Expansión aguas abajo del Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono de la UE; automóviles, maquinaria, equipos eléctricos, aeroespacial, acero y cemento: La propuesta de expansión del CBAM de la UE, desde materias primas a manufactura, podría elevar las importaciones cubiertas a US$155.000-430.000 millones

Visión general

El informe examina el alcance, la exposición por país y la exposición por producto de extender el Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono de la UE desde materiales aguas arriba como acero, aluminio y cemento hacia automóviles, maquinaria, equipos eléctricos, aeroespacial y bienes de consumo. También incorpora la reforma de julio de 2026 del Sistema de Comercio de Emisiones de la UE para evaluar las implicaciones de coste y competitividad para exportadores extranjeros y productores europeos. Su conclusión central es que la cobertura se expandirá sustancialmente y hará el impacto más específico por producto, pero el ritmo de los aumentos de costes se ha retrasado y los beneficios netos para las empresas europeas no son incondicionales.

Perspectivas principales

Después de que el CBAM entrara en su fase de pago en 2026, el foco de la política pasó de los detalles de implementación al cierre de lagunas de fuga de carbono y la protección de la competitividad de la industria europea. La Comisión Europea presentó la primera propuesta de expansión aguas abajo el 17 de diciembre de 2025, el Consejo de la UE adoptó su mandato negociador el 12 de junio de 2026, y la Comisión de Medio Ambiente del Parlamento Europeo aprobó un informe más amplio el 7 de julio de 2026. Las tres propuestas contemplan actualmente la implementación el 1 de enero de 2028; se espera que el Parlamento Europeo establezca su posición plenaria en septiembre de 2026, seguida de negociaciones de trílogo. Las tres cubren automóviles y componentes, maquinaria industrial, equipos eléctricos, motores eléctricos, transformadores, cables, electrodomésticos, equipos de ingeniería, muebles metálicos y edificios prefabricados, pero el alcance final de productos aún debe determinarse. Las tres propuestas difieren significativamente en la magnitud de la expansión. La Comisión Europea, el Consejo y el Parlamento añadirían aproximadamente 180, 380 y 800 códigos CN de seis dígitos, respectivamente, correspondientes a aproximadamente US$72.000 millones, US$150.000 millones y US$347.000 millones de exposición adicional a importaciones. Las importaciones totales cubiertas por el CBAM de la UE aumentarían de aproximadamente US$83.000 millones actualmente a aproximadamente US$155.000-430.000 millones, un alza aproximada del 88%-420% basada en los valores de importación de 2025. En comparación con la versión de la Comisión, la propuesta del Consejo especifica más líneas arancelarias para autopartes, maquinaria, equipos eléctricos y electrodomésticos. La propuesta del Parlamento añade una gama más amplia de vehículos de pasajeros, bienes de consumo, equipos HVAC, herramientas y productos de aluminio. Algunas partidas se proponen a nivel de cuatro dígitos, lo que implica que el número final de líneas arancelarias de seis y ocho dígitos podría ser mayor. Goldman Sachs utiliza la versión del Consejo de la UE como referencia para su análisis de la exposición comercial por país y producto porque, además de los aproximadamente 180 códigos propuestos por la Comisión, otros aproximadamente 190 códigos aparecen tanto en las listas del Consejo como del Parlamento. El informe considera que es más probable que estas partidas superpuestas sobrevivan las negociaciones de trílogo. Bajo esta referencia, las exportaciones a la UE cubiertas por el CBAM desde China, Turquía, Estados Unidos, India y Corea del Sur serían de aproximadamente US$75.000 millones, US$35.000 millones, US$18.000 millones, US$13.000 millones y US$11.000 millones, respectivamente; frente al alcance actual, esto representa aumentos del 361%, 223%, 349%, 87% y 126%. La exposición adicional se desplaza marcadamente de metales aguas arriba hacia cadenas de manufactura de mayor valor añadido, como maquinaria, equipos eléctricos y automóviles. La exposición adicional de China procede principalmente de US$20.000 millones de maquinaria y aparatos mecánicos, US$18.000 millones de maquinaria y equipos eléctricos, US$11.000 millones de vehículos y piezas, y US$5.000 