EUAS: EUAs devem permanecer limitadas por políticas em €60–90/t no curto prazo, com lacunas entre oferta e demanda após 2030 impulsionando os preços materialmente mais altos

Visão geral

O relatório avalia o impacto da proposta de revisão do EU ETS de 17 de julho de 2026 sobre a oferta e demanda de EUAs, a formação de preços e os setores acionários relacionados. O resultado da revisão é, em geral, mais favorável aos preços do carbono do que o mercado havia temido anteriormente, portanto o Morgan Stanley elevou suas previsões de preços para 2026–2030; contudo, a aceitabilidade política e a potencial intervenção na oferta limitarão a alta no curto prazo. Ao entrar na década de 2030, espera-se que a demanda por emissões diminua mais lentamente do que a contração da oferta efetiva, e o mercado de carbono enfrentará uma escassez estrutural significativa.

Visões principais

O teto de curto prazo para os preços das EUAs é limitado pelos custos de energia e pela competitividade industrial europeia, e a Comissão Europeia pode intervir por meio de medidas como o aumento da oferta quando os preços se aproximarem de €90–100/t; o piso é de cerca de €60/t, correspondente ao nível de preço do carbono necessário para que projetos eólicos terrestres sem subsídio continuem avançando. No longo prazo, espera-se que os estoques de TNAC e MSR sejam esgotados em 2032 e 2040, respectivamente, enquanto a demanda por emissões diminui mais lentamente do que a oferta de licenças. Se as reduções de emissões não acelerarem substancialmente e a estrutura do ETS não for mais reformada, os preços do carbono superarão €100/t após 2030 e subirão em ritmo acelerado, forçando cortes nas emissões industriais, saídas de capacidade ou ajustes nos mecanismos de política.

Estrutura de análise

O relatório incorpora em seu modelo de oferta e demanda o fundo de promoção de investimentos, a eliminação gradual das alocações gratuitas do CBAM, benchmarks setoriais, o teto de emissões da Fase 5, a reforma do MSR, créditos internacionais de compensação, e a expansão para os setores de aviação, transporte marítimo e resíduos envolvidos na revisão do ETS de julho de 2026; os preços de curto prazo são estimados usando a relação de regressão entre os preços das EUAs de 2018–2025 e a oferta e demanda negociáveis cumulativas do ano seguinte, calibrada com a faixa politicamente aceitável; no longo prazo, o modelo de oferta e demanda do ETS é estendido mecanicamente até 2050, com análise de cenários utilizada para avaliar o feedback entre preços, reduções de emissões e reformas institucionais.

Notas metodológicas

• Análise fundamentalistaModelo de equilíbrio entre oferta e demanda de EUA

  Deriva a oferta e demanda anual e cumulativa a partir do teto de emissões, alocações gratuitas, leilões, MSR, TNAC, créditos de compensação e emissões dos setores cobertos.

  O modelo mostra que, após 2030, a oferta efetiva diminui mais rapidamente do que a demanda por emissões, o déficit cumulativo aumenta e os preços do carbono são impulsionados significativamente após o esgotamento dos amortecedores de estoque.

• Análise quantitativaRegressão dos preços em relação à oferta e demanda negociáveis cumulativas

  Utiliza a relação entre os preços das EUAs de 2018–2025 e a oferta e demanda negociáveis cumulativas do ano seguinte para prever preços de curto prazo.

  A relação tem um R² de cerca de 0.92, mas, à medida que a estrutura do ETS muda, o mecanismo histórico de precificação pode se tornar inválido ou mudar no futuro.

• Análise de cenáriosCenários-base, pessimista e otimista

  Constrói diferentes trajetórias de preços com base na intervenção política, nas mudanças de oferta e demanda e no ritmo de redução de emissões.

  O cenário pessimista para 2026–2030 permanece aproximadamente em €60/t, enquanto o cenário otimista sobe de €100/t para €120/t; as previsões futuras pós-2030 são cenários ilustrativos.

• Análise de políticasAvaliação da reforma da Fase 5 do ETS

  Avalia item por item o impacto de oito grandes reformas sobre a oferta, a demanda e a circulação de mercado das EUAs.

  Exceto pela reforma do MSR, que aumenta a oferta potencial, e pelas mudanças nos benchmarks setoriais, que são amplamente neutras, a maioria das reformas tem impacto positivo sobre a dinâmica de oferta e demanda de EUAs no médio e longo prazo e sobre a direção dos preços.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Licenças da UE (EUA)

  Ativo central da pesquisa

  Pontos fortes

  A contração da oferta de licenças após 2030, a expansão dos setores cobertos e o esgotamento dos amortecedores de estoque sustentam conjuntamente os preços no longo prazo.

