Ações H da CITIC Securities (6030.HK): Lucro líquido da CITIC Securities no 2T subiu 83% A/A; UBS mantém Compra e preço-alvo de HK$39.00

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da CITIC Securities no primeiro semestre e no segundo trimestre de 2026. O UBS acredita que o crescimento da empresa não dependeu de um único negócio, mas foi impulsionado conjuntamente por investimentos, corretagem, banco de investimento, gestão de ativos, financiamento e operações internacionais. Apoiado pela melhora da atividade no mercado de capitais e pela expansão internacional, o UBS mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de HK$39.00.

Visões principais

A CITIC Securities gerou receita de RMB49.7 bilhões e lucro líquido de RMB23.3 bilhões no primeiro semestre de 2026, representando crescimentos de 50% e 70% A/A, respectivamente, em linha com seu alerta de lucros anterior. Isso implica que o lucro líquido do 2T subiu 83% A/A para RMB13.1 bilhões, superando a média do setor e posicionando-se aproximadamente no meio entre as principais corretoras. No mesmo período, o volume médio diário negociado de ações A, os saldos de financiamento de margem e empréstimo de títulos, e os recursos captados em IPOs aumentaram 1.3 vezes, 63% e 1.1 vezes A/A, respectivamente, proporcionando um ambiente de mercado relativamente favorável para múltiplos segmentos de negócio. O ROE não anualizado do primeiro semestre aumentou 2.9 pontos percentuais A/A para 7.8%. Ao final de junho, o UBS estimou que o índice de alavancagem ajustado aumentou 0.6 vezes A/A para aproximadamente 5.1 vezes. O dividendo intermediário por ação foi de RMB0.43, correspondendo a um payout de 29.4%, ante RMB0.29 e 32.5% no período do ano anterior. O negócio de investimentos foi o principal motor de crescimento. A receita líquida de investimentos do primeiro semestre cresceu 41% A/A, implicando que o lucro de investimentos do 2T atingiu o recorde de RMB15.5 bilhões, alta de 48% A/A e 30% T/T. O mercado acionário se recuperou significativamente no 2T, com o STAR 50, o Índice ChiNext e o CSI 300 subindo 76%, 36% e 12%, respectivamente. Em comparação, seus desempenhos correspondentes foram -2%, 2% e 1% no 2T de 2025 e -7%, -1% e -4% no 1T de 2026. O UBS acredita que a CITIC Securities capturou efetivamente a recuperação das ações chinesas de tecnologia por meio de coinvestimentos estratégicos e posições proprietárias, enquanto seu forte pipeline de IPOs oferece um canal adicional para criação de valor. A receita líquida de corretagem do primeiro semestre cresceu 54% A/A, implicando crescimento de 61% A/A e 1% T/T no 2T. No mesmo período, o volume médio diário negociado relacionado a ações A cresceu 1.3 vezes A/A e 7.3% T/T. O crescimento da receita de corretagem não acompanhou integralmente o volume de negociação, indicando que as taxas de comissão permaneceram pressionadas. Por outro lado, a melhora do apetite por risco de investidores de varejo e do sentimento de mercado elevou a receita de distribuição de produtos financeiros em 91% A/A no primeiro semestre e 35% em relação ao segundo semestre, fornecendo importante suporte à receita relacionada à gestão de patrimônio. A receita líquida de banco de investimento do primeiro semestre cresceu 44% A/A, implicando crescimento de 62% A/A e 50% T/T no 2T. O UBS estimou que as participações de mercado da CITIC Securities em IPOs e refinanciamentos de ações A aumentaram para 21% e 40%, respectivamente. No mesmo período, os recursos captados em IPOs de ações A aumentaram para RMB45.0 bilhões, alta de 1.3 vezes A/A e 73% T/T. Em Hong Kong, a participação de mercado da CITIC Securities em IPOs atingiu