millones de muebles. La exposición de Turquía procede principalmente de US$14.000 millones de vehículos y piezas, US$5.000 millones de maquinaria y US$4.000 millones de equipos eléctricos. La exposición de Estados Unidos procede principalmente de US$8.000 millones de maquinaria, US$2.000 millones de equipos eléctricos, US$2.000 millones de vehículos y piezas, y US$2.000 millones de equipos ópticos, fotográficos y médicos. Si se adopta la versión del Parlamento Europeo, que incluye toda la categoría de turismos CN 8703, las exportaciones cubiertas de China aumentarían otros US$53.000 millones a US$128.000 millones, las exportaciones cubiertas de Estados Unidos US$24.000 millones a US$41.000 millones, y las de Turquía US$21.000 millones a US$55.000 millones. Por tanto, los turismos constituyen la mayor diferencia de alcance entre las propuestas del Consejo y del Parlamento. La concentración a nivel de producto implica que el impacto de inversión puede estar más diferenciado que a nivel de país. Con base en códigos CN de seis dígitos, las 30 principales categorías de productos representan aproximadamente el 70% de todas las importaciones adicionales aguas abajo de la UE. Las categorías nuevas más grandes incluyen US$14.000 millones de convertidores y rectificadores eléctricos, US$10.500 millones de vehículos comerciales ligeros diésel, US$7.800 millones de otras autopartes, US$7.400 millones de piezas de motores de aeronaves y turbohélices, y US$5.400 millones de cables y alambres aislados de baja tensión. China representa el 62% de las importaciones de la UE de convertidores y rectificadores eléctricos, el 78% de muebles metálicos, el 71% de refrigeradores y congeladores, el 69% de lavadoras automáticas, el 79% de carretillas elevadoras eléctricas y el 83% de asientos de estructura metálica. Turquía representa el 57% de vehículos comerciales ligeros diésel, el 72% de vehículos comerciales eléctricos, el 43% de ruedas y piezas, y el 34% de cables aislados de baja tensión. Japón representa el 38% de transmisiones automotrices, Singapur el 28% de piezas de motores de aeronaves y turbohélices, Estados Unidos el 53% de piezas de turbinas de gas y Marruecos el 35% de sistemas de dirección y piezas. Por ello, el informe concluye que el impacto se concentrará en productos específicos y eslabones de la cadena de suministro, en lugar de aplicarse uniformemente a todas las exportaciones de un país. Para China, la expansión aguas abajo ampliaría el alcance afectado desde productos básicos de acero y aluminio a aproximadamente US$58.000 millones adicionales de exportaciones, elevando la proporción de las exportaciones chinas a la UE afectadas por el CBAM del 2,1% al 12,1%. Los equipos eléctricos, la maquinaria y los equipos de transporte aportaron 4,9 puntos porcentuales al crecimiento nominal del 8,5% de las exportaciones de China a la UE en 2025, por lo que una cobertura más amplia supondría un riesgo bajista para las continuas ganancias de China en cuota de mercado europea. Sin embargo, los cargos CBAM se calculan sobre las emisiones de carbono incorporadas en los precursores de acero y aluminio contenidos en bienes terminados, y no sobre el valor total de los productos terminados, por lo que la carga fiscal real puede representar solo una pequeña parte del precio final de exportación, salvo para productos de alto carbono como camiones pesados. Goldman Sachs también considera que las ventajas de costes de China, la mejora de la calidad de los productos y la capacidad de adaptación a políticas pueden amortiguar el impacto. Tras quedar sujetas al arancel base de importación de la UE del 10% y a derechos compensatorios específicos por fabricante introducidos en octubre de 2024, las exportaciones chinas de vehículos eléctricos de batería se recuperaron relativamente rápido tras una caída inicial en 2026. Las exportaciones de vehículos de combustión interna e híbridos enchufables, no sujetos a los aranceles adicionales para vehículos eléctricos de batería, también crecieron rápidamente. Además, China suministra más del 90% en peso de los elementos de tierras raras de la UE. Por tanto, el informe espera que la política de la UE se endurezca, pero potencialmente evite provocar represalias severas, y que el impacto final sobre el crecimiento de las exportaciones chinas a la UE sea probablemente relativamente