Nokia（NOKIA） レポート解説

概要

本レポートは、Communacopia + Technology 2026での経営陣との対話を踏まえ、Nokiaのネットワーク・インフラストラクチャ事業の機会を検討している。Goldman SachsはIPとオプティカルにおける需要および技術面のシグナルを前向きにみる一方、投資、統合、AI-RANの機会が実行とリターンに結び付く証拠を待ち、Neutralを維持している。

主要見解

経営陣は、IPおよびオプティカルで供給逼迫が続いており、リードタイムは12カ月超、オプティカルではさらに長いと説明した。Nokiaは、AIおよびクラウド需要の可視性が2027年まで続くと示した。Goldman Sachsは、IP事業の立ち上がりが目標達成に重要とみている。IP事業の拡大と顧客基盤の拡大により、Nokiaの収益構成は時間とともに平準化すると予想するためである。経営陣は技術ロードマップへの自信も維持し、OFCで投入したマルチレール・ソリューションが代替品比で約25%高い密度を持つことを挙げた。経営陣は密度を顧客の重要な購買基準とみている。 プラガブルは、現場導入済み製品への前向きな顧客フィードバックに支えられ、商業的な牽引力を得ているが、現時点ではオプティカル売上に占める比率は比較的小さい。Nokiaは自社製品に競争力があるとみている。Goldman Sachsは、NokiaとInfineraのオプティカル事業の統合規模が、より大きな研究開発組織と広いエンジニアリング資源を通じて、今後1～2年の追い風になると予想している。 Nokiaは現在の市場機会を踏まえ、今年、特に研究開発を中心にネットワーク・インフラストラクチャへの投資を増やした。レポートは、こうした投資が成熟すれば、同事業は将来、営業レバレッジの恩恵を受けるはずだと論じる。Infinera統合のシナジーは予定より早く進んでいるが、Nokiaはその便益の一部を事業へ再投資することを選択した。従ってGoldman Sachsは、現在の営業費用水準は成長機会を反映するとみる一方、実行面での検証がなお必要だと強調している。 AI-RANについて、Nokiaはハードウェア・プラットフォーム上でソフトウェアを稼働させる、よりソフトウェア中心のRANアーキテクチャへの移行可能性をみている。戦略上の狙いは、絶対的な粗利益を守りながら、時間とともに利益率と投資収益率を改善し、新世代シリコンの投入への依存を減らすことで機能展開のサイクルを速めることである。追加の顧客トライアルは2H26に予定され、来年にはより広範な展開、MWC 2027前後には追加の業界データが得られる可能性がある。ただしGoldman Sachsは、AI-RANの導入は複数年にわたる可能性があり、より前向きな見方に転じる前に追加の検証が必要だと注意を促している。 Goldman SachsはNokiaをNeutralと評価し、12カ月目標株価を€8.50、ADRを$9.70としている。これは、リストラクチャリングを含む12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDAマルチプルに基づく。10 Sep 2026時点の価格€9.24および$10.62に対し、これらの目標株価はそれぞれ8.0%および8.7%の下落余地を示す。

分析フレームワーク

レポートは、会議での経営陣のコメントを総合し、IPとオプティカルの需要可視性および供給制約、製品競争力とプラガブルの導入、研究開発投資とInfinera統合の影響、AI-RANの商業化時期を評価している。その後、EV/EBITDA評価マルチプルを用いて12カ月目標株価を設定している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  IPおよびオプティカルにおける供給逼迫、リードタイム、AIとクラウド需要の可視性の評価。

  レポートは、供給制約と2027年までの需要見通しを用いて、Nokiaがこれらの事業で高い可視性を持つ理由を説明している。

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  リストラクチャリングを含む12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDAマルチプル。

  Goldman Sachsは、この利益マルチプルを推定企業価値に適用し、Nokiaの12カ月目標株価を導出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Nokia (NOKIA.HE)

  主要なカバー対象企業。IPとオプティカルの需要可視性、プラガブルの牽引力、ネットワーク・インフラストラクチャ投資の恩恵を受ける位置にある。

  強み

  IPとオプティカルの可視性拡大、代替品比で約25%高い密度のマルチレール・ソリューション、Infineraとの統合によるより大きなオプティカル研究開発資源。

  弱み

  プラガブルはなおオプティカル売上の比較的小さい割合にとどまり、現在の投資水準には実行面での検証が必要である。

  比較

  経営陣は、マルチレール・ソリューションの密度が代替品比で約25%高いとみている。

  リスク

  オプティカルおよびIPの成長が予想より速い、または遅いこと、無線ネットワークの収益性変動、コスト管理または能力拡張投資の結果がEBITに影響し得る。

主要データ

• IPおよびオプティカルのリードタイムMore than 12 months経営陣によると、オプティカルのリードタイムはさらに長い。
• AIおよびクラウド需要の可視性Into 2027IPおよびオプティカルに関する経営陣のコメント。
• マルチレール・ソリューションの密度c.25% greater density than alternatives経営陣は密度を重要な顧客購買基準とみている。
• Nokiaの12カ月目標株価€8.5010 Sep 2026時点の€9.24に対し、8.0%の下落余地。
• Nokia ADRの12カ月目標株価$9.7010 Sep 2026時点の$10.62に対し、8.7%の下落余地。
• 評価マルチプル12x 2HCY27 + 1HCY28E EV/EBITDAリストラクチャリングを含む。

影響と示唆

レポートは、IPとオプティカルの需要、製品密度、拡大した研究開発能力がNokiaの成長機会を支えるとみている。ただし、利益およびリターンへの寄与は、実行の成功、コスト管理、セグメント収益性の継続、ならびにAI-RANがトライアルからより広範な展開へ進展する証拠に左右される。

リスク

• オプティカルおよびIPネットワークの成長が予想より速い、または遅い可能性がある。
• 無線ネットワーク・セグメントの収益性には追加の追い風または逆風が生じ得る。
• コスト管理および計画された能力拡張投資は、売上が強いシナリオではEBITの追い風となり、弱いシナリオでは逆風となり得る。

注目点

• ネットワーク・インフラストラクチャの研究開発投資増加と、Infinera統合シナジー再投資に関する実行面の検証。
• 2H26における追加のAI-RAN顧客トライアル。
• 来年のAI-RANのより広範な展開の可能性と、MWC 2027前後の業界データポイント。
• IP事業の拡大、オプティカル需要、プラガブルの商業導入のペース。