인터넷 소매, 온라인 여행 및 애플리케이션 소프트웨어: ABNB와 CART는 개선된 성장의 질을 보여주지만, LYFT는 성장을 견인하기 위한 투자가 여전히 필요
모건 스탠리는 플랫폼 최적화와 생성형 AI가 ABNB와 CART의 성장 및 수익성 개선을 이끌고 있다고 보지만, LYFT의 활성 라이더 수는 기대에 미치지 못했고 마케팅 지출은 증가해 세 회사 간 펀더멘털 차이가 뚜렷하다고 판단한다.
요약
모건 스탠리는 플랫폼 최적화와 생성형 AI가 ABNB와 CART의 성장 및 수익성 개선을 이끌고 있다고 보지만, LYFT의 활성 라이더 수는 기대에 미치지 못했고 마케팅 지출은 증가해 세 회사 간 펀더멘털 차이가 뚜렷하다고 판단한다.
- ABNB의 2분기 숙박일수와 조정 EBITDA는 각각 예상보다 2% 및 1% 높았으며, 숙박일수 성장은 3개 분기 연속 온라인 여행 동종업체를 상회했다.
- CART의 2분기 GTV와 조정 EBITDA는 모두 모건 스탠리 예상보다 1% 높았고, 3분기 가이던스 상단은 각각 예상보다 3% 높았다.
- CART의 AI 어시스턴트 초기 데이터에 따르면 관련 주문의 평균 주문 금액은 전체 플랫폼 수준을 상회하며, 추가 성장 선택권을 제공한다.
- CART의 목표주가는 $52에서 $58로 상향됐으며, Equal-weight와 긍정적 편향을 유지했다.
- LYFT의 활성 라이더는 예상보다 2% 낮았고 판매 및 마케팅 비용은 예상보다 40% 높아, 성장을 뒷받침하기 위한 투자 확대가 여전히 필요함을 보여준다.
보고서 해설
개요
이 보고서는 ABNB, CART 및 LYFT의 2분기 실적, 3분기 가이던스, 플랫폼 개선 및 밸류에이션을 비교한다. 핵심 결론은 ABNB와 CART의 플랫폼 업그레이드가 성장과 수익성 개선으로 이어지기 시작했고 일부 혜택은 생성형 AI에서 비롯된 반면, LYFT는 3분기 가이던스가 개선됐음에도 활성 라이더가 부진하고 고객 확보 투자가 크게 증가해 성장의 질은 여전히 검증이 필요하다는 것이다.
핵심 견해
ABNB의 숙박일수 성장은 두 자릿수로 상승해 3개 분기 연속 주요 온라인 여행 동종업체를 상회했으며, 북미와 유럽·중동·아프리카에서 가속화됐다. 아시아태평양과 라틴아메리카는 계속 더 빠른 성장을 유지했다. 회사는 연간 매출 성장률 및 조정 EBITDA 마진 가이던스를 상향했고, 이에 모건 스탠리는 기존 Underweight 투자 논리를 재평가하게 됐지만 BKNG 대비 밸류에이션은 여전히 비싸다. CART는 신규 사용자와 사용자당 지출이 주문 및 평균 주문 금액을 함께 뒷받침해 GTV가 낮은 두 자릿수에서 중반 두 자릿수 성장을 유지하도록 이끌고 있으며, AI 어시스턴트는 발견, 계획 및 구매 전환을 추가로 개선할 수 있다. 밸류에이션은 동종업체 대비 할인되어 있어 긍정적 편향과 함께 Equal-weight를 유지한다. LYFT의 예약과 3분기 가이던스는 견조하지만 활성 라이더는 예상보다 낮고 마케팅 및 관리 비용은 높아, 보다 유기적인 라이더 및 탑승 성장 능력을 아직 입증하지 못했음을 시사한다.
분석 프레임워크
이 보고서는 실제 2분기 실적을 모건 스탠리 전망과 비교하고, 3분기 및 연간 가이던스를 평가하며, 지역 성장, 사용자 지표, 단위 경제성 및 비용 투자를 통해 성장의 질을 평가한다. 밸류에이션에는 P/E, EV/조정 EBITDA, 성장 조정 멀티플, 동종업체 비교 및 강세/약세 시나리오 분석을 사용한다.
방법론 메모
선행 이익 및 현금이익 멀티플을 사용해 목표주가를 추정한다.
