EU炭素国境調整メカニズムの下流拡大；自動車、機械、電気機器、航空宇宙、鉄鋼、セメント：EU CBAMの原材料から製造業への拡大案により、対象輸入額は1,550億～4,300億ドルに増加する可能性

概要

本レポートは、EU炭素国境調整メカニズムを鉄鋼、アルミ、セメントなどの上流原材料から、自動車、機械、電気機器、航空宇宙、消費財へ拡大する場合の対象範囲、国別エクスポージャー、製品別エクスポージャーを検証する。また、2026年7月のEU排出量取引制度改革を織り込み、海外輸出業者と欧州生産者へのコストおよび競争上の影響を評価する。中核的な結論は、対象範囲が大幅に拡大して影響はより製品固有のものになる一方、コスト上昇のペースは後ずれしており、欧州企業の純便益は無条件ではないというものである。

主要見解

CBAMが2026年に有償フェーズへ移行した後、政策の焦点は実施詳細から、炭素リーケージの抜け穴を塞ぎ欧州産業の競争力を保護することへ移った。欧州委員会は2025年12月17日に初の下流拡大案を提示し、EU理事会は2026年6月12日に交渉マンデートを採択、欧州議会環境委員会は2026年7月7日により広範な報告書を承認した。3案はいずれも現在、2028年1月1日の導入を想定している。欧州議会は2026年9月に本会議での立場を決定し、その後トリローグ交渉が行われる見通しである。3案はいずれも自動車・部品、産業機械、電気機器、電動機、変圧器、ケーブル、家電、エンジニアリング機器、金属製家具、プレハブ建築物を対象とするが、最終的な製品範囲は未決定である。 3案は拡大規模に大きな差がある。欧州委員会、理事会、議会の案ではそれぞれ約180、380、800の6桁CNコードが追加され、追加輸入エクスポージャーはそれぞれ約720億ドル、1,500億ドル、3,470億ドルに相当する。EU CBAMの対象輸入額は、2025年の輸入額に基づき、現在の約830億ドルから約1,550億～4,300億ドルへ、約88%～420%増加する。委員会案と比べ、理事会案は自動車部品、機械、電気機器、家電の関税品目をさらに詳細化している。議会案は、より広範な乗用車、消費財、HVAC機器、工具、アルミ製品を追加する。一部の品目は4桁レベルで提案されており、最終的な6桁および8桁の関税品目数はさらに多くなる可能性がある。 ゴールドマン・サックスは、委員会が提案した約180コードに加え、理事会と議会のリストに共通して含まれる約190コードがあるため、国別・製品別の貿易エクスポージャー分析ではEU理事会案をベースラインとしている。レポートは、これらの重複品目がトリローグ交渉を生き残る可能性がより高いと考える。このベースラインでは、中国、トルコ、米国、インド、韓国からEUへのCBAM対象輸出額はそれぞれ約750億ドル、350億ドル、180億ドル、130億ドル、110億ドルとなり、現行範囲と比べて361%、223%、349%、87%、126%の増加となる。追加的なエクスポージャーは、上流金属から機械、電気機器、自動車などの高付加価値製造サプライチェーンへ大きく移行する。 中国の追加エクスポージャーは主に、機械・機械器具200億ドル、電気機械・機器180億ドル、車両・部品110億ドル、家具50億ドルから成る。トルコのエクスポージャーは主に、車両・部品140億ドル、機械50億ドル、電気機器40億ドルである。米国のエクスポージャーは主に、機械80億ドル、電気機器20億ドル、車両・部品20億ドル、光学・写真・医療機器20億ドルである。CN 8703の乗用車カテゴリー全体を含む欧州議会案が採用された場合、中国の対象輸出額はさらに530億ドル増えて1,280億ドル、米国は240億ドル増えて410億ドル、トルコは210億ドル増えて550億ドルとなる。したがって乗用車が、理事会案と議会案の間で対象範囲の差が最も大きい分野である。 製品レベルでの集中は、投資への影響が国レベルよりも差別化され得ることを意味する。6桁CNコードに基づくと、上位30の製品カテゴリーが追加される下流EU輸入全体の約70%を占める。最大の新規カテゴリーには、電気コンバーター・整流器140億ドル、軽量ディーゼル商用車105億ドル、その他の自動車部品78億ドル、航空機エンジン・ターボプロップ部品74億ドル、低電圧絶縁ケーブル・電線54億ドルが含まれる。中国は、EUの電気コンバーター・整流器輸入の62%、金属製家具の78%、冷蔵庫・冷凍庫の71%、全自動洗濯機の69%、電動フォークリフトの79%、金属フレーム座席の83%を占める。トルコは、軽量ディーゼル商用車の57%、電動商用車の72%、車輪・部品の43%、低電圧絶縁ケーブルの34%を占める。日本は自動車用トランスミッションの38%、シンガポールは航空機エンジン・ターボプロップ部品の28%、米国はガスタービン部品の53%、モロッコは操舵システム・部品の35%を占める。レポートはしたがって、影響は一国のすべての輸出に一律に及ぶのではなく、特定の製品およびサプライチェーンのつながりに集中すると結論づける。 