EUAS: Los EUA seguirán condicionados por la política en €60–90/t a corto plazo, mientras que las brechas entre oferta y demanda posteriores a 2030 impulsarán los precios sustancialmente al alza
Morgan Stanley elevó sus previsiones de EUA para 2026–2030 y considera que, tras el agotamiento de los inventarios de TNAC y MSR, si el ritmo de reducción de emisiones o el marco ETS no cambia sustancialmente, los precios de los EUA podrían subir a €270/t en 2035.
Resumen
Morgan Stanley elevó sus previsiones de EUA para 2026–2030 y considera que, tras el agotamiento de los inventarios de TNAC y MSR, si el ritmo de reducción de emisiones o el marco ETS no cambia sustancialmente, los precios de los EUA podrían subir a €270/t en 2035.
- Se espera que los precios de los EUA coticen principalmente dentro de €60–90/t durante los próximos años, con una previsión base para 2026 de €86/t.
- Las previsiones de precios para 2026–2030 se elevaron alrededor de un 10% de media, pero las previsiones para 2027–2029 permanecen por debajo de algunos precios de la curva a plazo.
- El modelo indica que los inventarios de TNAC podrían agotarse en 2032 y los inventarios de MSR en 2040, con la desaparición gradual de los colchones alternativos de oferta.
- Bajo el marco actual y la trayectoria de reducción de emisiones, la previsión de EUA aumenta de €107/t en 2030 a €270/t en 2035.
- Los precios más altos del carbono son ampliamente positivos para la generación eléctrica, los servicios públicos, la energía renovable y las empresas cementeras con carteras de proyectos de descarbonización, pero incrementan los costes de sectores de altas emisiones como la aviación.
Interpretación del informe
Visión general
El informe evalúa el impacto de la propuesta de revisión del EU ETS del 17 de julio de 2026 sobre la oferta y la demanda de EUA, la formación de precios y los sectores de renta variable relacionados. El resultado de la revisión es, en general, más favorable para los precios del carbono de lo que el mercado había temido previamente, por lo que Morgan Stanley elevó sus previsiones de precios para 2026–2030; sin embargo, la aceptabilidad política y la posible intervención en la oferta limitarán el potencial alcista a corto plazo. Al entrar en la década de 2030, se espera que la demanda de emisiones disminuya más lentamente que la contracción de la oferta efectiva, y el mercado de carbono afrontará una importante escasez estructural.
Perspectivas principales
El techo a corto plazo para los precios de los EUA está limitado por los costes energéticos y la competitividad industrial europea, y la Comisión Europea puede intervenir mediante medidas como aumentar la oferta cuando los precios se acerquen a €90–100/t; el suelo se sitúa alrededor de €60/t, correspondiente al nivel de precio del carbono necesario para que los proyectos de energía renovable terrestre sin subsidios continúen avanzando. A largo plazo, se espera que los inventarios de TNAC y MSR se agoten en 2032 y 2040, respectivamente, mientras que la demanda de emisiones disminuye más lentamente que la oferta de derechos. Si las reducciones de emisiones no se aceleran sustancialmente y el marco ETS no se reforma más, los precios del carbono superarán €100/t después de 2030 y aumentarán a un ritmo acelerado, forzando recortes de emisiones industriales, cierres de capacidad o ajustes de los mecanismos de política.
Marco de análisis
El informe incorpora en su modelo de oferta y demanda el fondo de promoción de inversiones, la eliminación gradual de las asignaciones gratuitas de CBAM, los benchmarks sectoriales, el límite de emisiones de la Fase 5, la reforma del MSR, los créditos de compensación internacionales y la ampliación a los sectores de aviación, transporte marítimo y residuos contemplados en la revisión del ETS de julio de 2026; los precios a corto plazo se estiman utilizando la relación de regresión entre los precios de EUA de 2018–2025 y la oferta y demanda negociables acumuladas durante el año siguiente, calibrada con el rango políticamente aceptable; a largo plazo, el modelo de oferta y demanda del ETS se extiende mecánicamente hasta 2050, utilizándose análisis de escenarios para evaluar la retroalimentación entre precios, reducciones de emisiones y reformas institucionales.
Notas metodológicas
Deriva la oferta y la demanda anuales y acumuladas a partir del límite de emisiones, las asignaciones gratuitas, las subastas, el MSR, el TNAC, los créditos de compensación y las emisiones de los sectores cubiertos.
El modelo muestra que después de 2030 la oferta efectiva disminuye más rápido que la demanda de emisiones, el déficit acumulado se amplía y los precios del carbono aumentan significativamente después de que se agoten los colchones de inventario.
Utiliza la relación entre los precios de EUA de 2018–2025 y la oferta y demanda negociables acumuladas durante el año siguiente para prever los precios a corto plazo.
La relación tiene un R² de aproximadamente 0.92, pero a medida que cambia la estructura del ETS, el mecanismo histórico de fijación de precios puede dejar de ser válido o cambiar en el futuro.
Construye distintas trayectorias de precios basadas en la intervención política, los cambios de oferta y demanda y el ritmo de reducción de emisiones.