aproximadamente 11%, em meio a emissões totais de IPOs no mercado superiores a HK$100 bilhões, aumentando aproximadamente 7 e 1 pontos percentuais A/A e T/T, respectivamente. Em 21 de agosto de 2026, a empresa possuía mandatos para 54 projetos de IPO de ações A e 96 projetos de IPO de ações H, indicando que seu pipeline de projetos permaneceu robusto. A receita líquida de gestão de ativos do primeiro semestre cresceu 32% A/A, implicando crescimento de 28% A/A e 5% T/T no 2T. Ao final de junho, os ativos sob gestão da marca proprietária da CITIC Securities aumentaram 27% A/A, mais rapidamente que o crescimento de aproximadamente 17% do setor de valores mobiliários. Os ativos sob gestão da China AMC aumentaram aproximadamente 2% A/A, mas o UBS estimou que sua margem de lucro se estreitou em 2 pontos percentuais para aproximadamente 25%, criando pressão relativa dentro do segmento de gestão de ativos. O negócio de financiamento também se beneficiou da maior atividade de mercado. A receita líquida de juros do primeiro semestre aumentou 6.9 vezes A/A, implicando crescimento de 66% A/A no 2T. Ao final de junho, a participação de mercado da empresa em financiamento de margem e empréstimo de títulos aumentou 0.6 pontos percentuais A/A e 0.05 pontos percentuais T/T para aproximadamente 8.4%, indicando fortalecimento adicional de sua posição no mercado de financiamento. O negócio internacional continuou a se expandir, com a receita internacional do primeiro semestre aumentando 71% A/A e 37% em comparação com o segundo semestre, elevando sua participação na receita do grupo para 24%, ante aproximadamente 21% tanto no primeiro quanto no segundo semestre de 2025. Após a conclusão de uma colocação de ações H de RMB16.0 bilhões, o UBS espera que as operações internacionais desempenhem um papel cada vez mais importante no crescimento e na rentabilidade futuros. O UBS projeta receitas da empresa de RMB93.785 bilhões, RMB103.898 bilhões, RMB114.334 bilhões, RMB127.759 bilhões e RMB144.028 bilhões de 2026 a 2030, respectivamente; lucro antes de impostos de RMB52.254 bilhões, RMB58.997 bilhões, RMB65.379 bilhões, RMB73.773 bilhões e RMB83.933 bilhões, respectivamente; e lucro líquido de RMB40.260 bilhões, RMB45.527 bilhões, RMB50.497 bilhões, RMB57.056 bilhões e RMB65.011 bilhões, respectivamente. As previsões de LPA diluído do UBS para 2026 a 2028 são RMB2.72, RMB3.07 e RMB3.41, respectivamente, acima das estimativas de consenso de RMB2.65, RMB2.88 e RMB3.22 para os mesmos períodos. Em termos de valuation, o UBS utiliza um modelo de desconto de dividendos para avaliar as ações H da CITIC Securities e mantém seu preço-alvo de 12 meses de HK$39.00 e recomendação de Compra. Com base no preço da ação de HK$25.86 em 20 de agosto de 2026, o relatório indica valorização projetada de 50.8% e dividend yield projetado de 4.6%, para um retorno total projetado da ação de 55.4%. Em relação ao retorno de mercado assumido de 11.2%, o retorno excedente projetado é de 44.3%. O índice preço/valor patrimonial projetado para 2026 é de 0.9 vezes. Em uma avaliação quantitativa de curto prazo separada da recomendação de 12 meses, o UBS atribuiu pontuação de 4 tanto à estrutura do setor quanto ao ambiente regulatório para os próximos seis meses, indicando viés de melhora. As condições da empresa nos últimos três a seis meses também receberam pontuação de 4. Tanto o grau de surpresa na próxima atualização de LPA em relação ao consenso quanto o risco direcional de lucros em relação à própria previsão do UBS receberam pontuação de 3, indicando expectativas amplamente em linha com o consenso e riscos de alta e baixa relativamente equilibrados.