中国にとって、下流拡大は影響対象を基本的な鉄鋼・アルミ製品からさらに約580億ドルの輸出へ広げ、CBAMの影響を受ける中国の対EU輸出比率を2.1%から12.1%へ引き上げる。電気機器、機械、輸送機器は、2025年における中国の対EU輸出の名目8.5%成長に4.9ポイント寄与しており、対象範囲の拡大は中国が欧州市場シェアを継続して伸ばすことへの下方リスクとなる。ただしCBAM賦課額は、完成品の価値全体ではなく、完成品に含まれる鉄鋼・アルミ前駆体の内在炭素排出量に基づいて計算されるため、大型トラックのような高炭素製品を除けば、実際の税負担は最終輸出価格の小さな割合にとどまる可能性がある。ゴールドマン・サックスは、中国のコスト優位性、製品品質の改善、政策への適応力が影響を緩和できるとも考える。2024年10月に導入されたEUの10%基本輸入関税およびメーカー別相殺関税の対象となった後、中国のバッテリー電気自動車輸出は、2026年の当初の減少後、比較的速やかに回復した。追加のバッテリー電気自動車関税の対象外である内燃機関車とプラグインハイブリッド車の輸出も急増した。さらに、中国はEUのレアアース供給の重量ベースで90%超を供給している。レポートはそのため、EU政策は厳格化する一方で深刻な報復を招くことは回避する可能性があり、中国の対EU輸出成長への最終的な影響は比較的限定的となる可能性が高いと予想する。 欧州企業にとって、下流拡大は輸入完成品の炭素コンプライアンスコストを増加させ、欧州域内生産者の相対的競争力と価格設定の柔軟性を改善する可能性がある。欧州売上比率が40%超の買い評価銘柄のうち、ゴールドマン・サックスはBMW、Knorr-Bremse、Nexans、Prysmian、Mercedes-Benz、Volvo、Safran、Airbus、Rational、Rheinmetallを潜在的受益者として挙げている。これらは商用車、自動車部品、電力機器、ケーブル、航空宇宙、産業機械、防衛サプライチェーンにまたがる。ただし、欧州外で製造してEUへ輸入する欧州企業にも追加賦課が生じる。欧州メーカーはCBAM対象の鉄鋼・アルミも使用しており、これら原材料の炭素コストは徐々に自社コストに転嫁される可能性がある。したがって便益の規模は、単に保護範囲の拡大と同義ではなく、輸入品に対する追加CBAM賦課額、企業の相対的コスト優位性、需要の価格弾力性、投入コストを顧客に転嫁する能力に依存する。 従来のCBAMセクターでは、ゴールドマン・サックスは引き続き、CBAM、セーフガード措置、EU通商政策が欧州鉄鋼生産者に有利だと考える。ArcelorMittalは中立評価を維持するが、比較的良好な位置にあるとみられる。セメントでは、先進的な脱炭素投資、低いクリンカー比率、産業脱炭素化資金へのより強いアクセスを理由に、買い評価のHolcimとHeidelberg Materialsを引き続き選好する。レポートの銘柄スクリーニングでは、下流拡大から追い風を受け得る銘柄は33社と示される。 2026年7月のEU炭素市場改革は、CBAMのコスト影響をなくすのではなく遅らせる。委員会は、CBAM対象セクターでの無償割当の完全廃止を2034年から2038年へ延長することを提案した。2030年には、当初案の52%に対して59%の割当が無償のままとなり、2030年代の鉄鋼、アルミ、セメントの炭素コスト上昇を鈍化させる。モデル更新後、ゴールドマン・サックスは、高排出の輸出国である中国とインドが依然として最もエクスポージャーの大きい経済圏に含まれるものの、2034～2037年の鉄鋼・アルミ輸出業者向けCBAM賦課額は2026年1月の推計より約5%～10%低くなると見積もる。 同改革はまた、線形削減係数を現行の4.4%から2031～2035年には3.7%、2036～2040年には1.7%へ引き下げる。これにより、当初の枠組みでは2040年頃に枯渇へ近づくところ、排出枠供給を2040年代まで持続可能にする。無償割当のより緩やかな廃止、低い線形削減係数、市場安定化準備金の改革は、2027～2033年のEU炭素市場の需給を総合的に緩和する。ゴールドマン・サックスは、市場は構造的な供給不足を維持するものの、年間の不足幅は当初枠組み比で大幅に縮小すると予想する。CBAM証書価格はEU排出枠価格に直接連動するため、より緩和的な炭素市場では将来のCBAMコスト上昇が従来予想より緩やかになる可能性がある。 実施には依然として大きな摩擦が伴う。欧州自動車工業会は炭素リーケージ防止という全体目標を支持する一方、複雑なグローバルサプライチェーンの排出量追跡負担は過大だと考える。同協会は、より多くの鉄鋼を使用しサプライチェーンがより地域化している大型車両の対象化を支持する一方、乗用車は引き続き除外するよう主張する。また、認定検証機関の能力不足と多層サプライチェーンの追跡による高いコンプライアンスコストを回避するため、導入を2028年から2030年へ延期し、サプライヤーレベルの最低免除閾値を設け、報告を簡素化することを提言している。

