macro: Las presiones de política estadounidense y de oferta-demanda del Tesoro continúan lastrando al dólar, mientras el desempeño global de FX divergirá aún más según los diferenciales de tasas, la energía, el oro y las exportaciones tecnológicas

Visión general

El informe abarca el dólar estadounidense, las recompras del Tesoro estadounidense, el peso mexicano, el dólar canadiense, la lira turca, las divisas asiáticas y la conferencia de Jackson Hole. Su visión central es que el dólar sigue lastrado por presiones de política estadounidense y estructurales en el mercado del Tesoro, pero las divisas distintas del dólar no se beneficiarán de manera uniforme; su desempeño dependerá de la eficiencia del carry, los términos de intercambio de energía y oro, las exportaciones tecnológicas, los flujos de capital y las restricciones de política interna.

Perspectivas principales

El informe explica primero por qué el dólar se ha debilitado. En primer lugar, el mercado de bonos del Tesoro estadounidense enfrenta un desequilibrio entre oferta y demanda, pero los funcionarios no quieren atraer demanda mediante precios más bajos y rendimientos más altos de los bonos del Tesoro de larga duración. Cuando el ajuste de precios de los bonos está restringido, el dólar se convierte en el canal residual de ajuste para atraer capital extranjero y financiar la cuenta corriente estadounidense. En segundo lugar, la comunicación de la mayoría de los votantes del FOMC sigue favoreciendo mantener sin cambios la tasa de política monetaria. Incluso si los datos publicados y la trayectoria esperada pudieran justificar esa postura, este sesgo de política seguirá reflejándose en la valoración de mercado mediante una prima por plazo más alta, una curva de rendimientos más pronunciada y un dólar más débil. Tras shocks de oferta y sorpresas alcistas de gasto, las tasas implícitas por algunas especificaciones de la regla de Taylor están materialmente por encima de la tasa de política actual. El informe sostiene que la expresión por parte del mercado de su incomodidad con la configuración de política mediante un tipo de cambio más débil implica que solo datos muy sólidos podrían impulsar un cambio de política. En tercer lugar, el ajuste más proactivo por parte del Tesoro estadounidense de sus herramientas de política, incluido el inusual anuncio de recompra de esta semana y su intervención previa en EUR/JPY, también puede lastrar al dólar más allá de las implicaciones directas de política de esas herramientas, porque las acciones no convencionales plantean interrogantes sobre la fiabilidad institucional. El informe también enfatiza que la presión actual sobre el dólar difiere de la reacción del mercado después del “Día de la Liberación”. La actual emisión de deuda del sector privado indica que los inversores aún ven sólidas perspectivas de rentabilidad, lo cual no es totalmente negativo para el dólar. Si los mercados experimentan una volatilidad más extrema, los inversores aún podrían esperar que los funcionarios estadounidenses adopten una respuesta macroeconómica más amplia. La reducción previa de las asignaciones a activos estadounidenses por parte de inversores extranjeros, causada por una elevada incertidumbre de política, así como la demanda adicional de cobertura generada por las correlaciones de FX, aún no ha reaparecido. En consecuencia, el informe no equipara el entorno actual con el shock integral de confianza observado entonces, pero aún espera que el dólar pueda seguir debilitándose durante la semana siguiente si el presidente Warsh y otros participantes del FOMC no expresan preocupación por las recientes señales del mercado. La reacción del mercado tras el anuncio de recompra del Tesoro estadounidense del miércoles respalda aún más esta visión. Aunque los rendimientos de los bonos repuntaron posteriormente y el secretario del Tesoro Bessent enfatizó la consolidación fiscal el jueves, el impacto dejado en el mercado de FX persistió en gran medida. El informe atribuye este desempeño al resurgimiento de la volatilidad de política estadounidense y a la transferencia efectiva de la presión del extremo largo del Tesoro desde los bonos gubernamentales estadounidenses al dólar. La incertidumbre de política y el escrutinio de la dinámica de la deuda estadounidense