Consumo: El comercio minorista volvió a enfriarse en julio; las acciones de consumo siguen impulsadas por un sentimiento cauteloso

Visión general

JPMorgan considera que los datos de consumo de China de julio volvieron a decepcionar, con el crecimiento de las ventas minoristas cayendo al 0.6%, más débil tanto que el mes anterior como que las expectativas de mercado. Las condiciones meteorológicas severas redujeron el tráfico fuera de línea y alteraron los datos de corto plazo, pero el informe enfatiza que la pregunta más importante es cuándo podrán mejorar la demanda de consumo y la confianza de los inversores. Ante señales insuficientes de un giro fundamental y revisiones a la baja de las estimaciones de beneficios aún no plenamente depuradas, se espera que las acciones de consumo chinas sigan reflejando la cautela de los inversores en lugar de beneficiarse de expectativas de recuperación.

Perspectivas principales

El impulso del crecimiento del consumo continuó debilitándose, mientras que los canales en línea se mantuvieron más resilientes que los canales fuera de línea, y el consumo rural también superó al urbano. Por categoría, los productos de comunicaciones, suministros de oficina, cosméticos, productos farmacéuticos y tabaco y alcohol lideraron el crecimiento; automóviles, materiales de construcción, artículos deportivos y de entretenimiento, oro y joyería, y muebles quedaron rezagados. La debilidad de las ventas de oro y joyería es particularmente notable: los sustanciales aumentos interanuales de precios no estimularon la demanda, lo que sugiere que los consumidores aún podrían estar esperando puntos de entrada más atractivos. Aunque los precios de las acciones de los sectores de productos básicos y consumo discrecional repuntaron durante el último mes y las valoraciones aumentaron ligeramente, el informe no interpreta esto como una señal clara de recuperación.

Marco de análisis

El informe se centra en datos oficiales de ventas minoristas, CPI y PPI de julio, y analiza las condiciones de demanda mediante cambios interanuales entre canales en línea y fuera de línea, zonas urbanas y rurales, y categorías de productos clave. También evalúa expectativas de los inversores, valoraciones y riesgos de beneficios utilizando el rendimiento relativo de los precios sectoriales de las acciones, ratios P/E forward a 12 meses y comentarios de marketing.

Notas metodológicas

• Análisis de datos macroeconómicosDesglose interanual de ventas minoristas

  Comparar las tasas de crecimiento interanual por canal, área urbana/rural y categoría de producto

  Al examinar los cambios interanuales en ventas agregadas, ventas excluyendo automóviles, ventas en línea y fuera de línea, y principales categorías de consumo, el análisis identifica la fortaleza de la demanda del consumidor y la divergencia estructural.

• Análisis de valoraciónRatio precio-beneficio forward a 12 meses

  Utilizar el P/E forward para observar cambios en las valoraciones sectoriales

  El informe compara ratios P/E forward y cambios mensuales recientes para productos básicos de consumo, consumo discrecional, MSCI China y el Índice Hang Seng, con el fin de evaluar hasta qué punto el mercado está descontando una recuperación.

• Análisis de beneficios y márgenesBrecha de tijera CPI-PPI

  La brecha de tasas de crecimiento entre los precios al consumidor y los precios al productor

  Una amplia brecha de crecimiento CPI-PPI indica que la presión de costos puede aumentar más rápido que su traslado a los precios finales. Las empresas sin poder de negociación frente a proveedores o poder de fijación de precios enfrentan mayor riesgo para sus márgenes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones chinas de productos básicos de consumo

  Objetivo de seguimiento de fundamentales y valoración sectoriales

  Fortalezas

  Los precios de las acciones subieron 4% durante el último mes, superando al mercado general; características defensivas relativamente más fuertes.

  Debilidades

  Las ventas minoristas agregadas se están desacelerando y falta evidencia clara de recuperación de la demanda.

  Comparación

  Superaron el +1% de MSCI China y el +2% del Índice Hang Seng durante el último mes.

  Riesgos

  Los márgenes pueden quedar bajo presión si los costos crecientes no pueden trasladarse aguas abajo; las estimaciones de beneficios pueden seguir revisándose a la baja.

• Acciones chinas de consumo discrecional

  Objetivo de seguimiento de fundamentales y valoración sectoriales

  Fortalezas

  Los precios de las acciones subieron 1% durante el último mes, con la valoración forward revisada al alza hasta 12x.

  Debilidades

  El crecimiento en categorías como automóviles, muebles y artículos deportivos y de entretenimiento fue débil, lo que indica una elasticidad de demanda insuficiente.

  Comparación

  Rindieron por debajo del +4% del sector de productos básicos de consumo y del +2% del Índice Hang Seng.

  Riesgos

  Débil confianza del consumidor, volatilidad del tráfico fuera de línea y riesgos de revisiones a la baja de las expectativas de beneficios.

