Shenzhen T&S Communication（300570.SS）：野村はShenzhen T&S Communicationを買いに格上げ、NPO/CPO主導のハイエンドコネクター需要を選好

概要

Shenzhen T&S Communicationは主に、セラミックフェルール、コネクター、その他のパッシブおよびアクティブ部品を含む光通信製品を、通信ネットワークおよびクラウドコンピューティングのデータセンター顧客に提供している。野村は、同社がハイエンド光コネクターのサプライチェーンにおいて有利な位置にあり、NPO/CPOソリューション需要の高まりから恩恵を受けるとみている。

主要見解

同社の2Q26業績はまちまちだった。売上高成長は加速した一方、コスト上昇と製品ミックスの変化が粗利益率の重しとなった。中長期的には、スケールアップネットワークでのNPO/CPO浸透、ハイエンド光モジュール出荷の拡大、AIインフラ建設が、MPO、MMC、Shuffle Boxの需要を牽引する。競争激化は引き続き圧力要因であるものの、ハイエンド光コネクターの供給逼迫は、2026年下期および2027年の連続的な成長機会を生む可能性がある。

分析フレームワーク

本レポートは、同社の利益予想改定、製品別・地域別の売上高内訳、AI関連事業の成長前提、相対バリュエーションを分析し、予想2027年EPSに対するP/Eマルチプルを用いて目標株価を算定している。

手法メモ

• バリュエーション手法P/Eマルチプル評価

  目標株価は、予想2027年EPSに目標P/Eマルチプルを乗じて決定される。

  CNY231.5の目標株価は、予想2027年EPSのCNY3.99と58倍のP/Eマルチプルに基づいており、FY2026-2028に予想される58%の利益CAGRと整合している。

• 利益予想改定トップダウン型需要・セグメント予測

  売上高および利益予想は、MPO需要、光部品出荷、中国におけるNPO/CPO導入ペースに基づいて調整される。

  売上高予想の引き上げは需要と出荷の加速を反映している。一方、粗利益率予想の引き下げはコスト増と製品ミックスの変化を反映するが、最終的な利益予想は売上高成長により引き上げられている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Shenzhen T&S Communication (300570.SS)

  中核カバレッジ対象

  強み

  ハイエンド光コネクターおよび部品の供給能力を有する。AIデータセンターの光インターコネクト高度化の恩恵を受け、設備能力拡張は能力制約の緩和に寄与する。

  弱み

  コスト上昇と製品ミックスの変化により粗利益率が圧迫されており、Shuffle Box事業は依然として初期の低基準段階にある。

  比較

  野村は、2026年の売上高および利益予想がそれぞれWiNDコンセンサスを7%および3%下回ると予想する一方、2027-2028年の売上高予想は3%から18%上回るとみており、CPO浸透とMPO需要についてより楽観的な見方を反映している。

  リスク

  光部品需要の予想未達、CPO浸透の予想未達、中核顧客によるサプライチェーン多様化、地政学的リスク。

• NVIDIA CORP (US.NVDA)

  業界チェーンの触媒関連企業

  強み

  Spectrum-X CPOスイッチは本格量産に入り、拡大するCPO需要に対する業界の裏付けを提供している。

  弱み

  本レポートの投資格付け対象ではなく、需要がサプライチェーンに伝播する規模と時期は依然として不確実である。

  比較

  同社のCPO製品量産は、直接的な財務比較対象ではなく、Shenzhen T&S Communicationのハイエンドコネクター需要に対する潜在的な外部触媒となる。

  リスク

  CPO導入ペース、顧客の調達計画、サプライチェーン採用の進捗が予想を下回る可能性。

主要データ

• 投資判断変更ニュートラルから買いへ格上げ野村は、最近の株価調整後に同株の魅力が高まったとみている。
• 目標株価CNY231.5従来はCNY138。
• 終値および予想上昇余地CNY199.27; +16.2%株価基準日：2026-08-18。
• FY2026-2028売上高予想改定+19.6% to +39.6%主にMPOコネクター需要の増加と光部品出荷の加速を反映。
• FY2026-2028利益予想改定+18.5% to +40.8%売上高成長の加速が粗利益率圧迫の一部を相殺する。
• 予想2027年EPSCNY3.99目標株価には58倍の2027E P/Eマルチプルを使用。
• AI関連売上高成長FY2026-2028で82% CAGRMPO、MMC、フェルール、Shuffle Boxを含み、FY2028には売上高の58%を占めると予想。
• Shuffle Box売上高成長FY2026-2028で167% CAGR低い基準からの成長。
• 設備能力拡張投資CNY720mn深圳の新規投資プロジェクトは設備能力拡張を加速させると見込まれる。

影響と示唆

AIスケールアップネットワークにおけるNPO/CPO導入が加速すれば、Shenzhen T&S CommunicationのハイエンドMPO/MMCコネクター、フェルール、Shuffle Boxは、受注および売上高のより速い成長を実現する可能性がある。短期的には粗利益率の希薄化と出荷ペースに注目すべきであり、設備能力拡張は需要獲得の重要な実行条件となる。

リスク

• 光部品市場の需要が予想より弱い。
• CPO浸透が予想より遅い。
• 主要顧客がサプライチェーン多様化を進める。
• 地政学的リスク。
• コスト上昇と製品ミックスの変化が粗利益率を圧迫する。
• ハイエンド光コネクター市場における競争激化。

注目点

• スケールアップネットワークにおける実際のNPO/CPO導入および受注転換の進捗。
• ハイエンドMPO/MMCコネクターおよびShuffle Boxの出荷量と売上高寄与。
• CNY720mnの深圳拡張プロジェクトにおける建設、稼働開始、設備能力立ち上げの進捗。
• コストおよび製品ミックスの変化の中で粗利益率が安定化できるか。
• AI関連売上高比率がFY2028の予想目標58%に近づくか。
• 中核顧客のサプライチェーン戦略および地政学的な展開。