CITIC Securities Company Limited (6030.HK): CITIC Securities Continua Ganhando Participação em Múltiplas Linhas de Negócio, com Derivativos e Clientes Institucionais como Principais Pilares de Crescimento

Visão geral

Este relatório resume as principais informações da teleconferência da administração da CITIC Securities. O Morgan Stanley acredita que a empresa continua a expandir sua participação de mercado em negociação, cobertura de clientes, financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários, banco de investimento em ações A, derivativos e outras áreas. Espera-se que a expansão saudável do balanço patrimonial e a alocação do capital recém-captado sustentem o crescimento subsequente. A avaliação utiliza regressão P/B–ROE e cenários ponderados por probabilidade para equilibrar o potencial de alta da inovação contínua no mercado de capitais contra riscos, incluindo pressões macroeconômicas e geopolíticas e uma recuperação de IPOs mais fraca do que o esperado.

Visões principais

Primeiro, a CITIC Securities aumentou significativamente sua participação na negociação doméstica de valores mobiliários. Sua participação de mercado no volume de negociação doméstica atingiu 9.5% no 1S26, ante 8% em 2025, impulsionada principalmente pelo aumento da participação de negociação entre grandes clientes institucionais e em ETFs. Isso indica que o crescimento da participação de mercado não decorreu apenas do giro ativo do mercado, mas também esteve associado a uma posição competitiva aprimorada entre clientes e categorias de produtos relevantes. A cobertura de clientes e as vendas de produtos de investimento se fortaleceram em conjunto. O número de clientes ativos aumentou 9% desde o início do ano, as vendas de produtos de investimento subiram 60% em relação ao ano anterior e as taxas relacionadas aumentaram 91% em relação ao ano anterior. O crescimento das taxas superou significativamente o crescimento das vendas, indicando maior contribuição de receita do negócio de produtos de investimento. A participação de mercado em financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários também aumentou de 8.2% em 2025 para 8.3% em junho de 2026. A administração declarou que a empresa se concentrará em atender clientes de alta renda e institucionais no futuro, dando continuidade à sua estratégia de negócios centrada em clientes de alto valor. Em banco de investimento, a empresa possui atualmente um pipeline de IPOs de ações A de 58 operações, com captação planejada superior a Rmb100bn. Das oito operações patrocinadas pela CITIC Securities no 1S26, cinco receberam investimentos dos fundos proprietários de private equity da empresa, demonstrando sinergias de negócio entre o investimento em private equity e projetos patrocinados. Portanto, o ritmo da recuperação dos IPOs de ações A é tanto crucial para converter o pipeline existente em receita quanto uma variável explícita de alta e baixa identificada no relatório. O balanço patrimonial permanece em uma fase de expansão saudável. A administração declarou que mais de 60% dos Rmb16bn recentemente captados em capital serão alocados ao negócio de derivativos. A alocação primária do novo capital está alinhada à expansão da demanda por derivativos e deve fortalecer a capacidade da empresa em negócios institucionais intensivos em capital, embora também torne o desempenho do negócio mais dependente da volatilidade do mercado, dos arranjos regulatórios e da demanda institucional. A demanda por derivativos cresceu no 1S26 devido ao aumento da volatilidade do mercado e à crescente demanda por alocações globalmente diversificadas. O principal nocional dos derivativos de ações da CITIC Securities aumentou 13% trimestre a trimestre e 41% em relação ao ano anterior, para Rmb787bn, classificando-se em primeiro lugar na China em escala. Apesar da regulação mais rígida dos total return swaps de ações southbound, a administração acredita que o foco regulatório é reforçar o posicionamento funcional dos derivativos, e não impedir o crescimento do setor. O Morgan Stanley acredita que os derivativos atualmente servem principalmente a uma função de gestão de risco, mas a importância das funções de acesso ao mercado e alavancagem também pode aumentar no futuro. À medida que os investidores domésticos se tornam mais institucionalizados, espera-se que o potencial de crescimento do setor continue a se expandir. As previsões de lucros mostram que o EPS sob o Morgan Stanley ModelWare deve aumentar de Rmb2.01 em 2025 para Rmb2.65 em 2026, Rmb2.88 em 2027 e Rmb3.22 em 2028. As estimativas de EPS de consenso para os mesmos períodos são Rmb1.96, Rmb2.65, Rmb2.94 e Rmb3.23, respectivamente. Espera-se que o lucro líquido do ModelWare aumente de Rmb29,037mn para Rmb39,281mn, Rmb43,624mn e Rmb47,895mn, enquanto o ROE sobe de 9.9% para 12.3%, 12.8% e 12.9%. No mesmo período, o P/BV cai de 1.1x para 1.0x, 0.9x e 0.8x, enquanto o dividend yield aumenta de 2.8% para 4.5%, 5.0% e 5.5%. Outras métricas do modelo mostram EBITDA de Rmb39,334mn, Rmb50,887mn, Rmb56,324mn e Rmb61,615mn para 2025–2028, respectivamente; P/E de 7.3x, 8.4x, 7.5x e 6.9x; RNOA de 8.5%, 10.7%, 11.1% e 11.2%; e EV/EBITDA de 11.9x, 8.8x, 8.0x e 7.4x. Em conjunto, essas previsões refletem as expectativas do relatório de crescimento dos lucros, melhoria dos retornos e queda dos múltiplos de avaliação futuros. A avaliação utiliza regressão P/B–ROE e aplica pesos de 60% ao cenário-base, 20% ao cenário otimista e 20% ao cenário pessimista, refletindo simultaneamente o potencial de alta da inovação contínua no mercado de capitais e a pressão de baixa decorrente do aumento dos riscos geopolíticos. O ROE nos cenários-base, otimista e pessimista é de 13.3%, 16.8% e 7.4%, respectivamente, correspondendo a múltiplos P/B de ações H de 1.31x, 2.20x e 0.56x com base em pares globais, resultando em um P/B-alvo final de 1.34x. Com base nisso, o Morgan Stanley atribui um preço-alvo de HK$33.90 e mantém sua recomendação Overweight e visão Atraente para o setor.

