Airbnb Inc (ABNB.US): A Bernstein acredita que a aceleração do crescimento do Airbnb é sustentável e eleva seu preço-alvo para US$ 217

Visão geral

O relatório examina se a recente aceleração de crescimento do Airbnb pode ser sustentada. A Bernstein acredita que o mercado ainda atribui parte do crescimento a fatores não recorrentes, mas as ferramentas de monetização da plataforma, a expansão internacional e a dinâmica de oferta e demanda das acomodações principais constituem conjuntamente fontes de crescimento mais duradouras. Portanto, suas previsões de receita estão acima do consenso, levando a um aumento no preço-alvo e nos múltiplos de valuation.

Visões principais

O relatório considera os resultados do segundo trimestre do Airbnb como um claro ponto de inflexão de crescimento, com a ação subindo 29% no último mês. O crescimento de noites hospedadas começou a melhorar já no segundo semestre de 2025, aumentando de 7% no segundo trimestre de 2025 para 10% no quarto trimestre, mas o mercado anteriormente atribuiu isso a fatores de curto prazo, como “Reserve Agora, Pague Depois” (RNPL), hotéis de Nova York e a Copa do Mundo. A administração agora orienta que a empresa atingirá crescimento de noites hospedadas de aproximadamente 10% ou mais por um quinto trimestre consecutivo, levando a Bernstein a acreditar que a aceleração do crescimento é mais provavelmente estrutural. O crescimento atual de receita do segundo ao terceiro trimestre é de aproximadamente 13%, enquanto o valuation implica crescimento de receita de médio prazo de aproximadamente 10,5%—11%. Os ajustes nas expectativas de mercado continuam significativamente defasados. Após 2022, o arrefecimento do impulso dos aluguéis por temporada, a recuperação dos hotéis e uma mudança pós-pandemia na demanda doméstica em direção a viagens internacionais fizeram as expectativas de crescimento de receita para 2026 caírem dos níveis elevados de dezenas em 2022 para dígitos altos simples em junho de 2025. À medida que a empresa reinveste em seu negócio principal de aluguel por temporada e fortalece a monetização da plataforma, as expectativas de crescimento de receita para 2026 agora se recuperaram para a faixa média de dois dígitos; entretanto, o consenso para 2026 aumentou aproximadamente 5% durante o ano, enquanto o consenso para 2027 subiu apenas aproximadamente 1 ponto percentual. Embora a Bernstein também espere desaceleração do crescimento, seu CAGR de receita de 2025—2030 permanece aproximadamente 150 pontos-base acima do consenso, refletindo sua visão de que o mercado subestima o efeito combinado de múltiplas iniciativas de crescimento. RNPL é um dos principais motores recentes de crescimento. O recurso foi lançado inicialmente nos EUA no terceiro trimestre de 2025, expandido para mercados adicionais no primeiro trimestre de 2026 e estendido a mais tipos de reservas elegíveis no segundo trimestre. No segundo trimestre de 2026, RNPL foi usado em 20% do valor bruto global de reservas do Airbnb. Atualmente, o recurso é exibido principalmente na etapa de pagamento, e a empresa está testando promovê-lo mais cedo no processo de reserva. No futuro, ele também poderá permitir que os usuários filtrem anúncios que oferecem RNPL e ampliar a gama de políticas de cancelamento elegíveis. Essas mudanças indicam que a contribuição do RNPL para a conversão ainda não foi plenamente realizada. A migração para uma taxa única de serviço aumenta simultaneamente a monetização e abre caminho para a precificação dinâmica. O Airbnb começou a migrar toda a oferta para uma taxa única de serviço paga pelo anfitrião no primeiro trimestre de 2026, começando pelos anfitriões conectados por API. No segundo trimestre, aproximadamente 50% dos anúncios ativos haviam adotado esse modelo, com os anfitriões restantes programados para concluir a migração até o fim do ano. A Bernstein estima que a taxa de comissão subirá de 15,1% para 15,5%. O texto principal caracteriza isso como um impulso de aproximadamente 300 pontos-base ao crescimento da receita, enquanto a análise do gráfico estima aproximadamente 260 pontos-base. Como os gestores de propriedades que migraram primeiro podem representar uma parcela maior do valor transacionado, os anúncios restantes podem representar menos de 50% do valor transacionado, mas o relatório ainda espera uma contribuição incremental significativa no segundo semestre. Uma vez estabelecida a estrutura unificada de taxas, o Airbnb poderá implementar a precificação dinâmica de forma mais eficaz. O CEO Brian Chesky a chamou de uma das maiores alavancas de crescimento disponíveis para a empresa e afirmou que seu impacto poderia ser significativamente maior que, ou até “múltiplas vezes” o do RNPL. O negócio de hotéis fornece tanto oferta suplementar quanto uma