리서치 보고서 해설Hilo Research

Shenzhen T&S Communication (300570.SS): 노무라, NPO/CPO가 견인하는 고급 커넥터 수요를 선호하며 Shenzhen T&S Communication을 매수로 상향

비용 및 제품 믹스에 따른 단기 매출총이익률 압박에도 불구하고, 노무라는 NPO/CPO 침투, AI 관련 수요 및 생산능력 확장이 2026년 하반기부터 2028년까지 성장을 견인할 것으로 예상한다.

기관노무라

날짜2026-08-18

기업Shenzhen T&S Communication

티커300570.SS

업종반도체

투자의견매수

요약

매수 | 목표주가 CNY231.5 | 종가 CNY199.27 | 예상 상승여력 16.2%

투자의견을 중립에서 매수로 상향하고 목표주가를 CNY138에서 CNY231.5로 올렸다.
고급 광모듈 출하 증가와 스케일업 네트워크에서의 NPO/CPO 도입은 고급 MPO/MMC 커넥터 수요를 견인할 것으로 예상된다.
회사는 생산능력 확대를 위해 선전에 CNY720mn을 투자할 계획이며, 이는 생산능력 부족에 대한 핵심 우려를 완화할 것으로 보인다.
노무라는 FY2026-2028 매출 전망을 19.6%~39.6%, 이익 전망을 18.5%~40.8% 상향했다.
AI 관련 매출은 FY2026-2028 동안 82% CAGR로 성장해 FY2028 전체 매출의 약 58%를 차지할 것으로 전망된다.

보고서 해설

개요

Shenzhen T&S Communication은 세라믹 페룰, 커넥터 및 기타 수동·능동 부품을 포함한 광통신 제품을 통신 네트워크 및 클라우드 컴퓨팅 데이터센터 고객에게 주로 제공한다. 노무라는 이 회사가 고급 광커넥터 공급망에서 유리한 위치에 있으며 NPO/CPO 솔루션 수요 증가의 수혜를 받을 것으로 판단한다.

핵심 견해

회사의 2Q26 실적은 엇갈렸다. 매출 성장은 가속화됐지만 비용 상승과 제품 믹스 변화가 매출총이익률에 부담을 줬다. 중장기적으로 스케일업 네트워크에서의 NPO/CPO 침투, 고급 광모듈 출하 증가 및 AI 인프라 구축은 MPO, MMC 및 셔플 박스 수요를 견인할 것이다. 경쟁 심화는 여전히 압박 요인이지만, 고급 광커넥터의 공급 부족은 2H26 및 2027년의 순차적 성장 기회를 창출할 수 있다.

분석 프레임워크

보고서는 회사의 이익 전망 수정, 제품 및 지역별 매출 구성, AI 관련 사업 성장 가정 및 상대가치평가를 분석하고, 예상 2027년 EPS에 P/E 배수를 적용해 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

