CITIC Securities Company Limited (6030.HK): CITIC Securities, 여러 사업 부문에서 지속적인 점유율 확대…파생상품과 기관 고객이 핵심 성장 축

개요

본 보고서는 CITIC Securities 경영진 컨퍼런스 콜의 핵심 정보를 요약한다. Morgan Stanley는 회사가 트레이딩, 고객 커버리지, 신용거래 및 증권대차, A주 투자은행, 파생상품 등 여러 영역에서 시장점유율을 지속적으로 확대하고 있다고 판단한다. 건전한 대차대조표 확장과 신규 조달 자본의 배분은 향후 성장을 뒷받침할 것으로 예상된다. 밸류에이션은 P/B–ROE 회귀분석과 확률가중 시나리오를 활용해 지속적인 자본시장 혁신의 상승 여력과 거시경제 및 지정학적 압력, 예상보다 부진한 IPO 회복을 포함한 위험의 균형을 맞춘다.

핵심 견해

첫째, CITIC Securities는 국내 증권 트레이딩에서 점유율을 크게 확대했다. 국내 트레이딩 거래대금 시장점유율은 2025년 8%에서 1H26 9.5%로 상승했으며, 이는 주로 대형 기관 고객과 ETF에서의 거래 점유율 확대로 견인됐다. 이는 시장점유율 성장이 활발한 시장 거래 회전율에서만 비롯된 것이 아니라 핵심 고객 및 상품군 내 경쟁지위 개선과도 연관되어 있음을 시사한다. 고객 커버리지와 투자상품 판매는 함께 강화됐다. 활성 고객 수는 연초 대비 9% 증가했고, 투자상품 판매는 전년 대비 60% 증가했으며, 관련 수수료는 전년 대비 91% 증가했다. 수수료 증가율은 판매 증가율을 크게 상회했으며, 이는 투자상품 사업의 수익 기여도가 확대됐음을 의미한다. 신용거래 및 증권대차 시장점유율도 2025년 8.2%에서 2026년 6월 8.3%로 상승했다. 경영진은 향후 고액자산가와 기관 고객 서비스에 집중할 것이라고 밝혔으며, 고부가가치 고객 중심의 사업 전략을 지속할 방침이다. 투자은행 부문에서 회사는 현재 조달 예정 금액 Rmb100bn 이상인 58건의 A주 IPO 파이프라인을 보유하고 있다. 1H26 CITIC Securities가 주관한 8건 중 5건은 회사의 자체 PE 펀드로부터 투자를 받았으며, 이는 사모투자와 주관 프로젝트 간의 사업 시너지를 보여준다. 따라서 A주 IPO 회복 속도는 기존 파이프라인을 수익으로 전환하는 데 핵심적일 뿐 아니라 보고서에서 명시된 상승 및 하락 변수이기도 하다. 대차대조표는 건전한 확장 국면을 유지하고 있다. 경영진은 최근 조달한 Rmb16bn 자본 중 60% 이상을 파생상품 사업에 배정할 것이라고 밝혔다. 신규 자본의 주된 배분은 확대되는 파생상품 수요와 부합하며 자본집약적인 기관 대상 사업에서 회사의 역량을 강화할 것으로 예상된다. 다만 사업 성과가 시장 변동성, 규제 체계 및 기관 수요에 더 크게 의존하게 될 수도 있다. 1H26에는 시장 변동성 확대와 글로벌 분산투자 수요 증가로 파생상품 수요가 성장했다. CITIC Securities의 주식 파생상품 명목원금은 전분기 대비 13%, 전년 대비 41% 증가한 Rmb787bn을 기록해 규모 기준 중국 1위에 올랐다. 남향 주식 총수익스왑에 대한 규제가 강화됐음에도 경영진은 규제의 초점이 산업 성장을 막는 것이 아니라 파생상품의 기능적 역할을 강화하는 데 있다고 판단한다. Morgan Stanley는 파생상품이 현재 주로 위험관리 기능을 수행하지만, 향후 시장 접근 및 레버리지 기능의 중요성도 커질 수 있다고 본다. 국내 투자자의 기관화가 진전됨에 따라 산업의 성장 잠재력은 계속 확대될 것으로 예상된다. 실적 전망에 따르면 Morgan Stanley ModelWare 기준 EPS는 2025년 Rmb2.01에서 2026년 Rmb2.65, 2027년 Rmb2.88, 2028년 Rmb3.22로 상승할 것으로 예상된다. 같은 기간 컨센서스 EPS 추정치는 각각 Rmb1.96, Rmb2.65, Rmb2.94, Rmb3.23이다. ModelWare 순이익은 Rmb29,037mn에서 Rmb39,281mn, Rmb43,624mn, Rmb47,895mn으로 증가할 것으로 예상되며, ROE는 9.9%에서 12.3%, 12.8%, 12.9%로 상승한다. 같은 기간 P/BV는 1.1x에서 1.0x, 0.9x, 0.8x로 하락하는 반면 배당수익률은 2.8%에서 4.5%, 5.0%, 5.5%로 상승한다. 기타 모델 지표로 EBITDA는 2025~2028년 각각 Rmb39,334mn, Rmb50,887mn, Rmb56,324mn, Rmb61,615mn이며, P/E는 7.3x, 8.4x, 7.5x, 6.9x, RNOA는 8.5%, 10.7%, 11.1%, 11.2%, EV/EBITDA는 11.9x, 8.8x, 8.0x, 7.4x이다. 이들 전망치는 이익 성장, 수익성 개선 및 선행 밸류에이션 멀티플 하락에 대한 보고서의 기대를 종합적으로 반영한다. 밸류에이션은 P/B–ROE 회귀분석을 사용하고 기본 시나리오에 60%, 강세 시나리오에 20%, 약세 시나리오에 20%의 가중치를 적용하여 지속적인 자본시장 혁신에 따른 상승 여력과 지정학적 위험 고조에 따른 하방 압력을 동시에 반영한다. 기본, 강세 및 약세 시나리오의 ROE는 각각 13.3%, 16.8%, 7.4%이며, 글로벌 피어를 기준으로 이에 상응하는 H주 P/B 멀티플은 1.31x, 2.20x, 0.56x이고 최종 목표 P/B는 1.34x이다. 이를 바탕으로 Morgan Stanley는 HK$33.90의 목표주가를 제시하고 비중확대 등급 및 매력적인 산업 전망을 유지한다.