CART의 목표주가는 2027~2028년 평균 조정 EBITDA의 약 8배를 사용하며, ABNB의 목표주가는 같은 기간 평균 EPS의 약 22배를 사용한다. LYFT의 목표주가는 같은 기간 평균 조정 EBITDA의 약 7배를 사용한다.
기업가치 멀티플과 예상 성장률을 결합해 성장률이 다른 기업 간 밸류에이션을 비교한다.
$58 목표주가에서 CART의 성장 조정 조정 EBITDA 멀티플은 약 0.6배로, 동종업체 중간값 대비 약 30% 할인이다. ABNB는 여전히 BKNG 대비 상당한 프리미엄을 누리고 있다.
매출, 마진 및 밸류에이션 멀티플을 조정해 목표주가 범위를 형성한다.
ABNB의 시나리오 가격은 $180, $125, $90이며, CART는 $70, $58, $35이다. LYFT가 제시한 강세 및 기준 시나리오는 각각 $30 및 $18이다.
실제 실적, 경영진 가이던스 및 애널리스트 전망을 비교해 기대 변화 요인을 파악한다.
보고서는 숙박일수, 주문, GTV, 활성 라이더, 조정 EBITDA, 마진 및 비용 등 지표의 전망 대비 차이에 초점을 둔다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- AIRBNB INC (US.ABNB)핵심 커버리지 기업
- 강점
- 플랫폼 공급, 사용자 인터페이스 및 결제 옵션이 개선됐고 숙박일수 성장은 가속화되어 3개 분기 연속 온라인 여행 동종업체를 상회했다. 글로벌 레저 여행 수요는 여전히 견조하다.
- 약점
- BKNG 대비 성장 조정 밸류에이션 프리미엄이 100%를 초과하며, 확장 시장은 지속적인 투자가 필요하다.
- 비교
- 최근 숙박일수 성장은 BKNG 및 EXPE를 상회했으나, 조정 EBITDA와 EPS 성장은 밸류에이션 프리미엄을 완전히 뒷받침하기에는 여전히 부족하다.
- 위험
- 고품질 공급 부족, ADR의 팬데믹 이전 수준 회귀, 온라인 여행 플랫폼 간 경쟁 심화 및 확장 시장에서의 실행이 기대에 미치지 못할 위험.
- INSTACART (MAPLEBEAR INC) (US.CART)핵심 커버리지 기업
- 강점
- 신규 사용자와 사용자당 지출이 GTV 성장을 뒷받침하고, 광고 믹스가 개선되고 있으며, AI 어시스턴트는 평균 주문 금액과 쇼핑 전환을 높일 수 있고 밸류에이션은 동종업체 대비 할인되어 있다.
- 약점
- 미국 식료품 온라인 침투율은 여전히 약 11%에 불과하고 경쟁은 치열하며, 일부 고객 코호트의 지출 추세는 과거 성장 및 점유율에 대한 우려를 제기했다.
- 비교
- $58 목표주가는 성장 조정 조정 EBITDA 멀티플 약 0.6배를 의미하며, 이는 동종업체 중간값 대비 약 30% 할인이고 EXPE 및 LYFT와 같은 규모가 작은 플랫폼에 가까운 밸류에이션이다.
- 위험
- 식료품 소비의 온라인 침투 둔화, 고객 코호트 행동 악화, 예상보다 느린 광고 믹스 개선 및 신규 투자가 수익성에 부담을 줄 위험.
- LYFT INC (US.LYFT)핵심 커버리지 기업
- 강점
- 3분기 예약 및 조정 EBITDA 가이던스 상단이 예상보다 좋았으며, 애널리스트 데이에서는 다년간의 탑승 성장, 수익성 개선 및 광고 사업 기회가 강조됐다.
- 약점
- 활성 라이더가 예상보다 낮고 판매 및 마케팅 지출이 예상보다 크게 높았으며, 플랫폼은 성장을 견인하기 위해 여전히 투자에 의존해야 한다.
- 비교
- 목표 밸류에이션은 2027~2028년 평균 조정 EBITDA의 약 7배로, EXPE 및 CART와 같은 규모가 작은 인터넷 플랫폼과 대체로 유사하다.
- 위험
- 경쟁 프로모션 심화, 라이더 및 탑승의 유기적 성장 실패, 광고 사업 실행이 기대에 미치지 못할 위험 및 자율주행이 차량 호출의 장기 밸류에이션에 불확실성을 초래할 위험.
