para los OEM aguas arriba es relativamente positiva, la de Deckers es más mixta, mientras que las señales de Puma, VFC y Under Armour son negativas. Quinto, la valoración y la rentabilidad por dividendo proporcionan cierta protección a la baja para Shenzhou y Yue Yuen, pero la recuperación de beneficios aún depende de la estabilidad de los pedidos, la mejora de la eficiencia y la moderación de costes.
Marco de análisis
El informe contrasta los ingresos mensuales de OEM y minoristas, los resultados trimestrales y las revisiones de previsiones de beneficios, los indicadores de consumo de Estados Unidos y Europa, las ventas globales de marcas y los cambios de inventario, los comentarios de la dirección sobre pedidos y las tendencias de precios de materias primas, y valora a Eclat y Makalot utilizando una metodología de PER de los próximos 12 meses.
Notas metodológicas
Evaluar el impulso operativo comparando el crecimiento de ingresos mensuales, los márgenes, la visibilidad de pedidos y las previsiones trimestrales.
El informe compara los datos de julio de 2026 con el desempeño real del segundo trimestre y las previsiones del tercer trimestre para identificar en qué medida las empresas están liderando o rezagadas.
Inferir la demanda de OEM aguas arriba basándose en las ventas, categorías, inventarios y perspectivas de pedidos de las marcas aguas abajo.
Los datos operativos de adidas, Puma, Deckers, VFC y Under Armour se vinculan respectivamente con proveedores como Shenzhou, Yue Yuen, Huali, Eclat y Stella.
Determinar el precio objetivo de los próximos 12 meses multiplicando el beneficio por acción previsto por el múltiplo objetivo de PER.
El precio objetivo de Eclat de NT$382 se basa en un PER de 16x para 2026E; el precio objetivo de Makalot de NT$206 se basa en un PER de 14x para 2026E.
Descomponer los cambios de beneficios en volumen, mezcla de productos, eficiencia de capacidad, apalancamiento operativo, costes laborales y de materias primas, e impacto cambiario.
Este marco se utiliza para explicar la presión sobre los márgenes de Shenzhou, Yue Yuen y Eclat, y para evaluar las condiciones de recuperación de beneficios en el segundo semestre.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Shenzhou International Group (2313.HK)Nombre principal de OEM de prendas de vestir, se mantiene en Compra.
- Fortalezas
- Los requisitos de valoración no son elevados, la rentabilidad por dividendo es atractiva y el crecimiento de prendas de adidas ofrece una lectura relativamente positiva de la cadena industrial para sus pedidos.
- Debilidades
- Se espera que el beneficio neto del primer semestre de 2026 caiga entre un 38% y un 43% interanual, lo que indica presiones significativas de demanda, eficiencia, costes y tipos de cambio.
- Comparación
- En comparación con Eclat y Makalot, que crecieron más rápido en julio, Shenzhou enfrenta actualmente una presión de beneficios más pronunciada, pero un apoyo de valoración más sólido.
- Riesgos
- Las marcas siguen siendo cautelosas en sus compras, la reestructuración del canal de Nike en China, eficiencia de producción inferior a las expectativas, aumento de costes laborales y de materias primas, y volatilidad de tipos de cambio.
- Yue Yuen Industrial (0551.HK)Nombre principal de OEM de calzado, se mantiene en Compra.
- Fortalezas
- La baja valoración y la rentabilidad por dividendo relativamente alta brindan apoyo, y la caída de ventas de julio se redujo ligeramente frente a junio.
- Debilidades
- Las ventas OEM de julio cayeron un 10% interanual, y se espera que el beneficio neto del segundo trimestre caiga entre un 56% y un 65% interanual, con claros márgenes bajo presión.
- Comparación
- El desempeño fue más débil que el de Feng Tay y quedó por debajo de las expectativas del informe para las ventas OEM del tercer trimestre.
- Riesgos
- Desaceleración del crecimiento en las marcas de calzado, deterioro de la mezcla de pedidos, utilización insuficiente de capacidad, reparto de aranceles, aumento de costes y una recuperación del cuarto trimestre más débil de lo esperado.
