Expansão a jusante do Mecanismo de Ajuste de Carbono na Fronteira da UE; automóveis, máquinas, equipamentos elétricos, aeroespacial, aço e cimento: A expansão proposta do CBAM da UE, de matérias-primas para manufatura, pode elevar as importações cobertas para US$ 155-430 bi

Visão geral

O relatório examina o escopo, a exposição por país e a exposição por produto da extensão do Mecanismo de Ajuste de Carbono na Fronteira da UE, de materiais a montante como aço, alumínio e cimento, para automóveis, máquinas, equipamentos elétricos, aeroespacial e bens de consumo. Também incorpora a reforma de julho de 2026 do Sistema de Comércio de Emissões da UE para avaliar implicações de custo e competitividade para exportadores estrangeiros e produtores europeus. Sua conclusão central é que a cobertura se expandirá substancialmente e tornará o impacto mais específico por produto, mas o ritmo dos aumentos de custos foi postergado e os benefícios líquidos para empresas europeias não são incondicionais.

Visões principais

Após o CBAM entrar em sua fase paga em 2026, o foco da política migrou dos detalhes de implementação para o fechamento de brechas de vazamento de carbono e a proteção da competitividade da indústria europeia. A Comissão Europeia apresentou a primeira proposta de expansão a jusante em 17 de dezembro de 2025, o Conselho da UE adotou seu mandato de negociação em 12 de junho de 2026, e a Comissão de Meio Ambiente do Parlamento Europeu aprovou um relatório mais amplo em 7 de julho de 2026. Todas as três propostas atualmente preveem implementação em 1º de janeiro de 2028; espera-se que o Parlamento Europeu estabeleça sua posição plenária em setembro de 2026, seguida por negociações de trílogo. Todas as três cobrem automóveis e componentes, máquinas industriais, equipamentos elétricos, motores elétricos, transformadores, cabos, eletrodomésticos, equipamentos de engenharia, móveis metálicos e edifícios pré-fabricados, mas o escopo final de produtos ainda será determinado. As três propostas diferem significativamente na extensão da expansão. A Comissão Europeia, o Conselho e o Parlamento acrescentariam aproximadamente 180, 380 e 800 códigos CN de seis dígitos, respectivamente, correspondendo a aproximadamente US$ 72 bi, US$ 150 bi e US$ 347 bi de exposição adicional às importações. As importações totais cobertas pelo CBAM da UE subiriam de aproximadamente US$ 83 bi atualmente para aproximadamente US$ 155-430 bi, um aumento de aproximadamente 88%-420% com base nos valores de importação de 2025. Em comparação com a versão da Comissão, a proposta do Conselho especifica adicionalmente linhas tarifárias para peças automotivas, máquinas, equipamentos elétricos e eletrodomésticos. A proposta do Parlamento adiciona uma gama mais ampla de veículos de passageiros, bens de consumo, equipamentos de HVAC, ferramentas e produtos de alumínio. Algumas entradas são propostas no nível de quatro dígitos, o que significa que o número final de linhas tarifárias de seis e oito dígitos pode ser maior. O Goldman Sachs usa a versão do Conselho da UE como referência para sua análise de exposição comercial por país e produto porque, além dos aproximadamente 180 códigos propostos pela Comissão, cerca de 190 códigos adicionais aparecem tanto nas listas do Conselho quanto nas do Parlamento. O relatório acredita que esses itens sobrepostos têm maior probabilidade de sobreviver às negociações de trílogo. Sob essa referência, as exportações para a UE cobertas pelo CBAM provenientes da China, Turquia, Estados Unidos, Índia e Coreia do Sul seriam aproximadamente US$ 75 bi, US$ 35 bi, US$ 18 bi, US$ 13 bi e US$ 11 bi, respectivamente; em comparação com o escopo atual, isso representa aumentos de 361%, 223%, 349%, 87% e 126%. A exposição adicional muda marcadamente de metais a montante para cadeias de manufatura de maior valor agregado, como máquinas, equipamentos elétricos e automóveis. A exposição adicional da China vem principalmente de US$ 20 bi em máquinas e aparelhos mecânicos, US$ 18 bi em máquinas e equipamentos elétricos, US$ 11 bi em veículos e peças, e US$ 5 bi em móveis. A exposição da Turquia vem principalmente de US$ 14 bi em veículos e peças, US$ 5 bi em máquinas e US$ 4 bi em equipamentos elétricos. A exposição dos Estados Unidos vem principalmente de US$ 8 bi em máquinas, US$ 2 bi em equipamentos elétricos, US$ 2 bi em veículos e peças, e US$ 2 bi em equipamentos ópticos, fotográficos e médicos. Se a versão do Parlamento Europeu, que inclui toda a categoria de automóveis de passageiros