Estrutura de análise

O relatório primeiro sintetiza as métricas de negócios divulgadas durante a teleconferência da administração, examinando sequencialmente a participação em negociação, clientes e vendas de produtos, financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários, o pipeline de IPOs, a alocação de capital e a escala de derivativos. Em seguida, explica o mecanismo de crescimento no contexto do ambiente regulatório e da institucionalização dos investidores domésticos. As métricas de lucros baseiam-se principalmente no Morgan Stanley ModelWare e são comparadas com as estimativas de consenso da Refinitiv. A avaliação utiliza regressão P/B–ROE, referências de pares globais e cenários-base, otimista e pessimista ponderados por probabilidade.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/B

  Análise de Regressão P/B–ROE

  O relatório estima o P/B correspondente das ações H sob diferentes cenários de ROE e determina uma faixa de avaliação com referência a pares globais, chegando por fim a um P/B-alvo de 1.34x.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Cenários-Base, Otimista e Pessimista Ponderados por Probabilidade

  O relatório atribui pesos de 60%, 20% e 20% aos cenários-base, otimista e pessimista, respectivamente, para equilibrar o potencial de alta da inovação no mercado de capitais contra a pressão de baixa dos riscos geopolíticos.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Estrutura de Previsão Morgan Stanley ModelWare e Comparação com Consenso

  O relatório utiliza o ModelWare como base principal para as previsões financeiras e mapeia dados identificados como estimativas de consenso para Refinitiv Estimates, a fim de comparar as previsões da instituição com as expectativas do mercado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CITIC Securities (6030.HK)

  O relatório acredita que a empresa continua a expandir sua participação de mercado em negociação doméstica, financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários, banco de investimento em ações A, derivativos de ações e outras áreas, e mantém sua recomendação Overweight.

  Pontos fortes

  Maior participação de negociação entre grandes clientes institucionais e em ETFs, com crescimento de clientes ativos e do negócio de produtos de investimento; um pipeline de IPOs de ações A de 58 operações; principal nocional de derivativos de ações de Rmb787bn, classificando-se em primeiro lugar na China; e um balanço patrimonial que continua a se expandir de forma saudável.

  Pontos fracos

  O crescimento dos negócios e a avaliação são relativamente sensíveis à atividade do mercado de capitais, à recuperação dos IPOs de ações A e ao ambiente regulatório dos derivativos.

  Comparação

  Os múltiplos P/B de ações H nos cenários de avaliação são comparados com pares globais; a empresa ocupa o primeiro lugar na China em escala de derivativos de ações.

  Riscos

  Aumento dos riscos macroeconômicos, riscos geopolíticos, eventos de cisne negro, erros de política e respostas tardias, e emissão de IPOs de ações A abaixo do esperado.

