レポート解説Hilo Research

Reliability investment cycle: adaptation, climate transition and resilient supply chains：Goldman Sachsは、レジリエンス、適応、エネルギー安全保障が複数年のReliability投資サイクルを牽引するとみる

香港グリーンウィークと香港初の五カ年計画の示唆は、Goldman Sachsの電力・水インフラ、適応、重要鉱物、自動化、強靭なサプライチェーンへの選好を補強している。レポートはこれらのテーマに連動するAPACのBuy-rated株24銘柄を取り上げる。

機関Goldman Sachs

日付20260923

業界sustainability, climate adaptation, energy transition and supply-chain resilience

要約

Goldman SachsはReliabilityテーマへの強気見通しを維持し、APACのBuy-rated株24銘柄を取り上げている。

Goldman Sachsの感応度分析では、世界の企業在庫集約度が10%上昇した場合、または固定資産集約度が1%上昇した場合、いずれも約US$400 billionの追加投資を要する。
レポートは、地政学的分断、電力需要の拡大、物理的な気候リスクを背景に、レジリエンス支出が構造的になるとみている。
インドとバングラデシュの空調普及度がタイとベトナムの水準に達した場合、46 TWhの追加電力需要を意味する。
テーマ型ファンドは2Q26にUS$4.9 billionの資金流入を記録し、Climate ActionファンドへのUS$7.3 billionの流入が主導した。
改訂後のEU ETS前提では、2034-37年のCBAMモデル料金は2026年1月の前提比で鉄鋼が約5%-8%、アルミニウムが8%-10%低下するが、長期的な圧力は解消されない。

レポート解説

概要

このテーマレポートは、香港グリーンウィークでの議論と香港初の五カ年計画の含意を組み合わせたもの。Goldman Sachsは、地政学的分断、気候ハザード、電力需要の増加によって、投資の重点が効率性から冗長性、レジリエンス、実用的な移行インフラへ移っていると論じる。

