Consumo: O Varejo Desacelerou Novamente em Julho; Ações de Consumo Continuam Movidas por Sentimento Cauteloso

Visão geral

O JPMorgan acredita que os dados de consumo da China em julho decepcionaram novamente, com o crescimento das vendas no varejo caindo para 0.6%, mais fraco tanto que o mês anterior quanto as expectativas de mercado. O clima severo reduziu o fluxo de consumidores offline e perturbou os dados de curto prazo, mas o relatório enfatiza que a questão mais importante é quando a demanda do consumidor e a confiança dos investidores poderão melhorar. Com sinais insuficientes de uma reversão fundamental e revisões para baixo das estimativas de lucros ainda não plenamente absorvidas, espera-se que as ações de consumo chinesas continuem refletindo a cautela dos investidores, em vez de se beneficiarem das expectativas de recuperação.

Visões principais

O ímpeto de crescimento do consumo continuou a enfraquecer, enquanto os canais online permaneceram mais resilientes que os canais offline, e o consumo rural também superou o urbano. Por categoria, produtos de comunicação, suprimentos de escritório, cosméticos, produtos farmacêuticos e tabaco e álcool lideraram o crescimento; automóveis, materiais de construção, artigos esportivos e de entretenimento, ouro e joias e móveis ficaram para trás. A fraqueza nas vendas de ouro e joias é particularmente notável: aumentos substanciais de preços em relação ao ano anterior não estimularam a demanda, sugerindo que os consumidores ainda podem estar esperando pontos de entrada mais atraentes. Embora os preços das ações dos setores de bens de consumo básico e discricionário tenham se recuperado no último mês e as avaliações tenham aumentado ligeiramente, o relatório não interpreta isso como um sinal claro de recuperação.

Estrutura de análise

O relatório se concentra nos dados oficiais de vendas no varejo, CPI e PPI de julho, analisando as condições de demanda por meio das variações anuais entre canais online e offline, áreas urbanas e rurais e principais categorias de produtos. Também avalia as expectativas dos investidores, as avaliações e os riscos de lucros usando o desempenho relativo dos preços das ações setoriais, os múltiplos P/L futuros de 12 meses e o feedback de marketing.

Notas metodológicas

• Análise de Dados MacroeconômicosDetalhamento Anual das Vendas no Varejo

  Comparar as taxas de crescimento anual por canal, área urbana/rural e categoria de produto

  Ao examinar as variações anuais nas vendas agregadas, nas vendas excluindo automóveis, nas vendas online e offline e nas principais categorias de consumo, a análise identifica a força da demanda do consumidor e a divergência estrutural.

• Análise de AvaliaçãoÍndice Preço-Lucro Futuro de 12 Meses

  Usar o P/L futuro para observar mudanças nas avaliações setoriais

  O relatório compara os índices P/L futuros e as mudanças mensais recentes para bens de consumo básico, consumo discricionário, MSCI China e Índice Hang Seng, a fim de avaliar em que medida o mercado está precificando uma recuperação.

• Análise de Lucros e MargensDiferença em Tesoura CPI-PPI

  A diferença na taxa de crescimento entre os preços ao consumidor e os preços ao produtor

  Uma grande diferença de crescimento entre CPI e PPI indica que a pressão de custos pode subir mais rapidamente que o repasse aos preços finais. Empresas sem poder de barganha com fornecedores ou poder de precificação enfrentam maior risco de margem.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações Chinesas de Bens de Consumo Básico

  Alvo de monitoramento de fundamentos e avaliação do setor

  Pontos fortes

  Os preços das ações subiram 4% no último mês, superando o mercado mais amplo; características defensivas relativamente mais fortes.

  Pontos fracos

  As vendas agregadas no varejo estão desacelerando, e faltam evidências claras de recuperação da demanda.

  Comparação

  Superaram os +1% do MSCI China e os +2% do Índice Hang Seng no último mês.

  Riscos

  As margens podem sofrer pressão se os custos crescentes não puderem ser repassados a jusante; as estimativas de lucros podem continuar sendo revisadas para baixo.

• Ações Chinesas de Consumo Discricionário

  Alvo de monitoramento de fundamentos e avaliação do setor

  Pontos fortes

  Os preços das ações subiram 1% no último mês, com a avaliação futura revisada para 12x.

  Pontos fracos

  O crescimento em categorias como automóveis, móveis e artigos esportivos e de entretenimento foi fraco, indicando elasticidade de demanda insuficiente.

  Comparação

  Tiveram desempenho inferior aos +4% do setor de bens de consumo básico e aos +2% do Índice Hang Seng.

  Riscos

  Confiança fraca do consumidor, volatilidade no fluxo de consumidores offline e riscos de revisões para baixo nas expectativas de lucros.