핵심 데이터
- ABNB 2분기 실적숙박일수는 예상보다 2% 높았고 조정 EBITDA는 예상보다 1% 높음2분기 숙박일수는 2024년 4분기 이후 가장 빠른 두 자릿수 성장을 달성했다.
- ABNB 연간 가이던스매출은 최소 중반 두 자릿수 성장, 조정 EBITDA 마진은 최소 35.5%모건 스탠리의 기존 전망은 각각 14%와 35%였다.
- ABNB 목표주가$1252027~2028년 평균 EPS의 약 22배를 기준으로 하며, 강세 및 약세 시나리오는 각각 $180 및 $90이다.
- CART 2분기 GTV$10.351 billion, 전년 대비 14% 증가모건 스탠리 전망보다 1% 높았으며, 평균 주문 금액은 $115로 전망보다 1.3% 높았다.
- CART 전망 수정2027년 GTV 1% 상향, 조정 EBITDA 2% 상향목표주가는 $52에서 $58로 상향됐으며, 본문은 약 15%의 상승 여력을 예상한다.
- CART 밸류에이션2027~2028년 평균 조정 EBITDA $1.6 billion의 약 8배이는 2027년 EPS의 약 18배에 해당하며, 성장 조정 멀티플은 동종업체 중간값 대비 약 30% 할인이다.
- LYFT 영업 차이활성 라이더는 예상보다 2% 낮았고 판매 및 마케팅 비용은 예상보다 40% 높음G&A 비용도 예상보다 16% 높았으나, 3분기 예약 및 조정 EBITDA 가이던스 상단은 각각 전망보다 3% 및 10% 높았다.
- LYFT 목표주가$182027~2028년 평균 조정 EBITDA의 약 7배를 기준으로 하며, 강세 시나리오는 $30이다.
영향과 시사점
인터넷 플랫폼의 투자 기회는 광범위한 성장 추구에서 성장의 질에 따른 차별화로 이동하고 있다. ABNB의 공급, 사용자 경험 및 결제 개선은 점유율 확대를 뒷받침하지만 높은 밸류에이션은 지속적인 성장 가속화를 요구한다. CART는 견조한 GTV 성장, 개선되는 광고 믹스, AI 선택권 및 동종업체 대비 밸류에이션 할인을 결합해 위험 대비 보상이 상대적으로 더 매력적이다. LYFT가 마케팅 의존도를 낮추면서 라이더와 탑승을 성장시키지 못한다면 밸류에이션 재평가 가능성은 제한될 것이다.
위험
- ABNB의 최근 성장 가속화가 지속 가능하지 않을 수 있으며 높은 밸류에이션 프리미엄은 축소 압력에 직면한다.
- ABNB의 확장 시장은 경쟁이 더 치열하고 실행 위험이 더 높으며, 지속적인 투자는 이익을 압박할 수 있다.
- CART 고객 코호트 지출 또는 사용자 성장이 다시 약화될 경우 점유율과 GTV 성장이 하락할 수 있다.
- 미국 식료품 온라인 침투 속도와 CART 광고 매출 믹스 개선이 기대에 미치지 못할 수 있다.
- LYFT가 성장을 위해 계속 마케팅과 프로모션에 의존한다면 마진 및 현금흐름 개선이 저해될 수 있다.
- 자율주행의 상업화는 차량 호출 플랫폼의 장기 경쟁 구조와 밸류에이션 프레임워크를 바꿀 수 있다.
주시할 점
- ABNB의 3분기 내재 숙박일수가 낮은 두 자릿수 성장을 유지할 수 있는지 여부.
- BKNG 및 EXPE 대비 ABNB의 지역별 숙박일수 성장 우위가 지속될 수 있는지 여부.
- ABNB의 연간 조정 EBITDA 마진이 35.5%에 도달하거나 이를 초과할 수 있는지 여부.
- CART의 신규 사용자, 구독자 및 사용자당 지출 추이.
- CART의 AI 어시스턴트가 북미에 출시된 후의 사용량, 평균 주문 금액 및 구매 전환 성과.
- CART의 광고 매출 비중, 테이크레이트 및 물류 효율성.
- LYFT의 활성 라이더와 탑승이 프로모션 의존도를 낮추면서 성장할 수 있는지 여부.
- LYFT의 판매 및 마케팅 비용, 광고 사업 진전 및 광고 사업을 제외한 기저 수익성.