  Pontos fracos

  Os preços de curto prazo são limitados pela competitividade industrial, acessibilidade energética e intervenção política.

  Comparação

  As novas previsões para 2026–2030 estão cerca de 10% mais altas em média do que antes, mas as previsões para 2027–2029 permanecem abaixo de algumas curvas futuras.

  Riscos

  Mudanças na reforma do ETS, oferta adicional de licenças, expansão de créditos internacionais de compensação, reduções de emissões mais rápidas do que o esperado ou desindustrialização poderiam deprimir a demanda e os preços.

• Fortum, Verbund, RWE, SSE, Orsted

  Potenciais beneficiários de preços mais altos do carbono

  Pontos fortes

  Ativos de geração mercantil e energia renovável podem beneficiar-se de preços mais altos de energia no atacado e da melhora na economia de projetos sem subsídio.

  Pontos fracos

  Os benefícios efetivos dependem do mix de geração, hedge, mecanismos regulatórios e capacidade de execução de projetos.

  Comparação

  Empresas com maior exposição à geração mercantil geralmente se beneficiam mais diretamente do que aquelas com maior participação de negócios regulados.

  Riscos

  Preços do carbono reprimidos por políticas, repasse insuficiente aos preços de energia, aumento dos custos de construção e atrasos em licenças.

• Endesa, Enel, Iberdrola, A2A, Naturgy

  Beneficiários por meio de negócios integrados de fornecimento de energia

  Pontos fortes

  Negócios integrados de fornecimento podem beneficiar-se de preços mais altos de energia no atacado e do crescimento da demanda por eletrificação.

  Pontos fracos

  A regulação de preços ao consumidor final ou políticas de proteção ao cliente podem limitar o repasse de custos e a melhora dos lucros.

  Comparação

  Em comparação com empresas de geração pura, as fontes de lucro são mais diversificadas, mas a sensibilidade ao preço do carbono pode ser menor.

  Riscos

  Intervenção governamental, concorrência no varejo, queda na demanda e volatilidade dos preços de combustíveis.

• Holcim, Heidelberg Materials

  Beneficiários relativos no setor de cimento

  Pontos fortes

  Possuem projetos executáveis de CCS, combustíveis alternativos e redução de clínquer, e podem obter vantagens de pioneirismo.

  Pontos fracos

  A própria indústria é altamente intensiva em carbono e ainda precisa suportar despesas substanciais de capital e custos de conformidade.

  Comparação

  A reforma do ETS pode ampliar a diferença de custos e avaliação entre líderes em descarbonização e retardatários.

  Riscos

  Mudanças na trajetória de eliminação gradual das alocações gratuitas, atrasos em projetos de descarbonização, demanda fraca e incapacidade de repassar custos de carbono.

• Indústria siderúrgica europeia

  Impacto neutro a complexo

  Pontos fortes

  O CBAM e subsídios vinculados a planos de descarbonização podem amortecer parcialmente o aumento dos custos de carbono.

  Pontos fracos

  Rotas de produção de alta emissão ainda enfrentam pressão de custos e grandes necessidades de investimento em transformação.

  Comparação

  Empresas com projetos de produção de aço de baixo carbono têm competitividade de longo prazo mais forte do que empresas tradicionais de alto-forno.

  Riscos

  Implementação mais fraca do CBAM, subsídios insuficientes, custos excessivamente altos de tecnologias de baixo carbono e concorrência de importações.

• Ryanair, Wizz Air e a indústria europeia de aviação

  Setor sob pressão de custos decorrente do aumento dos preços do carbono

  Pontos fortes

  Companhias aéreas de baixo custo com maior eficiência de combustível têm capacidade relativamente melhor de controlar custos unitários.

  Pontos fracos

  O aumento dos preços das EUAs eleva diretamente os custos operacionais.

  Comparação

  Companhias aéreas de baixo custo podem ser relativamente favorecidas, enquanto companhias aéreas tradicionais podem depender mais de aumentos de tarifas para repassar custos.

  Riscos

  Capacidade insuficiente de repasse às tarifas, elasticidade da demanda, expansão da cobertura de licenças e aumentos simultâneos nos preços de combustíveis.