主要見解

Goldman Sachsは、レジリエンスがサステナビリティ関連投資を評価する主要な視点になったと論じる。関税・貿易措置、中東の緊張、深刻化する暴風雨・洪水・干ばつが、エネルギー安全保障、商品供給、インフレ、食品・水・エネルギー・原材料の供給途絶への懸念を高めている。その結果、効率優先のグローバリゼーションから、冗長性、調達先の分散、バックアップ能力、自給力を重視するモデルへの移行が進む。レポートは、電力・水インフラ、物理的リスクの軽減、重要鉱物・リサイクル、資源効率、自動化、サイバーセキュリティ、熟練労働力の制約への対応技術における複数年のReliability投資サイクルを見込む。香港初の五カ年計画は、この転換を補強するものと位置付けられる。同計画は、アジアおよび世界の資本・物流を支える高付加価値のサプライチェーン管理、貿易金融、リスク管理ハブとして香港を位置付ける。対象には、越境サプライチェーン向けの貿易金融、資金管理、物流、法務、リスク管理、港湾・航空・複合輸送・コールドチェーンへの投資、金属・金・人民元建て商品取引、デジタル貿易プラットフォームとペーパーレス文書化が含まれる。Goldman Sachsは、これらが物流インフラ、サプライチェーン技術、貿易金融、商品取引エコシステムを支えるとみる。企業のバランスシート指標も冗長性構築の論拠として用いられている。2026年6月の分析では、世界の企業在庫集約度が10%上昇すれば約US$400 billion、固定資産集約度が1%上昇しても約US$400 billionの追加投資が必要になると推定した。上場企業の在庫・資産集約度はすでにパンデミック前を上回っている。資本財、半導体、テクノロジーハードウェア、自動車、医薬品では在庫が増加し、公益、通信インフラ、ソフトウェア企業では信頼性、デジタルインフラ、電力需要への対応で固定投資が増えている。なお、2019年のリース会計基準変更は固定資産の長期比較に影響し得る。気候適応も重要な論点である。気温上昇は、労働生産性、公衆衛生、建物の安定稼働を維持するため、HVAC、冷却、建物改修、送電網増強への需要を押し上げている。Goldman Sachsは、適応と新興国の広範な経済成長がHVAC需要の長期的な追い風になるとみる。インドとバングラデシュの空調普及度がタイ・ベトナム水準に達すれば、46 TWhの追加電力需要となり、ニュージーランドを1つ追加するのに相当する。適応需要は、リスクが持続的と認識されるか、解決策の費用対リスク評価、政府・企業・家計の支払い能力に左右される。中国、東南アジア、日本では、極端な降雨・洪水の頻発を受け、水管理と洪水レジリエンスの重要性が高まっている。排水、防災、下水処理、雨水管理、デジタル水管理システムへの需要が見込まれる。香港の計画は、排水、雨水管理、沿岸レジリエンス、AIを活用した洪水予測、予知保全、インフラ監視を支援する。適応プロジェクトは、収益増よりも将来の損失回避が価値となるため、資金配分上で成長投資に競り負けやすい。適応債、レジリエンス連動型ファイナンス、ブレンデッドファイナンスは、事業性を高め資金コストを低下させ得る。農業レジリエンスは、異常気象への曝露と食料安全保障に結び付く。Goldman Sachsは、生物技術・ゲノム種子、高効率肥料、生物農薬、農業用ドローン、水肥一体化、スマート灌漑、自律型農業機械、農業データ管理・モニタリングという8つの技術を取り上げる。普及速度は、農家が災害後の復旧より予防的な緩和策を選ぶか、消費者コストへの影響、信頼性と手頃さのトレードオフに依存する。レポートは2026-27年における潜在的なSuper El Ninoも警戒する。コモディティチームは、作物損失そのものより、輸出規制、備蓄、食料安全保障措置などの政策対応が大きな市場リスクになり得るとみる。世界の砂糖輸出の約70%はブラジル、インド、タイに由来するため、砂糖は特に脆弱であり、砂糖やパーム油のような供給が集中したソフトコモディティは、広範な作物市場より価格上昇リスクが高い可能性がある。気候移行について、Goldman Sachsは、アジアが世界の温室効果ガス排出量の約60%を占め、脱炭素化を排出削減だけでなく、エネルギー安全保障、産業競争力、インフラ準備の観点から評価する動きが強まっているとする。香港グリーンウィークでは、サステナブル債、グリーンローン、移行連動型ファイナンスが、公開株式投資の枠組みよりも短期的に確立された資金調達手段とされた。レポートは、送電網効率、送配電の増強、水素認証と商業化、持続可能な航空燃料、再生可能エネルギーと蓄電池、原子力と関連部材に注目する。AI・データセンター需要と深刻化するtime-to-powerのボトルネックに対応する電力機器・インフラ提供企業には引き続き建設的だが、太陽光・電池サプライチェーンの一部における過剰生産能力は収益性を圧迫している。Climate Actionテーマファンドは2Q26にUS$7.3 billionの資金流入を受け、テーマ型ファンド全体のUS$4.9 billionの流入に寄与し、3年ぶりに連続四半期の純流入となった。炭素価格とCBAMは、アジアの輸出企業にとって競争力上のリスクとして示される。中小企業は、排出量の測定、検証、製品レベルのデータ収集で大きな課題に直面する可能性があり、検証済みデータを提供できない企業には高いデフォルト排出値が適用され、炭素税負担が増す可能性がある。2026年7月のEU ETSレビュー後、CBAM対象部門の無償割当廃止は2034年から2038年へ延長された。Goldman Sachsの更新モデルでは、2034-37年のCBAM料金は2026年1月の前提比で鉄鋼が約5%-8%、アルミニウムが8%-10%低いが、中国やインドを含む高排出輸出国のリスクは残る。下流CBAMの拡張案では、機械、電気機器、輸送機器、一部工業製品に対象が広がり、年間輸入カバー額は約US$83 billionからUS$155-430 billionへ拡大し得る。欧州議会の正式立場から乗用車が除外された後、最終範囲はEuropean CommissionとCouncilの提案に近づく可能性があるが、下流製造業のバリューチェーンにとって依然として大きな拡張とみられる。 Goldman Sachsは、供給途絶リスクを緩和する冗長性構築とAI・データセンター主導の需要成長を背景に、Reliability関連株には引き続き好材料があると結論付ける。電力・水インフラ、物理的リスク緩和、金属リサイクルを含む重要鉱物、熟練労働力の拡張、自動化、サイバーセキュリティに対する強気見通しを維持し、Buy、Headline E&S rank >20%、Global Governance rank >20%、2026年9月21日終値を初期条件として選定したAPACのBuy-rated株24銘柄を取り上げている。

