Varejo pela Internet: Crescimento do GMV de varejo online em julho desacelera para 3%; melhora na economia unitária de entrega de alimentos da Meituan sustenta recuperação dos resultados

Visão geral

Este relatório acompanha os dados operacionais mais recentes dos setores de e-commerce, varejo imediato e entrega expressa da China, além de antecipar os resultados de Alibaba, Meituan e PDD. O GMV de bens do varejo online cresceu 3% em termos anuais em julho, enquanto o crescimento das vendas no varejo totais desacelerou para 0,6%, indicando que o crescimento do consumo continua fraco; no entanto, subsídios mais racionais para entrega de alimentos e varejo imediato, juntamente com a melhora da economia unitária, criam condições para a recuperação dos lucros das plataformas de transações no restante de 2026.

Visões principais

A demanda do setor no curto prazo está desacelerando, e o Goldman Sachs reduz sua previsão de crescimento do GMV online em 2026 de 5% para 4%. No nível das empresas, a melhora na economia unitária de entrega de alimentos da Meituan e margens estáveis em seu negócio de lojas, hotéis e viagens devem impulsionar uma melhoria sequencial substancial no lucro do Comércio Local Principal. O Goldman Sachs também acredita que a maior guinada da Alibaba para os negócios de IA e nuvem, juntamente com investigações regulatórias que promovem uma concorrência mais racional, poderia estabilizar as participações de mercado de entrega de alimentos e varejo imediato e melhorar a rentabilidade das plataformas. As preferências setoriais, em ordem, são nuvem e data centers, jogos e entretenimento, e-commerce e viagens, e modelos de IA.

Estrutura de análise

O relatório combina dados nacionais de varejo, acompanhamento semanal do volume de encomendas de entrega expressa do setor, métricas operacionais das plataformas, previsões de analistas e comparações com o consenso da Visible Alpha, e avalia a concorrência entre plataformas e os pontos de inflexão de lucro por meio da rentabilidade dos segmentos e da economia unitária.

Notas metodológicas

• Acompanhamento do SetorAcompanhamento de GMV Online e Volume de Encomendas de Entrega Expressa

  As tendências de demanda e de fulfillment no e-commerce são avaliadas por meio do GMV de bens online, volume de encomendas, valor médio dos pedidos e crescimento por categoria.

  O volume de encomendas cresceu 4% em termos anuais em julho e aproximadamente 3% nos primeiros 16 dias de agosto, ajudando a validar o ritmo do consumo online e do crescimento dos pedidos.

• Previsão de ResultadosModelo de Economia Unitária

  A rentabilidade de entrega de alimentos e varejo imediato é avaliada utilizando economia unitária por pedido, subsídios e margens dos segmentos.

  O Goldman Sachs estima que a economia unitária de entrega de alimentos da Meituan melhorou de RMB1,0 negativo por pedido no primeiro trimestre para RMB0,4 no segundo trimestre, com expectativa de nova melhora sequencial.

• ValuationValuation de Segmentos por SOTP

  Um preço-alvo é derivado pela avaliação de diferentes segmentos de negócios e sua soma.

  O preço-alvo da Meituan baseia-se em uma avaliação SOTP de 12 meses utilizando estimativas de 2026.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Meituan（03690.HK）

  Empresa principal coberta

  Pontos fortes

  Melhora na economia unitária de entrega de alimentos, ponto de inflexão no lucro do Comércio Local Principal e margens relativamente estáveis no negócio de lojas, hotéis e viagens.

  Pontos fracos

  Ainda precisa lidar com a concorrência em entrega de alimentos e varejo imediato, bem como com o investimento em negócios internacionais.

  Comparação

  O Goldman Sachs espera que seu EBIT do Comércio Local Principal no segundo trimestre seja RMB5,8 bilhões, mais otimista do que o consenso de mercado de RMB3,2 bilhões.

  Riscos

  Intensificação da concorrência, aumento dos custos trabalhistas, riscos de segurança alimentar e regulatórios, e investimento na Keeta acima das expectativas.

• Alibaba（BABA/9988.HK）

  Comparável em e-commerce e varejo imediato

  Pontos fortes

  O negócio de nuvem e a demanda por capacidade computacional para IA poderiam impulsionar ganhos de receita e margem.

  Pontos fracos

  Há pressão da monetização do comércio principal, do investimento em varejo imediato e dos arranjos de financiamento para despesas de capital em IA.

  Comparação

  O Goldman Sachs espera que sua perda de EBIT em entrega de alimentos no segundo trimestre se reduza para RMB10,4 bilhões, ante uma perda de RMB17,8 bilhões no primeiro trimestre.