• Activos relacionados con el comercio minorista de oro y joyería

  Objetivo de seguimiento de la demanda del consumidor y del traslado de los precios del oro

  Fortalezas

  Los precios del oro subieron más del 20% interanual, lo que en teoría debería respaldar el valor de las ventas.

  Debilidades

  Las ventas minoristas cayeron 10% interanual, lo que implica una caída de volumen de aproximadamente 26%; los aumentos de precios no se tradujeron en demanda.

  Comparación

  Tuvieron un rendimiento significativamente inferior al de categorías de crecimiento como productos de comunicaciones, cosméticos, productos farmacéuticos y tabaco y alcohol.

  Riesgos

  Consumidores que esperan precios de entrada más bajos, volatilidad del precio del oro y continuo debilitamiento de los volúmenes de transacción.

• Activos relacionados con el comercio minorista en línea

  Beneficiario de las tendencias de estructura de canales

  Fortalezas

  Las ventas en línea de bienes físicos crecieron 3% interanual, superando significativamente la caída interanual de 0.3% de las ventas fuera de línea.

  Debilidades

  Una desaceleración generalizada de la demanda del consumidor continúa limitando el crecimiento absoluto de la industria.

  Comparación

  En comparación con los canales fuera de línea, se ven menos afectados por las disrupciones meteorológicas y de tráfico peatonal.

  Riesgos

  Demanda macroeconómica débil, intensificación de la competencia y mayor gasto promocional.

Datos clave

• Ventas minoristas totales de bienes de consumo de julio, interanual+0.6%Por debajo del +1.0% de junio y de las expectativas de mercado de +1.5%.
• Ventas minoristas de julio excluyendo automóviles, interanual+2.5%Por debajo del +3.0% de junio.
• Ventas en línea de bienes físicos, interanual+3.0%Más resilientes que las ventas fuera de línea, de -0.3%.
• Ventas minoristas de oro y joyería, interanual-10%Se deterioraron aún más desde -3% en junio; los precios del oro aumentaron más del 20% interanual durante el mismo período.
• CPI de julio, interanual+0.5%Por debajo del +1.0% de junio; el CPI de alimentos fue -1.5%, mientras que el CPI no alimentario fue +0.9%.
• PPI de julio, interanual+3.5%Bajó desde +4.1% anteriormente; la brecha de crecimiento CPI-PPI fue de aproximadamente 3.0 puntos porcentuales.
• Rendimiento del sector de productos básicos de consumo durante el último mes+4%El P/E forward aumentó 3% hasta 15x.
• Rendimiento del sector de consumo discrecional durante el último mes+1%El P/E forward aumentó 3% hasta 12x.

Impacto e implicaciones

La mejora del clima puede generar una recuperación marginal del tráfico fuera de línea y de los datos de consumo a corto plazo, pero esto es insuficiente para sustituir una mejora sostenida de la demanda y la confianza. Para las empresas de consumo, debe priorizarse la resiliencia de los canales, la capacidad de trasladar costos y los cambios en las expectativas de beneficios. Para el sector en general, la sostenibilidad de cualquier rebote de valoración sigue siendo cuestionable hasta que la presión bajista sobre los beneficios toque fondo.

Riesgos

• Los datos minoristas pueden seguir quedando por debajo de las expectativas, lo que indica que la demanda débil quizá no esté relacionada únicamente con el clima.
• Las revisiones a la baja de beneficios a mediano plazo aún no se han depurado completamente, y la recuperación de las valoraciones puede carecer de respaldo de beneficios.
• La brecha de crecimiento CPI-PPI sigue elevada, comprimiendo los márgenes de las empresas incapaces de trasladar costos.
• Las continuas caídas de volumen en categorías discrecionales de alto valor, como oro y joyería, pueden intensificar la presión operativa sobre las empresas relacionadas.
• La normalización del clima podría no conducir a una mejora correspondiente de la confianza del consumidor.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento mensual posterior de las ventas minoristas totales de bienes de consumo y de las ventas minoristas excluyendo automóviles puede recuperarse.
• Si se reduce la brecha entre el crecimiento de ventas en línea y fuera de línea, y la recuperación del tráfico fuera de línea tras la mejora de las condiciones meteorológicas.
• La relación entre los cambios en los precios del oro y los volúmenes de oro y joyería, en particular si mejora el momento de entrada de los consumidores.
• Tendencias de ventas en categorías débiles como automóviles, muebles para el hogar y prendas de vestir.
• CPI, PPI y condiciones de traslado de costos, así como revisiones de estimaciones de beneficios durante la temporada de resultados de mitad de período para las empresas de consumo.
• Si el rendimiento relativo de los sectores de consumo frente al mercado general y los ratios P/E forward pueden ser respaldados por los fundamentales de beneficios.