moderado. Para las empresas europeas, la expansión aguas abajo aumentaría los costes de cumplimiento de carbono de los bienes terminados importados y podría mejorar la competitividad relativa y la flexibilidad de precios de los productores nacionales europeos. Entre las acciones con recomendación de Compra y más del 40% de exposición de ingresos en Europa, Goldman Sachs destaca BMW, Knorr-Bremse, Nexans, Prysmian, Mercedes-Benz, Volvo, Safran, Airbus, Rational y Rheinmetall como posibles beneficiarias, que abarcan vehículos comerciales, autopartes, equipos eléctricos, cables, aeroespacial, maquinaria industrial y cadenas de suministro de defensa. Sin embargo, las empresas europeas que fabrican fuera de Europa y luego importan a la UE también incurrirían en cargos adicionales. Los fabricantes europeos también utilizan acero y aluminio sujetos al CBAM, y los costes de carbono de estas materias primas pueden trasladarse gradualmente a sus propios costes. Por tanto, la magnitud del beneficio depende de los cargos CBAM incrementales sobre importaciones, las ventajas de coste relativas de las empresas, la elasticidad precio de la demanda y su capacidad de trasladar los costes de insumos a clientes, en vez de equivaler simplemente a una protección más amplia. En los sectores CBAM tradicionales, Goldman Sachs sigue considerando que el CBAM, las medidas de salvaguardia y la política comercial de la UE son favorables para los productores europeos de acero. Aunque ArcelorMittal mantiene una recomendación Neutral, se considera relativamente bien posicionado. En cemento, el informe sigue prefiriendo a Holcim y Heidelberg Materials, ambas con recomendación de Compra, por sus inversiones líderes en descarbonización, menores ratios de clínker y mejor acceso a financiación para la descarbonización industrial. El filtro de acciones del informe también indica que 33 acciones podrían recibir impulso de la expansión aguas abajo. La reforma del mercado europeo de carbono de julio de 2026 retrasa, en vez de eliminar, el impacto de costes del CBAM. La Comisión propuso extender la eliminación total de asignaciones gratuitas para los sectores CBAM de 2034 a 2038. En 2030, el 59% de las asignaciones permanecería gratuito frente al 52% bajo la propuesta original, ralentizando el alza de costes de carbono para acero, aluminio y cemento durante la década de 2030. Tras actualizar su modelo, Goldman Sachs estima que los cargos CBAM para exportadores de acero y aluminio en 2034-2037 serán aproximadamente un 5%-10% inferiores a sus estimaciones de enero de 2026, aunque los países exportadores de altas emisiones como China e India siguen entre las economías más expuestas. La reforma también reduciría el factor de reducción lineal del 4,4% actual al 3,7% en 2031-2035 y después al 1,7% en 2036-2040, permitiendo que la oferta de asignaciones siga siendo sostenible hasta la década de 2040, en vez de aproximarse al agotamiento alrededor de 2040 bajo el marco original. La eliminación más lenta de asignaciones gratuitas, el menor factor de reducción lineal y la reforma de la Reserva de Estabilidad del Mercado alivian conjuntamente la oferta y demanda del mercado europeo de carbono en 2027-2033. Goldman Sachs espera que el déficit anual se reduzca significativamente frente al marco original, aunque el mercado seguirá estructuralmente con oferta insuficiente. Dado que los precios de los certificados CBAM están directamente vinculados a los precios de las asignaciones de la UE, un mercado de carbono más laxo podría hacer que los futuros costes CBAM aumenten más lentamente de lo esperado anteriormente. La implementación aún implica fricciones significativas. La Asociación Europea de Fabricantes de Automóviles respalda el objetivo general de evitar la fuga de carbono, pero considera excesiva la carga de seguimiento de emisiones para cadenas globales de suministro complejas. Defiende seguir excluyendo los turismos mientras respalda la inclusión de vehículos pesados, que usan más acero y tienen cadenas de suministro más localizadas. La asociación recomienda aplazar la implementación de 2028 a 2030, establecer un umbral mínimo de exención a nivel de proveedor y simplificar los informes para evitar altos costes de cumplimiento derivados de la capacidad insuficiente entre verificadores acreditados y del seguimiento de cadenas de suministro multinivel.

