China eCommerce: El comercio minorista online chino se desaceleró en agosto; Temu se normaliza y la recuperación de beneficios de plataformas seleccionadas sigue siendo un tema clave para 2H26

Visión general

Este rastreador examina las tendencias de venta minorista online, paquetería, Temu y plataformas chinas en agosto. Goldman Sachs observa un entorno de consumo más débil y menor crecimiento de GMV online a corto plazo, compensados por una demanda estable de mensajería, la inversión estratégica de Temu en infraestructura y la esperada recuperación de beneficios de las plataformas transaccionales en 2H26.

Perspectivas principales

El comercio minorista online chino se desaceleró en agosto. El GMV nacional de bienes minoristas online creció 2% interanual, frente a 3% en julio, con desaceleración del gasto en alimentos y ropa. Las ventas minoristas totales crecieron 0.4% interanual, en línea con las estimaciones de Goldman Sachs pero por debajo del consenso de Bloomberg de 0.8%, y frente a 0.6% en julio. Las ventas de alimentos, joyería, cosméticos y automóviles crecieron 4%, -18%, 5% y -19%, respectivamente, frente a 5%, -10%, 7% y -17% en julio. Los electrodomésticos y equipos electrónicos fueron excepciones relativas: su crecimiento subió a 2.3% y 27.3%, respaldado por efectos de base favorables. Tras incorporar los datos de agosto, Goldman Sachs reduce su previsión de crecimiento del GMV online de 3Q26 a 3% desde 4%, mantiene su previsión de 4% para el volumen de paquetes de 3Q26 y conserva sus previsiones para 2026 de 4% para GMV online y 5% para volumen de paquetes. Los datos de paquetería indican una demanda de cumplimiento más estable que el crecimiento del GMV minorista. El volumen de paquetes del sector creció aproximadamente 4% interanual en agosto, sin cambios frente a julio, lo que Goldman Sachs interpreta como señal de un valor medio de pedido por paquete estable interanualmente. Su rastreador semanal mostró un crecimiento del volumen de paquetes de aproximadamente 4.5% interanual durante los primeros 13 días de septiembre, equivalente a unos 582 millones de paquetes diarios medios según la definición del Ministerio de Transporte. El informe destaca que la brecha entre el GMV de bienes online y el crecimiento de paquetes puede reflejar efectos de base, programas de renovación, cambios de tarifas de entrega e impuestos relacionados con comercio electrónico. El crecimiento de Temu en EE. UU. se normalizó tras la disrupción inicial derivada de la eliminación de la exención de minimis en mayo de 2025. Bloomberg Second Measure indicó un crecimiento del GMV estadounidense de 5% interanual en agosto, frente a 24% en julio, mientras QuestMobile mostró que el número de comerciantes de Temu disminuyó 4% mensual, después de una caída de 5% en julio. Goldman Sachs espera que persista la presión tras la eliminación europea de minimis y la adopción desde julio de un arancel aduanero fijo por artículo; Europa representa aproximadamente un tercio del GMV de Temu según estimaciones de Goldman Sachs. No obstante, considera positiva la apuesta a largo plazo de Temu por su modelo Xinpinmu de primera parte, incluido el lanzamiento en junio de Bemuvo en mercados seleccionados, y sus inversiones en cadena de suministro local, almacenamiento y cumplimiento, por mejorar la resiliencia, el cumplimiento normativo y el mercado global direccionable. Los usuarios activos mensuales globales de Temu fueron 468 millones en agosto de 2026, sin variación mensual. La competencia en entrega de comida y comercio rápido sigue lastrando los beneficios a corto plazo. Goldman Sachs estima EBIT de entrega de comida del trimestre de septiembre de -Rmb9.7bn para Alibaba y -Rmb0.6bn para Meituan, frente a -Rmb10.4bn y -Rmb1.6bn en el trimestre de junio. Atribuye las pérdidas de Meituan a inversiones autoimpulsadas en marketing y subsidios para ganar cuota de GTV durante la temporada alta, pese a una recuperación de economía unitaria y beneficios en 2Q más rápida de lo previsto. De cara a los resultados de 3Q, el informe menciona una demanda de viajes débil en julio-agosto, gasto del consumidor suave y envíos más tardíos de productos Apple como factores que presionarán los ingresos de comercio electrónico, publicidad y servicios locales, junto con gasto absoluto de capex elevado intertrimestral de grandes hiperescaladores. Para 2H26, Goldman Sachs espera que las pérdidas de comercio rápido de Alibaba y JD se reduzcan aproximadamente a la mitad interanual, impulsando una recuperación más rápida del crecimiento de beneficios interanual de las plataformas transaccionales. Considera a Alibaba una idea clave en nube y centros de datos por la aceleración del crecimiento de nube y la fuerte demanda de cómputo de IA, y a JD una idea clave en comercio electrónico por su recuperación de ingresos y beneficios. En logística, mantiene Buy en SF Holding H shares, JD Logistics y ZTO; Neutral en J&T, STO, Yunda, KLN Logistics y SF Holding A shares; y Sell en YTO y Sinotrans. El informe también mantiene las calificaciones Buy y los precios objetivo basados en SOTP para Alibaba, PDD Holdings, Meituan y JD.com.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina estadísticas nacionales de ventas minoristas y paquetes, su rastreador semanal de paquetería, datos de empresas y medidas de terceros sobre ventas, actividad de comerciantes y participación de Temu. Compara el crecimiento por categoría y plataforma, traduce las tendencias operativas en previsiones trimestrales de GMV, volumen de paquetes y EBIT, y aplica valoración por suma de las partes a las empresas cubiertas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  GMV minorista online, categorías de gasto, volumen de paquetes y precios de entrega

