Nokia (NOKIA) 리서치 보고서 해설

개요

이 컨퍼런스 요약은 Communacopia + Technology 2026에서의 경영진 논의를 바탕으로 Nokia 네트워크 인프라 사업의 기회를 검토한다. Goldman Sachs는 IP와 광통신의 수요 및 기술 신호를 긍정적으로 보지만, 투자, 통합 및 AI-RAN 기회가 실행과 수익으로 이어진다는 증거를 기다리며 Neutral을 유지한다.

핵심 견해

경영진은 IP와 광통신 전반에서 공급 부족이 지속되고 있으며, 리드타임은 12개월을 넘고 광통신 리드타임은 더 길다고 설명했다. Nokia는 AI 및 클라우드 수요 가시성이 2027년까지 이어진다고 밝혔다. Goldman Sachs는 IP 사업의 확대가 목표 달성에 중요하다고 본다. IP 사업이 확장되고 Nokia의 고객 기반이 넓어지면 매출 구조가 시간이 갈수록 덜 불규칙해질 것으로 예상하기 때문이다. 경영진은 기술 로드맵에 대한 자신감도 재확인하며 OFC에서 출시한 멀티레일 솔루션이 대안 대비 약25% 높은 밀도를 제공한다고 언급했다. 경영진은 밀도를 중요한 고객 구매 기준으로 본다. 플러거블은 현장 배치 제품에 대한 긍정적인 고객 피드백을 바탕으로 상업적 견인력을 얻고 있으나, 현재 광통신 매출에서 차지하는 비중은 여전히 상대적으로 작다. Nokia는 자사 제품이 경쟁력이 있다고 본다. Goldman Sachs는 Nokia와 Infinera 광통신 사업의 결합 규모가 더 큰 연구개발 조직과 폭넓은 엔지니어링 자원을 통해 향후 1~2년간 추가적인 순풍을 제공할 것으로 예상한다. Nokia는 현재 시장 기회에 대응해 올해 네트워크 인프라 투자, 특히 연구개발 투자를 늘렸다. 보고서는 이러한 투자가 성숙하면 사업이 향후 몇 년간 영업 레버리지의 혜택을 받을 수 있다고 주장한다. Infinera 통합 시너지는 예정보다 빠르게 진행되고 있으나 Nokia는 이 혜택의 일부를 사업에 재투자하기로 했다. 따라서 Goldman Sachs는 현재의 운영비 수준이 성장 기회를 반영한다고 보면서도 실행 관련 검증이 여전히 필요하다고 강조한다. AI-RAN에서 Nokia는 하드웨어 플랫폼에서 소프트웨어를 구동하는 보다 소프트웨어 중심의 RAN 아키텍처로 전환할 가능성을 보고 있다. 전략적 목표는 절대 매출총이익을 보호하면서 시간이 지남에 따라 마진과 투자수익률을 개선하고, 새로운 실리콘 세대 출시에 대한 의존도를 낮춰 기능 배포 주기를 단축하는 것이다. 추가 고객 시험은 2H26에 예정되어 있고 내년에는 더 광범위한 배치가 가능하며 MWC 2027 전후에는 추가 산업 데이터가 나올 수 있다. 다만 Goldman Sachs는 AI-RAN 도입이 수년에 걸친 과정일 수 있으며 더 긍정적인 견해로 전환하기 전에 추가 검증이 필요하다고 경고한다. Goldman Sachs는 Nokia에 Neutral을 부여하고 12개월 목표주가를 €8.50, ADR 목표가를 $9.70으로 제시했다. 이는 구조조정을 포함한 12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDA 배수에 근거한다. 10 Sep 2026 기준 가격 €9.24 및 $10.62 대비 목표가는 각각 8.0% 및 8.7%의 하락 여력을 시사한다.

분석 프레임워크

보고서는 컨퍼런스 경영진 발언을 종합해 IP와 광통신의 수요 가시성 및 공급 제약, 제품 경쟁력과 플러거블 도입, 연구개발 투자와 Infinera 통합의 영향, AI-RAN 상용화 시기를 평가한다. 이후 EV/EBITDA 평가 배수를 적용해 12개월 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  IP 및 광통신의 공급 부족, 리드타임, AI 및 클라우드 수요 가시성 평가.

  보고서는 공급 제약과 2027년까지의 수요 전망을 사용해 Nokia가 이 사업에서 더 높은 가시성을 갖는 이유를 설명한다.

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  구조조정을 포함한 12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDA 배수.

  Goldman Sachs는 이 이익 배수를 추정 기업가치에 적용해 Nokia의 12개월 목표주가를 도출한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Nokia (NOKIA.HE)

  주요 커버 대상 기업으로, IP 및 광통신 수요 가시성, 플러거블의 견인력, 네트워크 인프라 투자로부터 혜택을 받을 위치에 있다.

  강점

  IP 및 광통신 가시성 확대, 대안 대비 약25% 높은 밀도의 멀티레일 솔루션, Infinera와의 결합에 따른 더 큰 광통신 연구개발 자원.

  약점

  플러거블은 여전히 광통신 매출에서 상대적으로 작은 비중이며, 현재 투자 수준은 실행 관련 검증이 필요하다.

  비교

  경영진은 멀티레일 솔루션이 대안 대비 약25% 높은 밀도를 제공한다고 본다.

  위험

  광통신 및 IP 성장의 예상보다 빠르거나 느린 진행, 무선 네트워크 수익성 변화, 비용 관리 또는 설비 확장 투자 결과가 EBIT에 영향을 미칠 수 있다.

핵심 데이터

• IP 및 광통신 리드타임More than 12 months경영진에 따르면 광통신 리드타임은 더 길다.
• AI 및 클라우드 수요 가시성Into 2027IP 및 광통신에 관한 경영진 발언.
• 멀티레일 솔루션 밀도c.25% greater density than alternatives경영진은 밀도를 중요한 고객 구매 기준으로 본다.
• Nokia 12개월 목표주가€8.5010 Sep 2026 기준 €9.24 대비 8.0% 하락 여력.
• Nokia ADR 12개월 목표주가$9.7010 Sep 2026 기준 $10.62 대비 8.7% 하락 여력.
• 평가 배수12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDA구조조정을 포함한다.

영향과 시사점

보고서는 IP와 광통신 수요, 제품 밀도 및 확대된 연구개발 역량이 Nokia의 성장 기회를 뒷받침한다고 본다. 그러나 이익과 수익률에 대한 기여는 성공적인 실행, 비용 관리, 부문 수익성의 지속, 그리고 AI-RAN이 시험에서 더 광범위한 배치로 진전된다는 증거에 달려 있다.

위험

• 광통신 및 IP 네트워크 성장이 예상보다 빠르거나 느릴 수 있다.
• 무선 네트워크 부문 수익성에 추가적인 순풍 또는 역풍이 발생할 수 있다.
• 비용 관리와 계획된 설비 확장 투자는 매출이 강한 시나리오에서는 EBIT 순풍이 되고 약한 시나리오에서는 역풍이 될 수 있다.

주시할 점

• 네트워크 인프라 연구개발 투자 증가와 Infinera 통합 시너지 재투자에 대한 실행 검증.
• 2H26의 추가 AI-RAN 고객 시험.
• 내년 AI-RAN의 더 광범위한 배치 가능성과 MWC 2027 전후의 산업 데이터 포인트.
• IP 사업 확대, 광통신 수요 및 플러거블의 상업적 도입 속도.