Dados principais

• Faixa esperada de EUA no curto prazo€60–90/tAplicável nos próximos anos, refletindo o equilíbrio de políticas entre a acessibilidade industrial e as necessidades de descarbonização.
• Previsão do cenário-base de EUA para 2026€86/tA previsão anterior era de €80/t, implicando cerca de 6% de alta em relação à curva futura.
• Previsão do cenário-base de EUA para 2030€107/tA previsão anterior era de €93/t, elevada em 15%.
• Ajuste da previsão para 2026–2030Elevada em cerca de 10% em médiaAs previsões para 2026–2029 foram elevadas em cerca de 7%, 8%, 10% e 11%, respectivamente.
• Previsão ilustrativa de EUA para 2035€270/tBaseada na premissa de que a atual trajetória de oferta e demanda e de redução de emissões permanece amplamente inalterada.
• Data esperada de esgotamento do TNAC2032Após o desaparecimento da oferta de estoques excedentes, diminuem as fontes alternativas de oferta disponíveis ao mercado.
• Data esperada de esgotamento do estoque do MSR2040O modelo espera que o MSR libere licenças ao mercado a partir de 2033 até que os estoques sejam esgotados.
• Mudança nas emissões do ETS de 2025 a 2048Queda de 632 milhões de toneladas, uma redução de 54%Espera-se que a oferta efetiva diminua em 943 milhões de toneladas, ou 95%, no mesmo período, criando uma lacuna estrutural.
• Impacto sobre os preços europeus de energia em 2027Alta de cerca de 9% em médiaEspera-se que a nova combinação de previsões de EUA e TTF sustente os lucros das empresas de serviços públicos.

Impacto e implicações

Os aumentos de longo prazo nos preços do carbono elevarão os preços europeus de energia no atacado e o valor dos ativos de geração de baixo carbono, beneficiando empresas de serviços públicos com exposição à geração mercantil, capacidades de desenvolvimento de energia renovável e negócios integrados de fornecimento de energia, ao mesmo tempo em que aumentam a necessidade de investimentos na rede elétrica. A curva de custos da indústria de cimento se tornará ainda mais inclinada, proporcionando maior vantagem aos líderes com projetos maduros de CCS, combustíveis alternativos e redução de clínquer. O impacto sobre a indústria siderúrgica é mais complexo, parcialmente amortecido pelo CBAM e por subsídios vinculados a planos de descarbonização. Os custos operacionais da aviação geralmente aumentam, mas companhias aéreas de baixo custo com maior eficiência de combustível são relativamente favorecidas. Preços mais altos do carbono também melhorarão a viabilidade econômica de tecnologias como captura e armazenamento de carbono, bombas de calor, gases verdes e hidrogênio.

Riscos

• A proposta de revisão do ETS ainda não foi finalizada e ainda requer negociações públicas, trílogos da UE e legislação; os termos específicos podem mudar.
• A Comissão Europeia pode aumentar a oferta ou ajustar o sistema quando os preços do carbono estiverem altos demais para proteger a acessibilidade energética e a competitividade industrial.
• O ritmo de introdução do CBAM e de eliminação gradual das alocações gratuitas pode ser mais lento do que o da proposta atual.
• A parcela permitida de créditos internacionais de compensação de carbono pode aumentar, reduzindo assim a demanda por EUAs.
• O progresso em tecnologias de redução de emissões, fechamentos de capacidade ou a desindustrialização europeia podem fazer a demanda por emissões cair mais rapidamente do que o previsto.
• Os mecanismos específicos de implementação para TNAC, MSR e o fundo de promoção de investimentos permanecem incertos.
• A formação dos preços das EUAs pode não seguir mais as relações históricas de regressão, e a confiabilidade das previsões mecânicas de longo prazo é limitada.
• O Morgan Stanley pode ter relações comerciais com empresas cobertas por sua pesquisa, e os investidores devem usar este relatório como apenas um fator em sua tomada de decisão.

Pontos a observar

• A legislação da reforma do ETS, esperada para ser concluída no primeiro trimestre de 2027, e o resultado dos trílogos da UE.
• O cronograma final para a introdução do CBAM e a eliminação gradual das alocações gratuitas.
• Os arranjos de alocação, resgate e venda ao mercado do fundo de promoção de investimentos de 400 milhões de toneladas.
• A taxa de injeção do MSR, o mecanismo de liberação e os ajustes do limiar de referência a partir de 2028.
• Se os preços das EUAs se aproximam de €90–100/t e desencadeiam nova intervenção política.
• O ritmo de queda do TNAC e se os estoques serão esgotados por volta de 2032, conforme previsto.
• Se as emissões da geração elétrica, indústria, aviação e transporte marítimo europeus excedem as premissas do modelo.
• Quedas de custos e progresso de comercialização de CCS, hidrogênio verde, bombas de calor e outras tecnologias de redução de emissões.