Dados principais

• Participação de Mercado no Volume de Negociação Doméstica9.5% no 1S26Era 8% em 2025, com o crescimento impulsionado principalmente pelo aumento da participação de negociação entre grandes clientes institucionais e em ETFs.
• Número de Clientes AtivosAumentou 9%Aumento desde o início de 2026.
• Vendas de Produtos de InvestimentoAumentaram 60% em relação ao ano anteriorAs taxas relacionadas aumentaram 91% em relação ao ano anterior.
• Participação de Mercado em Financiamento de Margem e Empréstimo de Valores Mobiliários8.3% em junho de 2026Era 8.2% em 2025.
• Pipeline de IPOs de Ações A58 operações com captação planejada superior a Rmb100bnDas oito operações patrocinadas no 1S26, cinco receberam investimentos dos fundos proprietários de PE da empresa.
• Capital Recentemente Captado e Sua UtilizaçãoRmb16bn, com mais de 60% alocados a derivativosA administração declarou que a empresa permanece em uma fase de expansão saudável do balanço patrimonial.
• Principal Nocional de Derivativos de AçõesRmb787bnNo 1S26, aumentou 13% trimestre a trimestre e 41% em relação ao ano anterior, classificando-se em primeiro lugar na China em escala.
• EPS ModelWareRmb2.01 / 2.65 / 2.88 / 3.22Correspondentes a 2025, 2026, 2027 e 2028, respectivamente.
• EPS de ConsensoRmb1.96 / 2.65 / 2.94 / 3.23Correspondentes a 2025, 2026, 2027 e 2028, respectivamente.
• Lucro Líquido ModelWareRmb29,037mn / 39,281mn / 43,624mn / 47,895mnCorrespondentes a 2025, 2026, 2027 e 2028, respectivamente.
• EBITDARmb39,334mn / 50,887mn / 56,324mn / 61,615mnCorrespondentes a 2025, 2026, 2027 e 2028, respectivamente.
• ROE9.9% / 12.3% / 12.8% / 12.9%Correspondentes a 2025, 2026, 2027 e 2028, respectivamente.
• P/E7.3x / 8.4x / 7.5x / 6.9xCorrespondentes a 2025, 2026, 2027 e 2028, respectivamente.
• P/BV1.1x / 1.0x / 0.9x / 0.8xCorrespondentes a 2025, 2026, 2027 e 2028, respectivamente.
• RNOA8.5% / 10.7% / 11.1% / 11.2%Correspondentes a 2025, 2026, 2027 e 2028, respectivamente.
• EV/EBITDA11.9x / 8.8x / 8.0x / 7.4xCorrespondentes a 2025, 2026, 2027 e 2028, respectivamente.
• Dividend Yield2.8% / 4.5% / 5.0% / 5.5%Correspondentes a 2025, 2026, 2027 e 2028, respectivamente.
• Pesos dos Cenários de AvaliaçãoBase 60% / Otimista 20% / Pessimista 20%Usados para equilibrar o potencial de alta da inovação no mercado de capitais contra os riscos geopolíticos.
• ROE dos CenáriosBase 13.3% / Otimista 16.8% / Pessimista 7.4%Usado para a avaliação por regressão P/B–ROE.
• P/B de Ações H dos CenáriosBase 1.31x / Otimista 2.20x / Pessimista 0.56xCom base em pares globais, com P/B-alvo de 1.34x.

Impacto e implicações

O relatório acredita que os ganhos de participação de mercado em múltiplas linhas de negócio permitem que a CITIC Securities se beneficie simultaneamente do crescimento de clientes institucionais, das vendas de produtos de investimento, da recuperação de projetos de ações A e da expansão da demanda por derivativos. Concentrar o capital recém-captado em derivativos poderia reforçar sua liderança de escala existente, mas a concretização dos lucros e da avaliação continua dependente da atividade do mercado de capitais, da recuperação dos IPOs, do posicionamento regulatório dos derivativos e do ambiente macroeconômico e geopolítico.

Riscos

• Os riscos macroeconômicos podem ser maiores do que o esperado.
• O aumento dos riscos geopolíticos pode deprimir a atividade do mercado de capitais e as avaliações.
• Eventos de cisne negro ou erros de política combinados com respostas tardias podem afetar o mercado e o desempenho dos negócios da empresa.
• A emissão de IPOs de ações A abaixo do esperado pode dificultar a conversão do pipeline de banco de investimento em receita.

Pontos a observar

• Monitorar se a macroeconomia da China se recupera mais rapidamente e se os riscos geopolíticos diminuem.
• Monitorar qualquer progresso em consolidação de grupos ou fusões e aquisições entre as principais corretoras de valores.
• Monitorar se a emissão de IPOs de ações A pode se recuperar mais rapidamente.