CN 8703, for adotada, as exportações cobertas da China aumentariam mais US$ 53 bi para US$ 128 bi, as exportações cobertas dos EUA aumentariam US$ 24 bi para US$ 41 bi, e as da Turquia aumentariam US$ 21 bi para US$ 55 bi. Os automóveis de passageiros, portanto, constituem a maior diferença de escopo entre as propostas do Conselho e do Parlamento. A concentração no nível de produto significa que o impacto sobre investimentos pode ser mais diferenciado que no nível de país. Com base em códigos CN de seis dígitos, as 30 principais categorias de produtos representam aproximadamente 70% de todas as importações adicionais a jusante da UE. As maiores novas categorias incluem US$ 14 bi em conversores e retificadores elétricos, US$ 10,5 bi em veículos comerciais leves a diesel, US$ 7,8 bi em outras peças automotivas, US$ 7,4 bi em peças de motores de aeronaves e turboélices, e US$ 5,4 bi em cabos e fios isolados de baixa tensão. A China responde por 62% das importações da UE de conversores e retificadores elétricos, 78% de móveis metálicos, 71% de refrigeradores e congeladores, 69% de máquinas de lavar automáticas, 79% de empilhadeiras elétricas e 83% de assentos com estrutura metálica. A Turquia responde por 57% dos veículos comerciais leves a diesel, 72% dos veículos comerciais elétricos, 43% das rodas e peças e 34% dos cabos isolados de baixa tensão. O Japão responde por 38% das transmissões automotivas, Singapura por 28% das peças de motores de aeronaves e turboélices, os Estados Unidos por 53% das peças de turbinas a gás e Marrocos por 35% dos sistemas e peças de direção. O relatório, portanto, conclui que o impacto ficará concentrado em produtos específicos e elos da cadeia de suprimentos, em vez de ser aplicado uniformemente a todas as exportações de um país. Para a China, a expansão a jusante ampliaria o escopo afetado de produtos básicos de aço e alumínio para aproximadamente US$ 58 bi adicionais de exportações, elevando a parcela das exportações chinesas para a UE afetadas pelo CBAM de 2,1% para 12,1%. Equipamentos elétricos, máquinas e equipamentos de transporte contribuíram com 4,9 pontos percentuais para o crescimento nominal de 8,5% das exportações da China para a UE em 2025, de modo que uma cobertura mais ampla representaria risco de baixa para os ganhos contínuos da China em participação no mercado europeu. Contudo, as cobranças do CBAM são calculadas sobre as emissões de carbono incorporadas em precursores de aço e alumínio contidos nos bens acabados, e não sobre o valor integral dos produtos acabados; assim, a carga tributária efetiva pode representar apenas uma pequena parcela do preço final de exportação, exceto para produtos de alta emissão, como caminhões pesados. O Goldman Sachs também acredita que as vantagens de custo da China, a melhoria da qualidade dos produtos e a capacidade de adaptação às políticas podem amortecer o impacto. Após ficarem sujeitos à tarifa-base de importação da UE de 10% e a direitos compensatórios específicos por fabricante introduzidos em outubro de 2024, as exportações chinesas de veículos elétricos a bateria se recuperaram relativamente rápido após uma queda inicial em 2026. As exportações de veículos com motor de combustão interna e híbridos plug-in, que não estão sujeitos às tarifas adicionais sobre veículos elétricos a bateria, também cresceram rapidamente. Além disso, a China fornece mais de 90% em peso dos elementos de terras raras da UE. Portanto, o relatório espera que a política da UE se torne mais restritiva, mas possivelmente evite provocar retaliações severas, sendo provável que o impacto final sobre o crescimento das exportações chinesas para a UE seja relativamente moderado. Para as empresas europeias, a expansão a jusante elevaria os custos de conformidade de carbono de bens acabados importados e poderia melhorar a competitividade relativa e a flexibilidade de preços dos produtores domésticos europeus. Entre as ações com recomendação de Compra e mais de 40% de exposição à receita europeia, o Goldman Sachs destaca BMW, Knorr-Bremse, Nexans, Prysmian, Mercedes-Benz, Volvo, Safran, Airbus, Rational e Rheinmetall como potenciais beneficiárias, abrangendo veículos comerciais, peças automotivas, equipamentos de energia, cabos, aeroespacial, máquinas industriais e cadeias de suprimentos de defesa. Contudo, empresas europeias que fabricam fora da Europa e depois importam para a UE também incorreriam em cobranças adicionais. Os fabricantes europeus também usam aço e alumínio sujeitos ao CBAM, e os custos de