también impulsaron a los activos refugio tradicionales a superar al mercado, particularmente el franco suizo y el oro. El aumento de los precios del oro mejoró los términos de intercambio de determinados productores: esto amplificó tanto las ganancias del franco suizo, haciendo de un mayor repunte del precio del oro el principal riesgo para las estrategias financiadas en CHF, como apoyó al rand sudafricano. El informe había considerado previamente que, en ausencia de una clara caída de los precios de la energía, el retorno de carry del rand respecto a la volatilidad no era convincente a los niveles spot actuales, pero el aumento persistente de los precios del oro podría proporcionarle un apoyo más duradero. Las divisas de alto rendimiento como HUF, ZAR y BRL, que habían estado bajo presión la semana anterior, también mostraron fortaleza relativa, beneficiándose de una curva estadounidense más plana y menores rendimientos a largo plazo; HUF recibió además apoyo de un euro más fuerte. Respecto al peso mexicano, el informe lo caracteriza como ofreciendo “menos valor, pero carry más seguro”. El diferencial de tasas de interés entre México y Estados Unidos se encuentra en un mínimo histórico, con un retorno de carry de FX a 12 meses de aproximadamente 3%, pero el retorno de carry de MXN respecto a la volatilidad ha seguido mejorando y supera al de divisas como ZAR con retornos nominales de carry similares. Los términos de intercambio de México son menos sensibles a las fluctuaciones de los precios de la energía que los de Sudáfrica o India, lo que hace más estable el carry de MXN, aunque también es menos probable que lidere cuando los precios de la energía caen significativamente. Debido a que MXN tiene una beta elevada frente al dólar amplio, en realidad puede rezagarse relativamente cuando el dólar cae de forma generalizada, lo que lo convierte en un vehículo imperfecto para expresar un escenario de riesgo benigno de “menor energía, dólar más débil”. No obstante, bajo el caso base complejo actual, aún puede proporcionar retornos de carry más equilibrados y estables, mientras que su alta sensibilidad a la fortaleza relativa de la renta variable estadounidense también debería ofrecer apoyo a medio plazo. La restricción para MXN es que el informe lo considera una de las divisas de mercados emergentes más caras, lo que significa que puede haber margen limitado para una apreciación spot sustancial, mientras que su fuerte nivel actual deja poca prima de riesgo frente a shocks negativos. Aunque las negociaciones del USMCA son una fuente potencial de perturbación, Goldman Sachs espera que su impacto sobre MXN sea limitado porque las tensiones entre México y Estados Unidos son menores que las existentes entre Canadá y Estados Unidos, y las cadenas de suministro altamente integradas respaldan un resultado comercial más moderado. Considerando estos factores, el informe espera que el peso mantenga su fortaleza actual y reduce sus previsiones de USD/MXN a 3, 6 y 12 meses de 17.75, 18.00 y 18.00 a 16.75, 17.00 y 17.25, respectivamente. Los fundamentales del dólar canadiense han mejorado marginalmente. Según se informa, Estados Unidos y Canadá han alcanzado un acuerdo comercial después de que el presidente estadounidense suspendiera el arancel del 50% sobre Canadá que estaba previsto que entrara en vigor el 19 de agosto. El acuerdo propuesto no solo evita nuevos aranceles, sino que, según se informa, también podría aliviar los aranceles existentes sobre automóviles, acero y aluminio. El informe no esperaba previamente que el arancel del 50% se implementara finalmente, pero un acuerdo más integral elimina aún más el riesgo de cola izquierda asociado a una retirada estadounidense del USMCA. El movimiento de USD/CAD de esta semana parece más bien una continuación de la reversión de la incertidumbre comercial general del USMCA que simplemente la eliminación del precio de esta amenaza arancelaria específica. La tasa de desempleo de Canadá mejoró por tercera vez consecutiva, mientras que el IPC también sorprendió al alza, aunque la sorpresa inflacionaria fue impulsada principalmente por factores temporales. El Banco de Canadá declaró que el crecimiento económico finalmente se ha reanudado tras estancarse en 2025, principalmente debido a los aranceles, y