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Reliability investment cycle: adaptation, climate transition and resilient supply chains：Goldman Sachs认为，韧性、适应和能源安全投资将推动多年期“可靠性”投资周期

香港绿色周及香港首个五年规划的要点强化了Goldman Sachs对电力和水务基础设施、气候适应、关键材料、自动化及供应链韧性主题的偏好。报告重点列出24只与这些主题相关的亚太买入评级股票。

机构Goldman Sachs

日期20260923

行业sustainability, climate adaptation, energy transition and supply-chain resilience

摘要

Goldman Sachs重申对“可靠性”主题的看多观点，并列出24只亚太买入评级股票。

Goldman Sachs的敏感性分析显示，全球企业库存强度提高10%或固定资产强度提高1%，各自都将意味着约US$400 billion的增量投资。
报告认为，地缘政治碎片化、电力需求增长和实体气候风险将使韧性支出呈现结构性特征。
如果印度和孟加拉国的空调普及度达到泰国和越南水平，将意味着46 TWh的额外电力需求。
主题基金在2Q26录得US$4.9 billion资金流入，其中Climate Action基金流入US$7.3 billion。
修订后的EU ETS假设使2034-37年的CBAM模拟收费较2026年1月假设低约5%-8%（钢铁）和8%-10%（铝），但并未消除长期压力。

研报解读

概览

这份主题报告结合香港绿色周讨论及香港首个五年规划的解读。Goldman Sachs认为，地缘政治碎片化、气候灾害和不断上升的电力需求，正推动投资重点由效率转向冗余、韧性和务实的转型基础设施。

