Nokia (NOKIA) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este resumo da conferência analisa a oportunidade de Infraestrutura de Rede da Nokia após discussões com a administração na Communacopia + Technology 2026. O Goldman Sachs vê sinais favoráveis de demanda e tecnologia em IP e Óptica, mas mantém Neutral enquanto aguarda evidências de que investimento, integração e oportunidades de AI-RAN se convertam em execução e retornos.

Visões principais

A administração descreveu contínua restrição de oferta em IP e Óptica, com prazos de entrega acima de 12 meses e ainda maiores em Óptica. A Nokia indicou que a visibilidade de demanda de AI e cloud se estende até 2027. O Goldman Sachs considera que a expansão de IP é importante para atingir as metas: à medida que IP cresce e a Nokia amplia sua base de clientes, a instituição espera que o perfil de receita se torne progressivamente menos irregular. A administração também reafirmou confiança no roteiro tecnológico, citando uma solução multi-rail lançada na OFC com aproximadamente 25% mais densidade que as alternativas, critério que considera importante para compras dos clientes. Os pluggables estão ganhando tração comercial, apoiados por feedback positivo de clientes sobre equipamentos já implantados, embora ainda representem uma parcela relativamente pequena da receita de Óptica. A Nokia considera sua oferta competitiva. O Goldman Sachs espera que a escala combinada dos negócios Ópticos de Nokia e Infinera forneça um impulso adicional nos próximos 1 a 2 anos por meio de uma organização maior de P&D e recursos de engenharia mais amplos. A Nokia elevou o investimento em Infraestrutura de Rede neste ano, especialmente em P&D, em resposta às oportunidades atuais de mercado. O relatório argumenta que o negócio deve se beneficiar de alavancagem operacional nos próximos anos à medida que esses investimentos amadurecem. As sinergias da integração da Infinera avançam antes do previsto, mas a Nokia optou por reinvestir parte desse benefício no negócio. Assim, o Goldman Sachs considera que o atual nível de despesas operacionais reflete oportunidades de crescimento, ao mesmo tempo que enfatiza a necessidade de evidências de execução. Em AI-RAN, a Nokia vê potencial para migrar para uma arquitetura RAN mais centrada em software, executando software sobre uma plataforma de hardware. O objetivo estratégico é proteger o lucro bruto absoluto e, ao longo do tempo, melhorar margens e retorno sobre investimento, além de acelerar os ciclos de implantação de funcionalidades ao reduzir a dependência de novas gerações de silício. Espera-se atividade adicional de testes com clientes em 2H26, com potencial para implantações mais amplas no próximo ano e dados adicionais do setor em torno de MWC 2027. Ainda assim, o Goldman Sachs acredita que a adoção de AI-RAN pode ser um processo de vários anos e buscaria mais evidências antes de se tornar incrementalmente mais positivo. O Goldman Sachs classifica a Nokia como Neutral, com preços-alvo de 12 meses de €8.50 e $9.70 para o ADR, baseados em um múltiplo de 12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDA incluindo reestruturação. Frente aos preços de €9.24 e $10.62 em 10 Sep 2026, os preços-alvo implicam queda de 8.0% e 8.7%, respectivamente.

Estrutura de análise

O relatório sintetiza comentários da administração na conferência, avaliando visibilidade de demanda e restrições de oferta em IP e Óptica, competitividade de produtos e adoção de pluggables, implicações do investimento em P&D e da integração da Infinera, e o cronograma de comercialização de AI-RAN. Em seguida, aplica um múltiplo de valuation EV/EBITDA para estabelecer os preços-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de restrições de oferta, prazos de entrega e visibilidade de demanda de AI e cloud em IP e Óptica.

  O relatório usa restrições de oferta e a perspectiva de demanda até 2027 para explicar por que a Nokia tem maior visibilidade nesses negócios.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Múltiplo de 12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDA, incluindo reestruturação.

  O Goldman Sachs aplica esse múltiplo de lucros ao seu valor empresarial estimado para derivar os preços-alvo de 12 meses da Nokia.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Nokia (NOKIA.HE)

  Empresa principal coberta; está posicionada para se beneficiar da visibilidade de demanda em IP e Óptica, da tração dos pluggables e do investimento em Infraestrutura de Rede.

  Pontos fortes

  Visibilidade ampliada em IP e Óptica, uma solução multi-rail com aproximadamente 25% mais densidade que as alternativas e maiores recursos combinados de P&D em Óptica com a Infinera.

  Pontos fracos

  Os pluggables ainda representam uma parcela relativamente pequena da receita de Óptica, e os níveis atuais de investimento exigem evidências de execução.

  Comparação

  A administração considera que a solução multi-rail oferece aproximadamente 25% mais densidade que as alternativas.

  Riscos

  Crescimento de Óptica e IP mais rápido ou mais lento que o esperado, mudanças na rentabilidade de Redes de Rádio e os resultados do controle de custos ou dos investimentos em expansão de capacidade podem afetar o EBIT.

Dados principais

• Prazos de entrega de IP e ÓpticaMore than 12 monthsOs prazos de entrega de Óptica são ainda maiores, segundo a administração.
• Visibilidade de demanda de AI e cloudInto 2027Comentário da administração sobre IP e Óptica.
• Densidade da solução multi-railc.25% greater density than alternativesA administração vê a densidade como um importante critério de compra do cliente.
• Preço-alvo de 12 meses da Nokia€8.50Versus €9.24 em 10 Sep 2026; queda de 8.0%.
• Preço-alvo de 12 meses do ADR da Nokia$9.70Versus $10.62 em 10 Sep 2026; queda de 8.7%.
• Múltiplo de valuation12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDAInclui reestruturação.

Impacto e implicações

O relatório considera que a demanda de IP e Óptica, a densidade dos produtos e a capacidade ampliada de P&D sustentam a oportunidade de crescimento da Nokia. No entanto, a contribuição para lucros e retornos depende de execução bem-sucedida, controle de custos, rentabilidade contínua dos segmentos e evidências de que AI-RAN possa avançar de testes para implantações mais amplas.

Riscos

• O crescimento das redes Ópticas e IP pode ser mais rápido ou mais lento que o esperado.
• A rentabilidade do segmento de Redes de Rádio pode enfrentar fatores adicionais favoráveis ou desfavoráveis.
• O controle de custos e os investimentos planejados para expansão de capacidade podem trazer efeitos favoráveis ao EBIT em um cenário de receita forte ou desfavoráveis em um cenário de receita fraca.

Pontos a observar

• Evidências de execução do aumento de investimento em P&D de Infraestrutura de Rede e da reinversão das sinergias de integração da Infinera.
• Mais testes de clientes de AI-RAN em 2H26.
• Possíveis implantações mais amplas de AI-RAN no próximo ano e dados do setor em torno de MWC 2027.
• O ritmo de expansão de IP, a demanda de Óptica e a adoção comercial de pluggables.