UBER TECHNOLOGIES INC (UBER.US): Os Fundamentos São Sólidos, mas as Preocupações com Direção Autônoma Mantêm a UBER “Presa no Trânsito”

Visão geral

Os resultados da UBER no 2T26 ficaram amplamente em linha ou ligeiramente acima das expectativas da Bernstein: as reservas brutas continuaram crescendo mais de 20%, Entregas acelerou, o negócio de Mobilidade nos EUA melhorou e o EBITDA ajustado superou ligeiramente as expectativas. A ação caía cerca de 7% no momento do relatório, sendo a principal questão não os fundamentos do trimestre atual, mas a ameaça competitiva que a direção autônoma pode trazer, aproximadamente US$ 10 bilhões em compromissos de investimento plurianuais e mudanças no modelo de fluxo de caixa livre. A Bernstein acredita que a avaliação atual já reflete pessimismo substancial, mas uma reprecificação positiva da ação ainda exige mais evidências de implantação comercial da direção autônoma e de retornos sobre investimentos.

Visões principais

Primeiro, o crescimento do negócio principal permanece saudável, com as reservas brutas em moeda constante aumentando 22% em relação ao ano anterior e continuando a atingir crescimento superior a 20% em escala substancial. Segundo, o crescimento mais lento das viagens decorreu principalmente de problemas de oferta de Moto no Brasil e de uma maior participação de negócios de tíquete médio mais alto, e não prejudicou significativamente as margens. Terceiro, o negócio de Entregas tem boa qualidade de crescimento, impulsionado por Uber One, supermercados e varejo, e publicidade. Quarto, a precificação do mercado para direção autônoma permanece relativamente pessimista; a UBER é questionada tanto por não possuir tecnologia própria de direção autônoma quanto por assumir preocupações de intensidade de capital à medida que aumenta os investimentos relacionados. Quinto, as capacidades da empresa em comercialização de plataforma, agregação de demanda e gestão da utilização de veículos podem se tornar vantagens de longo prazo, mas essa visão requer validação por dados futuros de implantação.

Estrutura de análise

O relatório compara os resultados trimestrais reais com as previsões da Bernstein e as expectativas de consenso, e decompõe métricas operacionais como Mobilidade, Entregas, viagens, reservas, taxa de comissão e EBITDA ajustado; em seguida, avalia o impacto da rede de parcerias em direção autônoma, do modelo de financiamento, do progresso de implantação e da precificação competitiva sobre o fluxo de caixa futuro e, por fim, ajusta o preço-alvo utilizando múltiplos de fluxo de caixa, múltiplos de EBITDA ajustado e métodos de fluxo de caixa descontado.

Notas metodológicas

• Análise de ResultadosComparação entre Resultados Reais e Expectativas

  Avaliar a qualidade dos resultados por meio das diferenças entre resultados reais, previsões institucionais e expectativas de consenso.

  O relatório acredita que os resultados do segundo trimestre e a orientação para o terceiro trimestre ficaram geralmente em linha ou ligeiramente acima das expectativas, mas não atenderam ao padrão exigido pelo mercado de superações sustentadas e aumento de orientação em meio à controvérsia sobre direção autônoma.

• Análise OperacionalAnálise de Segmentos e Métricas Operacionais-Chave

  Identificar fontes de crescimento combinando reservas, viagens, usuários, motoristas, mix de negócios e margens.

  O relatório atribui a divergência entre o crescimento de reservas e o crescimento de viagens à desaceleração da Moto no Brasil e a uma maior participação de negócios de tíquete médio mais alto, e concentra-se em avaliar Mobilidade nos EUA, Entregas, Uber One, supermercados e varejo, e publicidade.

• Análise EstratégicaAvaliação do Ecossistema de Direção Autônoma e da Intensidade de Capital

  Avaliar o impacto de parceiros tecnológicos, financiamento de veículos, investimento em infraestrutura, implantação comercial e utilização da plataforma na competitividade de longo prazo.

  O relatório acredita que o compromisso de aproximadamente US$ 10 bilhões é um investimento transitório plurianual vinculado a marcos tecnológicos, e que a capacidade de o financiamento de terceiros assumir esse papel no fim e o progresso tecnológico dos parceiros são variáveis-chave na tese de investimento.

• Análise de AvaliaçãoAvaliação por Múltiplos e Fluxo de Caixa Descontado

  Determinar o preço-alvo combinando múltiplos de EBITDA ajustado, múltiplos de fluxo de caixa livre e avaliação por fluxo de caixa descontado.

