Nokia的IP和光网络需求能见度延长，但Goldman Sachs仍等待执行验证
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Nokia的IP和光网络需求能见度延长，但Goldman Sachs仍等待执行验证
Goldman Sachs认为，供应偏紧、AI和云需求，以及可插拔光模块定位改善，均支持Nokia网络基础设施业务的机会。该机构维持中性评级，12个月目标价为€8.50和ADR $9.70。
- IP和光网络交付周期超过12个月，AI和云需求的能见度延伸至2027年。
- IP业务规模扩大及客户基础拓宽，可能使收入随时间推移更趋平稳。
- 可插拔光模块已获得商业牵引，Nokia与Infinera的研发规模预计将在未来一至两年增强竞争定位。
- 网络基础设施研发投入增加，旨在把握当前增长机会，但执行仍然重要。
- 预计2H26将开展更多AI-RAN客户试验，明年可能实现更广泛部署，并在MWC 2027前后出现更多行业证据。
研报解读
概览
本报告基于Communacopia + Technology 2026期间的管理层交流，审视Nokia网络基础设施业务的机会。Goldman Sachs认为，IP和光网络的需求及技术信号令人鼓舞，但在投资、整合和AI-RAN机会转化为执行成果及回报前，仍维持中性评级。
核心观点
管理层称IP和光网络持续供应偏紧，交付周期超过12个月，且光网络的交付周期更长。Nokia表示，AI和云需求的能见度延伸至2027年。Goldman Sachs认为，IP业务爬坡对实现目标至关重要：随着IP业务扩张及Nokia客户基础拓宽，该机构预计收入结构将随时间推移更趋平稳。管理层还重申对技术路线图的信心，并提及在OFC推出的多轨解决方案，其密度较替代方案高约25%，管理层认为这是客户采购的重要标准。 可插拔光模块正在获得商业牵引，已在现场部署的设备获得积极客户反馈，但该业务目前仍仅占光网络收入相对较小的比例。Nokia认为其产品具备竞争力。Goldman Sachs预计，Nokia与Infinera光网络业务的合并规模将在未来一至两年带来进一步助力，原因是研发组织扩大及工程资源更广。 Nokia今年提高了网络基础设施投资，尤其是研发投入，以应对当前市场机会。报告认为，随着这些投资在未来几年成熟，业务应可受益于经营杠杆。Infinera整合协同效应进展快于预期，但Nokia选择将部分收益再投资于业务。因此，Goldman Sachs认为当前的运营费用水平反映了增长机会，同时强调仍需执行验证。 在AI-RAN方面，Nokia看到了向更以软件为中心的RAN架构转型的潜力，即在硬件平台上运行软件。其战略目标是在保护绝对毛利的同时，随着时间推移提升利润率和投资回报，并通过减少对新一代芯片发布的依赖，加快功能部署周期。预计2H26将开展更多客户试验，明年可能实现更广泛部署，并在MWC 2027前后出现更多行业数据。Goldman Sachs提醒，AI-RAN的采用可能需要多年，且在转向更积极看法前仍需更多证据。 Goldman Sachs对Nokia给予Neutral评级，12个月目标价为€8.50，ADR目标价为$9.70，基于包含重组影响的12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDA估值倍数。相对于截至10 Sep 2026的€9.24和$10.62价格，目标价分别隐含8.0%和8.7%的下行空间。
分析框架
报告综合会议中的管理层评论，评估IP和光网络的需求能见度及供应约束、产品竞争力和可插拔光模块的采用、研发投入与Infinera整合的影响，以及AI-RAN商业化的时间进程；随后通过EV/EBITDA估值倍数确定12个月目标价。
方法论与常识提炼
评估IP和光网络领域的供应偏紧、交付周期以及AI和云需求能见度。
报告通过供应约束及延伸至2027年的需求前景，解释Nokia为何在这些业务上拥有更高的能见度。
采用包含重组影响的12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDA估值倍数。
Goldman Sachs将该盈利倍数应用于其估算的企业价值，以得出Nokia的12个月目标价。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Nokia (NOKIA.HE)主要覆盖公司；有望受益于IP和光网络需求能见度、可插拔光模块的商业牵引以及网络基础设施投资。
- 优势
- IP和光网络能见度延长、多轨解决方案的密度较替代方案高约25%，以及与Infinera合并后更大的光网络研发资源。
- 劣势
- 可插拔光模块仍仅占光网络收入相对较小的比例，且当前投资水平需要执行验证。
- 对比
- 管理层认为，多轨解决方案的密度较替代方案高约25%。
- 风险
- 光网络和IP业务增长快于或慢于预期、无线网络部门盈利能力变化，以及成本控制或产能扩张投资的结果，均可能影响EBIT。
关键数据
- IP和光网络交付周期More than 12 months据管理层表示，光网络交付周期更长。
- AI和云需求能见度Into 2027管理层对IP和光网络业务的评论。
- 多轨解决方案密度c.25% greater density than alternatives管理层认为密度是重要的客户采购标准。
- Nokia 12个月目标价€8.50相对10 Sep 2026的€9.24收盘价，隐含8.0%下行空间。
- Nokia ADR 12个月目标价$9.70相对10 Sep 2026的$10.62收盘价，隐含8.7%下行空间。
- 估值倍数12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDA包括重组影响。
影响与含义
报告认为，IP和光网络需求、产品密度及扩大的研发能力均支持Nokia的增长机会。但对盈利和回报的贡献取决于成功执行、成本控制、持续的业务部门盈利能力，以及AI-RAN能否从试验阶段走向更广泛部署的证据。
风险
- 光网络和IP网络增长可能快于或慢于预期。
- 无线网络部门盈利能力可能面临额外利好或利空。
- 成本控制及计划中的产能扩张投资，在强劲营收情景下可能带来EBIT利好，而在疲弱营收情景下可能形成利空。
后续跟踪
- 网络基础设施研发投入增加，以及Infinera整合协同效应再投资的执行验证。
- 2H26更多AI-RAN客户试验。
- 明年潜在的更广泛AI-RAN部署，以及MWC 2027前后的行业数据点。
- IP业务扩张、光网络需求和可插拔光模块商业采用的速度。