Varejo pela internet, viagens online e software de aplicativos: ABNB e CART mostram melhor qualidade de crescimento, enquanto a LYFT ainda precisa investir para impulsionar o crescimento

Visão geral

Este relatório compara ABNB, CART e LYFT quanto aos resultados do segundo trimestre, orientação para o terceiro trimestre, melhorias de plataforma e avaliação. A conclusão central é que as atualizações de plataforma da ABNB e da CART começaram a melhorar o crescimento e a rentabilidade, com parte dos benefícios vindo da IA generativa; enquanto a orientação da LYFT para o terceiro trimestre é melhor, os passageiros ativos são fracos e o investimento em aquisição de clientes aumentou significativamente, portanto a qualidade do crescimento ainda precisa ser validada.

Visões principais

O crescimento de noites da ABNB subiu para dois dígitos e superou os principais pares de viagens online pelo terceiro trimestre consecutivo, com aceleração na América do Norte e na Europa, Oriente Médio e África, enquanto Ásia-Pacífico e América Latina continuaram sustentando crescimento mais rápido. A empresa elevou as orientações de crescimento de receita anual e margem de EBITDA ajustado, levando o Morgan Stanley a reavaliar sua tese anterior de Underweight, mas a avaliação permanece cara em relação à BKNG. Novos usuários da CART e gasto por usuário sustentam conjuntamente pedidos e valor médio de pedido, levando o GTV a manter crescimento entre baixos e médios teens; seu assistente de IA pode melhorar ainda mais a descoberta, o planejamento e a conversão de compras. Sua avaliação permanece com desconto em relação aos pares, portanto a recomendação Equal-weight é mantida com viés positivo. As reservas e a orientação da LYFT para o terceiro trimestre são resilientes, mas os passageiros ativos ficaram abaixo das expectativas e as despesas de marketing e administrativas foram elevadas, indicando que ela ainda não comprovou capacidade de proporcionar maior crescimento orgânico de passageiros e corridas.

Estrutura de análise

O relatório compara os resultados efetivos do segundo trimestre com as previsões do Morgan Stanley, avalia a orientação para o terceiro trimestre e para o ano completo, e analisa a qualidade do crescimento por meio do crescimento regional, métricas de usuários, economia unitária e investimento em despesas. Para avaliação, utiliza P/L, EV/EBITDA ajustado, múltiplos ajustados ao crescimento, comparações com pares e análise de cenários altista/baixista.

Notas metodológicas

• Avaliação relativaEV/EBITDA ajustado e P/L

  Utilizar múltiplos de lucros futuros e lucros em caixa para estimar preços-alvo.

  O preço-alvo da CART utiliza aproximadamente 8x o EBITDA ajustado médio de 2027 a 2028; o preço-alvo da ABNB utiliza aproximadamente 22x o EPS médio no mesmo período; o preço-alvo da LYFT utiliza aproximadamente 7x o EBITDA ajustado médio no mesmo período.

• Comparação com paresAvaliação ajustada ao crescimento

  Combinar múltiplos de valor da empresa com taxas esperadas de crescimento para comparar avaliações entre empresas com diferentes taxas de crescimento.

  No preço-alvo de US$ 58, o múltiplo de EBITDA ajustado ajustado ao crescimento da CART é de aproximadamente 0,6x, cerca de 30% abaixo da mediana dos pares; a ABNB ainda apresenta um prêmio significativo em relação à BKNG.

• Análise de cenáriosCenários altista, base e baixista

  Formar uma faixa de preço-alvo ajustando receita, margens e múltiplos de avaliação.

  Os preços nos cenários da ABNB são US$ 180, US$ 125 e US$ 90; os da CART são US$ 70, US$ 58 e US$ 35; os cenários altista e base divulgados para a LYFT são US$ 30 e US$ 18, respectivamente.