- Eclat Textile Co. (1476.TW)Nombre de OEM de prendas de vestir y tejidos, se mantiene en Neutral.
- Fortalezas
- Los ingresos de julio aumentaron un 23,2% interanual, con contribuciones tanto de clientes nuevos como existentes; la visibilidad de pedidos es de alrededor de 6 meses y la integración vertical favorece el margen bruto.
- Debilidades
- El margen bruto y el margen operativo del segundo trimestre estuvieron por debajo de las expectativas, y el segundo semestre sigue afectado por una demanda débil y el aumento de costes de insumos.
- Comparación
- El crecimiento de julio lideró entre las compañías seguidas, pero la incertidumbre de valoración y márgenes limita el margen para una mejora de calificación.
- Riesgos
- Contribución de clientes más lenta de lo esperado, pedidos insuficientes de clientes existentes, débil control de costes, progreso de integración de la industria y volatilidad de tipos de cambio.
- Makalot Industrial Co. (1477.TW)Nombre de OEM de prendas de vestir, se mantiene en Venta.
- Fortalezas
- Los ingresos de julio aumentaron un 7,9% interanual, la visibilidad de pedidos supera los 6 meses y una mayor mezcla de ropa deportiva en el tercer trimestre podría respaldar el margen bruto.
- Debilidades
- Aunque el beneficio neto del segundo trimestre estuvo ligeramente por encima de las expectativas, las previsiones de beneficios para todo el año permanecieron prácticamente sin cambios, y el precio objetivo está por debajo del precio divulgado.
- Comparación
- Las tendencias recientes de ingresos son mejores que las de Yue Yuen y Feng Tay, pero el atractivo de valoración es más débil que el de los nombres con calificación de Compra.
- Riesgos
- Un consumo de prendas de vestir más fuerte de lo esperado, aranceles más bajos, cambios en los tipos de cambio o un mejor control de costes podrían constituir riesgos al alza para la calificación de Venta.
- Pou Sheng International HoldingsNombre monitorizado para la demanda de venta minorista de ropa deportiva en China.
- Fortalezas
- Las posteriores publicaciones de resultados y comunicaciones de la dirección podrían proporcionar información adicional sobre el consumo deportivo y los inventarios de canales en China.
- Debilidades
- Las ventas de julio cayeron un 13,9% interanual, muy por debajo de la opinión previa de que las ventas del tercer trimestre serían aproximadamente planas.
- Comparación
- Su debilidad minorista contrasta con las mejoras en algunos datos de consumo de Estados Unidos y el Reino Unido.
- Riesgos
- Débil confianza del consumidor, clima adverso, cambios en el momento de las promociones, efectos de temporada baja y ajustes a los acuerdos de ventas en línea de Nike.
Datos clave
- Ingresos de Eclat en julioAumentaron un 23,2% interanualSe aceleraron significativamente desde el 14% de junio y el 3,8% del segundo trimestre, y superaron la previsión del tercer trimestre de 7,6%.
- Ingresos de Makalot en julioAumentaron un 7,9% interanualPor encima del 6,2% del segundo trimestre y de la previsión del tercer trimestre de 6,5%, con visibilidad de pedidos superior a 6 meses.
- Ventas OEM de Yue Yuen en julioCayeron un 10,0% interanualMejoraron ligeramente frente a una caída del 12% en junio, pero siguieron siendo más débiles que la previsión del tercer trimestre de una caída aproximada de entre 3,8% y 5%.
- Ventas de Pou Sheng en julioCayeron un 13,9% interanualMás débiles que la caída del 9% de junio, reflejando el sentimiento del consumidor, el clima y el impacto de la temporada baja posterior al '618'.
- Advertencia de beneficios de ShenzhouBeneficio neto del primer semestre de 2026 cayó entre un 38% y un 43% interanualLas principales presiones incluyen demanda débil, volatilidad de pedidos, menor eficiencia de producción, aumento de costes e impacto cambiario.
- Advertencia de beneficios de Yue YuenBeneficio neto del segundo trimestre de 2026 cayó entre un 56% y un 65% interanualUn margen OEM más débil de lo esperado fue el principal lastre.