分析フレームワーク

レポートはまず、欧州委員会、理事会、議会による3つの下流拡大案とその立法スケジュールを比較する。次に、3者間の重複度が比較的高い理事会案をベースラインとして、世界銀行WITSデータベースの6桁CNコード貿易データを用い、国別・製品別エクスポージャーを推計する。続いて、貿易集中度を製造業サプライチェーンと欧州株式に対応付け、欧州売上エクスポージャー、評価、生産拠点、投入コスト、コスト転嫁能力に基づき潜在的受益者を評価する。最後に、Carbonomicsチームが、無償割当廃止の経路、線形削減係数、市場安定化準備金、排出枠の需給変化を用いてEU ETSおよびCBAMコストモデルを更新する。

手法メモ

• 産業・セクター分析フレームワーク上流・中流・下流の産業チェーン伝達

  上流原材料から下流製造サプライチェーンへのCBAM拡大

  レポートは、鉄鋼やアルミなどの投入材から自動車・産業部品を経て完成品に至るチェーンで炭素コストが輸入価格に入る過程を分析するとともに、欧州メーカーの原材料コスト上昇と顧客へのコスト転嫁能力も検討する。

• 産業・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  EU ETS排出枠の需給とCBAM証書価格

  無償割当、線形削減係数、市場安定化準備金が炭素排出枠の需給に与える影響を検討することで、レポートはEU ETSの逼迫度およびそれに連動するCBAM証書のコスト経路を評価する。

• イベントゲームおよび行動ファイナンスイベントドリブン分析

  EU立法案およびトリローグ交渉経路の分析

  レポートは委員会、理事会、議会の製品リストを比較し、重複品目を用いて最終案に入る可能性が高い対象範囲を推定し、議会の本会議での立場とその後のトリローグ交渉に関する政策マイルストーンを特定する。