una mayor disminución de la incertidumbre de política comercial debería reforzar la confianza en la recuperación. El dólar canadiense todavía exhibe las características de una divisa de financiación que se desempeña relativamente bien durante la volatilidad de política estadounidense y la debilidad general del dólar. Sin embargo, con menos catalizadores para un renovado deterioro interno, el propio dólar canadiense debería recibir apoyo, y el informe considera que otras divisas, como el franco suizo, son ahora patas de financiación más adecuadas. La lira turca sigue en un acto de equilibrio de política. TRY continúa por una senda de depreciación gestionada, pero el ritmo mensual de depreciación se ha acelerado ligeramente hasta 1.6%-1.8% en los últimos meses. Con los niveles de carry prácticamente sin cambios, los retornos mensuales totales han caído a algo menos de 1%. Durante las primeras fases de la guerra de Irán y la volatilidad política a finales de mayo, el mercado a plazo descontó temporalmente un mayor riesgo de depreciación. Sin embargo, debido a que se mantuvo el régimen de tipo de cambio gestionado, el desempeño spot real fue mejor que la depreciación implícita en los contratos a plazo, aumentando temporalmente los retornos totales. La aceleración de la depreciación refleja el dilema de los responsables de política: la menor competitividad está lastrando las exportaciones, las importaciones de bienes básicos siguen elevadas y los ingresos por turismo están por debajo de las tendencias estacionales, provocando un deterioro gradual de la cuenta corriente y de la balanza comercial básica. Por otra parte, la inflación subyacente reciente ha sido más favorable, aunque los economistas de Goldman Sachs siguen considerando que su previsión de inflación de cierre de año de 29% interanual enfrenta riesgo al alza. La liquidez de FX del Banco Central de Turquía, ajustada por efectos como la valoración del oro, también se está recuperando hacia niveles previos a la guerra. Dadas las tendencias de reservas y la recuperación de los precios del oro, el informe mantiene la visión de que el régimen de tipo de cambio gestionado seguirá operando, aunque con un ritmo de depreciación ligeramente más rápido, particularmente porque limitar un aumento de la dolarización interna sigue siendo una prioridad de política. Sin embargo, si los precios de la energía no disminuyen materialmente, el oro no sube con fuerza y el dólar no se deprecia ampliamente, los riesgos continúan sesgados hacia una depreciación más rápida a medida que se acumulan presiones de desequilibrio externo, aumenta el ruido relacionado con las elecciones y el posicionamiento de los inversores extranjeros en TRY se aproxima a niveles previos a la guerra. Sobre la base del paso del tiempo y la última tasa mensual de depreciación, el informe desplaza sus previsiones de USD/TRY a 3, 6 y 12 meses de 48, 50 y 54 a 51, 53 y 59. También amplía el objetivo para una cesta equiponderada larga en TRY, NGN y KZT frente al dólar de 7.5% a 10% y ajusta el stop-loss de 1.5% a 4% para seguir acumulando retornos de carry. Las divisas de alto rendimiento en Asia excluyendo Japón carecen de la demanda de carry observada en América Latina y Europa Central y del Este, Oriente Medio y África porque sus rendimientos no son particularmente altos dentro del universo más amplio de mercados emergentes, al tiempo que enfrentan vientos en contra locales y presión de los precios de la energía. Filipinas depende en gran medida de las importaciones de energía, y con el crudo Brent nuevamente por encima de $90 por barril y subsidios limitados, las presiones sobre los términos de intercambio y la inflación seguirán lastrando a PHP. La rupia indonesia se ha recuperado recientemente a medida que los arreglos de sucesión para el gobernador del Banco de Indonesia se han vuelto más claros y el presupuesto propuesto para 2027 mantendría el déficit en 2.4% del PIB. Sin embargo, se sigue esperando que la combinación de rendimientos elevados de mercados desarrollados y la política indonesia que impulsa a la baja los rendimientos locales empuje USD/IDR de nuevo por encima de 18,000. El informe mantiene sus previsiones a 3, 6 y 12 meses de 18,200, 18,300 y 18,500. Respecto a India, el informe ha cerrado su operación de