核心观点

Goldman Sachs认为，韧性已成为可持续性相关投资的核心观察框架。关税和贸易措施、中东紧张局势，以及更严重的风暴、洪水和干旱，正在加剧市场对能源安全、商品供给、通胀以及食品、水、能源和原材料供应中断的担忧。由此带来的转变，是从效率优先的全球化模式转向强调冗余、多元采购、备用产能和更高自给能力的模式。报告认为，电力和水务基础设施、物理风险缓解、关键材料与回收、资源效率、自动化、网络安全及缓解技能劳动力约束的技术，将受益于多年期“可靠性”投资周期。报告认为，香港首个五年规划强化了这一转变。该规划将香港定位为支持亚洲及全球货物流和资本流动的高附加值供应链管理、贸易融资和风险管理中心。其重点包括跨境贸易融资、资金管理、物流、法律和风险管理服务；港口、航空、多式联运和冷链投资；金属、黄金和人民币计价的大宗商品交易；以及数字贸易平台和无纸化单证。Goldman Sachs认为，这些优先事项将支持物流基础设施、供应链技术、贸易融资和大宗商品交易生态系统。报告以企业资产负债表指标支持冗余建设逻辑。其2026年6月分析估计，全球企业库存强度提高10%将需要约US$400 billion的额外投资，而固定资产强度提高1%同样将意味着约US$400 billion的额外支出。上市公司的库存和资产强度已经高于疫情前水平。资本品、半导体、科技硬件、汽车和制药行业已提高库存；公用事业、电信基础设施和软件企业则因可靠性需求、数字基础设施和电力需求而增加固定投资。报告指出，2019年的租赁会计准则变化可能影响固定资产历史比较。气候适应是另一条主要主线。气温上升正推高HVAC、制冷、建筑改造和电网升级需求，因为维持劳动生产率、公共健康和建筑可靠运行越来越被视为必需而非可选投资。Goldman Sachs预计，气候适应和更广泛的新兴市场增长将支持HVAC需求的长期增长。其估计，如果印度和孟加拉国的空调普及度达到泰国和越南水平，电力需求将增加46 TWh，相当于新增一个新西兰的用电量。适应需求则取决于风险是否被视为持续存在、解决方案成本相对于感知风险是否可接受，以及政府、企业或家庭是否具备支付能力。水资源和防洪韧性在中国、东南亚和日本尤为重要，极端降雨和洪水正带动排水、防洪、污水处理、雨洪管理和数字水务系统需求。香港规划支持排水、雨水管理、海岸韧性、AI洪水预测、预测性维护和基础设施监测。报告也指出融资难题：适应项目主要体现为避免未来损失，而非易于量化的收入，因此可能难以与增长型投资竞争。适应债券、韧性挂钩融资和混合融资有望提升项目可融资性并降低资金成本。农业韧性与极端天气风险和粮食安全问题相关。Goldman Sachs列出八项可能加速采用的技术：生物技术/基因组种子、增效肥料、生物农药、农业无人机、水肥一体化、智能灌溉、自动化农机和农业数据管理及监测工具。采用速度将取决于农户是否愿意采取主动缓解措施而非灾后恢复、对消费者成本的影响，以及供应可靠性与可负担性之间的权衡。报告还提示2026-27周期可能出现Super El Nino。其大宗商品团队认为，出口限制、囤储和粮食安全措施等政策反应可能比减产本身构成更大市场风险。糖尤其脆弱，因为全球约70%的糖出口来自巴西、印度和泰国；糖和棕榈油等供应高度集中的软商品，可能面临比广泛农产品市场更高的价格风险。在气候转型方面，Goldman Sachs指出，亚洲约占全球温室气体排放的60%，市场正越来越多地通过能源安全、产业竞争力和基础设施准备程度，而非仅通过减排来评估脱碳。香港绿色周的讨论显示，可持续债务、绿色贷款和转型挂钩融资是比公开股票框架更成熟的近期融资渠道。报告重点关注电网效率、输配电升级、氢能认证和商业化、可持续航空燃料、可再生能源和电池储能，以及核电和相关部件。其仍看好受益于AI和数据中心需求及日益突出的“time-to-power”瓶颈的电力设备和基础设施供应商，同时指出太阳能和电池供应链产能过剩仍压制行业盈利能力。Climate Action主题基金在2Q26流入US$7.3 billion，推动主题基金总流入达到US$4.9 billion，并使Climate Action基金三年来首次实现连续季度净流入。碳定价和CBAM被视为亚洲出口商面临的日益重要的竞争力问题。较小企业可能难以满足排放测量、核查和产品级数据收集要求；无法提供经核实数据的企业可能被适用较高的默认排放值，并承担更高的碳税负担。2026年7月EU ETS审查后，CBAM行业免费配额退出期由2034年延至2038年。Goldman Sachs更新后的模型显示，2034-37年的CBAM收费较其2026年1月假设低约5%-8%（钢铁）和8%-10%（铝），但包括中国和印度在内的高排放出口商仍面临风险。潜在的下游CBAM扩围可能将机械、电气设备、运输设备和部分工业品纳入覆盖范围，使年度进口覆盖额从约US$83 billion扩大至US$155-430 billion。报告认为，在欧洲议会正式立场排除乘用车后，最终范围可能更接近European Commission和Council的提案，但仍将对下游制造业供应链产生重大影响。 Goldman Sachs总结称，“可靠性”相关股票将继续受益于为降低中断风险的冗余建设，以及AI和数据中心驱动的需求。其重申看好电力和水务基础设施、物理风险缓解企业、关键材料及回收、技能劳动力扩展、自动化和网络安全，并重点列出24只亚太买入评级股票；筛选标准为买入评级、Headline E&S rank高于20%、Global Governance rank高于20%，以及截至2026年9月21日收盘的价格。