El escenario bajista para 2026–2030 se mantiene aproximadamente en €60/t, mientras que el escenario alcista aumenta de €100/t a €120/t; las previsiones a plazo posteriores a 2030 son escenarios ilustrativos.
Evalúa partida por partida el impacto de ocho reformas importantes sobre la oferta, la demanda y la circulación de mercado de los EUA.
Excepto la reforma del MSR, que aumenta la oferta potencial, y los cambios en los benchmarks sectoriales, que son ampliamente neutrales, la mayoría de las reformas tienen un impacto positivo en la dinámica de oferta y demanda de EUA y en la dirección de los precios a medio y largo plazo.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Derechos de emisión de la UE (EUA)Activo principal de investigación
- Fortalezas
- La contracción de la oferta de derechos posterior a 2030, la ampliación de los sectores cubiertos y el agotamiento de los colchones de inventario respaldan conjuntamente los precios a largo plazo.
- Debilidades
- Los precios a corto plazo están limitados por la competitividad industrial, la asequibilidad energética y la intervención política.
- Comparación
- Las nuevas previsiones para 2026–2030 son aproximadamente un 10% más altas de media que antes, pero las previsiones para 2027–2029 permanecen por debajo de algunas curvas a plazo.
- Riesgos
- Los cambios en la reforma del ETS, la oferta adicional de derechos, la expansión de créditos de compensación internacionales, reducciones de emisiones más rápidas de lo esperado o la desindustrialización podrían reducir la demanda y los precios.
- Fortum, Verbund, RWE, SSE, OrstedPosibles beneficiarios de precios más altos del carbono
- Fortalezas
- Los activos de generación mercantil y de energía renovable pueden beneficiarse de precios mayoristas de electricidad más altos y de una mejor economía de proyectos sin subsidios.
- Debilidades
- Los beneficios reales dependen de la mezcla de generación, las coberturas, los mecanismos regulatorios y la capacidad de ejecución de proyectos.
- Comparación
- Las empresas con mayor exposición a generación mercantil generalmente se benefician más directamente que aquellas con una mayor proporción de negocios regulados.
- Riesgos
- Precios del carbono reprimidos por las políticas, traslado insuficiente a los precios de la electricidad, aumento de los costes de construcción y retrasos en permisos.
- Endesa, Enel, Iberdrola, A2A, NaturgyBeneficiarios a través de negocios integrados de suministro energético
- Fortalezas
- Los negocios integrados de suministro pueden beneficiarse de precios mayoristas de electricidad más altos y del crecimiento de la demanda de electrificación.
- Debilidades
- La regulación de precios para usuarios finales o las políticas de protección al cliente pueden limitar el traslado de costes y la mejora de beneficios.
- Comparación
- En comparación con las empresas de generación pura, las fuentes de ganancias son más diversificadas, pero la sensibilidad al precio del carbono puede ser menor.
- Riesgos
- Intervención gubernamental, competencia minorista, caída de la demanda y volatilidad de los precios de los combustibles.
- Holcim, Heidelberg MaterialsBeneficiarios relativos en el sector cementero
- Fortalezas
- Cuentan con proyectos ejecutables de CCS, combustibles alternativos y reducción de clínker, y pueden obtener ventajas de pioneros.
- Debilidades
- La propia industria es altamente intensiva en carbono y aún debe asumir gastos de capital y costes de cumplimiento sustanciales.
- Comparación
- La reforma del ETS puede ampliar la brecha de costes y valoración entre los líderes en descarbonización y los rezagados.
- Riesgos
- Cambios en la trayectoria de eliminación de las asignaciones gratuitas, retrasos en proyectos de descarbonización, demanda débil e incapacidad para trasladar los costes del carbono.
- Industria siderúrgica europeaImpacto neutral a complejo
- Fortalezas
- CBAM y los subsidios vinculados a planes de descarbonización pueden amortiguar parcialmente el aumento de los costes del carbono.
- Debilidades
- Las rutas de producción de altas emisiones siguen afrontando presión de costes y grandes necesidades de inversión para la transformación.
- Comparación
- Las empresas con proyectos de producción de acero bajo en carbono tienen una competitividad a largo plazo más fuerte que las empresas tradicionales de altos hornos.
- Riesgos
- Una implementación más débil de CBAM, subsidios insuficientes, costes excesivamente altos de tecnologías bajas en carbono y competencia de importaciones.
- Ryanair, Wizz Air y la industria europea de la aviaciónSector bajo presión de costes por el aumento de los precios del carbono
- Fortalezas
- Las aerolíneas de bajo coste con mayor eficiencia de combustible están relativamente mejor capacitadas para controlar los costes unitarios.
- Debilidades
- El aumento de los precios de EUA incrementa directamente los costes operativos.
- Comparación
- Las aerolíneas de bajo coste pueden estar relativamente mejor posicionadas, mientras que las aerolíneas tradicionales pueden depender más de aumentos de tarifas para trasladar los costes.