carry corta en THB/INR con una modesta ganancia potencial. El pico de presión de flujos de capital sobre India parece haber pasado, y el Banco de la Reserva de India terminó anticipadamente su programa FCNR(B), pero los catalizadores para la apreciación de INR también se han desvanecido. El informe espera que la rupia se mantenga dentro de un rango y eleva ligeramente sus previsiones de USD/INR a 3, 6 y 12 meses de 94, 95 y 96 a 96, 97 y 97. La justificación es que la mejora de los fundamentales de la cuenta de capital se ve compensada por la presión de los precios del petróleo: datos preliminares del banco central indican mejores entradas netas de IED en el segundo trimestre, los flujos de renta variable de FII se han convertido en modestas entradas netas y las entradas de bonos tras la reunión de política de junio también fueron sustanciales. Sin embargo, el informe espera que el Banco de la Reserva de India utilice estas entradas para reducir su posición a plazo de FX o reconstruir reservas en lugar de permitir una apreciación material de la rupia. Las divisas asiáticas de baja rentabilidad vinculadas a la tecnología han continuado mostrando fortaleza relativa. Desde el inicio de la guerra de Irán, las divisas tecnológicas de baja rentabilidad como MYR y TWD han superado sistemáticamente a las divisas no tecnológicas con elevada dependencia de importaciones de energía, incluidas THB, PHP, IDR e INR, con KRW uniéndose posteriormente al grupo líder. El won coreano se rezagó significativamente en la primera mitad del año, ya que las salidas netas de capital compensaron el superávit de cuenta corriente, pero tras apreciarse 12% frente al dólar de julio a agosto, se ha convertido en la moneda asiática con mejor desempeño en lo que va de año. Tras la corrección en las acciones de semiconductores, las salidas de renta variable relacionadas con el rebalanceo de índices se han ralentizado, mientras que las exportaciones siguen superando las expectativas. Los economistas de Goldman Sachs elevaron su previsión para el superávit de cuenta corriente de Corea del Sur en 2026 a un récord de $400 mil millones, equivalente a 19% del PIB, desde su previsión para 2025 de $123 mil millones, equivalente a 6.5% del PIB. Dado que el won ya se ha apreciado rápidamente y superado la previsión anterior a 12 meses, el informe revisa su previsión de USD/KRW hacia una trayectoria que aún implica apreciación pero es más gradual que la tendencia reciente: 1,390 a 3 meses, 1,370 a 6 meses y 1,350 a 12 meses. Las previsiones de USD/TWD y USD/MYR también se ajustaron ligeramente para reflejar los movimientos recientes, mientras que el informe mantiene una visión constructiva basada en sus vínculos con las cadenas de suministro de tecnología e IA. Entre las divisas asiáticas de baja rentabilidad, el informe es más bajista sobre THB porque el aumento de las importaciones de bienes de capital y de los costos energéticos ha llevado la cuenta corriente a déficit, mientras que su diferencial de tasas de interés reales frente a Estados Unidos ha disminuido. Por último, el informe considera el simposio de Jackson Hole como un evento importante para la próxima fase de volatilidad de FX. Se espera que la agenda completa se publique a las 20:00 hora de Nueva York del jueves 27 de agosto. Se sabe que Warsh y la miembro del Comité Ejecutivo del BCE Schnabel hablarán, mientras que la gobernadora del banco central chileno Rosanna Costa participará y la gobernadora del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda Anna Breman también asistirá. Warsh pronunciará su primer discurso inaugural como presidente de la Fed a las 10:00 EDT del viernes 28 de agosto, y el texto se publicará simultáneamente. Debido a que aún no ha indicado si el discurso abordará el marco de largo plazo o anticipará acciones de política de septiembre a diciembre, la incertidumbre sobre el contenido es elevada. Además, dada su reticencia a ofrecer orientación prospectiva, las entrevistas al margen también podrían convertirse en una importante fuente de información para evaluar la política a corto plazo. Históricamente, los discursos inaugurales han generado una volatilidad significativa de FX, haciendo de la conferencia un punto de seguimiento explícitamente identificado a corto plazo en el informe.