carbono dessas matérias-primas podem gradualmente ser repassados aos seus próprios custos. A magnitude do benefício, portanto, depende das cobranças incrementais de CBAM sobre as importações, das vantagens relativas de custo das empresas, da elasticidade-preço da demanda e de sua capacidade de repassar custos de insumos aos clientes, em vez de simplesmente equivaler a proteção mais ampla. Nos setores tradicionais do CBAM, o Goldman Sachs continua acreditando que o CBAM, as medidas de salvaguarda e a política comercial da UE são favoráveis aos produtores europeus de aço. Embora a ArcelorMittal mantenha recomendação Neutra, é vista como relativamente bem posicionada. Em cimento, o relatório continua preferindo Holcim e Heidelberg Materials, ambas com recomendação de Compra, devido aos seus investimentos líderes em descarbonização, menores proporções de clínquer e acesso mais forte a financiamento de descarbonização industrial. A triagem de ações do relatório também indica que 33 ações poderiam receber impulso da expansão a jusante. A reforma de julho de 2026 do mercado de carbono da UE adia, em vez de eliminar, o impacto de custos do CBAM. A Comissão propôs estender a eliminação completa das licenças gratuitas para os setores CBAM de 2034 para 2038. Em 2030, 59% das licenças permaneceriam gratuitas, contra 52% sob a proposta original, desacelerando a elevação dos custos de carbono para aço, alumínio e cimento durante a década de 2030. Após atualizar seu modelo, o Goldman Sachs estima que as cobranças do CBAM para exportadores de aço e alumínio em 2034-2037 serão aproximadamente 5%-10% menores que suas estimativas de janeiro de 2026, embora países exportadores de alta emissão, como China e Índia, permaneçam entre as economias mais expostas. A reforma também reduziria o fator de redução linear dos atuais 4,4% para 3,7% em 2031-2035 e depois para 1,7% em 2036-2040, permitindo que a oferta de licenças permaneça sustentável até a década de 2040, em vez de se aproximar do esgotamento por volta de 2040 sob a estrutura original. A eliminação mais lenta das licenças gratuitas, o menor fator de redução linear e a reforma da Reserva de Estabilidade de Mercado aliviam coletivamente a oferta e a demanda do mercado de carbono da UE em 2027-2033. O Goldman Sachs espera que o déficit anual se reduza significativamente em relação à estrutura original, embora o mercado permaneça estruturalmente subofertado. Como os preços dos certificados CBAM estão diretamente ligados aos preços das licenças da UE, um mercado de carbono mais frouxo poderia fazer com que os custos futuros do CBAM subissem mais lentamente do que o esperado anteriormente. A implementação ainda envolve fricção significativa. A Associação Europeia de Fabricantes de Automóveis apoia o objetivo geral de prevenir o vazamento de carbono, mas acredita que o ônus de rastreamento de emissões para cadeias globais de suprimentos complexas é excessivo. Ela defende continuar excluindo automóveis de passageiros, ao mesmo tempo que apoia a inclusão de veículos pesados, que usam mais aço e possuem cadeias de suprimentos mais localizadas. A associação recomenda postergar a implementação de 2028 para 2030, estabelecer um limite mínimo de isenção no nível do fornecedor e simplificar os relatórios para evitar altos custos de conformidade decorrentes da capacidade insuficiente entre verificadores credenciados e do rastreamento de cadeias de suprimentos multinível.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara as três propostas de expansão a jusante da Comissão Europeia, do Conselho e do Parlamento e seus cronogramas legislativos. Em seguida, usa a proposta do Conselho, que apresenta grau relativamente alto de sobreposição entre as três partes, como referência e emprega dados comerciais por código CN de seis dígitos da base WITS do Banco Mundial para estimar a exposição por país e produto. Posteriormente, o relatório mapeia a concentração comercial para cadeias de suprimentos de manufatura e ações europeias, avaliando potenciais beneficiários com base na exposição à receita europeia, recomendações, pegadas produtivas, custos de insumos e capacidade de repasse de custos. Por fim, a equipe Carbonomics atualiza seus modelos de custos do EU ETS e CBAM usando a trajetória de eliminação de alocações gratuitas, o fator de redução linear, a Reserva de Estabilidade de Mercado e mudanças na oferta e demanda de licenças.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão da Cadeia Industrial a Montante, Intermediária e a Jusante

