China eCommerce: O varejo online chinês desacelerou em agosto; Temu se normaliza e a recuperação de lucros de plataformas selecionadas permanece tema-chave para 2H26

Visão geral

Este tracker analisa as tendências de agosto no varejo online chinês, encomendas, Temu e plataformas. Goldman Sachs vê um ambiente de consumo mais fraco e menor crescimento do GMV online no curto prazo, compensados por demanda estável de entrega expressa, investimentos estratégicos de infraestrutura da Temu e a esperada recuperação de lucros das plataformas transacionais em 2H26.

Visões principais

O varejo online chinês desacelerou em agosto. O GMV nacional de bens do varejo online cresceu 2% ano contra ano, abaixo dos 3% de julho, com desaceleração dos gastos em alimentos e vestuário. As vendas no varejo em geral cresceram 0.4% ano contra ano, em linha com as estimativas do Goldman Sachs, mas abaixo do consenso Bloomberg de 0.8% e dos 0.6% de julho. As vendas de alimentos, joias, cosméticos e automóveis cresceram 4%, -18%, 5% e -19%, respectivamente, versus 5%, -10%, 7% e -17% em julho. Eletrodomésticos e equipamentos eletrônicos foram exceções relativas: o crescimento subiu para 2.3% e 27.3%, respectivamente, apoiado por efeitos de base favoráveis. Incorporando os dados de agosto, o Goldman Sachs reduz sua previsão de crescimento do GMV online de 3Q26 para 3%, de 4%, mantém a previsão de crescimento de 4% do volume de encomendas de 3Q26 e preserva as projeções para 2026 de 4% para GMV online e 5% para volume de encomendas. Os dados de encomendas indicam uma demanda de fulfillment mais estável do que o crescimento do GMV no varejo. O volume de encomendas do setor cresceu cerca de 4% ano contra ano em agosto, sem mudança frente a julho, o que o Goldman Sachs interpreta como indicação de valor médio de pedido por encomenda estável ano contra ano. Seu tracker semanal mostrou crescimento de aproximadamente 4.5% ano contra ano no volume de encomendas nos primeiros 13 dias de setembro, equivalente a cerca de 582 milhões de encomendas diárias médias pela definição do Ministério dos Transportes. O relatório destaca que a diferença entre o GMV de bens online e o crescimento de encomendas pode refletir efeitos de base, programas de troca, alterações de tarifas de entrega e impostos relacionados ao comércio eletrônico. O crescimento da Temu nos EUA se normalizou após a disrupção inicial decorrente da remoção da isenção de minimis em maio de 2025. O Bloomberg Second Measure indicou crescimento de 5% ano contra ano no GMV dos EUA em agosto, versus 24% em julho, enquanto dados da QuestMobile mostraram queda de 4% mês contra mês no número de comerciantes da Temu, após queda de 5% em julho. O Goldman Sachs espera que a pressão persista após a remoção europeia de minimis e a adoção, desde julho, de tarifa alfandegária fixa por item; a Europa representa cerca de um terço do GMV da Temu nas estimativas do Goldman Sachs. Ainda assim, considera positivos o compromisso de longo prazo da Temu com seu modelo de primeira parte Xinpinmu, incluindo o lançamento em junho da Bemuvo em mercados selecionados, e os investimentos em cadeia de suprimentos local, armazenagem e fulfillment, por ampliarem resiliência, capacidade de compliance e mercado endereçável global. Os usuários ativos mensais globais da Temu foram 468 milhões em agosto de 2026, estáveis mês contra mês. A concorrência em entrega de alimentos e comércio rápido segue pressionando os lucros no curto prazo. O Goldman Sachs estima EBIT de entrega de alimentos no trimestre de setembro de -Rmb9.7bn para Alibaba e -Rmb0.6bn para Meituan, ante -Rmb10.4bn e -Rmb1.6bn no trimestre de junho. Atribui as perdas da Meituan a investimentos próprios em marketing e subsídios para maior participação de GTV durante a alta temporada, apesar de recuperação de economia unitária e lucros no 2Q mais rápida do que o esperado. Para os resultados de 3Q, o relatório aponta demanda de viagens fraca em julho-agosto, gastos do consumidor baixos e remessas mais tardias de produtos Apple como fatores de pressão sobre receitas de comércio eletrônico, publicidade e serviços locais, junto com capex absoluto elevado trimestre contra trimestre pelas mega caps hiperescaladoras. Para 2H26, o Goldman Sachs espera que as perdas de comércio rápido de Alibaba e JD sejam reduzidas pela metade ano contra ano, impulsionando recuperação mais rápida do crescimento de lucros ano contra ano das plataformas transacionais. Na área de nuvem e data centers, considera Alibaba uma ideia-chave devido à aceleração do crescimento da nuvem e à forte demanda por computação de IA; em comércio eletrônico, considera JD uma ideia-chave pela recuperação de receita e lucro. Em logística, mantém Buy para SF Holding H shares, JD Logistics e ZTO; Neutral para J&T, STO, Yunda, KLN Logistics e SF Holding A shares; e Sell para YTO e Sinotrans. O relatório também mantém as classificações Buy e os preços-alvo baseados em SOTP para Alibaba, PDD Holdings, Meituan e JD.com.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina estatísticas nacionais de varejo e encomendas, seu tracker semanal de encomendas, dados de empresas e medidas de terceiros sobre vendas, atividade de comerciantes e engajamento da Temu. Compara o crescimento por categoria e plataforma, converte tendências operacionais em estimativas trimestrais de GMV, volume de encomendas e EBIT, e aplica avaliação por soma das partes às empresas cobertas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  GMV do varejo online, categorias de gastos, volume de encomendas e preços de entrega