Marco de análisis

El informe explica primero la debilidad del dólar a través de tres canales: la oferta y demanda del Tesoro estadounidense, la valoración de la política monetaria y la fiabilidad institucional. Después prueba esta visión utilizando el desempeño entre activos tras el anuncio de recompra del Tesoro. Posteriormente evalúa cada divisa combinando el retorno de carry respecto a la volatilidad, los términos de intercambio, los precios de la energía y el oro, la cuenta corriente, los flujos de capital, la gestión de política y las restricciones de valoración para formular previsiones a 3, 6 y 12 meses, antes de concluir con una revisión del riesgo de eventos a corto plazo en torno a la conferencia de Jackson Hole.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoRegla de Taylor

  Comparación de tasas de política según la regla de Taylor

  El informe compara las tasas implícitas por determinadas especificaciones de la regla de Taylor con la tasa de política real para explicar por qué el mercado puede considerar la política actual demasiado acomodaticia y reajustar en consecuencia la prima por plazo, la curva de rendimientos y el tipo de cambio.

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de la curva de rendimientos

  Forma de la curva del Tesoro estadounidense y transmisión a FX

  El informe examina la prima por plazo, el empinamiento o aplanamiento de la curva y los cambios en los rendimientos del extremo largo para evaluar cómo la presión en los bonos del Tesoro estadounidense se transfiere al dólar y explicar el desempeño relativo de las divisas de alto rendimiento tras el anuncio de recompra.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Retorno de carry respecto a la volatilidad

  Esta métrica evalúa el retorno de carry de una divisa junto con su riesgo de volatilidad. Sobre esta base, el informe sostiene que, aunque el retorno absoluto de carry de MXN es aproximadamente 3%, su retorno respecto a la volatilidad es superior al de determinadas divisas con rendimientos similares.

• Marco macroeconómicoOtro

  Análisis de términos de intercambio y balanza de pagos

  El informe examina cómo los precios de la energía y el oro alteran los términos de intercambio para países importadores o productores y combina esto con cambios en la cuenta corriente, los flujos de capital y las reservas para evaluar la dirección de divisas como PHP, ZAR, TRY, INR y KRW.

• Teoría de juegos de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Análisis de eventos de anuncios de política y reuniones de bancos centrales

  El informe compara las reacciones de los bonos, el dólar, el franco suizo, el oro y las divisas de alto rendimiento antes y después del anuncio de recompra del Tesoro estadounidense, y trata los discursos y entrevistas de Jackson Hole como eventos que podrían cambiar la valoración de FX a corto plazo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Dólar estadounidense (USD)

  La presión en el extremo largo del mercado de bonos del Tesoro estadounidense, la comunicación del FOMC favorable a mantener las tasas sin cambios y herramientas de política más proactivas convierten conjuntamente al dólar en el canal de ajuste.

  Fortalezas

  La emisión de deuda del sector privado aún indica que los inversores son optimistas sobre las perspectivas de rentabilidad estadounidenses, mientras que los funcionarios pueden adoptar una respuesta macroeconómica más amplia durante volatilidad extrema.

  Debilidades

  Una prima por plazo más alta, una curva más pronunciada y las dudas sobre la fiabilidad institucional lastran al dólar.

  Comparación

  La presión actual aún no presenta todas las características observadas después del “Día de la Liberación”, cuando los inversores extranjeros redujeron la demanda de activos estadounidenses y la demanda de cobertura se disparó.

  Riesgos

  Si Warsh y otros miembros del FOMC no responden a las recientes señales del mercado, el dólar podría debilitarse aún más.

• Franco suizo (CHF)

  La incertidumbre de política estadounidense respalda su desempeño de activo refugio, mientras que el efecto de términos de intercambio por el aumento de los precios del oro amplifica aún más sus ganancias.

  Fortalezas

  Propiedades tradicionales de activo refugio y exposición a un repunte de los precios del oro.

  Debilidades

  Tras la mejora de los fundamentales canadienses, el informe considera que el franco suizo puede convertirse en una pata de financiación más atractiva.

  Comparación

  El franco suizo lideró los cruces frente al dólar tras el anuncio de recompra del Tesoro.

  Riesgos

  Un nuevo aumento del oro es el principal riesgo para las estrategias financiadas en CHF.

• Peso mexicano (MXN)

  Proporciona retornos de carry relativamente equilibrados y estables, y se espera que mantenga su fortaleza actual.