• Análise fundamentalistaAnálise de variação de resultados e orientação

  Comparar resultados efetivos, orientação da administração e previsões de analistas para identificar mudanças nas expectativas.

  O relatório se concentra em desvios em relação às previsões em métricas como noites, pedidos, GTV, passageiros ativos, EBITDA ajustado, margens e despesas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• AIRBNB INC (US.ABNB)

  Empresa central coberta

  Pontos fortes

  Melhorias na oferta da plataforma, na interface do usuário e nas opções de pagamento, com aceleração do crescimento de noites e desempenho superior aos pares de viagens online por três trimestres consecutivos; a demanda global por viagens de lazer permanece resiliente.

  Pontos fracos

  Seu prêmio de avaliação ajustado ao crescimento em relação à BKNG excede 100%, e os mercados de expansão exigem investimento contínuo.

  Comparação

  O crescimento de noites superou recentemente BKNG e EXPE, mas o crescimento de EBITDA ajustado e EPS ainda é insuficiente para sustentar plenamente seu prêmio de avaliação.

  Riscos

  Oferta de alta qualidade insuficiente, ADR retornando aos níveis pré-pandemia, intensificação da concorrência entre plataformas de viagens online e execução nos mercados de expansão abaixo das expectativas.

• INSTACART (MAPLEBEAR INC) (US.CART)

  Empresa central coberta

  Pontos fortes

  Novos usuários e gasto por usuário sustentam o crescimento do GTV, o mix de publicidade está melhorando, o assistente de IA pode elevar o valor médio de pedido e a conversão de compras, e a avaliação tem desconto em relação aos pares.

  Pontos fracos

  A taxa de penetração online de supermercados nos EUA permanece em apenas cerca de 11%, a concorrência é intensa, e as tendências de gasto entre certas coortes de clientes levantaram anteriormente preocupações sobre crescimento e participação.

  Comparação

  O preço-alvo de US$ 58 implica um múltiplo de EBITDA ajustado ajustado ao crescimento de aproximadamente 0,6x, cerca de 30% abaixo da mediana dos pares, com avaliação próxima à de plataformas de menor escala como EXPE e LYFT.

  Riscos

  Penetração online mais lenta do consumo de supermercados, deterioração do comportamento das coortes de clientes, melhoria do mix de publicidade mais lenta que o esperado e novos investimentos pressionando a rentabilidade.

• LYFT INC (US.LYFT)

  Empresa central coberta

  Pontos fortes

  O limite superior da orientação para reservas e EBITDA ajustado do terceiro trimestre foi melhor que o esperado, e o dia do analista destacou oportunidades de crescimento plurianual de corridas, melhoria de rentabilidade e negócios de publicidade.

  Pontos fracos

  Os passageiros ativos ficaram abaixo das expectativas, os gastos com vendas e marketing ficaram significativamente acima das expectativas, e a plataforma ainda precisa depender de investimentos para impulsionar o crescimento.

  Comparação

  A avaliação-alvo é aproximadamente 7x o EBITDA ajustado médio de 2027 a 2028, amplamente em linha com plataformas de internet de menor escala como EXPE e CART.

  Riscos

  Intensificação das promoções competitivas, incapacidade de aumentar organicamente passageiros e corridas, execução do negócio de publicidade abaixo das expectativas e direção autônoma gerando incerteza para a avaliação de longo prazo do transporte por aplicativo.