分析フレームワーク

レポートは、会議・政策の要点、企業バランスシートの傾向、テーマ型ファンドの資金フロー、在庫・固定資産投資の感応度分析、気候リスクと作物生産の証拠、CBAM料金モデルを組み合わせ、これらのマクロ・政策要因をインフラ、適応、移行、選別されたAPAC株式エクスポージャーへ結び付けている。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及
サプライチェーンのレジリエンスと冗長性構築投資
レポートは、地政学、気候、貿易の混乱がサプライチェーンを通じて、在庫、代替調達、物流、重要鉱物、インフラへの支出増加につながる過程を追っている。
業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
電力、冷却、農業レジリエンスの需要分析
Goldman Sachsは、物理的リスク、電化、AI、データセンター需要を、冷却、送電網、水システム、農業技術への需要と結び付けている。
その他その他
CBAM料金モデル
レポートは、排出量の前提、無償割当の廃止日程、US$100 per tonneの炭素価格を用いて、鉄鋼とアルミニウムにかかる潜在的な国境炭素料金を推定している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Dabeinong (002385.SZ)
動物飼料および種子へのエクスポージャーを通じ、Reliabilityエコシステムに含まれる。
強み
種子を通じた農業レジリエンスへのエクスポージャー。
比較
選別されたAPACのBuy-rated Reliability銘柄に含まれる。
リスク
農業技術の採用は、農場経済性と物理的リスクの認識に左右される。
Shenzhen Envicool Technology (002837.SZ)
データセンター向け冷却ソリューションを通じて取り上げられる。
強み
冷却需要、データセンター、物理的リスク適応へのエクスポージャー。
比較
選別されたAPACのBuy-rated Reliability銘柄に含まれる。
リスク
冷却に関連する電力需要は、熱波時に送電網を逼迫させ得る。
Shenzhen Kstar Science & Tech (002518.SZ)
UPSおよびエネルギー貯蔵ソリューションを通じて取り上げられる。
強み
電力信頼性とエネルギー貯蔵需要へのエクスポージャー。
比較
選別されたAPACのBuy-rated Reliability銘柄に含まれる。
リスク
太陽光・電池サプライチェーンの過剰生産能力は業界収益性を圧迫している。
Oriental Yuhong (002271.SZ)
防水材料・ソリューションを通じて取り上げられる。
強み
建物レジリエンスと物理的リスク軽減へのエクスポージャー。
比較
選別されたAPACのBuy-rated Reliability銘柄に含まれる。
リスク
需要は適応投資と、顧客のプロジェクト資金負担能力に依存する。
Luxshare Precision (002475.SZ)
消費者向け電子機器部品を通じて取り上げられる。
強み
選別されたReliability銘柄リストに含まれる。
比較
選別されたAPACのBuy-rated Reliability銘柄に含まれる。
リスク
サプライチェーンの混乱と貿易政策の変化は依然として関連リスクである。
Midea Group (000333.SZ)
家電およびロボティクスを通じて取り上げられる。
強み
HVAC需要と自動化へのエクスポージャー。
比較
選別されたAPACのBuy-rated Reliability銘柄に含まれる。
リスク
需要は家計の購買余力と電力システムの制約に影響される。
CATL (300750.SZ)
バッテリーパックへのエクスポージャーを通じて取り上げられる。
強み
エネルギー貯蔵と移行インフラへのエクスポージャー。
弱み
太陽光・電池サプライチェーンの過剰生産能力が収益性を圧迫している。
比較
選別されたAPACのBuy-rated Reliability銘柄に含まれる。
リスク
長期需要の支えがあるにもかかわらず、業界の過剰生産能力。
Jiangxi Copper (00358.HK)
銅の生産・加工を通じて取り上げられる。
強み
電化と送電網投資に必要な重要鉱物へのエクスポージャー。
比較
選別されたAPACのBuy-rated Reliability銘柄に含まれる。
リスク
商品安全保障とサプライチェーンの混乱が市場に影響し得る。
CMOC Group (03993.HK)
モリブデンおよびタングステン事業を通じて取り上げられる。
強み
重要鉱物へのエクスポージャー。
比較
選別されたAPACのBuy-rated Reliability銘柄に含まれる。
リスク
重要鉱物へのアクセスは地政学・サプライチェーンリスクにさらされる。