compensação de curto prazo: o Airbnb começou a oferecer formalmente um produto dedicado a hotéis no terceiro trimestre de 2025, o que pode melhorar a conversão em mercados regulados como Nova York, onde a oferta de aluguéis por temporada é limitada. Ao mesmo tempo, a empresa oferece créditos de até 15% do valor da reserva em reservas de hotéis elegíveis, o que reduzirá no curto prazo a contribuição de outras iniciativas para a receita reportada, mas poderá proporcionar aceleração adicional à medida que os créditos forem gradualmente eliminados. O relatório também identifica diversos catalisadores de produto ainda não plenamente refletidos no consenso. A busca por IA está sendo testada em uma pequena parcela do tráfego, com objetivos que incluem busca e respostas em linguagem natural, títulos de anúncios gerados automaticamente e apresentação personalizada de destaques e descrições dos anúncios. A Bernstein estima que a melhoria da conversão poderia contribuir com aproximadamente 100 pontos-base de crescimento. O Airbnb ainda não anunciou um programa de fidelidade, mas a administração indicou que a opção claramente existe, e a Bernstein estima que ele também poderia contribuir com aproximadamente 100 pontos-base. No prazo mais longo, a plataforma adicionou entrega de compras e traslados para aeroportos e sugeriu que poderia introduzir aluguel de equipamentos, cuidados com animais de estimação, cuidados infantis, lavanderia e entrega de alimentos, expandindo-se de serviços complementares de viagem para casos de uso do cotidiano. Anúncios patrocinados também são citados como uma potencial ferramenta de monetização. O próprio mercado principal de acomodações ainda tem espaço para crescer. O relatório argumenta que, quando a ocupação hoteleira se aproxima de aproximadamente 65%, os hotéis geralmente preferem elevar preços em vez de continuar aumentando a ocupação, permitindo que os aluguéis por temporada preencham a lacuna entre a demanda por hospedagem e a oferta hoteleira. A ocupação em vários mercados importantes está atualmente apenas alguns pontos percentuais de dígito único abaixo dos níveis pré-pandemia, enquanto alguns mercados se recuperaram plenamente. À medida que a ocupação continua a se recuperar e eleva os preços dos hotéis, o volume de aluguéis por temporada do Airbnb pode se beneficiar, especialmente em mercados urbanos onde seus anúncios representam uma parcela relativamente alta da oferta. A expansão internacional representa outro pilar de crescimento de longo prazo. A América Latina cresceu mais rápido que a empresa como um todo após a pandemia, com sua participação nas noites aumentando de 13% no período pós-pandemia para 17% em 2025. Atualmente, o Airbnb prioriza a Ásia para a expansão internacional, inicialmente com foco no Japão e na Índia e usando uma implantação cidade a cidade e produtos localizados para replicar sua experiência anterior de expansão na América Latina por meio de foco no Brasil. Embora esse modelo exija tempo para ganhar escala, o crescimento da receita na Ásia-Pacífico já acelerou nos últimos trimestres. À medida que o mercado de acomodações da Ásia-Pacífico se expande e a penetração de aluguéis por temporada aumenta, a Bernstein estima que a região poderia contribuir com 300—400 pontos-base para o crescimento anual da receita nos próximos cinco anos até 2030. Ásia-Pacífico e América Latina combinadas agora representam aproximadamente o mesmo número de noites que a América do Norte. O valuation é o principal mecanismo pelo qual a perspectiva de crescimento se traduz no preço-alvo. A Bernstein prevê um CAGR de receita de aproximadamente 12% para 2026—2028 e acredita que o crescimento sustentado de receita em dois dígitos, modesta expansão de margem e recompras contínuas de ações podem sustentar aproximadamente 20% de crescimento médio anual do EPS. A análise de crescimento da receita versus múltiplo de valuation no corpo principal do relatório usa aproximadamente 25,5x EV/EBITDA. A metodologia de valuation divulgada usa 16x EV/EBITDA NTM+1 definido pela empresa e 29x P/L NTM+1 para valuation cruzado, acima dos 13x EV/EBITDA NTM+1 definido pela empresa anteriormente, chegando por fim a um preço-alvo de US$ 217. A tabela de previsões mostra EPS ajustado de US$ 4,03 em 2025, US$ 5,37 em 2026 e US$ 6,58 em 2027, correspondendo a múltiplos P/L ajustados de 46,5x, 34,9x e 28,5x. Os múltiplos EV/EBITDA no mesmo período são 23,9x, 20,0x e 17,4x, respectivamente. O relatório também observa que o múltiplo EV/Vendas atual do Airbnb permanece abaixo de seu nível do fim de 2023 ao início de 2024. Portanto, se o crescimento de receita de aproximadamente 12% puder ser sustentado, tanto o crescimento dos lucros quanto a expansão de múltiplos poderiam contribuir para a valorização.