Dados principais

• Desempenho da ABNB no segundo trimestreAs noites ficaram 2% acima das expectativas, e o EBITDA ajustado ficou 1% acima das expectativasAs noites no segundo trimestre alcançaram crescimento de dois dígitos, o mais rápido desde o quarto trimestre de 2024.
• Orientação anual da ABNBReceita deve crescer pelo menos na faixa média dos teens, com margem de EBITDA ajustado de pelo menos 35,5%As previsões anteriores do Morgan Stanley eram de 14% e 35%, respectivamente.
• Preço-alvo da ABNBUS$ 125Com base em aproximadamente 22x o EPS médio de 2027 a 2028; os cenários altista e baixista são US$ 180 e US$ 90, respectivamente.
• GTV da CART no segundo trimestreUS$ 10,351 bilhões, alta de 14% em relação ao ano anterior1% acima da previsão do Morgan Stanley; o valor médio de pedido foi de US$ 115, 1,3% acima da previsão.
• Revisões de previsão da CARTGTV de 2027 elevado em 1%, EBITDA ajustado elevado em 2%Preço-alvo elevado de US$ 52 para US$ 58, com o texto principal esperando potencial de alta de aproximadamente 15%.
• Avaliação da CARTAproximadamente 8x o EBITDA ajustado médio de US$ 1,6 bilhão de 2027 a 2028Equivalente a aproximadamente 18x o EPS de 2027, com o múltiplo ajustado ao crescimento cerca de 30% abaixo da mediana dos pares.
• Variações operacionais da LYFTOs passageiros ativos ficaram 2% abaixo das expectativas, enquanto as despesas de vendas e marketing ficaram 40% acima das expectativasAs despesas de G&A também ficaram 16% acima das expectativas, mas o limite superior da orientação para reservas e EBITDA ajustado do terceiro trimestre ficou 3% e 10% acima das previsões, respectivamente.
• Preço-alvo da LYFTUS$ 18Com base em aproximadamente 7x o EBITDA ajustado médio de 2027 a 2028; o cenário altista é US$ 30.

Impacto e implicações

As oportunidades de investimento em plataformas de internet estão mudando da busca ampla por crescimento para a diferenciação pela qualidade do crescimento. As melhorias de oferta, experiência do usuário e pagamentos da ABNB sustentam ganhos de participação, mas sua alta avaliação exige aceleração sustentada do crescimento. A CART combina sólido crescimento de GTV, melhoria no mix de publicidade, opcionalidade de IA e desconto de avaliação em relação aos pares, tornando sua relação risco-retorno relativamente mais atraente. Se a LYFT não conseguir aumentar passageiros e corridas enquanto reduz a dependência de marketing, seu potencial de reprecificação da avaliação continuará limitado.

Riscos

• A aceleração recente do crescimento da ABNB pode não ser sustentável, e seu alto prêmio de avaliação enfrenta compressão.
• Os mercados de expansão da ABNB são mais competitivos e envolvem maior risco de execução, enquanto investimentos contínuos podem pressionar os lucros.
• Se o gasto das coortes de clientes ou o crescimento de usuários da CART enfraquecer novamente, a participação e o crescimento do GTV podem cair.
• O ritmo de penetração online de supermercados nos EUA e a melhoria do mix de receita de publicidade da CART podem ficar abaixo das expectativas.
• Se a LYFT continuar dependendo de marketing e promoções para obter crescimento, a melhoria de margem e fluxo de caixa poderá ser prejudicada.
• A comercialização da direção autônoma pode alterar a estrutura competitiva e o arcabouço de avaliação de longo prazo das plataformas de transporte por aplicativo.

Pontos a observar

• Se as noites implícitas da ABNB no terceiro trimestre podem sustentar crescimento na faixa baixa dos teens.
• Se a vantagem de crescimento regional de noites da ABNB em relação a BKNG e EXPE pode continuar.
• Se a margem anual de EBITDA ajustado da ABNB pode alcançar ou exceder 35,5%.
• Tendências nos novos usuários, assinantes e gasto por usuário da CART.
• Uso, valor médio de pedido e desempenho de conversão de compras após o lançamento do assistente de IA da CART na América do Norte.
• Participação da receita de publicidade da CART, take rate e eficiência logística.
• Se os passageiros ativos e corridas da LYFT podem crescer reduzindo a dependência de promoções.
• Despesas de vendas e marketing da LYFT, progresso do negócio de publicidade e rentabilidade subjacente excluindo o negócio de publicidade.