主要データ

在庫集約度の感応度10% increase = roughly US$400 billion incremental investment世界企業の冗長性構築に関するGoldman Sachsの推定。
固定資産集約度の感応度1% increase = roughly US$400 billion incremental investment世界企業の追加支出に関するGoldman Sachsの推定。
インド・バングラデシュのHVACシナリオ46 TWh additional electricity demand空調普及度がタイ・ベトナム水準に達した場合。
Climate Actionファンドの資金流入+US$7.3 billion in 2Q26テーマ型ファンド全体のUS$4.9 billion流入を主導。
砂糖輸出の集中度Around 70%ブラジル、インド、タイが占める世界の砂糖輸出比率。
改訂後のCBAM料金5%-8% lower for steel; 8%-10% lower for aluminiumGoldman Sachsの2026年1月前提比の2034-37年モデル料金。
下流CBAMの潜在的対象範囲Approximately US$155-430 billion annually最終的な立法次第で、現行のおよそUS$83 billionから拡大する可能性。

影響と示唆

レポートは、レジリエンス支出の恩恵が従来のサステナビリティ受益企業を超えて広がるとみる。電力・水システム、気候適応、重要鉱物、自動化、サイバーセキュリティ、物流、サプライチェーン技術へのエクスポージャーを持つ企業を選好し、炭素データ能力とコンプライアンス基盤は輸出企業にとってますます重要になるとする。

リスク

適応プロジェクトは、便益が測定しやすい将来収益ではなく回避損失として捉えられるため、資金を確保しにくい可能性がある。
2026-27年の潜在的なSuper El Ninoは複数の農産物輸出地域を混乱させ、輸出規制や備蓄が供給圧力を増幅する可能性がある。
太陽光・電池サプライチェーンの過剰生産能力が業界収益性を引き続き圧迫している。
中小企業は、炭素会計、検証、データ収集の要件により、不釣り合いなCBAMコンプライアンス負担に直面する可能性がある。
下流CBAMの拡張は製造業輸出企業のエクスポージャーを大きく拡大する可能性がある。

注目点

香港初の五カ年計画に基づくサプライチェーン、貿易金融、物流、炭素市場、移行ファイナンス施策の進展。
AI、データセンター、電化に伴う送電網投資、送電増強、time-to-power制約。
特にアジア新興国における熱波時の冷却需要と送電網ストレス。
集中度の高い農産物におけるEl Ninoの状況、気象混乱、輸出規制、備蓄。
EU CBAM下流拡張の最終立法と、延長された無償割当廃止の実施。