  O relatório usa indicadores de demanda do consumidor e de volume de fulfillment em conjunto para avaliar a atividade de comércio eletrônico e explicar a divergência entre vendas no varejo e crescimento de encomendas.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Volume de encomendas e valor médio de pedido por encomenda

  O crescimento estável de encomendas e a diferença observada no crescimento do varejo são usados para inferir a direção do valor médio de pedido e dos fatores setoriais relacionados.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  O Goldman Sachs avalia separadamente os principais negócios das empresas cobertas e os combina para chegar a preços-alvo de 12 meses.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Alibaba Group / 9988.HK

  Ideia-chave em nuvem e data centers; espera-se recuperação dos lucros da plataforma transacional à medida que as perdas no comércio rápido diminuem.

  Pontos fortes

  Crescimento acelerado da nuvem e forte demanda por computação de IA.

  Pontos fracos

  Receitas de comércio eletrônico, publicidade e serviços locais no curto prazo podem ser pressionadas pelo consumo fraco e por remessas mais tardias de produtos Apple.

  Comparação

  O EBIT de entrega de alimentos da Alibaba no trimestre de setembro é estimado em -Rmb9.7bn, versus -Rmb0.6bn para Meituan.

  Riscos

  Menor crescimento de GMV, monetização mais lenta no varejo chinês, execução mais fraca em investimentos estratégicos e desaceleração do crescimento da receita de nuvem.

• PDD Holdings / PDD

  Plataforma de comércio eletrônico coberta, com a Temu como consideração central para o crescimento internacional.

  Pontos fortes

  Os investimentos da Temu em marca de primeira parte, cadeia de suprimentos local, armazenagem e fulfillment podem melhorar resiliência e compliance.

  Pontos fracos

  O crescimento do GMV nos EUA moderou e o número de comerciantes continuou caindo.

  Comparação

  A Temu enfrenta pressão competitiva de Alibaba e Douyin em itens de baixo valor.

  Riscos

  VentOS contrários geopolíticos, concorrência, pressão sobre margens por reinvestimentos e falta de divulgação segmentada.

• Meituan

  Plataforma coberta de entrega de alimentos e comércio rápido.

  Pontos fortes

  A recuperação da economia unitária e dos lucros no 2Q foi mais rápida do que o esperado.

