Airbnb Inc / Maplebear Inc / Lyft Inc: ABNB와 CART는 개선된 성장의 질을 보이는 반면, LYFT는 여전히 지출에 의존해 성장을 견인

개요

본 보고서는 ABNB, CART 및 LYFT의 2분기 실적과 이후 가이던스를 검토한다. ABNB는 공급, 사용자 경험, 결제 옵션 및 레저 여행 수요에 힘입어 예약 숙박일수 성장이 빨라졌다. CART는 신규 사용자, 사용자 지출 및 개선된 평균 주문액에 힘입어 건전한 GTV 성장을 유지했고, AI 쇼핑 어시스턴트는 추가적인 선택권을 제공한다. 반면 LYFT는 예약 실적과 3분기 가이던스가 개선되었지만, 활성 탑승자의 부진과 예상보다 높은 마케팅 및 관리 비용은 성장의 질이 여전히 검증되어야 함을 시사한다.

핵심 견해

세 기업은 “ABNB의 성장 알고리즘 개선, CART의 AI 상승 여력 선택권을 갖춘 안정적 성장, LYFT의 지출 의존적 성장”이라는 차별화된 양상을 보인다. ABNB는 온라인 여행 플랫폼 경쟁사보다 높은 예약 숙박일수 성장을 3개 분기 연속 기록했고, 연간 매출 성장 및 마진 가이던스를 상향해 밸류에이션 논리의 재평가를 뒷받침할 수 있다. 다만 BKNG 대비 성장 조정 밸류에이션 프리미엄은 여전히 높다. CART는 온라인 식료품 시장 침투율이 낮고 경쟁사 대비 밸류에이션이 높지 않으며, 최근 사용자 및 평균 주문액 성과가 건전하다. 또한 AI 어시스턴트는 발견, 계획 및 구매 전환을 개선할 수 있다. LYFT가 더 높은 밸류에이션을 얻으려면 탑승자와 이용 건수를 더 유기적인 방식으로 확대할 수 있음을 입증하고, 자율주행이 승차공유 산업의 장기 밸류에이션에 미치는 압력을 완화해야 한다.

분석 프레임워크

본 보고서는 실적 서프라이즈, 경영진 가이던스, 사용자 및 거래 운영 지표, 지역별 성장률, 비용 투자, 이익 추정치 수정 및 경쟁사 밸류에이션을 결합하고, P/E 비율, 기업가치 대비 EBITDA 배수, 성장 조정 배수 및 강세/약세 시나리오 분석을 사용해 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

• 상대가치 평가기업가치 대비 EBITDA 배수 방식

  선행 조정 EBITDA와 경쟁사 밸류에이션 배수를 바탕으로 기업가치를 산정한다.

  CART의 $58 목표주가는 2027~2028년 평균 약 $1.6 billion의 조정 EBITDA에 약 8배를 적용한다. LYFT의 $18 목표주가는 같은 기간 평균 조정 EBITDA에 약 7배를 적용한다.

• 상대가치 평가P/E 밸류에이션 방식

  선행 주당순이익과 목표 P/E 배수를 결합해 자기자본 가치를 추정한다.

  ABNB의 $125 목표주가는 주로 2027~2028년 평균 약 $5.66의 EPS에 약 22배를 적용한 것으로, 2027년 조정 EBITDA의 약 12배에 해당한다.

• 경쟁사 비교성장 조정 밸류에이션 비교

  밸류에이션 배수와 예상 이익 성장을 결합해 성장 수준이 다른 플랫폼 기업을 비교한다.

  CART의 목표주가는 약 0.6배의 성장 조정 EBITDA 배수에 해당하며, 경쟁사 중간값 대비 약 30% 할인된 수준이다. ABNB는 BKNG 대비 여전히 높은 성장 조정 밸류에이션 프리미엄을 보인다.

• 시나리오 분석강세, 기준 및 약세 시나리오

  서로 다른 매출, 마진 및 밸류에이션 배수 가정을 통해 주가 범위를 추정한다.