• Ativos Relacionados ao Varejo de Ouro e Joias

  Alvo de monitoramento da demanda do consumidor e do repasse dos preços do ouro

  Pontos fortes

  Os preços do ouro subiram mais de 20% em relação ao ano anterior, o que teoricamente deveria sustentar o valor das vendas.

  Pontos fracos

  As vendas no varejo caíram 10% em relação ao ano anterior, indicando uma queda de aproximadamente 26% no volume; os aumentos de preços não se traduziram em demanda.

  Comparação

  Tiveram desempenho significativamente inferior a categorias em crescimento, como produtos de comunicação, cosméticos, produtos farmacêuticos e tabaco e álcool.

  Riscos

  Consumidores esperando preços de entrada mais baixos, volatilidade dos preços do ouro e enfraquecimento contínuo dos volumes de transações.

• Ativos Relacionados ao Varejo Online

  Beneficiário das tendências na estrutura de canais

  Pontos fortes

  As vendas online de bens físicos cresceram 3% em relação ao ano anterior, superando significativamente a queda anual de 0.3% nas vendas offline.

  Pontos fracos

  Uma desaceleração ampla na demanda do consumidor continua limitando o crescimento absoluto do setor.

  Comparação

  Em comparação com os canais offline, são menos afetados por interrupções climáticas e no fluxo de consumidores.

  Riscos

  Demanda macroeconômica fraca, intensificação da concorrência e maiores gastos promocionais.

Dados principais

• Vendas Totais no Varejo de Bens de Consumo em Julho, em Relação ao Ano Anterior+0.6%Abaixo dos +1.0% de junho e das expectativas de mercado de +1.5%.
• Vendas no Varejo em Julho Excluindo Automóveis, em Relação ao Ano Anterior+2.5%Abaixo dos +3.0% de junho.
• Vendas Online de Bens Físicos, em Relação ao Ano Anterior+3.0%Mais resilientes que as vendas offline, de -0.3%.
• Vendas no Varejo de Ouro e Joias, em Relação ao Ano Anterior-10%Piora adicional em relação a -3% em junho; os preços do ouro subiram mais de 20% em relação ao ano anterior no mesmo período.
• CPI de Julho, em Relação ao Ano Anterior+0.5%Abaixo dos +1.0% de junho; o CPI de alimentos foi de -1.5%, enquanto o CPI não alimentar foi de +0.9%.
• PPI de Julho, em Relação ao Ano Anterior+3.5%Abaixo dos +4.1% anteriores; a diferença de crescimento CPI-PPI foi de aproximadamente 3.0 pontos percentuais.
• Desempenho do Setor de Bens de Consumo Básico no Último Mês+4%O P/L futuro aumentou 3%, para 15x.
• Desempenho do Setor de Consumo Discricionário no Último Mês+1%O P/L futuro aumentou 3%, para 12x.

Impacto e implicações

A melhora do clima pode trazer uma recuperação marginal no fluxo de consumidores offline e nos dados de consumo no curto prazo, mas isso é insuficiente para substituir uma melhoria sustentada na demanda e na confiança. Para empresas de consumo, deve-se priorizar a resiliência dos canais, a capacidade de repasse de custos e as mudanças nas expectativas de lucros. Para o setor como um todo, a sustentabilidade de qualquer recuperação das avaliações permanece questionável até que a pressão baixista sobre os lucros atinja o piso.

Riscos

• Os dados de varejo podem continuar abaixo das expectativas, indicando que a demanda fraca pode não estar relacionada apenas ao clima.
• As revisões para baixo dos lucros no médio prazo ainda não foram plenamente absorvidas, e a recuperação das avaliações pode não ter suporte dos lucros.
• A diferença de crescimento CPI-PPI permanece elevada, comprimindo as margens de empresas incapazes de repassar custos.
• Quedas contínuas nos volumes de categorias discricionárias de alto valor, como ouro e joias, podem intensificar a pressão operacional sobre empresas relacionadas.
• A normalização do clima pode não levar a uma melhora correspondente na confiança do consumidor.

Pontos a observar

• Se o crescimento mensal subsequente das vendas totais no varejo de bens de consumo e das vendas no varejo excluindo automóveis pode se recuperar.
• Se a diferença entre o crescimento das vendas online e offline diminui e a recuperação do fluxo de consumidores offline após a melhora das condições climáticas.
• A relação entre as mudanças nos preços do ouro e os volumes de ouro e joias, especialmente se o momento de entrada dos consumidores melhora.
• Tendências de vendas em categorias fracas, como automóveis, móveis e vestuário.
• CPI, PPI e condições de repasse de custos, bem como revisões das estimativas de lucros durante a temporada de resultados de meio de ano para empresas de consumo.
• Se o desempenho relativo dos setores de consumo em relação ao mercado mais amplo e os índices P/L futuros podem ser sustentados pelos fundamentos dos lucros.