  Fortalezas

  Alto retorno de carry respecto a la volatilidad, menor sensibilidad a las fluctuaciones de los precios de la energía y cadenas de suministro profundamente integradas con Estados Unidos.

  Debilidades

  Se encuentra entre lo que el informe denomina las divisas de mercados emergentes más caras, lo que limita una mayor apreciación spot.

  Comparación

  En comparación con ZAR, el carry de MXN es más resiliente a los cambios de los precios de la energía, pero puede rezagarse en un escenario de menores precios de energía y debilidad general del dólar.

  Riesgos

  Los niveles actuales ofrecen poca prima de riesgo frente a shocks negativos, mientras que las negociaciones del USMCA siguen siendo una fuente potencial de perturbación.

• Dólar canadiense (CAD)

  El acuerdo comercial entre Estados Unidos y Canadá y la mejora de los datos internos reducen los catalizadores de una renovada debilidad, apoyando al dólar canadiense.

  Fortalezas

  Menor riesgo de cola izquierda comercial, mejoras consecutivas en el desempleo y retorno al crecimiento económico.

  Debilidades

  La sorpresa alcista del IPC fue impulsada principalmente por factores temporales.

  Comparación

  En comparación con el franco suizo, el dólar canadiense ya no es la divisa de financiación preferida del informe.

  Riesgos

  La implementación del acuerdo comercial Estados Unidos-Canadá y la recuperación interna aún requieren confirmación continua.

• Lira turca (TRY)

  Se espera que permanezca en una senda de depreciación gestionada, aunque a un ritmo ligeramente más rápido, mientras se mantiene la estrategia de carry.

  Fortalezas

  La recuperación de la liquidez de FX, el repunte de los precios del oro y el régimen de tipo de cambio gestionado respaldan el carry.

  Debilidades

  La disminución de la competitividad exportadora, las importaciones elevadas y los ingresos turísticos por debajo de las tendencias estacionales están provocando un mayor deterioro del balance externo.

  Comparación

  Cuando el mercado a plazo descontó un riesgo de depreciación excesivo, la senda spot gestionada incrementó temporalmente los retornos totales.

  Riesgos

  Los precios de la energía, los desequilibrios externos, el ruido electoral, la dolarización y la recuperación del posicionamiento extranjero podrían impulsar una depreciación más rápida.

• Peso filipino (PHP)

  Su dependencia de las importaciones de energía lo somete a presión depreciatoria persistente dentro de las divisas asiáticas.

  Debilidades

  Alta exposición a las importaciones de energía y subsidios limitados.

  Comparación

  Se espera que tenga un desempeño inferior al de otras divisas asiáticas, particularmente las divisas tecnológicas de baja rentabilidad.

  Riesgos

  Que el crudo Brent permanezca por encima de $90 por barril empeoraría los términos de intercambio y elevaría la inflación.

• Rupia indonesia (IDR)

  Se ha recuperado recientemente gracias a una mejor información sobre sucesión de política y presupuesto, pero el informe aún espera que USD/IDR suba por encima de 18,000.

  Fortalezas

  Los arreglos de sucesión para el gobernador del Banco de Indonesia son más claros y el plan presupuestario de 2027 limitaría el déficit a 2.4% del PIB.

  Debilidades

  La política interna está impulsando los rendimientos a la baja mientras los rendimientos de mercados desarrollados permanecen elevados.

  Comparación

  En comparación con las divisas asiáticas tecnológicas de baja rentabilidad, IDR enfrenta mayores presiones de energía y diferenciales de tasas de interés.

  Riesgos

  La divergencia de direcciones de rendimientos entre los mercados desarrollados e Indonesia podría renovar la presión de capital.

• Rupia india (INR)

  El pico de presión de flujos de capital ha pasado, pero los catalizadores de apreciación se han desvanecido y se espera que la divisa se mantenga dentro de un rango.

  Fortalezas

  La IED neta, las entradas de renta variable y las entradas de bonos muestran signos de mejora.

  Debilidades

  La presión de los precios del petróleo compensa la mejora de la cuenta de capital, mientras que el banco central se inclina a utilizar las entradas para reconstruir reservas en lugar de permitir una apreciación material.

