Comércio eletrônico e consumo discricionário: O varejo online continuou a se recuperar em julho, enquanto o impacto negativo relacionado a automóveis enfraqueceu o varejo geral

Visão geral

O relatório acompanha os dados de varejo e vendas online da China em julho de 2026. O crescimento do varejo geral desacelerou novamente, mas isso foi causado principalmente por uma queda nas vendas de automóveis; excluindo automóveis, o consumo e as vendas online de bens físicos permaneceram relativamente estáveis. A JPMorgan, portanto, conclui que a recuperação do consumo continua, mas permanece estreita e é impulsionada principalmente pelos canais online.

Visões principais

As vendas totais no varejo cresceram apenas 0.6% YoY em julho, mas aumentaram 2.5% excluindo automóveis. As vendas online de bens físicos subiram 3.3% YoY, marcando o terceiro mês consecutivo acima de 2.5%; as vendas de serviços online voltaram a crescer positivamente, impulsionando uma recuperação no crescimento total do varejo online. Para as plataformas de comércio eletrônico, os dados fornecem suporte marginal ao GMV do terceiro trimestre, mas são insuficientes para alterar a tese de investimento do setor. O relatório enfatiza mais a redução do impacto negativo YoY de eletrodomésticos e as fortes vendas de equipamentos de comunicação na JD, considerando que os riscos de queda para suas expectativas de receita de eletrônicos estão diminuindo.

Estrutura de análise

Utiliza dados mensais YoY do National Bureau of Statistics, complementados por estimativas da JPMorgan sobre o crescimento mensal de serviços e categorias online; avalia o momento do consumo e suas implicações para o GMV das plataformas e a receita de eletrônicos excluindo automóveis, comparando bases elevadas de subsídios para troca e acompanhando mudanças nas vendas por categoria.

Notas metodológicas

• Acompanhamento macroeconômico do consumoComparação do crescimento ano a ano

  Compara o crescimento YoY das vendas no varejo e online em julho com junho e com o mesmo período do ano anterior.

  Utilizado para identificar mudanças no consumo agregado, a resiliência dos canais online e alterações marginais no momento das categorias.

• Análise estruturalAnálise de varejo excluindo automóveis

  Exclui automóveis das vendas totais no varejo para avaliar o desempenho subjacente do consumo não relacionado a automóveis.

  O relatório acredita que a fraqueza do varejo geral em julho decorreu principalmente da queda nas vendas de automóveis, enquanto o consumo excluindo automóveis foi mais estável.

• Efeitos de baseAnálise de base elevada para programas de troca

  Compara mudanças nas bases YoY da categoria de eletrodomésticos após o pico dos subsídios.

  A redução da queda em eletrodomésticos reflete principalmente o alívio gradual da base elevada do ano passado, e não um ponto claro de inflexão da demanda.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Alibaba Group Holding Limited (BABA/9988.HK)

  O crescimento das vendas online de bens físicos fornece suporte marginal ao GMV do terceiro trimestre.

  Pontos fortes

  O consumo online é relativamente mais resiliente do que as vendas gerais no varejo.

  Pontos fracos

  A recuperação do consumo é estreita, sem um ponto de inflexão da demanda que sustente uma ampla reprecificação do valuation das plataformas.

  Comparação

  Assim como PDD e VIPS, beneficia-se da melhora do varejo online, mas o relatório não identifica catalisadores diretos diferenciados.

  Riscos

  Fraqueza contínua no varejo geral, suporte insuficiente de políticas e crescimento mais lento do consumo online.

• JD.com, Inc. (JD/9618.HK)

  A queda significativamente menor em eletrodomésticos e as fortes vendas de equipamentos de comunicação ajudam a reduzir o risco de queda para a receita de eletrônicos.

  Pontos fortes

  A pressão YoY relacionada a eletrônicos provavelmente continuará a diminuir à medida que a base elevada dos programas de troca perde força.

  Pontos fracos

  A melhora em eletrodomésticos é impulsionada principalmente por efeitos de base, e não por um ponto claro de inflexão da demanda.

  Comparação

  Em comparação com o suporte limitado para uma reprecificação do valuation das plataformas integradas, o relatório considera mais acionável a mitigação do risco de queda na trajetória da receita de eletrônicos da JD.

  Riscos

  Falha na recuperação da demanda, enfraquecimento do momento dos equipamentos de comunicação e suporte de políticas abaixo das expectativas.

• PDD HOLDINGS INC (PDD)

  O crescimento das vendas online de bens físicos fornece suporte marginal ao GMV do terceiro trimestre.

  Pontos fortes

  Beneficia-se da resiliência dos canais online em relação ao varejo offline geral.