Marco de análisis

El informe primero compara las tres propuestas de expansión aguas abajo de la Comisión Europea, el Consejo y el Parlamento y su calendario legislativo. Después utiliza la propuesta del Consejo, que tiene un grado relativamente alto de superposición entre las tres partes, como referencia y emplea datos comerciales por códigos CN de seis dígitos de la base de datos WITS del Banco Mundial para estimar la exposición por país y producto. Posteriormente vincula la concentración comercial con cadenas de suministro manufactureras y acciones europeas, evaluando posibles beneficiarios según exposición de ingresos europeos, recomendaciones, huellas de producción, costes de insumos y capacidad de repercusión de costes. Finalmente, el equipo Carbonomics actualiza sus modelos de costes del EU ETS y CBAM utilizando la senda de eliminación de asignaciones gratuitas, el factor de reducción lineal, la Reserva de Estabilidad del Mercado y cambios en la oferta y demanda de asignaciones.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorTransmisión de la cadena industrial aguas arriba, intermedia y aguas abajo

  Expansión del CBAM desde materias primas aguas arriba hacia cadenas manufactureras aguas abajo

  El informe analiza cómo los costes de carbono entran en precios de importación a lo largo de la cadena, desde insumos como acero y aluminio pasando por automóviles y componentes industriales hasta productos terminados, al tiempo que examina mayores costes de materias primas para fabricantes europeos y su capacidad de trasladar costes a clientes.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Oferta y demanda de asignaciones del EU ETS y precios de certificados CBAM

  Al examinar los efectos de las asignaciones gratuitas, el factor de reducción lineal y la Reserva de Estabilidad del Mercado sobre la oferta y demanda de asignaciones de carbono, el informe evalúa la tensión del EU ETS y la trayectoria de costes de los certificados CBAM vinculados a él.

• Juegos de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Análisis de las propuestas legislativas de la UE y la vía de negociación del trílogo

  El informe compara las listas de productos de la Comisión, el Consejo y el Parlamento, utiliza las partidas superpuestas para inferir el alcance con mayor probabilidad de incorporarse a la propuesta final, e identifica hitos de política relacionados con la posición plenaria del Parlamento y las posteriores negociaciones de trílogo.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Análisis de escenarios de exposición comercial mediante códigos CN de seis dígitos

  El informe agrega valores de importación de la UE por código de producto y aplica cada una de las tres listas de expansión para estimar el valor incremental cubierto y la proporción por país y producto. Debido a restricciones de disponibilidad de datos, los cálculos emplean códigos de seis dígitos, mientras partes de las propuestas formales pueden implementarse a nivel de ocho dígitos.

• Marco de competencia y estrategiaFoso/ventaja competitiva

  Liderazgo en costes, calidad de producto y capacidad de adaptación a políticas

  Al evaluar el impacto sobre las exportaciones chinas, el informe considera las ventajas de costes, la mejora de productos, la capacidad de ajustar la combinación de productos exportados y la posición de China como proveedor clave de tierras raras como factores competitivos que pueden amortiguar una política comercial más estricta.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• BMWG.DE, KBX.DE, NEXS.PA, PRY.MI, MBGN.DE, VOLVB.ST, SAF.PA, AIR.PA, RAAG.DE, RHMG.DE

  Todas son potenciales beneficiarias de la expansión aguas abajo del CBAM con recomendación de Compra de Goldman Sachs y más del 40% de exposición de ingresos en Europa.

  Fortalezas

  Cubren áreas propuestas para expansión, como vehículos comerciales, autopartes, cables, infraestructura eléctrica, aeroespacial, maquinaria y defensa, y podrían beneficiarse de la protección frente a importaciones y de una mayor flexibilidad de precios.