  Comparación

  El informe ha cerrado su operación de carry corta en THB/INR.

  Riesgos

  Un renovado aumento de los precios de la energía podría debilitar los términos de intercambio y el desempeño de la divisa.

• Won coreano (KRW)

  Las exportaciones tecnológicas, la moderación de las salidas de capital y una previsión récord de cuenta corriente respaldan una apreciación continua.

  Fortalezas

  Las exportaciones superan las expectativas y la previsión de cuenta corriente para 2026 alcanza $400 mil millones, o 19% del PIB.

  Debilidades

  La apreciación reciente ha sido rápida y la trayectoria prevista es más gradual que la tendencia de julio a agosto.

  Comparación

  Pasó de rezagarse significativamente en la primera mitad a convertirse en la moneda asiática con mejor desempeño en lo que va de año.

  Riesgos

  Los flujos de capital relacionados con acciones de semiconductores y el rebalanceo de índices aún pueden provocar volatilidad.

• Nuevo dólar taiwanés y ringgit malasio (TWD, MYR)

  Sus vínculos con las cadenas de suministro de tecnología e IA respaldan una visión constructiva entre las divisas asiáticas de baja rentabilidad.

  Fortalezas

  Exposición a las exportaciones tecnológicas y a las cadenas de suministro de IA.

  Debilidades

  El informe realiza solo ligeros ajustes de previsión basados en movimientos recientes y no proporciona nuevas cifras específicas.

  Comparación

  Han superado a divisas dependientes de importaciones de energía como THB, PHP, IDR e INR desde la guerra de Irán.

  Riesgos

  Los cambios en el ciclo tecnológico y los flujos de capital relacionados podrían afectar el desempeño relativo.

• Baht tailandés (THB)

  El informe es más bajista sobre esta divisa entre las asiáticas de baja rentabilidad.

  Debilidades

  La cuenta corriente ha pasado a déficit debido al aumento de las importaciones de bienes de capital y los costos energéticos, mientras que el diferencial de tasas de interés reales frente a Estados Unidos ha disminuido.

  Comparación

  Es más débil que las divisas tecnológicas de baja rentabilidad como KRW, TWD y MYR.

  Riesgos

  Los costos energéticos, el déficit de cuenta corriente y la continua reducción del diferencial de tasas de interés reales.

Datos clave

• Previsión de USD/MXN16.75, 17.00, 17.25Para 3 meses, 6 meses y 12 meses, respectivamente; anteriormente 17.75, 18.00 y 18.00
• Retorno de carry de FX de MXN a 12 mesesAproximadamente 3%El diferencial de tasas de interés México-Estados Unidos está en un mínimo histórico, pero el retorno de carry respecto a la volatilidad ha mejorado
• Previsión de USD/TRY51, 53, 59Para 3 meses, 6 meses y 12 meses, respectivamente; anteriormente 48, 50 y 54
• Tasa mensual de depreciación de TRY1.6%-1.8%Nivel promedio en los últimos meses; los retornos mensuales totales han caído a algo menos de 1%
• Previsión de inflación de Turquía al cierre de año29% interanualLos economistas de Goldman Sachs consideran que esta previsión aún enfrenta riesgo al alza
• Objetivo de cesta equiponderada larga en TRY, NGN y KZT10%Anteriormente 7.5%; el stop-loss se ajustó de 1.5% a 4%
• Precio del crudo BrentPor encima de $90 por barrilEl informe considera que los elevados precios del petróleo seguirán lastrando a PHP a través de los términos de intercambio y la inflación
• Déficit presupuestario planificado de Indonesia para 20272.4% del PIBProporciona cierto apoyo fundamental al reciente repunte de IDR
• Previsión de USD/IDR18,200, 18,300, 18,500Para 3 meses, 6 meses y 12 meses, respectivamente
• Previsión de USD/INR96, 97, 97Para 3 meses, 6 meses y 12 meses, respectivamente; anteriormente 94, 95 y 96
• Apreciación del won coreano de julio a agosto12% frente al dólarEl won coreano pasó de rezagarse en la primera mitad a convertirse en la moneda asiática con mejor desempeño en lo que va de año
• Previsión de cuenta corriente de Corea del Sur para 2026$400 mil millones, o 19% del PIBLa previsión anterior para 2025 era de $123 mil millones, o 6.5% del PIB
• Previsión de USD/KRW1,390, 1,370, 1,350Para 3 meses, 6 meses y 12 meses, respectivamente, manteniendo la apreciación pero a un ritmo más gradual que la tendencia reciente
• Suspensión propuesta del arancel canadiense50%Originalmente programado para entrar en vigor el 19 de agosto de 2026; según se informa, Estados Unidos y Canadá alcanzaron posteriormente un acuerdo comercial más amplio
• Discurso inaugural de Jackson Hole28 de agosto de 2026, 10:00 EDTWarsh pronunciará el discurso inaugural y el texto se publicará simultáneamente

