Nokia Oyj (NOKIA) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Morgan Stanley mantém uma visão Overweight e Top Pick para a Nokia. Seu cenário central é que os investimentos em AI e cloud para data centers, reforçados pela aquisição da Infinera e pela expansão de capacidade da Nokia, podem levar o crescimento de Network Infrastructure além dos níveis atualmente orientados, enquanto Mobile Infrastructure se estabiliza após perdas de clientes.

Visões principais

O Morgan Stanley permanece otimista quanto aos fundamentos e à oportunidade de longo prazo da Nokia, embora reconheça um cenário extremamente volátil para ações de AI. As ações da Nokia haviam subido cerca de 50% no acumulado do ano, mas estavam mais de 40% abaixo das máximas de junho. O relatório atribui a venda mais ampla de ações de infraestrutura de AI principalmente a fatores técnicos, e não à fraqueza dos fundamentos, observando que a queda da Nokia foi mais severa do que a das pares ópticas dos EUA porque ações europeias de redes ópticas são escassas e o posicionamento dos investidores havia se tornado concentrado. A instituição mantém a classificação Overweight, a designação Top Pick e o preço-alvo de €14.00. A principal tese de crescimento é a exposição da Nokia à infraestrutura de data centers que suporta a expansão de cloud e AI. O Morgan Stanley vê a Nokia como uma beneficiária relevante do capex de hyperscalers, com a aquisição da Infinera aumentando sua exposição a clientes hyperscalers e ao mercado óptico em rápida expansão. A carteira de pedidos de €2.8bn no Q2, quase três vezes o nível do Q1, é apresentada como evidência de demanda excepcionalmente forte e suporte ao crescimento futuro da receita. A restrição é a oferta: a segunda fábrica de San Jose deve iniciar sua expansão no fim de 2026 e ao longo de 2027, enquanto a capacidade de testes e embalagem na Pensilvânia deve aumentar dez vezes até o fim do Q3. Se essas adições forem executadas com sucesso, o Morgan Stanley acredita que a orientação de crescimento óptico mais IP para 2027 poderia superar em 22%, em suas estimativas, a meta de crescimento de 18-20% para 2026, e que a orientação de CAGR de receita de médio prazo de 6-8% para a divisão Network Infrastructure pode ser conservadora. O relatório espera que Network Infrastructure seja o motor dos lucros. Prevê vendas divisionais de €8.607bn em 2026e, €10.033bn em 2027e e €11.739bn em 2028e, enquanto o lucro operacional comparável sobe de €998mn para €1.483bn e €2.152bn. No grupo, o Morgan Stanley prevê receita de €20.276bn, €21.652bn e €23.358bn para 2026e-28e, EBIT ajustado de €2.422bn, €2.977bn e €3.671bn, e EPS diluído de €0.27, €0.42 e €0.53. A instituição espera que a margem operacional ajustada melhore de 11.9% em 2026e para 13.7% em 2027e e 15.7% em 2028e. Seu cenário-base tem lucro operacional ligeiramente acima da orientação da companhia de mais de €4bn para 2028; o cenário de alta pressupõe crescimento significativamente mais forte de Network Infrastructure e ganhos de participação na América do Norte e Europa, enquanto o cenário de baixa pressupõe problemas de hardware, lançamentos de produtos decepcionantes e crescimento abaixo do mercado. O Morgan Stanley fez apenas mudanças limitadas em sua perspectiva subjacente. A reclassificação de Fixed Wireless Access CPE e Enterprise Campus Edge como operações descontinuadas eleva as estimativas de EBIT em dígitos baixos de um só algarismo, com impacto positivo anual de EBIT de até €50mn. No entanto, os novos planos de reestruturação anunciados no Q2 reduzem o EPS de 2026 em pouco mais de 10%. A previsão revisada de EBIT de €2.4bn para 2026 continua ligeiramente acima do ponto médio da faixa de orientação da Nokia de €2.1bn-€2.6bn. As estimativas de receita foram reduzidas em 2.4%, 2.3% e 2.1% para 2026e-28e versus a previsão anterior, mas as estimativas de lucro operacional comparável foram elevadas em 0.9%, 0.6% e 0.5%. A avaliação sustenta o preço-alvo inalterado na visão do relatório. A Nokia negocia a 20x P/E de 2027e e 15x P/E de 2028e, o que o Morgan Stanley caracteriza como bom valor para uma empresa em transformação. O preço-alvo de €14.00 é derivado de um DCF usando crescimento de longo prazo de 3% e WACC indicado como 9% no resumo metodológico e 9.3% no anexo detalhado de avaliação. A estrutura de cenários mostra €19.00 no cenário de alta em euros, €14.00 no cenário-base e €6.50 no cenário de baixa; para o ADR, os respectivos preços-alvo são US$22.50, US$16.50 e US$7.50. Um ADR representa uma ação NOKIA.HE, com o preço-alvo em euros convertido para dólares americanos. Os riscos se concentram em retornos incertos sobre capex de AI e na preocupação dos investidores com as avaliações de ações de AI, bem como na entrega pela Nokia da nova capacidade de San Jose e de quatro processadores digitais de sinal em 2027. Mobile Infrastructure continua desafiadora após a perda de negócios da AT&T, e a fraqueza de margem da Ericsson é uma leitura negativa. O Morgan Stanley vê mitigação parcial porque o negócio Mobile Networks da Nokia é menor (€11bn de vendas em 2025 versus €14bn da Ericsson), tem menor exposição à América do Norte e apenas um grande cliente na região, TMUS, e está em uma fase mais inicial de corte de custos. Riscos adicionais incluem desaceleração mais rápida do que o esperado nos gastos de telecomunicações, recuperação mais lenta de Network Infrastructure, inflação de custos não mitigada, exposição a FX e tarifas pela concentração de receitas na América do Norte e sentimento mais amplo em relação a ações de AI.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley combina uma previsão operacional por divisão com análises de demanda, capacidade e participação de mercado. Relaciona os gastos de AI e cloud em data centers à demanda por óptica e IP, testa as implicações da expansão de capacidade da Nokia, atualiza as previsões de lucros para operações descontinuadas e reestruturação, e avalia as ações com um modelo de fluxo de caixa descontado. Também apresenta cenários de alta, base e baixa e usa dados de volatilidade implícita de opções para ilustrar probabilidades neutras ao risco aproximadas dos cenários.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado

