アジア太平洋地域の繊維・アパレル・フットウェア業界カバレッジ・ポートフォリオ：7月のOEM受注は大幅に乖離、業績警告が需要とコストの二重圧力を浮き彫りに

概要

本レポートは、2026年7月のアジア太平洋地域における繊維・アパレル・フットウェア産業チェーンについて、月次受注、上期・第2四半期決算、世界の消費環境、国際ブランドの売上・在庫、原材料コストを追跡する。主な結論は、OEM受注の乖離が継続したことである。アパレルメーカーの儒鴻とマカロットは出荷改善、低い比較ベース、為替要因により成長した一方、フットウェアメーカーの豊泰はやや改善したが、裕元には依然として大きな圧力がかかった。申洲と裕元の業績警告は、最終需要の低迷、ブランドの慎重な調達、生産効率低下、コスト上昇、為替変動が利益を複合的に圧迫していることを示している。

主要見解

第一に、7月はアパレルOEMがフットウェアOEMを上回ったが、企業間の差が大きく、業界全体が広範な回復局面に入ったと結論づけるべきではない。第二に、2026年下期には、2025年同時期の関税混乱と在庫調整による低い比較ベースが前年比受注成長を改善させる可能性があるが、ブランドは商品コスト上昇を前に慎重な姿勢を維持している。第三に、米国の消費および一部の英国指標は底堅いが、スポーツウェア店舗の来店客数とドイツのファッション消費は弱いままである。第四に、アディダスから上流OEMへの読み替えは比較的ポジティブであり、デッカーズはよりまちまち、プーマ、VFC、アンダーアーマーからのシグナルはネガティブである。第五に、バリュエーションと配当利回りは申洲と裕元の下値保護となるが、利益回復は依然として受注安定化、効率改善、コスト緩和に左右される。

分析フレームワーク

本レポートは、OEMおよび小売企業の月次売上高、四半期決算と利益予想改定、米国・欧州の消費指標、グローバルブランドの売上・在庫変動、経営陣の受注コメント、原材料価格トレンドをクロスチェックし、儒鴻とマカロットを今後12カ月のPER手法で評価している。

手法メモ

• 事業トラッキング月次受注・売上高トラッキング

  月次売上高成長率、マージン、受注の可視性、四半期予想を比較して事業モメンタムを評価する。

  本レポートは、企業がどの程度先行または遅行しているかを特定するため、2026年7月のデータを実績の第2四半期業績および第3四半期予想と比較している。

• 産業チェーン分析グローバルブランド読み替え分析

  下流ブランドの売上、カテゴリー、在庫、受注見通しに基づき、上流OEMの需要を推定する。

  アディダス、プーマ、デッカーズ、VFC、アンダーアーマーの事業データを、申洲、裕元、華利、儒鴻、ステラなどのサプライヤーにそれぞれ対応付けている。

• バリュエーションフォワードPER評価

  予想1株当たり利益に目標PER倍率を乗じて、今後12カ月の目標株価を決定する。

  儒鴻の目標株価NT$382は2026年予想PER16倍、マカロットの目標株価NT$206は2026年予想PER14倍に基づく。

• ファンダメンタル分析需要・コスト・マージン分解

  利益変動を数量、製品ミックス、設備効率、営業レバレッジ、労務費・原材料費、為替影響に分解する。

  このフレームワークは、申洲、裕元、儒鴻のマージン圧力を説明し、下期の利益回復条件を評価するために用いられる。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 申洲国際集団（2313.HK）