Estrutura de análise

O UBS primeiro reconcilia os números divulgados pela empresa e o alerta de lucros com a receita total, o lucro líquido do primeiro semestre e o desempenho implícito do 2T, e então detalha as fontes de crescimento entre investimentos, corretagem, banco de investimento, gestão de ativos, receita líquida de juros e operações internacionais. A análise compara as variações de receita em cada negócio com indicadores operacionais, como volume negociado de ações A, financiamento de margem e empréstimo de títulos, recursos captados em IPOs, desempenho de índices acionários, participação de mercado e ativos sob gestão, utilizando estimativas do UBS e dados de pipeline da Wind para avaliar a qualidade do crescimento e seu suporte subsequente. Por fim, o relatório combina previsões de lucros com um modelo de desconto de dividendos para derivar o preço-alvo de 12 meses e complementa suas visões sobre o setor, regulação e expectativas de lucros com um questionário quantitativo de curto prazo.

Notas metodológicas

• Método de ValuationDesconto de Dividendos DDM

  Modelo de Desconto de Dividendos (DDM)

  Este método desconta os dividendos futuros esperados ao seu valor presente. O UBS o utiliza para avaliar as ações H da CITIC Securities e, consequentemente, mantém seu preço-alvo de 12 meses de HK$39.00.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Comparação do crescimento por negócio com indicadores de atividade de mercado

  O relatório compara receitas de corretagem, banco de investimento, investimentos, gestão de ativos e financiamento com volume negociado, recursos captados em IPOs, desempenho de índices acionários, ativos sob gestão e participação de mercado de financiamento de margem e empréstimo de títulos para determinar se o crescimento decorre da expansão do mercado, ganhos de participação de mercado ou mudanças nas taxas.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Retorno Projetado da Ação (FSR)

  O relatório soma a valorização esperada do preço nos próximos 12 meses ao dividend yield total para calcular o retorno projetado da ação e então o compara ao retorno de mercado assumido. Neste relatório, o retorno projetado da ação é 55.4%, o retorno de mercado assumido é 11.2% e o retorno excedente projetado é 44.3%.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Pontuações de fatores de curto prazo da Revisão de Pesquisa Quantitativa

  O UBS utiliza um questionário de 1 a 5 para avaliar o ambiente setorial e regulatório nos próximos seis meses, tendências recentes da empresa e lacunas de expectativa e riscos direcionais para a próxima atualização de resultados. Esta avaliação de curto prazo utiliza um horizonte temporal diferente da recomendação de ação de 12 meses do relatório.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações H da CITIC Securities (6030.HK)

  O relatório acredita que a empresa se beneficia da recuperação da atividade nos mercados de capitais da China, da retomada dos IPOs, do aumento da participação de mercado em financiamento de margem e empréstimo de títulos e da expansão dos negócios internacionais.

  Pontos fortes

  É a maior corretora de valores da China por ativos totais, com seus principais negócios consistentemente classificados entre os cinco maiores do setor. Investimentos, corretagem, banco de investimento, gestão de ativos, financiamento e operações internacionais alcançaram crescimento no período, e a empresa possui fortes pipelines de IPOs de ações A e ações H.

  Pontos fracos

  O crescimento da receita de corretagem ficou atrás do aumento do volume negociado no mercado, refletindo pressão contínua sobre as taxas de comissão. A margem de lucro da China AMC se estreitou em aproximadamente 2 pontos percentuais para aproximadamente 25%.

  Comparação

  O crescimento do lucro líquido do 2T superou a média do setor e classificou-se aproximadamente no meio entre as principais corretoras. Os ativos sob gestão da marca proprietária cresceram 27%, mais rapidamente que o crescimento de aproximadamente 17% do setor de valores mobiliários.

  Riscos

  Os lucros e o valuation são relativamente sensíveis a mudanças no volume negociado do mercado acionário, sentimento dos investidores, atividade no mercado de capitais, preços dos ativos e ambiente regulatório.

