Comercio minorista por internet, viajes en línea y software de aplicaciones: ABNB y CART muestran una mejor calidad de crecimiento, mientras que LYFT aún necesita inversión para impulsar el crecimiento

Visión general

Este informe compara ABNB, CART y LYFT en resultados del segundo trimestre, guía del tercer trimestre, mejoras de plataforma y valoración. La conclusión central es que las mejoras de plataforma de ABNB y CART han comenzado a mejorar el crecimiento y la rentabilidad, con parte de los beneficios provenientes de la IA generativa; mientras que la guía de LYFT para el tercer trimestre es mejor, los usuarios activos son débiles y la inversión en adquisición de clientes ha aumentado significativamente, por lo que la calidad del crecimiento aún debe validarse.

Perspectivas principales

El crecimiento de noches de ABNB aumentó a dos dígitos y superó a los principales pares de viajes en línea por tercer trimestre consecutivo, con aceleración en Norteamérica y Europa, Oriente Medio y África, mientras que Asia-Pacífico y América Latina continuaron manteniendo un crecimiento más rápido. La compañía elevó la guía de crecimiento de ingresos y margen de EBITDA ajustado para todo el año, lo que llevó a Morgan Stanley a reevaluar su tesis previa de Underweight, pero la valoración sigue siendo cara frente a BKNG. Los nuevos usuarios de CART y el gasto por usuario respaldan conjuntamente los pedidos y el valor medio de pedido, impulsando al GTV a mantener un crecimiento de entre bajos y medios adolescentes; su asistente de IA puede mejorar aún más el descubrimiento, la planificación y la conversión de compras. Su valoración sigue con descuento frente a sus pares, por lo que se mantiene Equal-weight con sesgo positivo. Las reservas y la guía del tercer trimestre de LYFT son resilientes, pero los usuarios activos estuvieron por debajo de las expectativas y los gastos de marketing y administrativos fueron elevados, lo que indica que aún no ha demostrado su capacidad para generar un crecimiento más orgánico de usuarios y viajes.

Marco de análisis

El informe compara los resultados reales del segundo trimestre con las previsiones de Morgan Stanley, evalúa la guía para el tercer trimestre y todo el año, y analiza la calidad del crecimiento mediante el crecimiento regional, las métricas de usuarios, la economía unitaria y la inversión en gastos. Para la valoración, utiliza P/E, EV/EBITDA ajustado, múltiplos ajustados por crecimiento, comparaciones con pares y análisis de escenarios alcistas/bajistas.

Notas metodológicas

• Valoración relativaEV/EBITDA ajustado y P/E

  Utilizar múltiplos de beneficios futuros y beneficios en efectivo para estimar precios objetivo.

  El precio objetivo de CART utiliza aproximadamente 8x el EBITDA ajustado medio de 2027 a 2028; el precio objetivo de ABNB utiliza aproximadamente 22x el EPS medio del mismo período; el precio objetivo de LYFT utiliza aproximadamente 7x el EBITDA ajustado medio del mismo período.

• Comparación con paresValoración ajustada por crecimiento

  Combinar múltiplos de valor empresarial con tasas de crecimiento esperadas para comparar valoraciones entre compañías con diferentes tasas de crecimiento.

  Al precio objetivo de $58, el múltiplo de EBITDA ajustado ajustado por crecimiento de CART es aproximadamente 0.6x, alrededor de un 30% de descuento frente a la mediana de pares; ABNB sigue cotizando con una prima significativa frente a BKNG.

• Análisis de escenariosEscenarios alcista, base y bajista

  Formar un rango de precios objetivo ajustando ingresos, márgenes y múltiplos de valoración.

  Los precios por escenario de ABNB son $180, $125 y $90; los de CART son $70, $58 y $35; los escenarios alcista y base divulgados de LYFT son $30 y $18, respectivamente.

• Análisis fundamentalAnálisis de variación de resultados y guía

  Comparar resultados reales, guía de la dirección y previsiones de analistas para identificar cambios en las expectativas.