- Desempeño operativo de Feng Tay en julioIngresos aumentaron un 1,0% interanual; margen neto del 6,9%Los ingresos mejoraron ligeramente desde el nivel plano del segundo trimestre; el margen neto aumentó 1,9 puntos porcentuales respecto al segundo trimestre.
- Revisión de previsiones de beneficios de EclatPrevisiones de beneficio neto para 2026 a 2028 reducidas en menos de 1%La previsión de beneficio neto para 2026 se redujo un 0,6%, y el precio objetivo se redujo ligeramente a NT$382.
- Confianza del consumidor estadounidenseÍndice de Sentimiento del Consumidor de la Universidad de Michigan en 55,2 en julioPor encima de 49,5 en junio, pero los datos de nóminas no agrícolas de julio fueron más débiles de lo esperado.
- Ventas offline del Reino UnidoVentas comparables en calles comerciales aumentaron un 2,7% interanual en julioSe aceleraron desde el 0,6% de junio, mientras que el Índice de Confianza del Consumidor del Reino Unido mejoró de -23 a -17.
Impacto e implicaciones
A corto plazo, los OEM de prendas de vestir con un crecimiento más rápido de pedidos y una expansión efectiva de clientes tienen una ventaja relativa, pero los márgenes de la industria aún enfrentan presión por los costes laborales, materias primas, tipos de cambio y baja utilización de capacidad. Los OEM de calzado se ven más claramente afectados por la desaceleración del crecimiento del calzado de marca y los ajustes de canal. Si las ventas de vuelta a clases y de las vacaciones de fin de año son sólidas, las marcas podrían incrementar el reabastecimiento desde el cuarto trimestre de 2026 hasta 2027, mejorando así los pedidos OEM; por el contrario, si las marcas continúan restringiendo compras e inventarios, la recuperación de beneficios se retrasará. Para los inversores, el entorno actual es más adecuado para diferenciar compañías por calidad de pedidos, mezcla de clientes, control de costes y valoración, en lugar de operar una recuperación generalizada de la industria.
Riesgos
- La demanda final global queda por debajo de las expectativas, lo que hace que las marcas continúen adoptando estrategias de compra conservadoras.
- El aumento de costes laborales, de materias primas y de productos básicos comprime aún más los márgenes OEM.
- La volatilidad de los pedidos y la utilización insuficiente de capacidad conducen a una menor eficiencia de producción y desapalancamiento operativo.
- Los acuerdos de reparto de aranceles y los cambios en la política comercial afectan la asignación de beneficios de la cadena de suministro.
- La volatilidad de los tipos de cambio puede afectar simultáneamente la conversión de ingresos, los costes y las ganancias/pérdidas cambiarias.
- Los ajustes de canal de marcas como Nike en China prolongan el ciclo de recuperación de pedidos.
- Las débiles ventas de vuelta a clases y de las vacaciones de fin de año provocan un reabastecimiento retrasado en el cuarto trimestre y en 2027.
- La mejora del segundo semestre anunciada por las marcas no se materializa, especialmente para los pedidos relacionados con Deckers, VFC y Under Armour.
Aspectos que vigilar
- Los resultados del segundo trimestre de 2026 y las conferencias telefónicas de la dirección de Yue Yuen y Pou Sheng.
- La medida en que las ventas de vuelta a clases y de las vacaciones de fin de año impulsen el reabastecimiento en el cuarto trimestre de 2026 y en 2027.
- La estabilidad de pedidos, la eficiencia de capacidad y el progreso de recuperación de márgenes en Shenzhou y Yue Yuen.
- La mejora de los pedidos de calzado de adidas desde el cuarto trimestre de 2026 hasta el primer trimestre de 2027.
- Si la reestructuración de marcas en Puma, VFC y Under Armour puede traducirse en una mejora sostenida de ingresos.
- El impacto de la reestructuración del canal de Nike en China sobre los pedidos de OEM y minoristas relacionados.
- La sostenibilidad de las caídas de precios de materias primas desde niveles elevados y el momento de su traslado a los márgenes brutos OEM.
- Si se materializan la contribución de nuevos clientes de Eclat, los pedidos de temporada alta de Makalot y la visibilidad de pedidos de más de 6 meses de ambas compañías.