  Expansão do CBAM de matérias-primas a montante para cadeias de manufatura a jusante

  O relatório analisa como os custos de carbono entram nos preços de importação ao longo da cadeia, desde insumos como aço e alumínio, passando por automóveis e componentes industriais, até produtos acabados, ao mesmo tempo que examina custos mais altos de matérias-primas para fabricantes europeus e sua capacidade de repassar custos aos clientes.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Oferta e demanda de licenças do EU ETS e precificação de certificados CBAM

  Ao examinar os efeitos de licenças gratuitas, do fator de redução linear e da Reserva de Estabilidade de Mercado sobre a oferta e a demanda de licenças de carbono, o relatório avalia o aperto do EU ETS e a trajetória de custos dos certificados CBAM a ele vinculados.

• Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada a Eventos

  Análise das propostas legislativas da UE e do caminho de negociação do trílogo

  O relatório compara as listas de produtos da Comissão, do Conselho e do Parlamento, usa itens sobrepostos para inferir o escopo com maior probabilidade de entrar na proposta final e identifica marcos políticos relacionados à posição plenária do Parlamento e às negociações subsequentes de trílogo.

• (Método Fora do Vocabulário)Outros

  Análise de cenários de exposição comercial usando códigos CN de seis dígitos

  O relatório agrega valores de importação da UE por código de produto e aplica cada uma das três listas de expansão para estimar o valor incremental coberto e a proporção por país e produto. Devido a restrições de disponibilidade de dados, os cálculos usam códigos de seis dígitos, enquanto partes das propostas formais podem ser implementadas no nível de oito dígitos.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaVantagem Competitiva/Fosso Econômico

  Liderança em custos, qualidade de produto e capacidade de adaptação a políticas

  Ao avaliar o impacto sobre as exportações chinesas, o relatório considera as vantagens de custo, a melhoria dos produtos, a capacidade de ajustar o mix de produtos exportados e a posição da China como importante fornecedora de terras raras como fatores competitivos que podem amortecer políticas comerciais mais restritivas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BMWG.DE, KBX.DE, NEXS.PA, PRY.MI, MBGN.DE, VOLVB.ST, SAF.PA, AIR.PA, RAAG.DE, RHMG.DE

  Todas são potenciais beneficiárias da expansão a jusante do CBAM com recomendação de Compra do Goldman Sachs e mais de 40% de exposição à receita europeia.

  Pontos fortes

  Cobrem áreas da expansão proposta, como veículos comerciais, peças automotivas, cabos, infraestrutura elétrica, aeroespacial, máquinas e defesa, e podem beneficiar-se da proteção contra importações e de maior flexibilidade de preços.