  ABNB의 강세, 기준 및 약세 가격은 각각 $180, $125 및 $90이다. CART는 각각 $70, $58 및 $35이며, LYFT는 $30의 강세 시나리오와 $18의 기준 시나리오를 제시했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• ABNB

  성장은 개선되고 있으나 밸류에이션은 여전히 높음

  강점

  예약 숙박일수가 가속화되어 온라인 여행 플랫폼 경쟁사를 3개 분기 연속 앞질렀고, 지역 전반의 성장도 개선되었으며 연간 매출 및 마진 가이던스가 상향되었다.

  약점

  선행 성장은 신규 시장 투자에 의존해 실행 위험이 더 높으며, 성장 조정 밸류에이션은 BKNG 대비 여전히 상당한 프리미엄을 보인다.

  비교

  BKNG와 비교할 때 ABNB의 현재 성장 조정 밸류에이션 프리미엄은 100%를 넘는 반면, BKNG의 조정 EBITDA 및 EPS 성장은 더 빠르다.

  위험

  고품질 공급 부족, 평균 일일 요금의 정상화, 온라인 여행 플랫폼 경쟁 및 광고 투자 증가는 성장과 마진에 압력을 가할 수 있다.

• CART

  AI 상승 여력 선택권을 갖춘 견조한 펀더멘털

  강점

  신규 사용자와 사용자 지출이 건전한 GTV 성장을 견인했고, 평균 주문액은 기대보다 좋았으며 광고 사업 믹스가 개선되었고 경쟁사 대비 밸류에이션이 높지 않다.

  약점

  온라인 식료품 경쟁은 치열하며, 일부 고객 코호트의 과거 소비 추세는 성장과 점유율에 대한 우려를 여전히 제기한다.

  비교

  $58 목표주가는 약 0.6배의 성장 조정 EBITDA 배수에 해당하며 경쟁사 중간값 대비 약 30% 할인된 수준으로, EXPE 및 LYFT와 같은 소규모 플랫폼에 가깝다.

  위험

  오프라인 식료품의 온라인 전환이 예상보다 느린 경우, 광고 수익 믹스 개선 부족, 신규 투자의 수익성 부담 및 AI 어시스턴트의 상업적 효과가 예상보다 약한 경우.

• LYFT

  양호한 단기 가이던스이나 더 낮은 성장의 질

  강점

  2분기 총 예약은 기대보다 좋았고, 3분기 총 예약 및 조정 EBITDA 가이던스 상단은 모두 Morgan Stanley 전망을 웃돌았다.

  약점

  활성 탑승자는 기대에 미치지 못했고 판매 및 마케팅과 관리 비용은 기대치를 크게 상회했으며, 성장은 프로모션과 지출에 크게 의존한다.

  비교

  목표 밸류에이션은 2027~2028년 평균 조정 EBITDA의 약 7배로, EXPE 및 CART와 같은 소규모 인터넷 플랫폼과 대체로 일치한다.

  위험

  승차공유 경쟁 심화, 지속적으로 높은 고객 확보 비용, 유기적 탑승자 성장 부족 및 자율주행 기술이 장기 산업 밸류에이션에 가하는 압력.