  Pontos fracos

  Investimentos em marketing e subsídios para participação de GTV devem manter perdas no trimestre de setembro.

  Comparação

  A perda estimada de EBIT de entrega de alimentos de Rmb0.6bn no trimestre de setembro é menor do que a perda estimada de Rmb9.7bn para Alibaba.

  Riscos

  Concorrência mais intensa, pressão de custos trabalhistas, preocupações com segurança alimentar ou regulação e investimento em Keeta maior do que o esperado.

• JD.com

  Ideia-chave em comércio eletrônico e plataforma coberta ligada à logística.

  Pontos fortes

  O Goldman Sachs espera recuperação mais rápida de receita e lucro ano contra ano à medida que as perdas no comércio rápido diminuem.

  Pontos fracos

  Demanda do consumidor no curto prazo, comparações de eletrônicos e eletrodomésticos e execução de mercadorias gerais podem limitar o crescimento.

  Comparação

  O relatório espera que as perdas de comércio rápido de Alibaba e JD sejam reduzidas pela metade ano contra ano em 2H26.

  Riscos

  Concorrência mais forte em comércio eletrônico e entrega de alimentos, desaceleração do GMV online e flutuação da margem da JD Retail devido a investimentos contínuos.

Dados principais

• Crescimento do GMV nacional de bens do varejo online+2% yoy in AugustAbaixo de +3% yoy em julho.
• Crescimento das vendas no varejo em geral+0.4% yoy in AugustEm linha com as estimativas do Goldman Sachs e abaixo do consenso Bloomberg de +0.8%; julho foi +0.6%.
• Previsão de GMV online para 3Q26+3% yoyReduzida de uma previsão anterior de +4%.
• Previsão setorial para 2026Online GMV +4% yoy; parcel volume +5% yoyPrevisões mantidas.
• Tracker de volume de encomendas de setembroc. +4.5% yoyPrimeiros 13 dias de setembro, com c.582 milhões de encomendas diárias médias.
• Crescimento do GMV da Temu nos EUA+5% yoy in AugustAbaixo de +24% yoy em julho.
• MAU global da Temu468 million in August 2026Estável mês contra mês.
• Estimativa de EBIT de entrega de alimentos no trimestre de setembroAlibaba: -Rmb9.7bn; Meituan: -Rmb0.6bnVersus -Rmb10.4bn e -Rmb1.6bn, respectivamente, no trimestre de junho.

Impacto e implicações

O relatório relaciona a demanda varejista mais fraca à redução das expectativas de GMV de comércio eletrônico no curto prazo, enquanto o crescimento estável das encomendas sustenta uma leitura menos negativa para os volumes de entrega. Espera que gastos competitivos continuem pressionando os lucros do comércio rápido no curto prazo, mas que menores perdas em 2H26 impulsionem a recuperação de lucros de Alibaba e JD.

Riscos

• O crescimento do GMV online chinês pode ser menor do que o esperado devido à fraqueza macroeconômica ou à concorrência.
• Concorrência e investimentos em subsídios podem atrasar a recuperação de lucros em entrega de alimentos e comércio rápido.
• A Temu enfrenta pressão persistente regulatória e relacionada a alfândega na Europa e em mercados desenvolvidos.
• Consumo fraco, menor demanda por viagens e remessas mais tardias de produtos Apple podem pressionar as receitas de comércio eletrônico, publicidade e serviços locais no terceiro trimestre.

Pontos a observar

• O crescimento do volume de encomendas em setembro e se permanece acima do ritmo de aproximadamente 4% registrado de junho a agosto.
• A demanda varejista chinesa em categorias discricionárias, especialmente alimentos, joias, cosméticos, automóveis, eletrodomésticos e eletrônicos.
• GMV da Temu nos EUA, número de comerciantes, tendências de engajamento e efeitos de mudanças na política alfandegária europeia.
• O ritmo da redução das perdas de comércio rápido e a recuperação de lucros associada de Alibaba e JD em 2H26.
• Crescimento da nuvem, demanda por computação de IA e tendências de capex dos hiperescaladores.