• （語彙外手法）その他

  6桁CNコードを用いた貿易エクスポージャーのシナリオ分析

  レポートは製品コード別にEU輸入額を集計し、3つの拡大リストそれぞれを適用して、国別・製品別の追加対象額および比率を推計する。データ入手可能性の制約により計算には6桁コードを使用しているが、正式提案の一部は8桁レベルで実施される可能性がある。

• 競争・戦略フレームワークモート／競争優位

  コストリーダーシップ、製品品質、政策への適応力

  中国輸出への影響を評価する際、レポートはコスト優位性、製品の高度化、輸出製品構成を調整する能力、および主要レアアース供給国としての中国の地位を、厳格化する通商政策の影響を緩和できる競争要因とみなす。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• BMWG.DE, KBX.DE, NEXS.PA, PRY.MI, MBGN.DE, VOLVB.ST, SAF.PA, AIR.PA, RAAG.DE, RHMG.DE

  いずれも欧州売上エクスポージャーが40%超で、下流CBAM拡大の潜在的受益者としてゴールドマン・サックスが買い評価している。

  強み

  商用車、自動車部品、ケーブル、電力インフラ、航空宇宙、機械、防衛といった提案中の拡大分野をカバーし、輸入保護と価格設定の柔軟性向上から恩恵を受ける可能性がある。

  弱み

  一部の欧州企業は欧州外で製造してEUへ輸入しており、CBAM賦課を受ける可能性がある。また鉄鋼・アルミの炭素コストも負担しなければならない。

  比較

  レポートは、欧州売上エクスポージャー40%超とゴールドマン・サックスの買い評価を主なスクリーニング基準としている。

  リスク

  実際の便益は最終製品範囲、輸入品へのCBAMコスト、企業の生産拠点、需要弾力性、コスト転嫁能力に依存する。

• Holcim (HOLN.S), Heidelberg Materials (HEIG.DE)

  ゴールドマン・サックスは両社を、セメント部門においてより有利な位置にあるCBAM受益者として引き続き位置付け、両社に買い評価を付与している。

  強み

  先進的な脱炭素投資、低いクリンカー比率、産業脱炭素化資金へのより強いアクセス。

  比較

  レポートは、変化するEU ETSおよびCBAM枠組みの下で、両社がセメント企業の中で最も有利な位置にあると考える。

  リスク

  無償割当廃止の遅延とより緩和的な炭素市場は、保護効果およびコスト格差の顕在化を遅らせる可能性がある。

• ArcelorMittal (MT.AS)