Impacto e implicaciones

El informe considera que el dólar podría seguir soportando la presión de ajuste de los bonos del Tesoro estadounidense de largo plazo y de la incertidumbre de política estadounidense, pero el grado en que se beneficien las divisas distintas del dólar variará considerablemente. El aumento de los precios del oro favorece al franco suizo y a las divisas de determinados países productores de oro, mientras que el aumento de los precios de la energía lastra a las divisas de importadores como Filipinas e India. Las exportaciones tecnológicas y las mejoras de la cuenta corriente respaldan a KRW, TWD y MYR, mientras que los desequilibrios externos, los diferenciales de tasas reales y las restricciones de gestión de política siguen limitando a TRY, THB, IDR e INR. La valoración de mercado a corto plazo también podría experimentar una volatilidad significativa en respuesta a las señales de política de la Fed desde Jackson Hole.

Riesgos

• Si los funcionarios del FOMC no expresan preocupación por señales de mercado como la prima por plazo, la curva de rendimientos y el dólar, el dólar podría debilitarse aún más.
• Los aumentos continuos de los precios del oro podrían amplificar la fortaleza del franco suizo y representar un riesgo para las estrategias financiadas en CHF.
• MXN tiene una valoración elevada y carece de una prima frente a shocks negativos, mientras que las negociaciones del USMCA aún podrían causar perturbaciones.
• TRY enfrenta un deterioro del balance externo, ruido relacionado con las elecciones, recuperación del posicionamiento extranjero y presión de dolarización interna, acelerando potencialmente su depreciación.
• Los precios persistentemente elevados de la energía seguirán lastrando a PHP, INR y otras divisas asiáticas altamente dependientes de las importaciones de energía.
• Los elevados rendimientos de mercados desarrollados y la disminución de los rendimientos internos de Indonesia podrían empujar USD/IDR de nuevo por encima de 18,000.
• THB enfrenta la doble presión de un déficit de cuenta corriente y un diferencial decreciente de tasas de interés reales frente a Estados Unidos.
• El discurso inaugural de Jackson Hole y las entrevistas al margen podrían desencadenar una volatilidad significativa de FX.

Aspectos que vigilar

• Monitorear si el presidente Warsh y otros participantes del FOMC responden a las recientes señales de la prima por plazo, la curva de rendimientos y la debilidad del dólar.
• Seguir la política de recompra del Tesoro estadounidense, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense de largo plazo y si la presión relacionada continúa trasladándose al dólar.
• Observar el impacto divergente de los precios del oro y la energía sobre los términos de intercambio de CHF, ZAR, PHP, INR y TRY.
• Seguir los efectos del acuerdo comercial Estados Unidos-Canadá y las negociaciones del USMCA sobre las primas de riesgo de CAD y MXN.
• Monitorear la cuenta corriente de Turquía, la balanza comercial básica, la liquidez de FX, la dolarización interna, el posicionamiento extranjero y el ruido relacionado con las elecciones.
• Seguir si las exportaciones tecnológicas asiáticas, los flujos de fondos relacionados con semiconductores y la cuenta corriente de Corea del Sur continúan respaldando a KRW, TWD y MYR.
• Estar atento a la agenda completa de Jackson Hole publicada el 27 de agosto, al discurso inaugural de Warsh el 28 de agosto y a las entrevistas al margen durante la conferencia.