野村上调太辰光至买入，看好NPO/CPO驱动高端连接器需求

概览

太辰光主要为电信网络及云计算数据中心客户提供光通信产品，包括陶瓷插芯、连接器及其他无源和有源器件。野村认为，公司位于高端光连接器供应链的有利位置，将受益于NPO/CPO解决方案需求上升。

核心观点

公司2026年第二季度业绩表现分化：收入增长加速，但成本上升和产品结构变化压制毛利率。中长期看，NPO/CPO在Scale-up网络中的渗透、高端光模块出货增长及AI基础设施建设将推动MPO、MMC和Shuffle Box需求。虽然竞争加剧仍构成压力，但高端光连接器供应偏紧可能带来2026年下半年及2027年的环比增长机会。

分析框架

报告结合公司业绩预测修订、产品及区域收入拆分、AI相关业务增长假设和相对估值进行分析，并以2027年预期每股收益的市盈率倍数确定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法市盈率倍数估值

  以2027年预期每股收益乘以目标市盈率确定目标价。

  目标价CNY231.5基于2027年预期EPS CNY3.99及58倍市盈率，估值倍数与2026至2028财年58%的盈利复合增长率相匹配。

• 盈利预测修订自上而下需求与分部预测

  根据MPO需求、光器件发货和中国NPO/CPO部署进度调整收入及利润预测。

  收入预测上调反映需求及出货提速；毛利率预测下调反映成本增加和产品结构变化，最终盈利预测仍因收入增长而提高。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenzhen T&S Communication (300570.SS)

  核心覆盖标的

  优势

  高端光连接器及组件供应能力、受益于AI数据中心光互连升级、扩产有助于缓解产能约束。

  劣势

  毛利率受成本上升及产品结构变化影响承压，Shuffle Box业务仍处于较低基数阶段。

  对比

  野村预计2026年收入和盈利预测分别较WiND一致预期低7%和3%，但2027至2028年收入预测高3%至18%，对CPO渗透和MPO需求更为乐观。

  风险

  光器件需求不及预期、CPO渗透不及预期、核心客户供应链多元化及地缘政治风险。

• NVIDIA CORP (US.NVDA)

  产业链催化相关方

  优势

  Spectrum-X CPO交换机进入全面量产，可作为CPO需求增长的产业验证。

  劣势

  并非报告评级覆盖标的，相关需求向供应链传导的规模与节奏存在不确定性。

  对比

  其CPO产品量产为太辰光高端连接器需求提供潜在外部催化，而非直接财务可比对象。

  风险

  CPO部署节奏、客户采购计划及供应链导入进展可能低于预期。

关键数据

• 评级变动中性上调至买入野村认为近期回调后股票吸引力改善。
• 目标价CNY231.5此前为CNY138。
• 收盘价及隐含空间CNY199.27；+16.2%价格日期为2026-08-18。
• 2026至2028财年收入预测调整+19.6%至+39.6%主要反映MPO连接器需求增强及光器件出货加快。
• 2026至2028财年盈利预测调整+18.5%至+40.8%收入增长加速抵消部分毛利率压力。
• 2027年预期EPSCNY3.99目标价采用58倍2027年预期市盈率。
• AI相关收入增长2026至2028财年复合增长82%包括MPO、MMC、插芯及Shuffle Box，预计2028财年占销售额58%。
• Shuffle Box收入增长2026至2028财年复合增长167%基数较低。
• 扩产投资CNY720mn深圳新投资项目有望加快产能扩张。

影响与含义

若NPO/CPO在AI Scale-up网络中的部署加速，太辰光的高端MPO/MMC连接器、插芯与Shuffle Box有望获得更快的订单和收入增长。短期需关注毛利率稀释与发货节奏，但产能扩张将是把握需求的重要执行条件。

风险

• 光器件市场需求弱于预期。
• CPO渗透速度低于预期。
• 主要客户推进供应链多元化。
• 地缘政治风险。
• 成本上升及产品结构变化导致毛利率承压。
• 高端光连接器市场竞争加剧。

后续跟踪

• NPO/CPO在Scale-up网络中的实际部署和订单转化进度。
• 高端MPO/MMC连接器及Shuffle Box的出货量和收入贡献。
• 深圳CNY720mn扩产项目的建设、投产及产能爬坡进展。
• 毛利率能否在成本和产品结构变化下企稳。
• AI相关收入占比是否向2028财年58%的预测目标靠近。
• 核心客户供应链策略及地缘政治变化。