分析框架

报告结合会议和政策要点、企业资产负债表趋势、主题基金资金流、库存及固定资产投资的情景敏感性、气候风险和作物产量证据，以及CBAM收费模型，继而将这些宏观和政策驱动因素与基础设施、适应、转型及精选亚太股票敞口联系起来。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架产业链上中下游传导
供应链韧性和冗余建设投资
报告追踪地缘政治、气候和贸易扰动如何经由供应链，传导为库存、替代采购、物流、关键材料和基础设施投资增加。
行业/产业分析框架供需框架
电力、制冷和农业韧性需求分析
Goldman Sachs将实体风险、电气化、AI和数据中心需求，与制冷、电网、水系统和农业技术需求联系起来。
其他
CBAM收费建模
报告利用排放假设、免费配额退出时间表和US$100 per tonne的碳价基础，估算潜在的钢铁和铝碳边境收费。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Dabeinong (002385.SZ)
因动物饲料和种子业务被列入“可靠性”生态系统。
优势
通过种子业务获得农业韧性敞口。
对比
列入精选亚太买入评级“可靠性”股票。
风险
农业技术采用取决于农场经济性和对实体风险的认知。
Shenzhen Envicool Technology (002837.SZ)
因数据中心制冷解决方案被列入。
优势
受益于制冷需求、数据中心和实体风险适应。
对比
列入精选亚太买入评级“可靠性”股票。
风险
与制冷相关的电力需求可能在热浪期间加剧电网压力。
Shenzhen Kstar Science & Tech (002518.SZ)
因UPS和储能解决方案被列入。
优势
受益于电力可靠性和储能需求。
对比
列入精选亚太买入评级“可靠性”股票。
风险
太阳能和电池供应链产能过剩持续压制行业盈利能力。
Oriental Yuhong (002271.SZ)
因防水材料和解决方案被列入。
优势
受益于建筑韧性和实体风险缓解。
对比
列入精选亚太买入评级“可靠性”股票。
风险
需求取决于适应支出及客户为项目提供资金的能力。
Luxshare Precision (002475.SZ)
因消费电子零部件业务被列入。
优势
列入精选“可靠性”股票名单。
对比
列入精选亚太买入评级“可靠性”股票。
风险
供应链中断和贸易政策变化仍是相关风险。
Midea Group (000333.SZ)
因家电和机器人业务被列入。
优势
受益于HVAC需求和自动化。
对比
列入精选亚太买入评级“可靠性”股票。
风险
需求受家庭可负担性和电力系统约束影响。
CATL (300750.SZ)
因电池包业务敞口被列入。
优势
受益于储能和转型基础设施。
劣势
太阳能和电池供应链产能过剩压制盈利能力。
对比
列入精选亚太买入评级“可靠性”股票。
风险
尽管长期需求具支撑，行业仍面临产能过剩。
Jiangxi Copper (00358.HK)
因铜生产和加工业务被列入。
优势
受益于电气化和电网投资所需的关键材料。
对比
列入精选亚太买入评级“可靠性”股票。
风险
商品安全和供应链中断可能影响市场。
CMOC Group (03993.HK)
因钼和钨业务被列入。
优势
具备关键材料敞口。
对比
列入精选亚太买入评级“可靠性”股票。
风险
关键材料获取面临地缘政治和供应链风险。

关键数据

库存强度敏感性10% increase = roughly US$400 billion incremental investmentGoldman Sachs对全球企业冗余建设的估计。
固定资产强度敏感性1% increase = roughly US$400 billion incremental investmentGoldman Sachs对全球企业额外支出的估计。
印度和孟加拉国HVAC情景46 TWh additional electricity demand若空调普及度达到泰国/越南水平。
Climate Action基金资金流+US$7.3 billion in 2Q26推动主题基金总流入US$4.9 billion的主要来源。
糖出口集中度Around 70%巴西、印度和泰国占全球糖出口的份额。
修订后的CBAM收费5%-8% lower for steel; 8%-10% lower for aluminium相较Goldman Sachs在2026年1月的假设，对2034-37年收费的模拟结果。
潜在下游CBAM覆盖范围Approximately US$155-430 billion annually取决于最终立法，可能较目前约US$83 billion增加。

影响与含义

报告认为，韧性支出的受益范围正超出传统可持续性受益者。其看好电力和水务系统、气候适应、关键材料、自动化、网络安全、物流和供应链技术相关企业，并认为碳数据能力和合规基础设施对出口商愈发重要。

风险

适应项目可能难以获得资金，因为其收益体现为避免损失，而非易于衡量的未来收入。
2026-27年可能出现的Super El Nino可能扰乱多个农产品出口地区，出口限制和囤储可能放大供应压力。
太阳能和电池供应链产能过剩持续压制行业盈利能力。
中小企业可能因碳核算、核查和数据收集要求而承担不成比例的CBAM合规负担。
下游CBAM扩围可能显著扩大制造业出口商的风险敞口。

后续跟踪

香港首个五年规划下供应链、贸易融资、物流、碳市场和转型金融措施的进展。
与AI、数据中心和电气化相关的电网投资、输电升级和“time-to-power”约束。
热浪期间的制冷需求和电网压力，尤其是在亚洲新兴经济体。
El Nino状况、天气扰动、出口限制以及集中型农产品的囤储。
EU CBAM下游扩围的最终立法以及延长后的免费配额退出期实施情况。