Interpretação de relatórios

Visão geral

O relatório acredita que as corretoras chinesas verão uma divergência acentuada entre os negócios de varejo e institucionais no 2S26. Quedas no volume de negociação de ações A, nos saldos de financiamento com margem e nas taxas de comissão pressionarão a receita de corretagem de varejo, enquanto o apoio político, a recuperação de IPOs, o desenvolvimento de derivativos e a atividade transfronteiriça no mercado de capitais continuarão a impulsionar os negócios institucionais e de banco de investimento. Avaliações baixas e revisões altistas das previsões de lucros podem sustentar uma reavaliação do setor.

Visões principais

O JPMorgan mantém uma visão positiva sobre o setor de corretagem, mas prefere corretoras de serviço completo com estruturas de receita diversificadas e capacidades líderes em negócios institucionais e financiamento de tecnologia. CICC e Citic Sec são vistas como beneficiárias estruturais do financiamento de tecnologia e da recuperação dos negócios institucionais; a CMS pode ter maior elasticidade de alta dos lucros no 3T26 devido à sua exposição de investimento relativamente elevada à CXMT. A East Money, com maior peso de negócios de varejo, enfrenta pressão negativa decorrente do volume de negociação, do financiamento com margem e das taxas de comissão.

Estrutura de análise

A estrutura central utiliza volume de negociação, saldos de financiamento com margem, taxas de comissão, financiamento e pipelines de projetos de IPOs de ações A/H, mix de receitas dos negócios, diferenças de ROE, avaliações e diferenças entre previsões de lucros e consenso de mercado para comparar as sensibilidades das corretoras aos negócios de varejo, institucionais, de financiamento de tecnologia e no exterior.

Notas metodológicas

• Análise de Ciclo SetorialEstrutura de Divergência entre Negócios de Varejo e Institucionais

  Comparar mudanças no volume de negociação, financiamento com margem e taxas de comissão com a atividade institucional do mercado de capitais

  O negócio de varejo é mais afetado pelo volume de negociação e pelas taxas; o negócio institucional é impulsionado por IPOs, derivativos, políticas e negócios transfronteiriços.

• Análise de AvaliaçãoEstrutura de Reavaliação de P/B e ROE

  Avaliar o potencial de reavaliação usando índices preço/valor patrimonial e diferenças de ROE

  O relatório acredita que as avaliações das corretoras de ações A e H não são altas; se as expectativas de lucros continuarem a ser revisadas para cima, a vantagem de ROE das corretoras líderes poderá sustentar uma reavaliação.

• Análise Orientada por EventosEstudo de Caso do IPO da CXMT

  Avaliar receitas e ganhos de investimento provenientes de subscrição, investimento âncora no IPO e participações Pré-IPO

  A listagem da CXMT é usada para quantificar potenciais taxas de subscrição das corretoras, investimentos âncora e ganhos de investimentos Pré-IPO, bem como para avaliar o impacto nos lucros do 3T26.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CICC-H

  Principal escolha e Overweight

  Pontos fortes

  Participação de mercado líder e capacidades de execução em financiamento de tecnologia nos mercados de IPOs de ações A e H; beneficia-se da recuperação dos negócios institucionais e do ciclo de financiamento de tecnologia.

  Pontos fracos

  Não divulgado especificamente no relatório.

  Comparação

  Principal escolha conjunta com Citic Sec e superior a corretoras orientadas ao varejo.

  Riscos

  Desaceleração da atividade de IPOs, atividade do mercado de capitais mais fraca que o esperado e mudanças regulatórias.

• Citic Sec A&H

  Principal escolha e Overweight; CITIC Securities - H elevada

  Pontos fortes

  Negócios diversificados, forte pipeline de IPOs de ações A/H e potencial substancial de crescimento nos negócios institucionais e internacionais; a receita de corretagem representa apenas aproximadamente 20% da receita, indicando menor sensibilidade à queda do volume de negociação.

  Pontos fracos

  Ainda é afetada pelas condições do mercado de capitais, execução de banco de investimento e volatilidade de avaliação.

  Comparação

  Menor exposição ao varejo do que a East Money; beneficiária estrutural ao lado da CICC.

  Riscos

  Captação de IPOs mais fraca que o esperado, recuperação dos negócios institucionais mais fraca que o esperado e quedas contínuas no volume de negociação do mercado.

• China Merchants Securities Company Ltd - A/H

  Overweight

  Pontos fortes

  Alta exposição de investimento Pré-IPO à CXMT, com potenciais ganhos não realizados de aproximadamente Rmb26,7bn e elasticidade substancial de alta da receita de investimentos no 3T26.

  Pontos fracos

  A elasticidade dos lucros depende parcialmente da avaliação de um único projeto e do tratamento contábil relacionado ao período de lock-up.

  Comparação

  Os catalisadores de curto prazo da CXMT podem ser mais fortes do que para CICC e Citic Sec, mas suas vantagens estruturais de longo prazo são relativamente mais fracas que as destas duas.

  Riscos

  Volatilidade do preço das ações da CXMT, descontos de liquidez, períodos de lock-up e reconhecimento de receita de investimentos inferior ao esperado.