  El informe se centra en desviaciones frente a las previsiones en métricas como noches, pedidos, GTV, usuarios activos, EBITDA ajustado, márgenes y gastos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• AIRBNB INC (US.ABNB)

  Compañía principal cubierta

  Fortalezas

  Las mejoras en la oferta de la plataforma, la interfaz de usuario y las opciones de pago, con aceleración del crecimiento de noches y mejor desempeño que sus pares de viajes en línea durante tres trimestres consecutivos; la demanda global de viajes de ocio sigue siendo resiliente.

  Debilidades

  Su prima de valoración ajustada por crecimiento frente a BKNG supera el 100%, y los mercados de expansión requieren inversión continua.

  Comparación

  El crecimiento de noches ha superado recientemente a BKNG y EXPE, pero el crecimiento de EBITDA ajustado y EPS aún es insuficiente para respaldar plenamente su prima de valoración.

  Riesgos

  Oferta de alta calidad insuficiente, ADR volviendo a niveles previos a la pandemia, competencia intensificada entre plataformas de viajes en línea y ejecución en mercados de expansión por debajo de las expectativas.

• INSTACART (MAPLEBEAR INC) (US.CART)

  Compañía principal cubierta

  Fortalezas

  Los nuevos usuarios y el gasto por usuario respaldan el crecimiento del GTV, la mezcla de publicidad está mejorando, el asistente de IA puede elevar el valor medio de pedido y la conversión de compras, y la valoración tiene descuento frente a pares.

  Debilidades

  La tasa de penetración en línea de comestibles en EE. UU. sigue siendo de solo alrededor de 11%, la competencia es intensa y las tendencias de gasto de ciertas cohortes de clientes generaron anteriormente preocupaciones sobre crecimiento y cuota.

  Comparación

  El precio objetivo de $58 implica un múltiplo de EBITDA ajustado ajustado por crecimiento de aproximadamente 0.6x, alrededor de un 30% de descuento frente a la mediana de pares, con una valoración cercana a plataformas de menor escala como EXPE y LYFT.

  Riesgos

  Penetración en línea más lenta del consumo de comestibles, deterioro del comportamiento de las cohortes de clientes, mejora de la mezcla de publicidad más lenta de lo esperado y nuevas inversiones que lastran la rentabilidad.

• LYFT INC (US.LYFT)

  Compañía principal cubierta

  Fortalezas

  El extremo superior de la guía de reservas y EBITDA ajustado del tercer trimestre fue mejor de lo esperado, y el día del analista destacó oportunidades de crecimiento plurianual de viajes, mejora de rentabilidad y negocio publicitario.

  Debilidades

  Los usuarios activos estuvieron por debajo de las expectativas, el gasto en ventas y marketing fue significativamente superior a las expectativas y la plataforma aún necesita depender de inversiones para impulsar el crecimiento.

  Comparación

  La valoración objetivo es aproximadamente 7x el EBITDA ajustado medio para 2027 a 2028, en términos generales en línea con plataformas de internet de menor escala como EXPE y CART.

  Riesgos

  Promociones competitivas intensificadas, incapacidad de aumentar orgánicamente usuarios y viajes, ejecución del negocio publicitario por debajo de las expectativas y conducción autónoma que genera incertidumbre para la valoración a largo plazo del transporte bajo demanda.

