Comercio minorista por Internet: El crecimiento del GMV minorista en línea de julio se desacelera al 3%; la mejora de la economía unitaria de entrega de comida de Meituan respalda la recuperación de resultados

Visión general

Este informe sigue los últimos datos operativos de las industrias chinas de comercio electrónico, comercio minorista instantáneo y entrega urgente, y anticipa los resultados de Alibaba, Meituan y PDD. El GMV de bienes minoristas en línea creció un 3% interanual en julio, mientras que el crecimiento de las ventas minoristas totales se desaceleró al 0.6%, lo que indica que el crecimiento del consumo sigue siendo débil; sin embargo, subsidios más racionales para la entrega de comida y el comercio minorista instantáneo, junto con una economía unitaria en mejora, crean condiciones para la recuperación de beneficios de las plataformas de transacciones durante el resto de 2026.

Perspectivas principales

La demanda del sector se está desacelerando a corto plazo, y Goldman Sachs reduce su previsión de crecimiento del GMV en línea para 2026 del 5% al 4%. A nivel de compañías, se espera que la mejora de la economía unitaria de entrega de comida de Meituan y los márgenes estables de su negocio de servicios en tienda, hotel y viajes impulsen una mejora secuencial sustancial en la ganancia de Comercio Local Principal. Goldman Sachs también considera que la mayor orientación de Alibaba hacia los negocios de IA y nube, junto con investigaciones regulatorias que promueven una competencia más racional, podría estabilizar las cuotas de mercado de entrega de comida y comercio minorista instantáneo y mejorar la rentabilidad de las plataformas. Las preferencias sectoriales, en orden, son nube y centros de datos, juegos y entretenimiento, comercio electrónico y viajes, y modelos de IA.

Marco de análisis

El informe combina datos nacionales de ventas minoristas, seguimiento semanal del volumen de paquetes de entrega urgente del sector, métricas operativas de plataformas, previsiones de analistas y comparaciones con el consenso de Visible Alpha, y evalúa la competencia entre plataformas y los puntos de inflexión de beneficios mediante la rentabilidad por segmento y la economía unitaria.

Notas metodológicas

• Seguimiento del sectorSeguimiento de GMV en línea y volumen de paquetes de entrega urgente

  Las tendencias de demanda y cumplimiento del comercio electrónico se evalúan mediante el GMV de bienes en línea, el volumen de paquetes, el valor medio de pedido y el crecimiento por categoría.

  El volumen de paquetes creció un 4% interanual en julio y aproximadamente un 3% en los primeros 16 días de agosto, lo que ayuda a validar el ritmo del consumo en línea y del crecimiento de pedidos.

• Previsión de resultadosModelo de economía unitaria

  La rentabilidad de la entrega de comida y del comercio minorista instantáneo se evalúa utilizando la economía unitaria por pedido, subsidios y márgenes por segmento.

  Goldman Sachs estima que la economía unitaria de entrega de comida de Meituan mejoró de RMB-1.0 por pedido en el primer trimestre a RMB0.4 en el segundo trimestre, con una mejora secuencial adicional esperada.

• ValoraciónValoración por segmentos SOTP

  Se deriva un precio objetivo valorando diferentes segmentos de negocio y sumándolos.

  El precio objetivo de Meituan se basa en una valoración SOTP a 12 meses utilizando estimaciones para 2026.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Meituan（03690.HK）

  Empresa principal cubierta

  Fortalezas

  Mejora de la economía unitaria de entrega de comida, un punto de inflexión en la ganancia de Comercio Local Principal y márgenes relativamente estables en el negocio de servicios en tienda, hotel y viajes.

  Debilidades

  Aún debe afrontar la competencia en entrega de comida y comercio minorista instantáneo, así como la inversión en negocios internacionales.

  Comparación

  Goldman Sachs espera que su EBIT de Comercio Local Principal del segundo trimestre sea RMB5.8 mil millones, más optimista que el consenso de mercado de RMB3.2 mil millones.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia, aumento de costes laborales, riesgos de seguridad alimentaria y regulatorios, e inversión de Keeta superior a las expectativas.

• Alibaba（BABA/9988.HK）

  Comparable en comercio electrónico y comercio minorista instantáneo

  Fortalezas

  El negocio de nube y la demanda de potencia de cómputo de IA podrían impulsar al alza los ingresos y márgenes.

  Debilidades

  Existe presión por la monetización del comercio principal, la inversión en comercio minorista instantáneo y los acuerdos de financiación para el gasto de capital en IA.

  Comparación

  Goldman Sachs espera que su pérdida de EBIT de entrega de comida en el segundo trimestre se reduzca a RMB10.4 mil millones desde una pérdida de RMB17.8 mil millones en el primer trimestre.