  レポートは、同社がCBAM、セーフガード措置、EUの一段と保護的な鉄鋼貿易枠組みから引き続き恩恵を受け得ると考える。

  強み

  欧州の鉄鋼貿易保護枠組みの下で比較的良好な位置にあるとみられる。

  弱み

  ゴールドマン・サックスの評価は中立。

  比較

  レポートは新たな定量的な同業比較の結論を示していない。

  リスク

  CBAMコストと保護効果は、EU ETSの無償割当廃止経路、炭素価格、最終的な政策実施に依存する。

主要データ

• CBAM対象輸入額の現行規模約830億米ドル拡大前の年間対象額
• 拡大後の対象輸入額約1,550億～4,300億米ドル最新の3つの拡大案に基づく推計。現行水準から88%～420%増加。タイトルでは1,500億～4,300億米ドルと要約
• 追加提案された6桁CNコード約180/380/800それぞれ欧州委員会、EU理事会、欧州議会の提案に対応
• 追加輸入エクスポージャー720億米ドル/1,500億米ドル/3,470億米ドルそれぞれ委員会、理事会、議会の提案に対応
• 提案された導入日2028年1月1日現在は3案すべてが想定。欧州自動車工業会は2030年への延期を提言
• 理事会案における中国のエクスポージャー750億米ドル、+361%現行CBAM対象範囲との比較
• 理事会案におけるトルコのエクスポージャー350億米ドル、+223%現行CBAM対象範囲との比較
• 理事会案における米国のエクスポージャー180億米ドル、+349%現行CBAM対象範囲との比較
• 理事会案におけるインドおよび韓国のエクスポージャー130億米ドル/+87%；110億米ドル/+126%それぞれインドおよび韓国の対象輸出額と現行範囲比の増加率
• 影響を受ける中国輸出の比率2.1%から12.1%へ上昇下流拡大は中国の対EU輸出のうち約580億米ドルに追加的に影響
• 追加下流製品カテゴリー上位30の比率約70%拡大により対象となる下流財のEU輸入全体に占める割合
• 最大の追加製品カテゴリー140億米ドル/105億米ドル/78億米ドル/74億米ドル/54億米ドルそれぞれ電気コンバーター・整流器、軽量ディーゼル商用車、その他の自動車部品、航空機エンジン・ターボプロップ部品、低電圧絶縁ケーブル・電線
• 無償割当の完全廃止年2038当初の2034年スケジュールから4年延期
• 2030年の無償割当比率59%当初案では52%
• 鉄鋼・アルミ輸出業者向けCBAM賦課額の調整約5%～10%低下2034～2037年について、ゴールドマン・サックスの2026年1月推計との比較
• 線形削減係数4.4%から3.7%へ低下し、その後1.7%へ現在4.4%；2031～2035年は3.7%、2036～2040年は1.7%
• 潜在的な欧州下流部門受益銘柄33レポートの銘柄スクリーニングでCBAM拡大の潜在的受益者として特定された銘柄数
• EUレアアース供給における中国のシェア90%超重量ベース。レポートでは通商政策の影響を緩和する要因とみなす

影響と示唆

レポートは、CBAMの影響が鉄鋼、アルミ、セメントからグローバルな製造サプライチェーンへ拡大し、幅広い国別リスクから特定の製品・企業リスクへ移行すると考える。海外輸出業者は追加の炭素賦課金、排出量算定、検証要件に直面する。欧州域内生産者は輸入品の競争力低下により保護を得る可能性があるが、鉄鋼・アルミの投入コストも上昇する。EU ETS改革は2030年代のコスト上昇を遅らせ、短中期の影響を従来推計より弱める一方、長期的な方向性は変えない。

リスク

• 最終的な拡大対象範囲は、欧州議会の立場、トリローグ交渉、その後の技術ガイダンスに依然として左右されるため、現行推計は製品リストに応じて変動する可能性がある。
• 乗用車および複雑な自動車部品について、多層サプライチェーンを通じて排出量を追跡することは、大きな管理・コンプライアンスコストを生む可能性がある。
• 認定検証機関は能力制約に直面する可能性があり、欧州自動車工業会は導入延期を主張している。
• 欧州企業も鉄鋼・アルミ投入材の炭素コスト上昇に直面する。これを顧客へ転嫁できなければ、輸入保護は純便益に結び付かない可能性がある。
• 欧州外で製造し製品をEUへ再輸入する欧州企業にも、同様に追加CBAM賦課が発生する可能性がある。
• 関税対象範囲の拡大は、中国が欧州市場シェアを継続して伸ばすことへの下方リスクとなり得るが、レポートはコスト優位性と製品調整能力が緩衝材となり得ると考える。

注目点

• 2026年9月に予定される欧州議会本会議での立場、およびその後のトリローグ交渉で決まる最終製品範囲を注視する。
• 乗用車コードCN 8703が最終案に含まれるかを注視する。これは理事会案と議会案の間で貿易エクスポージャーの差が最も大きい項目である。
• 正式な導入日が2028年1月1日のままか、欧州自動車工業会が提案する2030年への延期が採用されるかを注視する。
• EU立法プロセスにおける無償割当廃止、線形削減係数、市場安定化準備金改革の最終規定を注視する。
• EUA価格、そのCBAM証書価格への波及、鉄鋼・アルミ輸出業者が実際に負担する賦課額を注視する。
• サプライチェーン排出量の検証ルール、最低サプライヤー免除閾値、認定検証機関の実施能力を注視する。