  El informe usa conjuntamente indicadores de demanda del consumidor y volumen de cumplimiento para evaluar la actividad de comercio electrónico y explicar la divergencia entre ventas minoristas y crecimiento de paquetes.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Volumen de paquetes y valor medio de pedido por paquete

  El crecimiento estable de paquetes junto con la brecha observada de crecimiento minorista se emplea para inferir la dirección del valor medio de pedido y de los impulsores sectoriales relacionados.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes

  Goldman Sachs valora por separado los negocios principales de las compañías cubiertas y los combina para obtener precios objetivo a 12 meses.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Alibaba Group / 9988.HK

  Idea clave en nube y centros de datos; se espera recuperación del beneficio de la plataforma transaccional a medida que disminuyan las pérdidas de comercio rápido.

  Fortalezas

  Crecimiento acelerado de nube y fuerte demanda de cómputo de IA.

  Debilidades

  Los ingresos de comercio electrónico, publicidad y servicios locales a corto plazo pueden verse afectados por consumo suave y envíos más tardíos de productos Apple.

  Comparación

  El EBIT de entrega de comida de Alibaba para el trimestre de septiembre se estima en -Rmb9.7bn frente a -Rmb0.6bn para Meituan.

  Riesgos

  Menor crecimiento de GMV, monetización más lenta del comercio minorista chino, ejecución más débil en inversiones estratégicas y desaceleración del crecimiento de ingresos de nube.

• PDD Holdings / PDD

  Plataforma de comercio electrónico cubierta, con Temu como consideración central de crecimiento internacional.

  Fortalezas

  Las inversiones de Temu en marca de primera parte, cadena de suministro local, almacenamiento y cumplimiento pueden mejorar resiliencia y cumplimiento normativo.

  Debilidades

  El crecimiento del GMV estadounidense se moderó y el número de comerciantes siguió disminuyendo.

  Comparación

  Temu afronta presión competitiva de Alibaba y Douyin en categorías de bajo precio.

  Riesgos

  Vientos en contra geopolíticos, competencia, presión sobre márgenes por reinversión y falta de divulgación segmentaria.

• Meituan

  Plataforma cubierta de entrega de comida y comercio rápido.

  Fortalezas

  La recuperación de economía unitaria y beneficios de 2Q fue más rápida de lo previsto.