- Riesgos
- Capacidad insuficiente de traslado a tarifas, elasticidad de la demanda, ampliación de la cobertura de derechos y aumentos simultáneos de los precios del combustible.
Datos clave
- Rango esperado de EUA a corto plazo€60–90/tAplicable durante los próximos años, reflejando el equilibrio político entre la asequibilidad industrial y las necesidades de descarbonización.
- Previsión base de EUA para 2026€86/tLa previsión anterior era de €80/t, lo que implica un potencial alcista de aproximadamente 6% frente a la curva a plazo.
- Previsión base de EUA para 2030€107/tLa previsión anterior era de €93/t, elevada en 15%.
- Ajuste de previsiones 2026–2030Elevadas alrededor de un 10% de mediaLas previsiones para 2026–2029 se elevaron aproximadamente en 7%, 8%, 10% y 11%, respectivamente.
- Previsión ilustrativa de EUA para 2035€270/tBasada en el supuesto de que la trayectoria actual de oferta, demanda y reducción de emisiones se mantiene en términos generales sin cambios.
- Fecha esperada de agotamiento del TNAC2032Tras la desaparición de la oferta de inventarios excedentarios, disminuyen las fuentes alternativas de oferta disponibles para el mercado.
- Fecha esperada de agotamiento del inventario de MSR2040El modelo espera que el MSR libere derechos al mercado desde 2033 hasta que se agoten los inventarios.
- Cambio en las emisiones del ETS de 2025 a 2048Descenso de 632 millones de toneladas, una caída del 54%Se espera que la oferta efectiva disminuya en 943 millones de toneladas, o 95%, durante el mismo período, creando una brecha estructural.
- Impacto en los precios europeos de la electricidad en 2027Aumento de aproximadamente 9% de mediaSe espera que la nueva combinación de previsiones de EUA y TTF respalde las ganancias de los servicios públicos.
Impacto e implicaciones
Los aumentos de los precios del carbono a largo plazo elevarán los precios mayoristas europeos de la electricidad y el valor de los activos de generación baja en carbono, beneficiando a los servicios públicos con exposición a generación mercantil, capacidades de desarrollo de energía renovable y negocios integrados de suministro eléctrico, al tiempo que incrementarán la necesidad de inversión en redes. La curva de costes de la industria cementera se volverá aún más pronunciada, otorgando una mayor ventaja a los líderes con proyectos maduros de CCS, combustibles alternativos y reducción de clínker. El impacto en la industria del acero es más complejo y está parcialmente amortiguado por CBAM y subsidios vinculados a planes de descarbonización. Los costes operativos de la aviación generalmente aumentan, pero las aerolíneas de bajo coste con mayor eficiencia de combustible están relativamente mejor posicionadas. Los precios más altos del carbono también mejorarán la economía de tecnologías como la captura y almacenamiento de carbono, las bombas de calor, los gases verdes y el hidrógeno.
Riesgos
- La propuesta de revisión del ETS aún no se ha finalizado y todavía requiere negociaciones públicas, trílogos de la UE y legislación; los términos específicos pueden cambiar.
- La Comisión Europea puede aumentar la oferta o ajustar el sistema cuando los precios del carbono sean demasiado altos para proteger la asequibilidad energética y la competitividad industrial.
- El ritmo de introducción de CBAM y de eliminación gradual de las asignaciones gratuitas puede ser más lento que en la propuesta actual.
- La proporción permitida de créditos internacionales de compensación de carbono puede ampliarse, reduciendo así la demanda de EUA.
- El progreso en tecnologías de reducción de emisiones, los cierres de capacidad o la desindustrialización europea pueden hacer que la demanda de emisiones caiga más rápido de lo previsto.
- Los mecanismos específicos de implementación para TNAC, MSR y el fondo de promoción de inversiones siguen siendo inciertos.
- La formación de precios de los EUA puede dejar de seguir las relaciones históricas de regresión, y la fiabilidad de las previsiones mecánicas a largo plazo es limitada.
- Morgan Stanley puede tener relaciones comerciales con empresas cubiertas por su investigación, y los inversores deben utilizar este informe como solo un factor en su toma de decisiones.
Aspectos que vigilar
- La legislación de reforma del ETS, cuya finalización se espera en el primer trimestre de 2027, y el resultado de los trílogos de la UE.
- El calendario definitivo para la introducción de CBAM y la eliminación gradual de las asignaciones gratuitas.
- Los mecanismos de asignación, amortización y venta de mercado del fondo de promoción de inversiones de 400 millones de toneladas.
- La tasa de inyección del MSR, el mecanismo de liberación y los ajustes del umbral de referencia a partir de 2028.
- Si los precios de los EUA se acercan a €90–100/t y desencadenan una nueva intervención política.
- El ritmo de descenso del TNAC y si los inventarios se agotan alrededor de 2032 según lo previsto.
- Si las emisiones de la generación eléctrica, la industria, la aviación y el transporte marítimo europeos superan los supuestos del modelo.
- Las reducciones de costes y el progreso de comercialización de CCS, hidrógeno verde, bombas de calor y otras tecnologías de reducción de emisiones.