  中核的なアパレルOEM銘柄であり、買いを維持。

  強み

  高いバリュエーションを求められておらず、配当利回りが魅力的で、アディダスのアパレル成長は同社受注への産業チェーン上の読み替えとして比較的ポジティブ。

  弱み

  2026年上期の純利益は前年同期比38%～43%減少すると予想され、需要、効率、コスト、為替面で大きな圧力を示している。

  比較

  7月により速く成長した儒鴻やマカロットと比べ、申洲は現在より顕著な利益圧力に直面する一方、バリュエーション面の支援はより強い。

  リスク

  ブランドの慎重な調達、ナイキの中国チャネル再編、生産効率の予想未達、労務費・原材料費の上昇、為替変動。

• 裕元工業（0551.HK）

  中核的なフットウェアOEM銘柄であり、買いを維持。

  強み

  低バリュエーションと比較的高い配当利回りが支援要因であり、7月の売上高減少率は6月からわずかに縮小した。

  弱み

  7月のOEM売上高は前年同月比10%減少し、第2四半期の純利益は同56%～65%減少すると予想され、マージンには明確な圧力がかかっている。

  比較

  実績は豊泰より弱く、第3四半期OEM売上高に関する本レポートの予想も下回った。

  リスク

  フットウェアブランドの成長鈍化、受注ミックス悪化、設備稼働率不足、関税負担の分担、コスト上昇、第4四半期回復の予想未達。

• 儒鴻企業（1476.TW）

  アパレル・生地OEM銘柄であり、中立を維持。

  強み

  7月売上高は前年同月比23.2%増加し、新規・既存顧客双方が寄与した。受注の可視性は約6カ月であり、垂直統合が売上総利益率に寄与している。

  弱み

  第2四半期の売上総利益率と営業利益率は予想を下回り、下期も需要低迷と投入コスト上昇の影響を受ける。

  比較

  7月の成長率は追跡対象企業の中で首位だったが、バリュエーションとマージンの不確実性が格上げ余地を限定する。

  リスク

  顧客寄与の予想未達、既存顧客からの受注不足、不十分なコスト管理、業界再編の進展、為替変動。

• マカロット工業（1477.TW）

  アパレルOEM銘柄であり、売りを維持。

  強み

  7月売上高は前年同月比7.9%増加し、受注の可視性は6カ月超。第3四半期のスポーツウェア構成比上昇は売上総利益率を支える可能性がある。

  弱み

  第2四半期の純利益は予想をわずかに上回ったものの、通期利益予想はおおむね据え置かれ、目標株価は開示株価を下回る。

  比較

  直近の売上高トレンドは裕元と豊泰より良好だが、バリュエーションの魅力は買い推奨銘柄より弱い。

  リスク

  アパレル消費の予想以上の強さ、関税低下、為替変動、またはコスト管理の改善は、売り推奨に対する上振れリスクとなり得る。

• 宝勝国際控股

  中国におけるスポーツウェア小売需要の監視対象銘柄。

  強み

  今後の決算発表および経営陣とのコミュニケーションにより、中国のスポーツ消費とチャネル在庫に関する追加情報が得られる可能性がある。

  弱み

  7月売上高は前年同月比13.9%減少し、第3四半期売上高はほぼ横ばいとの従来見通しを大幅に下回った。

  比較

  同社の小売低迷は、米国と英国の一部消費データの改善と対照的である。

  リスク

  消費者信頼感の低迷、悪天候、販促時期の変更、閑散期の影響、ナイキのオンライン販売体制の調整。

主要データ

• 儒鴻の7月売上高前年同月比23.2%増6月の14%、第2四半期の3.8%から大きく加速し、第3四半期予想の7.6%を上回った。
• マカロットの7月売上高前年同月比7.9%増第2四半期の6.2%および第3四半期予想の6.5%を上回り、受注の可視性は6カ月超。
• 裕元の7月OEM売上高前年同月比10.0%減6月の12%減からわずかに改善したが、第3四半期予想の約3.8%～5%減より依然弱い。
• 宝勝の7月売上高前年同月比13.9%減6月の9%減より弱く、消費者心理、天候、「618」後の閑散期の影響を反映している。
• 申洲の業績警告2026年上期の純利益は前年同期比38%～43%減主な圧力には、需要低迷、受注変動、生産効率低下、コスト上昇、為替影響が含まれる。
• 裕元の業績警告2026年第2四半期の純利益は前年同期比56%～65%減予想を下回るOEMマージンが主な重しとなった。
• 豊泰の7月事業実績売上高は前年同月比1.0%増、純利益率は6.9%売上高は第2四半期の横ばいからわずかに改善し、純利益率は第2四半期比1.9ポイント上昇した。
• 儒鴻の利益予想改定2026年から2028年の純利益予想を1%未満引き下げ2026年の純利益予想は0.6%引き下げられ、目標株価はNT$382へわずかに引き下げられた。
• 米国の消費者信頼感7月のミシガン大学消費者信頼感指数は55.26月の49.5を上回ったが、7月の非農業部門雇用者数データは予想より弱かった。
• 英国のオフライン売上高7月の既存店ベースのハイストリート売上高は前年同月比2.7%増6月の0.6%増から加速し、英国消費者信頼感指数は-23から-17へ改善した。

影響と示唆

短期的には、より速い受注成長と効果的な顧客拡大を実現するアパレルOEMが相対的に有利であるが、業界マージンは依然として労務費、原材料、為替、低い設備稼働率から圧力を受ける。フットウェアOEMは、ブランドのフットウェア成長鈍化とチャネル調整の影響をより明確に受けている。新学期商戦と年末商戦が堅調であれば、ブランドは2026年第4四半期から2027年にかけて在庫補充を増やし、OEM受注を改善させる可能性がある。反対に、ブランドが調達と在庫を引き続き抑制すれば、利益回復は遅延する。投資家にとって、現在の環境は業界全体の回復を取引するよりも、受注の質、顧客ミックス、コスト管理、バリュエーションによって企業を選別するのに適している。

リスク

• 世界の最終需要が予想を下回り、ブランドが保守的な調達戦略を継続する。
• 労務費、原材料費、商品コストの上昇がOEMマージンをさらに圧迫する。
• 受注変動と設備稼働率不足が生産効率低下と営業レバレッジ低下を招く。
• 関税負担の分担と貿易政策の変更がサプライチェーン内の利益配分に影響する。
• 為替変動が売上高換算、コスト、為替差損益に同時に影響する可能性がある。
• 中国におけるナイキなどブランドのチャネル調整が受注回復サイクルを長期化させる。
• 新学期商戦および年末商戦の低迷により、第4四半期と2027年の在庫補充が遅延する。
• ブランドが示す下期改善が実現せず、特にデッカーズ、VFC、アンダーアーマー関連の受注に影響が出る。

注目点

• 裕元と宝勝の2026年第2四半期決算および経営陣とのカンファレンスコール。
• 新学期商戦と年末商戦が2026年第4四半期および2027年の在庫補充をどの程度促進するか。
• 申洲と裕元における受注安定性、設備効率、マージン回復の進捗。
• 2026年第4四半期から2027年第1四半期にかけたアディダスのフットウェア受注改善。
• プーマ、VFC、アンダーアーマーのブランド再編が持続的な売上高改善につながるか。
• ナイキの中国チャネル再編が関連OEMおよび小売業者の受注に与える影響。
• 高水準からの原材料価格低下の持続性と、それがOEMの売上総利益率に転嫁される時期。
• 儒鴻の新規顧客寄与、マカロットの繁忙期受注、および両社の6カ月超の受注可視性が実現するか。