핵심 데이터

• ABNB 2분기 서프라이즈예약 숙박일수는 기대치보다 2% 높고 조정 EBITDA는 기대치보다 1% 높음2분기 예약 숙박일수는 2024년 4분기 이후 가장 빠른 두 자릿수 성장을 기록했다.
• ABNB 연간 가이던스매출은 최소 10%대 중반 성장, 조정 EBITDA 마진은 최소 35.5%둘 다 Morgan Stanley의 기존 전망치인 약 14% 매출 성장 및 35% 마진을 상회한다.
• CART 2분기 GTV$10.351 billion, 전년 대비 14% 증가$10.252 billion의 기대치보다 약 1% 높다.
• CART 2분기 평균 주문액$115$113의 기대치보다 약 1.3% 높다.
• CART 목표주가$58$52에서 상향되었으며, 보고서 본문은 약 15%의 상승 여력을 추정한다.
• CART 밸류에이션 기준2027~2028년 평균 조정 EBITDA의 약 8배평균 조정 EBITDA는 약 $1.6 billion으로, 2027년 P/E 약 18배에 해당한다.
• LYFT 운영 및 비용 편차활성 탑승자는 기대치보다 2% 낮고 판매 및 마케팅 비용은 기대치보다 40% 높음관리 비용도 기대치보다 16% 높아 경쟁 및 성장 투자 압력을 반영한다.
• LYFT 3분기 가이던스 상단총 예약은 기대치보다 3% 높고 조정 EBITDA는 기대치보다 10% 높음단기 가이던스는 긍정적이나 유기적 성장 역량은 여전히 검증이 필요하다.

영향과 시사점

ABNB와 CART의 실적은 플랫폼 제품 개선, 데이터 역량 및 생성형 AI 도구가 사용자 성장, 거래 활동 및 마진을 동시에 향상시킬 수 있음을 보여주며, 시장은 장기 성장의 지속 가능성을 재평가할 수 있다. CART는 밸류에이션 할인과 AI 적용 선택권으로 인해 상대적으로 더 나은 위험-보상 프로필을 갖지만, 사용자 코호트의 지출 행동이 지속적으로 개선될 수 있는지는 계속 관찰할 필요가 있다. ABNB의 성장 가속은 기존 약세 논리를 약화시키지만 높은 밸류에이션 프리미엄은 상승 여력을 제한한다. LYFT의 높은 마케팅 지출은 경쟁 압력이 여전히 크다는 점을 보여주며, 탑승자와 이용 건수의 유기적 성장을 입증하지 못하면 밸류에이션 확장이 제한될 수 있다.

위험

• 거시적 레저 여행 수요 약화는 ABNB의 예약 숙박일수 및 평균 일일 요금 성장을 저해할 수 있다.
• ABNB의 확장 시장 투자 수익은 불확실하며, 온라인 여행 플랫폼 경쟁은 심화될 수 있다.
• CART가 영업하는 미국 식료품 시장은 약 $1.8 trillion 규모이고 온라인 침투율은 약 11%에 불과하지만, 강력한 자본력을 가진 경쟁자가 많다.
• CART의 사용자 지출, 광고 사업 믹스 또는 AI 어시스턴트 도입이 기대에 미치지 못하면 성장과 밸류에이션이 압박받을 수 있다.
• LYFT가 성장을 확보하기 위해 마케팅과 프로모션에 계속 의존하면 마진 개선이 제한될 수 있다.
• 자율주행의 발전 경로는 승차공유 플랫폼의 장기 경쟁 구도와 밸류에이션 중심을 바꿀 수 있다.
• 목표주가는 2027~2028년 이익 전망과 밸류에이션 배수에 크게 의존하며, 추정치 하향은 위험-보상에 상당한 영향을 미칠 것이다.

주시할 점

• ABNB의 3분기 예약 숙박일수가 더 높은 비교 기준에도 낮은 두 자릿수 성장을 유지할 수 있는지 여부.
• ABNB 성장 개선의 지속 가능성과 모델 검토 후 등급 및 이익 추정치 변화.
• CART의 신규 사용자, 구독자, 사용자 지출 및 평균 주문액의 후속 추세.
• 북미 출시 후 CART AI 어시스턴트의 사용률, 주문액 및 증분 GTV 기여도.
• CART의 광고 수익 믹스, 물류 효율성 및 거래 수익화율이 계속 개선될 수 있는지 여부.
• LYFT의 활성 탑승자와 이용 건수가 보다 유기적인 성장으로 전환될 수 있는지 여부.
• LYFT의 판매 및 마케팅 비용 비율과 조정 EBITDA 마진 변화.
• 자율주행 경쟁이 승차공유 플랫폼의 장기 성장 및 밸류에이션 배수에 미치는 영향.