가치평가 방법P/E 배수 가치평가
목표주가는 예상 2027년 EPS에 목표 P/E 배수를 곱해 산정된다.
CNY231.5의 목표주가는 예상 2027년 EPS CNY3.99와 58배 P/E를 기반으로 하며, 이는 FY2026-2028에 예상되는 58% 이익 CAGR과 일치한다.
이익 전망 수정하향식 수요 및 부문 전망
매출 및 이익 전망은 MPO 수요, 광부품 출하 및 중국 내 NPO/CPO 도입 속도를 바탕으로 조정된다.
상향된 매출 전망은 수요와 출하의 가속을 반영한다. 낮아진 매출총이익률 전망은 비용 증가와 제품 믹스 변화를 반영하지만, 최종 이익 전망은 매출 성장으로 인해 여전히 상승한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Shenzhen T&S Communication (300570.SS)
핵심 커버리지 대상
강점
고급 광커넥터 및 부품 공급 역량; AI 데이터센터 광인터커넥트 업그레이드 수혜; 생산능력 확장이 생산능력 제약 완화에 기여.
약점
비용 상승과 제품 믹스 변화로 매출총이익률 압박을 받고 있으며, 셔플 박스 사업은 아직 초기의 낮은 기저 단계에 머물러 있다.
비교
노무라는 2026년 매출 및 이익 전망이 각각 WiND 컨센서스보다 7%, 3% 낮을 것으로 예상하지만, CPO 침투 및 MPO 수요에 대한 더 낙관적인 견해를 반영해 2027-2028년 매출 전망은 3%~18% 높게 제시한다.
위험
광부품 수요 부진, CPO 침투 부진, 핵심 고객의 공급망 다변화 및 지정학적 리스크.
NVIDIA CORP (US.NVDA)
산업체인 촉매 관련 기업
강점
Spectrum-X CPO 스위치가 전면적인 양산 단계에 진입해 증가하는 CPO 수요에 대한 산업적 검증을 제공한다.
약점
이 보고서의 투자등급 커버리지 대상이 아니며, 수요가 공급망으로 전달되는 규모와 시점은 여전히 불확실하다.
비교
CPO 제품 양산은 직접적인 재무 비교 대상이라기보다 Shenzhen T&S Communication의 고급 커넥터 수요에 대한 잠재적 외부 촉매를 제공한다.
위험
CPO 도입 속도, 고객 조달 계획 및 공급망 채택 진전이 예상에 미치지 못할 수 있다.

핵심 데이터

투자의견 변경중립에서 매수로 상향노무라는 최근 주가 조정 이후 해당 종목의 매력도가 높아졌다고 판단한다.
목표주가CNY231.5기존 CNY138.
종가 및 예상 상승여력CNY199.27; +16.2%주가 기준일: 2026-08-18.
FY2026-2028 매출 전망 수정+19.6%~+39.6%주로 더 강한 MPO 커넥터 수요와 빠른 광부품 출하를 반영한다.
FY2026-2028 이익 전망 수정+18.5%~+40.8%가속화되는 매출 성장이 매출총이익률 압박의 일부를 상쇄한다.
예상 2027년 EPSCNY3.99목표주가는 2027E P/E 58배를 적용한다.
AI 관련 매출 성장FY2026-2028 동안 82% CAGRMPO, MMC, 페룰 및 셔플 박스를 포함하며 FY2028 매출의 58%를 차지할 것으로 예상된다.
셔플 박스 매출 성장FY2026-2028 동안 167% CAGR낮은 기저에서의 성장.
생산능력 확대 투자CNY720mn신규 선전 투자 프로젝트는 생산능력 확대를 가속할 것으로 예상된다.

영향과 시사점

AI 스케일업 네트워크에서 NPO/CPO 도입이 가속화될 경우 Shenzhen T&S Communication의 고급 MPO/MMC 커넥터, 페룰 및 셔플 박스는 더 빠른 수주 및 매출 성장을 보일 수 있다. 단기적으로는 매출총이익률 희석과 출하 속도에 주목해야 하며, 생산능력 확대는 수요 포착을 위한 중요한 실행 조건이 될 것이다.

위험

광부품 시장 수요가 예상보다 약하다.
CPO 침투가 예상보다 느리다.
주요 고객이 공급망 다변화를 추진한다.
지정학적 리스크.
비용 상승과 제품 믹스 변화가 매출총이익률을 압박한다.
고급 광커넥터 시장에서 경쟁이 심화된다.

주시할 점

스케일업 네트워크에서의 실제 NPO/CPO 도입 및 수주 전환 진척.
고급 MPO/MMC 커넥터와 셔플 박스의 출하량 및 매출 기여도.
CNY720mn 선전 확장 프로젝트의 건설, 시운전 및 생산능력 램프업 진척.
비용 및 제품 믹스 변화 속에서 매출총이익률이 안정화될 수 있는지 여부.
AI 관련 매출 비중이 FY2028 예상 목표치인 58%에 근접하는지 여부.
핵심 고객의 공급망 전략 및 지정학적 전개.