  Riscos

  Crescimento do GMV abaixo das expectativas, pressões competitivas e macroeconômicas, e crescimento mais lento da receita de nuvem.

• JD.com（JD/9618.HK）

  Comparável em e-commerce e varejo imediato

  Pontos fortes

  Espera-se melhora na receita de varejo no segundo semestre de 2026, a perspectiva de margem é estável e as perdas em entrega de alimentos continuam diminuindo.

  Pontos fracos

  Necessita de investimento contínuo em competitividade de preços, experiência do usuário e ecossistema de terceiros.

  Comparação

  O Goldman Sachs lista a JD como uma ideia de investimento-chave em e-commerce.

  Riscos

  Intensificação da concorrência em e-commerce e entrega de alimentos, desaceleração do GMV e volatilidade das margens de varejo.

• PDD Holdings（PDD）

  Comparável em e-commerce e Temu

  Pontos fortes

  O GMV da Temu nos EUA continua a crescer, enquanto o investimento em marcas próprias poderia proporcionar um vetor de crescimento de longo prazo.

  Pontos fracos

  O crescimento do GMV e do volume de pedidos da plataforma doméstica é fraco, e o número de comerciantes da Temu caiu sequencialmente.

  Comparação

  O Goldman Sachs espera que o GMV/volume de pedidos da plataforma principal doméstica da PDD cresça em termos anuais +3%/-3%, respectivamente.

  Riscos

  Pressão geopolítica no exterior, intensificação da concorrência, reinvestimento corroendo margens e divulgação insuficiente por segmento.

Dados principais

• Crescimento do GMV de bens do varejo online em julhoAnual +3%Anual +4% em junho; o crescimento desacelerou.
• Crescimento das vendas totais no varejo em julhoAnual +0,6%Abaixo das expectativas do Goldman Sachs e do consenso de mercado de Anual +1,5%.
• Previsão de GMV online do setor em 2026Anual +4%Anteriormente previsto em Anual +5%.
• Previsão do volume de encomendas de entrega expressa do setor em 2026Anual +5%Previsão inalterada.
• Previsão de EBIT do Comércio Local Principal da Meituan no segundo trimestreRMB5,8 bilhõesO consenso de mercado é RMB3,2 bilhões; o primeiro trimestre foi RMB-2,0 bilhões.
• Previsão da economia unitária de entrega de alimentos da Meituan no segundo trimestreRMB0,4 por pedidoO primeiro trimestre foi RMB-1,0 por pedido.
• Preço-alvo da MeituanHK$123O Goldman Sachs mantém uma recomendação de Compra e um preço-alvo SOTP de 12 meses.
• Crescimento do GMV da Temu nos EUA em julhoAnual +21%Com base no acompanhamento da Bloomberg Second Measure.

Impacto e implicações

O crescimento mais lento do varejo macroeconômico e do GMV online implica pressão contínua sobre o crescimento de receita das plataformas de e-commerce, mas uma concorrência mais racional e subsídios normalizados poderiam fazer a elasticidade dos lucros em entrega de alimentos e varejo imediato superar a elasticidade da receita. Para a Meituan, a economia unitária de entrega de alimentos, o EBIT do Comércio Local Principal, as margens do negócio em lojas e a escala de investimento na Keeta são variáveis-chave para valuation e previsões de resultados.

Riscos

• Desaceleração adicional do consumo chinês e do crescimento do GMV online.
• Concorrência e intensidade de subsídios em entrega de alimentos e varejo imediato acima das expectativas, resultando em melhora de lucros abaixo do esperado.
• Aumento dos investimentos em IA, nuvem e negócios internacionais, reduzindo as margens principais.
• Aumento dos riscos regulatórios, de segurança alimentar, custos trabalhistas e geopolíticos.
• Crescimento internacional da Temu, oferta de comerciantes ou rentabilidade abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Crescimento do negócio de nuvem, despesas de capital em IA e economia unitária de varejo imediato após a Alibaba divulgar resultados em 20 de agosto.
• Economia unitária de entrega de alimentos, EBIT do Comércio Local Principal, margens de lojas, hotéis e viagens, e progresso da Keeta nos resultados da Meituan no fim de agosto.
• GMV doméstico, volume de pedidos, perspectiva de rentabilidade da Temu e estratégia de alimentos frescos nos resultados da PDD.
• Se o crescimento do volume de encomendas de entrega expressa em agosto pode se estabilizar e as mudanças na diferença entre o crescimento do GMV online e do volume de encomendas.
• Investigações regulatórias no setor de entrega de alimentos, políticas de subsídios e mudanças na participação de mercado.