  Debilidades

  Las inversiones en marketing y subsidios para cuota de GTV mantendrán pérdidas en el trimestre de septiembre.

  Comparación

  La pérdida estimada de EBIT de entrega de comida de Rmb0.6bn para el trimestre de septiembre es menor que la pérdida estimada de Rmb9.7bn para Alibaba.

  Riesgos

  Competencia más intensa, presión de costes laborales, problemas de seguridad alimentaria o regulatorios, e inversión en Keeta superior a la esperada.

• JD.com

  Idea clave de comercio electrónico y plataforma cubierta vinculada a logística.

  Fortalezas

  Goldman Sachs espera recuperación de ingresos y beneficios más rápida interanualmente a medida que se reduzcan las pérdidas de comercio rápido.

  Debilidades

  La demanda del consumidor a corto plazo, las comparaciones de electrónica y electrodomésticos, y la ejecución de mercancía general pueden limitar el crecimiento.

  Comparación

  El informe espera que las pérdidas de comercio rápido de Alibaba y JD se reduzcan a la mitad interanualmente en 2H26.

  Riesgos

  Competencia más dura en comercio electrónico y entrega de comida, desaceleración del GMV y fluctuación del margen de JD Retail por inversión continua.

Datos clave

• Crecimiento del GMV nacional de bienes minoristas online+2% yoy in AugustPor debajo de +3% yoy en julio.
• Crecimiento de ventas minoristas totales+0.4% yoy in AugustEn línea con las estimaciones de Goldman Sachs y por debajo del consenso de Bloomberg de +0.8%; julio fue +0.6%.
• Previsión de GMV online para 3Q26+3% yoyReducida desde una previsión previa de +4%.
• Previsión sectorial para 2026Online GMV +4% yoy; parcel volume +5% yoyPrevisiones mantenidas.
• Rastreador de volumen de paquetes de septiembrec. +4.5% yoyPrimeros 13 días de septiembre, con c.582 millones de paquetes diarios medios.
• Crecimiento del GMV de Temu en EE. UU.+5% yoy in AugustPor debajo de +24% yoy en julio.
• MAU global de Temu468 million in August 2026Sin variación mensual.
• Estimación de EBIT de entrega de comida del trimestre de septiembreAlibaba: -Rmb9.7bn; Meituan: -Rmb0.6bnFrente a -Rmb10.4bn y -Rmb1.6bn, respectivamente, en el trimestre de junio.

Impacto e implicaciones

El informe vincula la menor demanda minorista con la reducción de expectativas de GMV de comercio electrónico a corto plazo, mientras que el crecimiento estable de paquetes respalda una lectura menos negativa para los volúmenes de entrega. Espera que el gasto competitivo siga pesando sobre los beneficios de comercio rápido a corto plazo, pero que las menores pérdidas en 2H26 impulsen la recuperación de beneficios de Alibaba y JD.

Riesgos

• El crecimiento del GMV online chino podría ser menor de lo esperado por debilidad macroeconómica o competencia.
• La competencia y la inversión en subsidios podrían retrasar la recuperación de beneficios de entrega de comida y comercio rápido.
• Temu afronta presión regulatoria y aduanera persistente en Europa y mercados desarrollados.
• El consumo suave, la menor demanda de viajes y los envíos más tardíos de productos Apple podrían pesar sobre los ingresos de comercio electrónico, publicidad y servicios locales del tercer trimestre.

Aspectos que vigilar

• El crecimiento del volumen de paquetes de septiembre y si se mantiene por encima del ritmo de aproximadamente 4% registrado de junio a agosto.
• La demanda minorista china por categorías discrecionales, en particular alimentos, joyería, cosméticos, automóviles, electrodomésticos y electrónica.
• GMV estadounidense de Temu, número de comerciantes, tendencias de participación y efectos de cambios de política aduanera en Europa.
• El ritmo de reducción de pérdidas de comercio rápido y la recuperación de beneficios asociada de Alibaba y JD en 2H26.
• Crecimiento de nube, demanda de cómputo de IA y tendencias de capex de hiperescaladores.