Estrutura de análise

A Bernstein primeiro compara o ponto de inflexão real do crescimento do Airbnb com o ritmo das revisões das expectativas de mercado para determinar se o consenso continua influenciado pela desaceleração anterior do crescimento. Em seguida, analisa as contribuições incrementais de RNPL, taxa única de serviço, precificação dinâmica, hotéis, busca por IA, fidelidade, serviços complementares e expansão internacional, ao mesmo tempo que avalia o potencial da demanda principal por meio da ocupação hoteleira e da penetração de aluguéis por temporada. Por fim, o relatório relaciona crescimento de receita de médio prazo, margens e conversão de caixa aos múltiplos de valuation e deriva o preço-alvo por meio de valuation cruzado utilizando EV/EBITDA e P/L.

Notas metodológicas

• Metodologia de valuationValuation por EV/EBITDA

  Valuation por EV/EBITDA NTM+1

  Com base no crescimento de vendas, margens EBITDA, conversão de caixa e referências de pares, o relatório aplica 16x EV/EBITDA NTM+1 definido pela empresa ao Airbnb. A análise principal de sensibilidade também usa aproximadamente 25,5x EV/EBITDA, em correspondência com um crescimento de receita de aproximadamente 12%.

• Metodologia de valuationValuation por PE/PEG

  Valuation cruzado por P/L NTM+1

  O relatório também aplica um múltiplo P/L NTM+1 de 29x para verificar de forma cruzada o resultado de EV/EBITDA, chegando por fim a um preço-alvo de US$ 217.

• Estratégia orientada por eventos e finanças comportamentaisLacuna de expectativas/gestão de expectativas

  Comparação entre o crescimento real e o ritmo das revisões de consenso

  O relatório compara a magnitude dos aumentos nas expectativas de mercado para 2026 e 2027 e conclui que o consenso ainda vê a aceleração do crescimento como temporária, o que significa que as contribuições de médio prazo das iniciativas da plataforma ainda não estão plenamente refletidas.

• Estrutura de análise de indústria/setorOutros

  Benchmarking de penetração regional e estimativa de crescimento incremental

  Usando a experiência de expansão da América Latina e a penetração regional de aluguéis por temporada como referências, o relatório estima a contribuição ao crescimento da receita do Airbnb à medida que a penetração na Ásia-Pacífico converge para a de regiões mais maduras.

• Estrutura de análise de indústria/setorEstrutura de oferta e demanda

  Transmissão da ocupação hoteleira para a demanda por aluguéis por temporada

  O relatório argumenta que, quando a ocupação hoteleira se aproxima de aproximadamente 65%, os hotéis têm maior probabilidade de gerir a demanda por meio de aumentos de preço, permitindo que aluguéis por temporada preencham lacunas de oferta dos hotéis e capturem tráfego incremental.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Airbnb Inc (ABNB.US)

  O relatório considera RNPL, a taxa única de serviço, a precificação dinâmica, a busca por IA, a expansão internacional e os serviços complementares como os principais motores de crescimento da receita e expansão de valuation.

  Pontos fortes

  Altas margens de caixa, escala global da plataforma, capacidades sustentadas de inovação de produto e capacidade de apoiar o crescimento composto do EPS por meio de recompras de ações.

  Pontos fracos

  O valuation é altamente sensível ao crescimento de receita, o mercado continua questionando se o recente crescimento de aproximadamente 13% é sustentável, e parte do crescimento também é afetada por fatores como créditos em reservas de hotéis.

  Comparação

  A Bernstein prevê um CAGR de receita de 2025—2030 aproximadamente 150 pontos-base acima do consenso; o múltiplo atual EV/Vendas permanece abaixo de seu nível do fim de 2023 ao início de 2024.

  Riscos

  Uma queda na demanda geral por viagens, uma mudança significativa na concorrência por parte de Google, Booking ou Expedia e um aperto regulatório relevante que restrinja a oferta de anúncios.