  Pontos fracos

  Algumas empresas europeias fabricam fora da Europa e importam para a UE, portanto ainda podem incorrer em cobranças do CBAM; elas também precisam absorver os custos de carbono do aço e do alumínio.

  Comparação

  O relatório usa exposição à receita europeia acima de 40% e recomendação de Compra do Goldman Sachs como seus principais critérios de triagem.

  Riscos

  Os benefícios reais dependem do escopo final de produtos, dos custos CBAM sobre importações, das pegadas produtivas das empresas, da elasticidade da demanda e da capacidade de repasse de custos.

• Holcim (HOLN.S), Heidelberg Materials (HEIG.DE)

  O Goldman Sachs continua a identificar ambas as empresas como beneficiárias do CBAM melhor posicionadas no setor de cimento, com recomendações de Compra para ambas.

  Pontos fortes

  Investimentos líderes em descarbonização, menores proporções de clínquer e acesso mais forte a financiamento de descarbonização industrial.

  Comparação

  O relatório acredita que as duas empresas estão melhor posicionadas entre as companhias de cimento sob a estrutura em evolução do EU ETS e do CBAM.

  Riscos

  A eliminação postergada de licenças gratuitas e um mercado de carbono mais frouxo poderiam retardar o surgimento de efeitos protetivos e diferenciais de custo.

• ArcelorMittal (MT.AS)

  O relatório acredita que ela pode continuar a se beneficiar do CBAM, de medidas de salvaguarda e da estrutura comercial de aço cada vez mais protetiva da UE.

  Pontos fortes

  Vista como relativamente bem posicionada sob a estrutura europeia de proteção comercial do aço.

  Pontos fracos

  Classificação Neutra pelo Goldman Sachs.

  Comparação

  O relatório não fornece nova conclusão quantitativa de comparação entre pares.

  Riscos

  Os custos e efeitos protetivos do CBAM dependem da trajetória de eliminação de alocações gratuitas do EU ETS, dos preços do carbono e da implementação final da política.

Dados principais

• Valor atual das importações cobertas pelo CBAMAproximadamente US$ 83 biCobertura anual antes da expansão
• Valor das importações cobertas após a expansãoAproximadamente US$ 155-430 biEstimado sob as três mais recentes propostas de expansão, alta de 88%-420% em relação ao nível atual; resumido no título como US$ 150-430 bi
• Códigos CN adicionais de seis dígitos propostosAproximadamente 180/380/800Correspondendo, respectivamente, às propostas da Comissão Europeia, do Conselho da UE e do Parlamento Europeu
• Exposição adicional às importaçõesUS$ 72 bi/US$ 150 bi/US$ 347 biCorrespondendo, respectivamente, às propostas da Comissão, do Conselho e do Parlamento
• Data de implementação proposta1º de janeiro de 2028Atualmente prevista por todas as três propostas; a Associação Europeia de Fabricantes de Automóveis recomenda adiamento até 2030
• Exposição da China sob a proposta do ConselhoUS$ 75 bi, +361%Em comparação com o escopo atual do CBAM
• Exposição da Turquia sob a proposta do ConselhoUS$ 35 bi, +223%Em comparação com o escopo atual do CBAM
• Exposição dos EUA sob a proposta do ConselhoUS$ 18 bi, +349%Em comparação com o escopo atual do CBAM
• Exposição da Índia e Coreia do Sul sob a proposta do ConselhoUS$ 13 bi/+87%; US$ 11 bi/+126%Valores de exportação cobertos e aumentos versus o escopo atual para Índia e Coreia do Sul, respectivamente
• Parcela das exportações chinesas afetadasSobe de 2,1% para 12,1%A expansão a jusante afetaria adicionalmente aproximadamente US$ 58 bi das exportações chinesas para a UE
• Parcela das 30 principais categorias adicionais de produtos a jusanteAproximadamente 70%De todas as importações da UE de bens a jusante cobertos pela expansão
• Maiores categorias adicionais de produtosUS$ 14,0 bi/US$ 10,5 bi/US$ 7,8 bi/US$ 7,4 bi/US$ 5,4 biConversores e retificadores elétricos, veículos comerciais leves a diesel, outras peças automotivas, peças de motores de aeronaves e turboélices, e cabos e fios isolados de baixa tensão, respectivamente
• Data de eliminação completa das licenças gratuitas2038Postergada em quatro anos em relação ao cronograma original de 2034
• Parcela de licenças gratuitas em 203059%52% sob a proposta original
• Ajuste nas cobranças do CBAM para exportadores de aço e alumínioAproximadamente 5%-10% menorPara 2034-2037, em comparação com as estimativas do Goldman Sachs de janeiro de 2026
• Fator de redução linearCai de 4,4% para 3,7%, depois para 1,7%Atualmente 4,4%; 3,7% em 2031-2035 e 1,7% em 2036-2040
• Ações europeias potencialmente beneficiárias a jusante33Número de ações identificadas na triagem de ações do relatório como potenciais beneficiárias da expansão do CBAM
• Participação da China no fornecimento de terras raras da UEMais de 90%Em peso, considerada pelo relatório como fator de amortecimento do impacto da política comercial