  Pontos fracos

  O relatório não considera os dados macroeconômicos suficientes para alterar a tese central de investimento da empresa.

  Comparação

  Assim como BABA e VIPS, recebe um sinal marginalmente positivo no nível de GMV.

  Riscos

  Recuperação fraca do consumo e desaceleração contínua do crescimento das vendas de bens online.

• Vipshop (VIPS)

  O crescimento das vendas online de bens físicos fornece suporte marginal ao GMV do terceiro trimestre.

  Pontos fortes

  A recuperação do varejo online e a melhora nas vendas de vestuário em relação a junho fornecem algum suporte.

  Pontos fracos

  O crescimento do vestuário permanece abaixo dos níveis de maio, e o momento do consumo não é amplo.

  Comparação

  Assim como BABA e PDD, beneficia-se de vendas online resilientes, mas não recebe um sinal mais forte de reprecificação do setor.

  Riscos

  Novo arrefecimento no consumo de vestuário e gastos discricionários gerais fracos.

Dados principais

• Crescimento YoY das vendas totais no varejo em julho0.6%1.0% em junho.
• Crescimento YoY das vendas de automóveis em julho-17.0%O principal fator negativo para as vendas gerais no varejo.
• Crescimento YoY das vendas no varejo excluindo automóveis em julho2.5%3.0% em junho.
• Crescimento YoY das vendas online de bens físicos em julho3.3%3.9% em junho e acima de 2.5% pelo terceiro mês consecutivo.
• Crescimento YoY das vendas totais no varejo online em julho2.4%2.0% em junho, impulsionado pelo retorno ao crescimento positivo das vendas de serviços online.
• Taxa de penetração das vendas online de bens físicos nos primeiros sete meses de 202625.7%Alta de 0.8 ponto percentual YoY.
• Crescimento YoY das vendas de eletrodomésticos em julho-1.9%Uma melhora acentuada ante -8.7% em junho e -15.6% em maio.
• Crescimento YoY das vendas de equipamentos de comunicação em julho20.4%16.5% em junho.
• Crescimento YoY das vendas online de alimentos nos primeiros sete meses de 202616.9%O relatório estima o crescimento mensal de julho em aproximadamente 17% a 18%.
• Crescimento YoY das vendas online de vestuário nos primeiros sete meses de 20265.8%O relatório estima o crescimento de julho em cerca de 3%, melhorando em relação a junho, mas abaixo de maio.
• Crescimento YoY das vendas online de necessidades diárias nos primeiros sete meses de 20261.1%O relatório estima que julho tenha ficado aproximadamente estável a levemente negativo.

Impacto e implicações

A resiliência das vendas online de bens físicos fornece suporte marginal ao GMV do terceiro trimestre de BABA, PDD e VIPS, mas o consumo macroeconômico ainda não demonstrou um ponto de inflexão amplo da demanda e, portanto, não pode sustentar diretamente uma reprecificação de valuation das plataformas integradas de comércio eletrônico. Para a JD, o alívio gradual do impacto da base elevada dos programas de troca de eletrodomésticos e o crescimento contínuo em equipamentos de comunicação sugerem que o impacto negativo YoY sobre a receita de eletrônicos pode continuar diminuindo no segundo semestre de 2026.

Riscos

• Uma queda acentuada contínua nas vendas de automóveis poderia pressionar ainda mais as vendas gerais no varejo e a confiança do consumidor.
• Sem suporte adicional de políticas, a demanda do consumidor pode ter dificuldade para formar um ponto claro de inflexão.
• A desaceleração contínua no crescimento das vendas online de bens físicos poderia enfraquecer o suporte ao GMV das plataformas.
• A melhora no crescimento YoY de eletrodomésticos é impulsionada principalmente por efeitos de base, enquanto a recuperação real da demanda pode ser mais fraca do que o esperado.
• Vendas persistentemente fracas de necessidades diárias indicam que o momento continua ausente em alguns segmentos de consumo.

Pontos a observar

• O crescimento YoY mensal subsequente das vendas no varejo excluindo automóveis e das vendas online de bens físicos.
• Políticas de troca de automóveis e eletrodomésticos, bem como mudanças nas bases de subsídios.
• Se as vendas de eletrodomésticos passam a ser positivas após o alívio dos efeitos de base.
• A sustentabilidade do alto crescimento nas vendas de equipamentos de comunicação.
• Divergência entre categorias online, como alimentos, vestuário e necessidades diárias.
• O GMV do terceiro trimestre de BABA, JD, PDD e VIPS, bem como o desempenho da receita de eletrônicos da JD.