  O corpo do relatório afirma que o preço-alvo de US$ 95 referencia 13x o EBITDA ajustado dos próximos doze meses e 16x preço sobre fluxo de caixa livre, e reduz as reservas de longo prazo e o múltiplo terminal de fluxo de caixa livre para 15x no modelo de fluxo de caixa descontado; a divulgação de avaliação inclui separadamente uma combinação de 50% de múltiplo de fluxo de caixa livre e 50% de fluxo de caixa descontado, com taxa de desconto de 12% e taxa de crescimento perpétuo de 3%, mostrando diferenças de apresentação entre as duas seções.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• UBER.US

  Ação principal coberta

  Pontos fortes

  As reservas brutas mantêm crescimento superior a 20%, o negócio de Mobilidade nos EUA está melhorando, os negócios de Entregas, associação, supermercados e varejo e publicidade crescem fortemente, o EBITDA ajustado continua melhorando e a avaliação atual é baixa.

  Pontos fracos

  O crescimento de viagens está ligeiramente abaixo das expectativas, as evidências de comercialização de direção autônoma são insuficientes, o aumento do investimento de capital altera as expectativas de fluxo de caixa livre e a ação não tem catalisadores claros no curto prazo.

  Comparação

  O relatório acredita que o preço atual da ação já reflete pessimismo considerável em torno da direção autônoma, mas uma avaliação barata por si só é insuficiente para impulsionar uma reprecificação positiva no setor.

  Riscos

  Concorrência em direção autônoma, retornos sobre capital abaixo das expectativas, oferta restrita de motoristas, custos de seguro, mudanças regulatórias e concorrência intensa de preços.

• DASH

  Leitura comparável do negócio de Entregas

  Pontos fortes

  A aceleração das reservas de Entregas da UBER, a melhora no negócio de restaurantes e a maior penetração de associações refletem um ambiente forte de demanda por entregas.

  Pontos fracos

  Os benefícios de associação da UBER e o negócio de supermercados e varejo pressionam a taxa de comissão central de Entregas.

  Comparação

  O relatório considera o desempenho do negócio de Entregas da UBER como um sinal antecedente positivo para os resultados trimestrais da DASH.

  Riscos

  Concorrência de incentivos no setor, subsídios de preços e pressão sobre as margens de entrega.

• CART

  Leitura comparável de entrega de supermercados

  Pontos fortes

  As reservas anualizadas de supermercados e varejo da UBER alcançaram US$ 15 bilhões e mantêm crescimento superior a 40%, indicando forte demanda nessa categoria.

  Pontos fracos

  O forte crescimento vem acompanhado de menor taxa de comissão e investimento em descontos de associação.

  Comparação

  O relatório acredita que o volume acelerado de Entregas da UBER tem uma leitura positiva para o setor da CART.

  Riscos

  Intensificação da concorrência, aumento dos custos de aquisição de clientes e enfraquecimento da economia unitária.

• LYFT

  Concorrente do negócio de Mobilidade nos EUA

  Pontos fortes

  A aceleração da demanda de Mobilidade nos EUA e um ambiente de seguros em melhora também podem beneficiar a LYFT.

  Pontos fracos

  A escala da plataforma, as sinergias entre negócios e a rede de parceiros de direção autônoma podem ser mais fracas que as da UBER.

  Comparação

  Participação estável no curto prazo e ventos favoráveis de seguros podem sustentar a LYFT, mas o relatório teme que a UBER gradualmente ganhe participação dela após a intensificação da concorrência.

  Riscos

  A UBER aumentando o investimento em oferta, concorrência de preços e a comercialização da direção autônoma pressionando a participação.