Impacto e implicações

O relatório acredita que o impacto do CBAM se expandirá de aço, alumínio e cimento para cadeias globais de manufatura e passará de um risco amplo por país para riscos específicos por produto e empresa. Exportadores estrangeiros enfrentarão cobranças adicionais de carbono e requisitos de contabilização e verificação de emissões. Produtores domésticos europeus podem ganhar proteção à medida que as importações se tornem menos competitivas, mas seus custos de insumos de aço e alumínio também subirão. A reforma do EU ETS posterga os aumentos de custo durante a década de 2030, tornando o impacto de curto a médio prazo mais fraco do que estimado anteriormente, ao mesmo tempo que deixa inalterada a direção de longo prazo.

Riscos

• O escopo final da expansão ainda depende da posição do Parlamento Europeu, das negociações de trílogo e de orientações técnicas subsequentes, de modo que as estimativas atuais podem mudar com a lista de produtos.
• O rastreamento de emissões por cadeias de suprimentos multinível para automóveis de passageiros e peças automotivas complexas pode criar custos administrativos e de conformidade significativos.
• Verificadores credenciados podem enfrentar restrições de capacidade, levando a Associação Europeia de Fabricantes de Automóveis a defender implementação postergada.
• As empresas europeias também enfrentarão custos de carbono mais altos para insumos de aço e alumínio; se estes não puderem ser repassados aos clientes, a proteção contra importações pode não se traduzir em benefícios líquidos.
• Empresas europeias que fabricam fora da Europa e importam produtos de volta para a UE também podem incorrer em cobranças adicionais do CBAM.
• Uma cobertura tarifária mais ampla poderia representar risco de baixa para os ganhos contínuos da China em participação no mercado europeu, embora o relatório acredite que vantagens de custo e capacidade de ajuste de produtos possam proporcionar amortecimento.

Pontos a observar

• Monitorar a posição plenária do Parlamento Europeu esperada em setembro de 2026 e o escopo final de produtos determinado pelas negociações subsequentes de trílogo.
• Monitorar se o código de automóveis de passageiros CN 8703 entra na proposta final, pois esta é a maior diferença de exposição comercial entre as versões do Conselho e do Parlamento.
• Monitorar se a data formal de implementação permanece em 1º de janeiro de 2028 ou se é adotado o adiamento proposto para 2030 pela Associação Europeia de Fabricantes de Automóveis.
• Monitorar as disposições finais sobre a eliminação de licenças gratuitas, o fator de redução linear e a reforma da Reserva de Estabilidade de Mercado durante o processo legislativo da UE.
• Monitorar os preços de EUA e sua transmissão aos preços dos certificados CBAM e às cobranças efetivamente incorridas por exportadores de aço e alumínio.
• Monitorar regras de verificação de emissões da cadeia de suprimentos, limites mínimos de isenção para fornecedores e a capacidade de implementação dos verificadores credenciados.