분석 프레임워크

본 보고서는 먼저 경영진 컨퍼런스 콜에서 공개된 사업 지표를 추출해 트레이딩 점유율, 고객 및 상품 판매, 신용거래 및 증권대차, IPO 파이프라인, 자본 배치 및 파생상품 규모를 순차적으로 검토한다. 이어 규제 환경과 국내 투자자의 기관화 맥락에서 성장 메커니즘을 설명한다. 실적 지표는 주로 Morgan Stanley ModelWare에 기반하며 Refinitiv 컨센서스 추정치와 비교된다. 밸류에이션은 P/B–ROE 회귀분석, 글로벌 피어 벤치마크 및 확률가중 기본·강세·약세 시나리오를 사용한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법P/B 밸류에이션

  P/B–ROE 회귀분석

  보고서는 서로 다른 ROE 시나리오에서의 해당 H주 P/B를 추정하고 글로벌 피어를 참조해 밸류에이션 범위를 산정한 뒤, 최종적으로 1.34x의 목표 P/B를 도출한다.

• (어휘 외 방법론)기타

  확률가중 기본·강세·약세 시나리오

  보고서는 기본, 강세 및 약세 시나리오에 각각 60%, 20%, 20%의 가중치를 부여하여 자본시장 혁신에 따른 상승 여력과 지정학적 위험에 따른 하방 압력의 균형을 맞춘다.

• (어휘 외 방법론)기타

  Morgan Stanley ModelWare 예측 프레임워크 및 컨센서스 비교

  보고서는 재무 전망의 주된 근거로 ModelWare를 사용하고, 컨센서스 추정치로 표시된 데이터를 Refinitiv Estimates에 매핑해 기관의 전망을 시장 기대치와 비교한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• CITIC Securities (6030.HK)

  보고서는 회사가 국내 트레이딩, 신용거래 및 증권대차, A주 투자은행, 주식 파생상품 등에서 시장점유율을 계속 확대하고 있다고 판단하며 비중확대 등급을 유지한다.

  강점

  대형 기관 고객과 ETF에서의 트레이딩 점유율 확대, 활성 고객 및 투자상품 사업의 성장, 58건의 A주 IPO 파이프라인, 중국 1위 규모인 Rmb787bn의 주식 파생상품 명목원금, 그리고 지속적으로 건전하게 확장되는 대차대조표.

  약점

  사업 성장과 밸류에이션은 자본시장 활동, A주 IPO 회복 및 파생상품 규제 환경에 비교적 민감하다.

  비교

  밸류에이션 시나리오의 H주 P/B 멀티플은 글로벌 피어를 기준으로 벤치마킹되며, 회사는 주식 파생상품 규모 기준 중국 1위이다.