Dados principais

• Crescimento das reservas brutas do segundo trimestreAlta de 22% em relação ao ano anterior em base de moeda constanteTanto Mobilidade quanto Entregas ficaram ligeiramente acima das previsões da Bernstein.
• Crescimento do negócio de Mobilidade no segundo trimestreAlta de 20% em relação ao ano anterior em base de moeda constanteO negócio nos EUA acelerou, e a demanda da Copa do Mundo compensou parte do impacto da guerra no Oriente Médio.
• Crescimento do negócio de Entregas no segundo trimestreAlta de 25% em relação ao ano anterior em base de moeda constanteSustentado por Uber One, mercados internacionais, supermercados e varejo.
• Crescimento de viagens no segundo trimestreAlta de 18% em relação ao ano anterior2 pontos percentuais abaixo da previsão da instituição, principalmente afetado pela oferta restrita de Moto no Brasil.
• EBITDA ajustado do segundo trimestreUS$ 2,82 bilhõesLigeiramente acima da previsão da Bernstein, com lucro operacional não-GAAP e EPS amplamente em linha com o modelo.
• Orientação de reservas brutas para o terceiro trimestreUS$ 58,25 bilhões a US$ 60,25 bilhõesCorrespondente a crescimento de 18% a 22% em relação ao ano anterior em base de moeda constante.
• Orientação de EBITDA ajustado para o terceiro trimestreUS$ 2,86 bilhões a US$ 2,96 bilhõesEspera-se que eleve modestamente as expectativas de consenso.
• Reservas anualizadas de supermercados e varejoUS$ 15 bilhõesMantiveram crescimento superior a 40% em relação ao ano anterior por vários trimestres consecutivos.
• Receita publicitária anualizadaUS$ 2,5 bilhõesAlta de 50% em relação ao ano anterior no segundo trimestre.
• Compromisso de capital relacionado à direção autônomaAproximadamente US$ 10 bilhõesAbrange compromissos com veículos, investimentos em participações em empresas de direção autônoma e infraestrutura física, como investimentos plurianuais vinculados a marcos tecnológicos.
• Preço-alvoUS$ 95Reduzido de US$ 110, implicando potencial de alta de aproximadamente 32% em relação ao preço de fechamento de US$ 71,99 em 4 de agosto de 2026.

Impacto e implicações

No curto prazo, resultados sólidos podem sustentar as previsões de lucros, mas são insuficientes para eliminar as preocupações do mercado sobre risco de valor terminal da direção autônoma e retornos sobre investimentos de capital, de modo que a recuperação da avaliação pode permanecer limitada. No médio prazo, as questões-chave são se projetos de parceria como Wayve, Zoox, WeRide e Nuro podem ser implantados conforme planejado e se o financiamento de terceiros pode reduzir o próprio ônus de capital da UBER. A aceleração no negócio de Entregas é um sinal positivo para o setor de DASH e CART; a melhora no negócio de Mobilidade nos EUA tem uma leitura positiva de curto prazo para LYFT, mas a UBER pode ganhar mais participação no longo prazo caso a concorrência se intensifique.

Riscos

• A penetração de Mobilidade e Entregas pode se aproximar da saturação ou o ambiente macroeconômico pode enfraquecer, potencialmente fazendo as reservas brutas ficarem abaixo das previsões.
• Crescimento mais lento, intensificação da concorrência, incentivos a motoristas e aumento dos custos de seguro podem comprimir as margens.
• Se as restrições de oferta de motoristas passarem de questões cíclicas para estruturais, elas prejudicarão o crescimento e a rentabilidade de Mobilidade.
• Classificação de motoristas, limites sobre comissões de entrega e outras mudanças regulatórias podem afetar o modelo operacional e o sentimento do mercado.
• Cortes de preços ou subsídios agressivos em Mobilidade e Entregas podem levar a lucros baixos, prejuízos ou saídas de determinados mercados.
• O negócio de Frete pode não conseguir atingir expansão de escala rentável ou destravar valor.
• Táxis autônomos podem se tornar uma alternativa economicamente mais atraente, representando uma ameaça existencial de longo prazo.
• O investimento de aproximadamente US$ 10 bilhões relacionado à direção autônoma pode não encontrar parceiros tecnológicos adequados ou gerar retornos de investimento atraentes.
• Se o financiamento de veículos por terceiros não se materializar, o ônus de capital e a pressão sobre o fluxo de caixa livre da UBER podem permanecer maiores do que o esperado por um período prolongado.

Pontos a observar

• Testes com consumidores da Wayve em Londres e progresso de comercialização.
• Implantações adicionais de direção autônoma em cidades antes do fim do ano, especialmente os projetos Nuro, Wayve e Zoox.
• O ritmo de expansão da frota da Waymo, o lançamento de modelos de veículos de baixo custo e a estratégia de preços.
• O cronograma de investimento, alocação de capital, mecanismos de saída e acordos de financiamento de terceiros para projetos de direção autônoma.
• A aceleração contínua do negócio de Mobilidade nos EUA no segundo semestre de 2026.
• Se a oferta de motoristas de Moto no Brasil e o crescimento de viagens podem se recuperar.
• Crescimento e mudanças na taxa de comissão em Entregas, Uber One, supermercados e varejo e receita publicitária.
• Se as reservas brutas e o EBITDA ajustado do terceiro trimestre podem atingir a extremidade superior da orientação.
• Capacidades de software, marcos tecnológicos e dados de utilização de veículos dos parceiros de direção autônoma.