Goldman Sachs认为离岸科技走弱后，中国股票仍存在选择性机会

概览

这是一份Goldman Sachs中国股票市场周度仪表盘，涵盖市场表现、政策和宏观动态、盈利修正、估值、资金流及系统性指标。报告呈现建设性但具有选择性的策略立场，给出积极的指数目标及对若干周期性和结构性受益行业的偏好。

核心观点

本周中国股票走弱，MSCI China下跌3.0%，CSI300下跌0.8%，离岸科技表现不佳，恒生科技指数下跌5.5%。离岸市场中，能源上涨2.6%、动量风格上涨5.7%，房地产下跌2.8%、新中国主题下跌2.7%。在岸市场中，公用事业上涨1.0%、高股息风格上涨2.1%，房地产下跌3.5%、成长风格下跌2.3%。不过，MSCI China中的银行股创下历史新高。 政策和宏观背景方面，9月10日的监管吹风会及金融业第十五个五年规划强调资本市场改革、支持创新、长期资本流入和人民币国际化。8家主要国有银行和保险公司公布合计RMB36bn的资本注入计划，由财政部牵头。8月数据也出现加速：CPI同比上涨0.8%，PPI上涨3.8%，出口增长24.9%，进口增长28.2%。 行业间盈利表现存在分化，但整体证据具有支撑作用。Goldman Sachs指出，2Q26有45%的MSCI China成分股业绩超过此前一致预期，IT和医疗保健的超预期比例最高。报告强调，中国AI供应链内部的利润池进一步向硬件倾斜；同时，中国在电力、基础设施和实体AI领域的全球AI利润份额于2Q26环比扩大。离岸房地产和在岸医疗保健获得最强的盈利修正。一致预期预计MSCI China在2026年和2027年的EPS增长均为17%，CSI300分别为26%和16%。 估值仍是策略逻辑的关键部分。报告列示MSCI China和CSI300的12个月远期P/E分别为10.2x和13.2x。其策略表将材料、科技硬件、资本品、零售和保险列为超配；将半导体、汽车、消费者服务、多元金融、医疗设备和服务、能源、银行以及媒体和娱乐列为中性配置；将公用事业、食品饮料、电信服务、耐用消费品、房地产和交通运输列为低配。报告的指数框架给出MSCI China 12个月目标85、CSI300目标5,500，相对展示的当前水平75和4,548，对应潜在上行空间分别为13%和21%。 资金流和持仓进一步补充市场背景。南向互联互通本周吸引US$2.0bn流入，年初至今累计US$51bn。报告的A-H轮动模型显示，未来三个月H股可能小幅跑赢A股。其基于新闻搜索的代理指标显示，针对民营企业的政策目前处于略偏限制性的区间；经修订的A股散户情绪代理指标则显示，当前情绪较此前强劲情绪时期并未过热。中美关系晴雨表为47。 报告还考察了股东回报和市场结构。企业回购在A股市场仍较活跃，但在离岸市场有所放缓；净增发被描述为对MSCI China（不含金融）的EPS增长构成摊薄，但对A股（不含金融）构成增厚。自2024年以来，更多公司在政策鼓励下派发中期或特别股息。一项筛选识别出在开曼群岛或百慕大注册、FY2023以来维持高股息率且股权集中的离岸上市中国民营企业。

分析框架

Goldman Sachs结合周度指数和行业回报、宏观与政策发展、自下而上的一致预期盈利估算、远期估值倍数、跨境资金流和专有市场指标，并将这些信息转化为指数目标、行业配置、A/H轮动信号和主题筛选。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E和PEG比较

  报告将预期盈利增长与中国指数及行业的远期估值倍数进行比较，以判断相对估值和行业配置。

• 量化/因子/组合理论风格因子分析

  风格和因子表现监测

  报告跟踪动量、股息率、价值、资产负债表等风格篮子，以展示哪些特征在在岸和离岸中国股票市场中领先或落后。

• 其他

  A-H轮动模型和基于新闻搜索的政策代理指标

  Goldman Sachs使用专有指标评估A股相对H股的前景，以及面向民营企业的政策环境。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MSCI China

  报告中的主要离岸中国股票市场基准

  优势

  Goldman Sachs给出12个月目标85，相对展示的当前水平75，意味着13%的潜在上行空间。

  劣势

  该指数本周下跌3.0%，离岸科技表现不佳。

  对比

  其远期P/E为10.2x，而CSI300为13.2x。

  风险

  报告称，净增发对MSCI China（不含金融）的EPS增长构成摊薄。

• CSI300

  报告中的主要在岸中国股票市场基准

  优势

  Goldman Sachs给出12个月目标5,500，相对展示的当前水平4,548，意味着21%的潜在上行空间。

  劣势

  该指数本周下跌0.8%。

  对比

  Goldman Sachs的A-H轮动模型显示，未来三个月H股可能小幅跑赢A股。

关键数据

• MSCI China周度回报-3.0%周度下跌，离岸科技走弱是主要拖累。
• CSI300周度回报-0.8%周度下跌。
• 恒生科技周度回报-5.5%表现弱于更广泛的中国市场。
• 2Q26 MSCI China盈利超预期比例45%超过此前一致预期的成分股占比；IT和医疗保健的超预期比例最高。
• 远期P/E10.2x / 13.2xMSCI China / CSI300的12个月远期P/E。
• 一致预期EPS增长17% / 17%; 26% / 16%MSCI China和CSI300分别对应的2026E/2027E EPS增长。
• 南向资金流US$2.0bn weekly; US$51bn YTD通过南向互联互通的净流入。
• 中国GDP预测4.6% in 2026; 4.7% in 2027Goldman Sachs对实际GDP增长的预测。

影响与含义

Goldman Sachs的框架倾向于选择性配置，而非统一的市场判断：IT和医疗保健的盈利韧性、硬件在AI利润池中占比上升、支持资本市场的改革以及持续的南向资金流，均支撑其积极的指数目标。与此同时，报告也指出离岸科技本周相对疲弱、针对民营企业的政策代理指标略偏限制性，以及其行业配置框架中风险回报较不利的低配行业。