  위험

  거시경제 위험 고조, 지정학적 위험, 블랙스완 이벤트, 정책 오류 및 지연된 대응, 예상보다 낮은 A주 IPO 발행.

핵심 데이터

• 국내 트레이딩 거래대금 시장점유율1H26 9.5%2025년에는 8%였으며, 성장은 주로 대형 기관 고객과 ETF에서의 거래 점유율 확대로 견인됐다.
• 활성 고객 수9% 증가2026년 초 대비 증가.
• 투자상품 판매전년 대비 60% 증가관련 수수료는 전년 대비 91% 증가했다.
• 신용거래 및 증권대차 시장점유율2026년 6월 8.3%2025년에는 8.2%였다.
• A주 IPO 파이프라인조달 예정 금액 Rmb100bn 이상인 58건1H26 주관한 8건 중 5건은 회사의 자체 PE 펀드로부터 투자를 받았다.
• 최근 조달 자본 및 사용처Rmb16bn, 이 중 60% 이상을 파생상품에 배정경영진은 회사가 건전한 대차대조표 확장 단계에 머물러 있다고 밝혔다.
• 주식 파생상품 명목원금Rmb787bn1H26에 전분기 대비 13%, 전년 대비 41% 증가했으며 규모 기준 중국 내 1위를 기록했다.
• ModelWare EPSRmb2.01 / 2.65 / 2.88 / 3.22각각 2025년, 2026년, 2027년, 2028년에 해당한다.
• 컨센서스 EPSRmb1.96 / 2.65 / 2.94 / 3.23각각 2025년, 2026년, 2027년, 2028년에 해당한다.
• ModelWare 순이익Rmb29,037mn / 39,281mn / 43,624mn / 47,895mn각각 2025년, 2026년, 2027년, 2028년에 해당한다.
• EBITDARmb39,334mn / 50,887mn / 56,324mn / 61,615mn각각 2025년, 2026년, 2027년, 2028년에 해당한다.
• ROE9.9% / 12.3% / 12.8% / 12.9%각각 2025년, 2026년, 2027년, 2028년에 해당한다.
• P/E7.3x / 8.4x / 7.5x / 6.9x각각 2025년, 2026년, 2027년, 2028년에 해당한다.
• P/BV1.1x / 1.0x / 0.9x / 0.8x각각 2025년, 2026년, 2027년, 2028년에 해당한다.
• RNOA8.5% / 10.7% / 11.1% / 11.2%각각 2025년, 2026년, 2027년, 2028년에 해당한다.
• EV/EBITDA11.9x / 8.8x / 8.0x / 7.4x각각 2025년, 2026년, 2027년, 2028년에 해당한다.
• 배당수익률2.8% / 4.5% / 5.0% / 5.5%각각 2025년, 2026년, 2027년, 2028년에 해당한다.
• 밸류에이션 시나리오 가중치기본 60% / 강세 20% / 약세 20%자본시장 혁신에 따른 상승 여력과 지정학적 위험의 균형을 맞추는 데 사용된다.
• 시나리오 ROE기본 13.3% / 강세 16.8% / 약세 7.4%P/B–ROE 회귀 밸류에이션에 사용된다.
• 시나리오 H주 P/B기본 1.31x / 강세 2.20x / 약세 0.56x글로벌 피어를 기준으로 하며 목표 P/B는 1.34x이다.

영향과 시사점

보고서는 여러 사업 부문에서의 시장점유율 상승으로 CITIC Securities가 기관 고객 성장, 투자상품 판매, A주 프로젝트 회복 및 파생상품 수요 확대의 혜택을 동시에 누릴 수 있다고 판단한다. 신규 조달 자본을 파생상품에 집중 배정하면 기존 규모 리더십을 강화할 수 있으나, 이익 및 밸류에이션 실현은 여전히 자본시장 활동, IPO 회복, 파생상품의 규제상 위치, 거시경제 및 지정학적 환경에 달려 있다.

위험

• 거시경제 위험이 예상보다 높을 수 있다.
• 지정학적 위험 고조는 자본시장 활동과 밸류에이션을 압박할 수 있다.
• 블랙스완 이벤트 또는 정책 오류와 지연된 대응의 결합은 시장과 회사의 사업 성과에 영향을 미칠 수 있다.
• 예상보다 낮은 A주 IPO 발행은 투자은행 파이프라인의 수익 전환을 저해할 수 있다.

주시할 점

• 중국 거시경제가 더 빠르게 회복되는지와 지정학적 위험이 완화되는지를 주시한다.
• 주요 증권사 간 그룹 통합 또는 인수합병의 진전 여부를 주시한다.
• A주 IPO 발행이 더 빠르게 회복될 수 있는지 주시한다.