  Debilidades

  Algunas empresas europeas fabrican fuera de Europa e importan a la UE, por lo que aún pueden incurrir en cargos CBAM; también deben absorber los costes de carbono del acero y aluminio.

  Comparación

  El informe utiliza la exposición de ingresos europeos superior al 40% y una recomendación de Compra de Goldman Sachs como criterios clave de selección.

  Riesgos

  Los beneficios reales dependen del alcance final de productos, los costes CBAM sobre importaciones, las huellas de producción de las empresas, la elasticidad de la demanda y la capacidad de repercusión de costes.

• Holcim (HOLN.S), Heidelberg Materials (HEIG.DE)

  Goldman Sachs sigue identificando a ambas empresas como beneficiarias del CBAM mejor posicionadas en el sector cementero, con recomendación de Compra para ambas.

  Fortalezas

  Inversiones líderes en descarbonización, menores ratios de clínker y mejor acceso a financiación para la descarbonización industrial.

  Comparación

  El informe considera que ambas empresas están mejor posicionadas entre las cementeras bajo el marco evolutivo del EU ETS y CBAM.

  Riesgos

  La eliminación retrasada de asignaciones gratuitas y un mercado de carbono más laxo podrían ralentizar la aparición de efectos protectores y diferenciales de costes.

• ArcelorMittal (MT.AS)

  El informe considera que puede seguir beneficiándose del CBAM, las medidas de salvaguardia y el marco comercial de acero de la UE cada vez más protector.

  Fortalezas

  Considerada relativamente bien posicionada bajo el marco europeo de protección comercial del acero.

  Debilidades

  Calificación Neutral de Goldman Sachs.

  Comparación

  El informe no proporciona una nueva conclusión cuantitativa de comparación con pares.

  Riesgos

  Los costes CBAM y los efectos protectores dependen de la senda de eliminación de asignaciones gratuitas del EU ETS, los precios del carbono y la implementación final de la política.

Datos clave

• Valor actual de las importaciones cubiertas por el CBAMAproximadamente US$83.000 millonesCobertura anual antes de la expansión
• Valor de las importaciones cubiertas tras la expansiónAproximadamente US$155.000-430.000 millonesEstimado bajo las tres propuestas de expansión más recientes, un aumento del 88%-420% desde el nivel actual; resumido en el título como US$150.000-430.000 millones
• Códigos CN adicionales propuestos de seis dígitosAproximadamente 180/380/800Correspondientes respectivamente a las propuestas de la Comisión Europea, el Consejo de la UE y el Parlamento Europeo
• Exposición adicional a importacionesUS$72.000 millones/US$150.000 millones/US$347.000 millonesCorrespondientes respectivamente a las propuestas de la Comisión, el Consejo y el Parlamento
• Fecha de implementación propuesta1 de enero de 2028Actualmente contemplada por las tres propuestas; la Asociación Europea de Fabricantes de Automóviles recomienda aplazarla hasta 2030
• Exposición de China bajo la propuesta del ConsejoUS$75.000 millones, +361%Frente al alcance CBAM actual
• Exposición de Turquía bajo la propuesta del ConsejoUS$35.000 millones, +223%Frente al alcance CBAM actual
• Exposición de Estados Unidos bajo la propuesta del ConsejoUS$18.000 millones, +349%Frente al alcance CBAM actual
• Exposición de India y Corea del Sur bajo la propuesta del ConsejoUS$13.000 millones/+87%; US$11.000 millones/+126%Valores de exportación cubiertos y aumentos frente al alcance actual para India y Corea del Sur, respectivamente
• Proporción de exportaciones chinas afectadasAumenta del 2,1% al 12,1%La expansión aguas abajo afectaría adicionalmente a aproximadamente US$58.000 millones de exportaciones chinas a la UE
• Proporción de las 30 principales categorías adicionales de productos aguas abajoAproximadamente 70%De todas las importaciones de la UE de bienes aguas abajo cubiertos por la expansión
• Mayores categorías adicionales de productosUS$14.000 millones/US$10.500 millones/US$7.800 millones/US$7.400 millones/US$5.400 millonesConvertidores y rectificadores eléctricos, vehículos comerciales ligeros diésel, otras autopartes, piezas de motores de aeronaves y turbohélices, y cables y alambres aislados de baja tensión, respectivamente
• Fecha de eliminación total de asignaciones gratuitas2038Aplazada cuatro años desde el calendario original de 2034
• Proporción de asignaciones gratuitas en 203059%52% bajo la propuesta original
• Ajuste de cargos CBAM para exportadores de acero y aluminioAproximadamente 5%-10% inferiorPara 2034-2037, frente a las estimaciones de Goldman Sachs de enero de 2026
• Factor de reducción linealBaja del 4,4% al 3,7%, y después al 1,7%Actualmente 4,4%; 3,7% en 2031-2035 y 1,7% en 2036-2040
• Acciones europeas potencialmente beneficiarias aguas abajo33Número de acciones identificadas en el filtro del informe como potenciales beneficiarias de la expansión del CBAM
• Participación de China en los suministros de tierras raras de la UEMás del 90%Por peso, considerado por el informe como un factor que amortigua el impacto de la política comercial