  Riesgos

  Crecimiento del GMV inferior a las expectativas, presiones competitivas y macroeconómicas, y crecimiento más lento de los ingresos de nube.

• JD.com（JD/9618.HK）

  Comparable en comercio electrónico y comercio minorista instantáneo

  Fortalezas

  Se espera que los ingresos minoristas mejoren en el segundo semestre de 2026, la perspectiva de márgenes es estable y las pérdidas de entrega de comida continúan reduciéndose.

  Debilidades

  Necesita inversión continua en competitividad de precios, experiencia de usuario y el ecosistema de terceros.

  Comparación

  Goldman Sachs incluye a JD como una idea de inversión clave en comercio electrónico.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia en comercio electrónico y entrega de comida, desaceleración del GMV y volatilidad de los márgenes minoristas.

• PDD Holdings（PDD）

  Comparable en comercio electrónico y Temu

  Fortalezas

  El GMV de Temu en Estados Unidos continúa creciendo, mientras que la inversión en marcas propias podría ofrecer un motor de crecimiento a largo plazo.

  Debilidades

  El crecimiento del GMV y del volumen de pedidos de la plataforma nacional es débil, y el número de comerciantes de Temu disminuyó secuencialmente.

  Comparación

  Goldman Sachs espera que el GMV/volumen de pedidos de la plataforma principal nacional de PDD crezca interanualmente un +3%/-3%, respectivamente.

  Riesgos

  Presión geopolítica internacional, intensificación de la competencia, reinversión que erosiona los márgenes y divulgación insuficiente por segmentos.

Datos clave

• Crecimiento del GMV de bienes minoristas en línea en julioInteranual +3%Interanual +4% en junio; el crecimiento se desaceleró.
• Crecimiento total de ventas minoristas en julioInteranual +0.6%Por debajo de las expectativas de Goldman Sachs y del consenso de mercado de interanual +1.5%.
• Previsión de GMV en línea del sector para 2026Interanual +4%Previamente previsto en interanual +5%.
• Previsión de volumen de paquetes de entrega urgente del sector para 2026Interanual +5%Previsión sin cambios.
• Previsión de EBIT de Comercio Local Principal de Meituan para el segundo trimestreRMB5.8 mil millonesEl consenso de mercado es RMB3.2 mil millones; el primer trimestre fue RMB-2.0 mil millones.
• Previsión de economía unitaria de entrega de comida de Meituan para el segundo trimestreRMB0.4 por pedidoEl primer trimestre fue RMB-1.0 por pedido.
• Precio objetivo de MeituanHK$123Goldman Sachs mantiene una calificación de Compra y un precio objetivo SOTP a 12 meses.
• Crecimiento del GMV de Temu en Estados Unidos en julioInteranual +21%Basado en el seguimiento de Bloomberg Second Measure.

Impacto e implicaciones

Un crecimiento más lento de las ventas minoristas macroeconómicas y del GMV en línea implica presión continua sobre el crecimiento de ingresos de las plataformas de comercio electrónico, pero una competencia más racional y subsidios normalizados podrían hacer que la elasticidad de beneficios en la entrega de comida y el comercio minorista instantáneo supere la elasticidad de ingresos. Para Meituan, la economía unitaria de entrega de comida, el EBIT de Comercio Local Principal, los márgenes del negocio en tienda y la escala de inversión de Keeta son variables clave para la valoración y las previsiones de resultados.

Riesgos

• Mayor desaceleración del consumo chino y del crecimiento del GMV en línea.
• Competencia y una intensidad de subsidios en la entrega de comida y el comercio minorista instantáneo superiores a las expectativas, lo que resultaría en una mejora de beneficios inferior a la esperada.
• Aumento de la inversión en IA, nube y negocios internacionales, reduciendo los márgenes principales.
• Aumento de riesgos regulatorios, de seguridad alimentaria, costes laborales y geopolíticos.
• Crecimiento internacional de Temu, oferta de comerciantes o rentabilidad inferiores a las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Crecimiento del negocio de nube, gasto de capital en IA y economía unitaria del comercio minorista instantáneo después de que Alibaba publique resultados el 20 de agosto.
• Economía unitaria de entrega de comida, EBIT de Comercio Local Principal, márgenes de servicios en tienda, hotel y viajes, y avances de Keeta en los resultados de Meituan de finales de agosto.
• GMV nacional, volumen de pedidos, perspectiva de rentabilidad de Temu y estrategia de alimentos frescos en los resultados de PDD.
• Si el crecimiento del volumen de paquetes de entrega urgente de agosto puede estabilizarse y los cambios en la brecha entre el GMV en línea y el crecimiento del volumen de paquetes.
• Investigaciones regulatorias del sector de entrega de comida, políticas de subsidios y cambios en las cuotas de mercado.