  O Morgan Stanley deriva o preço-alvo de €14.00 descontando o fluxo de caixa livre previsto com um WACC de 9% no resumo e 9.3% no anexo detalhado, com crescimento de longo prazo de 3%.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de demanda e capacidade para infraestrutura óptica e IP

  O relatório relaciona a demanda de hyperscalers e data centers de AI à carteira de pedidos da Nokia e testa se as adições de capacidade em San Jose e Pensilvânia podem converter a demanda em crescimento de receita mais rápido.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Análise de cenários de alta, base e baixa com probabilidades implícitas em opções

  O relatório estrutura resultados alternativos de preço em torno de execução, crescimento e cenários de hardware, e faz referência à volatilidade implícita do mercado de opções para probabilidades neutras ao risco aproximadas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Nokia Oyj (NOKIA.HE, NOK.N)

  Empresa principal coberta e beneficiária dos investimentos em infraestrutura de data centers impulsionados por AI e cloud.

  Pontos fortes

  Carteira de pedidos de €2.8bn no Q2; crescente exposição a hyperscalers e óptica por meio da Infinera; expansão planejada de capacidade em San Jose e Pensilvânia; potencial expansão de margem em Network Infrastructure.

  Pontos fracos

  Mobile Infrastructure continua desafiadora após a perda de negócios da AT&T; exposição significativa à América do Norte cria sensibilidade a FX e tarifas.

  Comparação

  O relatório observa que a correção da Nokia foi mais severa do que a das pares ópticas dos EUA e compara seu negócio menor de Mobile Networks (€11bn de vendas em 2025) aos €14bn da Ericsson.

  Riscos

  Execução da expansão de capacidade, entrega de processadores digitais de sinal em 2027, fraqueza em redes móveis, incerteza sobre capex de AI e potenciais perdas de participação de mercado relacionadas a hardware.

Dados principais

• Classificação e preço-alvoOverweight, Top Pick; €14.00Preço-alvo inalterado.
• Preço de fechamento da ação€7.93Fechamento de 30 de julho de 2026 para NOKIA.HE.
• Carteira de pedidos do Q2€2.8bnQuase três vezes maior que no Q1; citada como suporte para o crescimento futuro da receita.
• Estimativa de EBIT para 2026€2.4bnLigeiramente acima do ponto médio da faixa de orientação da Nokia de €2.1bn-€2.6bn.
• Previsão de receita€20.276bn / €21.652bn / €23.358bnEstimativas do Morgan Stanley para 2026e / 2027e / 2028e.
• Previsão de EBIT ajustado€2.422bn / €2.977bn / €3.671bnEstimativas do Morgan Stanley para 2026e / 2027e / 2028e.
• Previsão de EPS diluído€0.27 / €0.42 / €0.53Estimativas do Morgan Stanley para 2026e / 2027e / 2028e.
• Múltiplos de avaliação20x 2027e P/E; 15x 2028e P/EMúltiplos citados para as ações da Nokia.
• Premissas do DCFWACC 9% / 9.3%; long-term growth 3%O resumo e o anexo detalhado de avaliação indicam valores de WACC ligeiramente diferentes.

Impacto e implicações

O Morgan Stanley argumenta que a expansão bem-sucedida da capacidade pode permitir que a Nokia converta uma demanda incomumente forte por óptica e IP em crescimento acima da orientação atual, tornando Network Infrastructure o principal impulsionador de lucros e avaliação. O relatório considera a avaliação atual atraente para essa transformação, mas condiciona a tese à execução e à estabilização em Mobile Infrastructure.

Riscos

• As avaliações de ações de AI e a incerteza sobre retornos de futuros gastos de capital em AI podem sustentar a inquietação do mercado.
• A execução da expansão da fábrica de San Jose e a entrega de quatro processadores digitais de sinal em 2027 são críticas.
• O desempenho de Mobile Infrastructure pode se deteriorar, conforme indicado pela fraqueza de margem da Ericsson.
• Os gastos de telecomunicações podem desacelerar mais rápido que o esperado, Network Infrastructure pode se recuperar mais lentamente e a inflação de custos pode não ser compensada.
• A exposição à América do Norte deixa a Nokia sensível a movimentos de câmbio e tarifas.
• Problemas de hardware, lançamentos de produtos decepcionantes ou crescimento abaixo do mercado podem levar a perdas de participação de mercado.

Pontos a observar

• A expansão da segunda fábrica de San Jose no fim de 2026 e ao longo de 2027.
• O aumento planejado de dez vezes na capacidade de testes e embalagem na Pensilvânia até o fim do Q3.
• Se a orientação para crescimento óptico mais IP e Network Infrastructure subir acima das metas atuais.
• A entrega de quatro processadores digitais de sinal em 2027.
• O ritmo de estabilização de Mobile Infrastructure após a perda dos negócios da AT&T.
• A demanda de hyperscalers por data centers, os gastos de telecomunicações e o sentimento mais amplo do mercado para ações de AI.