Dados principais

• Preço-alvo$217.00Preço-alvo anterior de $168.00
• Preço de fechamento e potencial de alta$187.30; 16%Com base no preço de fechamento de 21 de agosto de 2026
• Crescimento de noites hospedadasAumentou de 7% para 10%Aumentou do segundo trimestre de 2025 para o quarto trimestre de 2025; a orientação da administração indica que permanecerá em aproximadamente 10% ou mais por um quinto trimestre consecutivo
• Previsão de crescimento de receita de médio prazoAproximadamente 12%Previsão da Bernstein para o CAGR de receita de 2026—2028; o mercado implica aproximadamente 10,5%—11%
• Crescimento de receita em relação ao consensoAproximadamente 150 pontos-base maiorDiferença entre a previsão de CAGR de receita de 2025—2030 da Bernstein e o consenso
• Penetração de RNPL20% do GBV globalParticipação das transações que utilizaram “Reserve Agora, Pague Depois” no segundo trimestre de 2026
• Progresso da migração para taxa única de serviçoAproximadamente 50% dos anúncios ativosNo segundo trimestre de 2026, com os anfitriões restantes programados para concluir a migração até o fim do ano
• Aumento da taxa de comissãoAumentou de 15,1% para 15,5%Espera-se que proporcione um impulso de aproximadamente 260—300 pontos-base ao crescimento da receita
• Contribuição potencial da busca por IAAproximadamente 100 pontos-baseEstimativa da Bernstein da contribuição ao crescimento advinda da melhoria da conversão
• Contribuição potencial do programa de fidelidadeAproximadamente 100 pontos-baseO programa ainda não foi formalmente anunciado
• Contribuição da expansão na Ásia-Pacífico300—400 pontos-base anualmenteContribuição esperada para o crescimento da receita nos próximos cinco anos até 2030
• Participação da América Latina nas noitesAumentou de 13% para 17%Aumentou do nível pós-pandemia para 2025
• EPS ajustado2025A $4.03; 2026E $5.37; 2027E $6.58Correspondente a múltiplos P/L ajustados de 46,5x, 34,9x e 28,5x
• EV/EBITDA2025A 23.9x; 2026E 20.0x; 2027E 17.4xMétricas de valuation na tabela de previsões do relatório

Impacto e implicações

O relatório argumenta que as fontes de crescimento do Airbnb estão se expandindo de catalisadores isolados de curto prazo para uma combinação de monetização da plataforma, inovação de produto, oferta e demanda de acomodações e crescente penetração regional. Se o crescimento de receita puder ser sustentado na previsão da Bernstein de aproximadamente 12%, o crescimento de receita em dois dígitos, a modesta expansão de margem e as recompras de ações poderão conjuntamente sustentar aproximadamente 20% de crescimento médio anual do EPS, enquanto levam o mercado a atribuir um múltiplo de valuation acima do nível atualmente implícito. Por outro lado, como o valuation do Airbnb é altamente sensível ao crescimento de receita, a sustentabilidade do crescimento determinará diretamente se a tese do preço-alvo poderá ser concretizada.

Riscos

• Uma queda na demanda geral por viagens poderia enfraquecer os volumes de reservas e o crescimento da receita.
• Uma mudança significativa na concorrência por parte de Google, Booking ou Expedia poderia reduzir as capacidades de crescimento e monetização do Airbnb.
• Um aperto regulatório relevante que restrinja a oferta de anúncios poderia prejudicar a escala da plataforma e a concretização do preço-alvo.

Pontos a observar

• Se o crescimento de noites hospedadas pode permanecer em aproximadamente 10% ou mais e se o recente crescimento de receita de aproximadamente 13% é sustentável.
• Se os anúncios restantes podem concluir a migração para uma taxa única de serviço até o final de 2026 e se a taxa de comissão aumenta de 15,1% para 15,5%.
• Se RNPL pode ser exibido mais cedo no processo de reserva, ampliar suas políticas de cancelamento elegíveis e continuar aumentando sua penetração no GBV global.
• O ritmo de implantação e o impacto real da precificação dinâmica e se seu efeito supera significativamente o do RNPL.
• O desempenho de conversão dos testes de busca por IA e sua potencial contribuição de crescimento de aproximadamente 100 pontos-base.
• O progresso no lançamento de um programa de fidelidade, anúncios patrocinados e serviços complementares de viagem e estilo de vida.
• O crescimento de receita na Ásia-Pacífico, a expansão localizada no Japão e na Índia e se o aumento da penetração regional pode contribuir com 300—400 pontos-base anualmente.
• Se o crescimento da receita acelera ainda mais à medida que os créditos em reservas de hotéis são gradualmente eliminados.
• Se o consenso de mercado para 2027 e prazos mais longos continua a subir e converge para a previsão de crescimento da Bernstein de aproximadamente 12%.