• East Money - A

  Neutral; rebaixada

  Pontos fortes

  O relatório reconhece que a perspectiva geral para o setor de corretagem permanece positiva.

  Pontos fracos

  Tem a maior exposição à receita de corretagem entre as corretoras cobertas e é vulnerável a quedas no volume de negociação, no financiamento com margem e nas taxas de comissão; espera-se que sua vantagem de ROE em relação aos pares diminua.

  Comparação

  Seu mix de receitas é mais concentrado em negócios de varejo do que o da Citic Sec, resultando em menor resiliência à queda do volume de negociação.

  Riscos

  Deterioração contínua da atividade de negociação de varejo, do crescimento de financiamento com margem e das taxas, levando à desvalorização da avaliação.

• Galaxy-H

  Overweight

  Pontos fortes

  P/B previsto para 2026 de aproximadamente 0,6x, entre os níveis mais baixos das corretoras de ações H cobertas.

  Pontos fracos

  Alta exposição a negócios de varejo e exposição limitada a investimento âncora em IPOs e investimentos Pré-IPO; os lucros do 3T podem desacelerar em relação ao trimestre anterior.

  Comparação

  Avaliação baixa, mas catalisadores fundamentais mais fracos que os da CMS e das corretoras líderes.

  Riscos

  Quedas contínuas no volume de negociação e no financiamento com margem, e fraqueza no negócio de varejo.

Dados principais

• Previsão de crescimento dos lucros do setor no 2S26Crescimento de aproximadamente 17% em relação ao ano anteriorPrevisão do JPMorgan.
• Previsão de lucros de 2026 em relação ao consenso12 pontos percentuais maiorRefere-se à diferença entre a previsão do setor para 2026 e o consenso de mercado.
• Volume médio diário de negociação de ações AAproximadamente Rmb2,4tnEspera-se que se estabilize nesse nível no restante de 2026; Rmb2,74tn no 1S26.
• Variação no saldo de financiamento com margemQueda de 11% no acumulado do trimestre no 3T26Recentemente caiu de Rmb3,0tn no fim de junho para aproximadamente Rmb2,68tn.
• Captação de IPOs de ações A em julhoRmb97,6bnO maior nível mensal desde janeiro de 2022.
• Captação de IPOs de ações H em julhoUS$13,4bnUm nível elevado nos últimos anos.
• Taxas de subscrição do IPO da CXMTAproximadamente Rmb227mn a Rmb240mnO valor mais alto pressupõe o exercício integral da opção de lote suplementar.
• Potenciais ganhos de investimento relacionados à CXMTAproximadamente Rmb65bnInclui ganhos não realizados estimados de investimento âncora no IPO e investimentos Pré-IPO.
• Avaliação do setor de corretagemAções A 1,03x P/B; ações H 0,67x P/BO relatório afirma que ambos estão em níveis baixos desde a alta do mercado de setembro de 2024.

Impacto e implicações

O posicionamento de investimento deve migrar de corretoras com alto peso de negócios de varejo para corretoras líderes com capacidades mais fortes em negócios institucionais, banco de investimento, financiamento de tecnologia e negócios transfronteiriços. Embora uma nova queda no volume de negociação pressione a receita de corretagem, os riscos de baixa no varejo podem ser limitados se o volume se estabilizar em aproximadamente Rmb2,4tn; a recuperação contínua dos IPOs, o financiamento de empresas de tecnologia e o apoio político podem fornecer catalisadores de alta para os negócios institucionais e a receita de investimentos.

Riscos

• O volume de negociação de ações A cai abaixo do nível estável esperado, pressionando ainda mais a receita de corretagem de varejo.
• Regulação mais rígida dos negócios de financiamento com margem, empréstimo de títulos e opções afeta corretoras orientadas ao varejo.
• A compressão contínua das taxas de comissão do setor impede que o crescimento do volume de negociação se converta integralmente em receita.
• Aprovações, emissões e atividade de captação de IPOs ficam abaixo das expectativas, enfraquecendo o banco de investimento e a receita de investimentos.
• O ciclo de financiamento de tecnologia, o apoio político ou a atividade transfronteiriça no mercado de capitais são mais fracos que o esperado.
• Incerteza em torno do preço das ações, desconto de liquidez, período de lock-up e reconhecimento de ganhos de projetos como a CXMT.
• Queda no apetite geral por risco do mercado e pressão contínua sobre as avaliações das corretoras.

Pontos a observar

• Se o volume médio diário de negociação de ações A se estabiliza em aproximadamente Rmb2,4tn.
• Tendências subsequentes nos saldos de financiamento com margem, taxas de comissão e atividade de negociação de varejo.
• Escala de captação de IPOs de ações A/H, volumes de registros e concretização dos pipelines de projetos das corretoras.
• Implementação de políticas regulatórias relacionadas a derivativos, listagens transfronteiriças, ETFs e negócios institucionais.
• A contribuição efetiva dos ganhos de investimento da CXMT para os lucros do 3T26 da CMS e de corretoras relacionadas.
• Progresso nas revisões altistas das previsões de lucros, melhoria do ROE e realização do preço-alvo para CITIC Securities - H.
• Mudanças nos negócios de varejo, na diferença de ROE e no prêmio de avaliação da East Money.