Datos clave

• Desempeño de ABNB en el segundo trimestreLas noches estuvieron un 2% por encima de las expectativas, y el EBITDA ajustado un 1% por encima de las expectativasLas noches del segundo trimestre lograron crecimiento de dos dígitos, el más rápido desde el cuarto trimestre de 2024.
• Guía de ABNB para todo el añoLos ingresos crecerán al menos en el rango medio de adolescentes, con un margen de EBITDA ajustado de al menos 35.5%Las previsiones previas de Morgan Stanley eran 14% y 35%, respectivamente.
• Precio objetivo de ABNB$125Basado en aproximadamente 22x el EPS medio de 2027 a 2028; los escenarios alcista y bajista son $180 y $90, respectivamente.
• GTV de CART en el segundo trimestre$10.351 mil millones, un aumento interanual del 14%Un 1% por encima de la previsión de Morgan Stanley; el valor medio de pedido fue de $115, un 1.3% por encima de la previsión.
• Revisiones de previsiones de CARTGTV de 2027 elevado un 1%, EBITDA ajustado elevado un 2%El precio objetivo se elevó de $52 a $58, y el texto principal prevé un potencial alcista de aproximadamente 15%.
• Valoración de CARTAproximadamente 8x el EBITDA ajustado medio de $1.6 mil millones para 2027 a 2028Equivalente a aproximadamente 18x el EPS de 2027, con el múltiplo ajustado por crecimiento a un descuento de alrededor de 30% frente a la mediana de pares.
• Variaciones operativas de LYFTLos usuarios activos estuvieron un 2% por debajo de las expectativas, mientras que los gastos de ventas y marketing fueron un 40% superiores a las expectativasLos gastos de G&A también estuvieron un 16% por encima de las expectativas, pero el extremo superior de la guía de reservas y EBITDA ajustado para el tercer trimestre fue un 3% y un 10% superior a las previsiones, respectivamente.
• Precio objetivo de LYFT$18Basado en aproximadamente 7x el EBITDA ajustado medio para 2027 a 2028; el escenario alcista es $30.

Impacto e implicaciones

Las oportunidades de inversión en plataformas de internet están pasando de una búsqueda amplia de crecimiento a una diferenciación por la calidad del crecimiento. Las mejoras de ABNB en oferta, experiencia de usuario y pagos respaldan ganancias de cuota, pero su elevada valoración requiere una aceleración sostenida del crecimiento. CART combina un sólido crecimiento de GTV, una mejora en la mezcla de publicidad, opcionalidad de IA y un descuento de valoración frente a pares, lo que hace que su relación riesgo-rendimiento sea relativamente más atractiva. Si LYFT no puede aumentar usuarios y viajes mientras reduce su dependencia del marketing, su potencial de reevaluación de valoración seguirá limitado.

Riesgos

• La reciente aceleración del crecimiento de ABNB puede no ser sostenible, y su elevada prima de valoración enfrenta compresión.
• Los mercados de expansión de ABNB son más competitivos y conllevan mayor riesgo de ejecución, mientras que la inversión continua puede presionar las ganancias.
• Si el gasto de las cohortes de clientes o el crecimiento de usuarios de CART se debilitan nuevamente, la cuota y el crecimiento del GTV pueden disminuir.
• El ritmo de penetración en línea de comestibles en EE. UU. y la mejora de la mezcla de ingresos publicitarios de CART pueden quedar por debajo de las expectativas.
• Si LYFT continúa dependiendo del marketing y las promociones para obtener crecimiento, la mejora de márgenes y flujo de caja puede verse obstaculizada.
• La comercialización de la conducción autónoma puede cambiar la estructura competitiva y el marco de valoración a largo plazo para las plataformas de transporte bajo demanda.

Aspectos que vigilar

• Si las noches implícitas de ABNB en el tercer trimestre pueden mantener un crecimiento de bajos adolescentes.
• Si la ventaja de crecimiento regional de noches de ABNB frente a BKNG y EXPE puede continuar.
• Si el margen de EBITDA ajustado de ABNB para todo el año puede alcanzar o superar 35.5%.
• Tendencias en nuevos usuarios, suscriptores y gasto por usuario de CART.
• Uso, valor medio de pedido y desempeño de conversión de compras tras el lanzamiento del asistente de IA de CART en Norteamérica.
• Participación de ingresos publicitarios, tasa de comisión y eficiencia logística de CART.
• Si los usuarios activos y viajes de LYFT pueden crecer mientras se reduce la dependencia de promociones.
• Gastos de ventas y marketing de LYFT, avance del negocio publicitario y rentabilidad subyacente excluyendo el negocio publicitario.