Impacto e implicaciones

El informe considera que el impacto del CBAM se expandirá del acero, aluminio y cemento a las cadenas de suministro manufactureras globales y pasará de un riesgo amplio por país a riesgos específicos por producto y empresa. Los exportadores extranjeros afrontarán cargos de carbono adicionales y requisitos de contabilidad y verificación de emisiones. Los productores nacionales europeos pueden ganar protección a medida que las importaciones sean menos competitivas, pero sus costes de insumos de acero y aluminio también aumentarán. La reforma del EU ETS retrasa los aumentos de costes durante la década de 2030, haciendo el impacto a corto y medio plazo más débil que el estimado anteriormente, mientras deja sin cambios la dirección de largo plazo.

Riesgos

• El alcance final de la expansión aún depende de la posición del Parlamento Europeo, las negociaciones de trílogo y la posterior orientación técnica, por lo que las estimaciones actuales pueden cambiar con la lista de productos.
• El seguimiento de emisiones a través de cadenas de suministro multinivel para turismos y autopartes complejas podría generar costes administrativos y de cumplimiento significativos.
• Los verificadores acreditados pueden afrontar restricciones de capacidad, lo que lleva a la Asociación Europea de Fabricantes de Automóviles a defender una implementación retrasada.
• Las empresas europeas también afrontarán mayores costes de carbono para insumos de acero y aluminio; si no pueden trasladarlos a clientes, la protección frente a importaciones puede no convertirse en beneficios netos.
• Las empresas europeas que fabrican fuera de Europa e importan productos de vuelta a la UE también pueden incurrir en cargos CBAM adicionales.
• Una cobertura arancelaria más amplia podría plantear riesgo bajista para las continuas ganancias de China en cuota de mercado europea, aunque el informe considera que las ventajas de costes y la capacidad de ajuste de productos pueden proporcionar un amortiguador.

Aspectos que vigilar

• Supervisar la posición plenaria del Parlamento Europeo prevista para septiembre de 2026 y el alcance final de productos determinado por las posteriores negociaciones de trílogo.
• Supervisar si el código de turismos CN 8703 entra en la propuesta final, pues es la mayor diferencia de exposición comercial entre las versiones del Consejo y del Parlamento.
• Supervisar si la fecha formal de implementación sigue siendo el 1 de enero de 2028 o se adopta el aplazamiento propuesto a 2030 por la Asociación Europea de Fabricantes de Automóviles.
• Supervisar las disposiciones finales sobre la eliminación de asignaciones gratuitas, el factor de reducción lineal y la reforma de la Reserva de Estabilidad del Mercado durante el proceso legislativo de la UE.
• Supervisar los precios de EUA y su transmisión a precios de certificados CBAM y los cargos reales incurridos por exportadores de acero y aluminio.
• Supervisar las reglas de verificación de emisiones de la cadena de suministro, los umbrales mínimos de exención de proveedores y la capacidad de implementación de verificadores acreditados.