Dados principais

• Receita do primeiro semestre de 2026RMB49.7 bilhõesAlta de 50% A/A e em linha com o alerta de lucros anterior.
• Lucro líquido do primeiro semestre de 2026RMB23.3 bilhõesAlta de 70% A/A.
• Lucro líquido implícito do 2TRMB13.1 bilhõesAlta de 83% A/A, superando a média do setor.
• ROE não anualizado do primeiro semestre7.8%Alta de 2.9 pontos percentuais A/A.
• Índice de alavancagem ajustadoAproximadamente 5.1 vezesAo final de junho de 2026, o UBS estimou aumento de 0.6 vezes A/A.
• Dividendo intermediário por ação e payoutRMB0.43 / 29.4%RMB0.29 / 32.5% no primeiro semestre de 2025.
• Lucro de investimentos do 2TRMB15.5 bilhõesRecorde histórico, alta de 48% A/A e 30% T/T.
• Crescimento da receita líquida do primeiro semestre por negócioCorretagem +54%, banco de investimento +44%, gestão de ativos +32%Indica que o crescimento de lucros abrangeu múltiplos negócios principais.
• Participações de mercado em IPOs e refinanciamentos de ações A21% / 40%O UBS estimou que a empresa continuou ganhando participação de mercado em ambos os negócios.
• Pipeline de IPOs de ações A e ações H54 / 96 projetosEm 21 de agosto de 2026; dados fornecidos pela Wind.
• Crescimento dos ativos sob gestão da marca proprietária27%Crescimento A/A ao final de junho, acima dos aproximadamente 17% do setor de valores mobiliários.
• Participação de mercado de financiamento de margem e empréstimo de títulosAproximadamente 8.4%Ao final de junho, alta de 0.6 pontos percentuais A/A e 0.05 pontos percentuais T/T.
• Crescimento e contribuição da receita internacional+71% A/A / 24% da receita do grupoA contribuição aumentou de aproximadamente 21% tanto no primeiro quanto no segundo semestre de 2025.
• Previsões de LPA diluído do UBS para 2026 a 2028RMB2.72 / 3.07 / 3.41As estimativas de consenso para os mesmos períodos são RMB2.65 / 2.88 / 3.22.
• Preço-alvo de 12 mesesHK$39.00Baseado no modelo de desconto de dividendos; recomendação de Compra mantida.
• Retorno projetado da ação55.4%Inclui valorização projetada de 50.8% e dividend yield projetado de 4.6%.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a melhora dos lucros da CITIC Securities tem ampla base: a recuperação do mercado impulsionou diretamente a receita de investimentos e a atividade de corretagem, a retomada dos IPOs e os ganhos de participação de mercado elevaram a receita de banco de investimento, a melhora do apetite por risco de varejo sustentou a distribuição de produtos, uma maior participação de mercado em financiamento de margem e empréstimo de títulos aumentou a receita líquida de juros, e a crescente contribuição das operações internacionais ampliou novas fontes de lucros. O UBS também observa que a pressão sobre as taxas de comissão de corretagem e o estreitamento da margem de lucro da China AMC significam que o crescimento do volume de negociação e da escala não se converterá integralmente em crescimento equivalente de receita ou lucro. Ainda assim, o forte pipeline de IPOs, a expansão internacional após a colocação de ações H de RMB16.0 bilhões e as previsões de LPA do UBS acima do consenso para 2026 a 2028 sustentam conjuntamente sua recomendação de Compra e avaliação de preço-alvo.

Riscos

• Os lucros das corretoras chinesas possuem alta alavancagem em relação às condições do mercado acionário. A receita de corretagem depende diretamente do volume negociado no mercado, enquanto os negócios de banco de investimento, gestão de patrimônio e financiamento também são afetados pelo sentimento dos investidores e pela atividade no mercado de capitais.
• A volatilidade do mercado pode alterar o valuation dos ativos financeiros e afetar adicionalmente o valor patrimonial da empresa.
• O mercado acionário da China é influenciado conjuntamente por fatores de mercado e regulatórios, e mudanças em qualquer um deles podem aumentar a incerteza em torno dos lucros e do valuation.

Pontos a observar

• Monitorar o volume negociado de ações A, a atividade de financiamento de margem e empréstimo de títulos e a pressão sobre as taxas de comissão, pois o crescimento do volume de negociação ainda não se traduziu integralmente em crescimento da receita de corretagem.
• Monitorar os recursos captados em IPOs de ações A e de Hong Kong, a participação de mercado da empresa em IPOs e a conversão de seu pipeline de 54 projetos de ações A e 96 projetos de ações H.
• Monitorar o crescimento dos ativos sob gestão da marca proprietária, os ativos sob gestão da China AMC e mudanças em sua margem de lucro de aproximadamente 25%.
• Monitorar se a receita internacional pode continuar aumentando a partir de sua participação de 24% na receita do grupo e a expansão das operações internacionais após a colocação de ações H de RMB16.0 bilhões.
• Monitorar mudanças no mercado acionário e no ambiente regulatório; a avaliação quantitativa de curto prazo do UBS atribuiu pontuação de 4 a ambos os fatores para os próximos seis meses.