macro: As pressões da política americana e da oferta e demanda de Treasuries continuam pesando sobre o dólar, enquanto o desempenho cambial global divergirá ainda mais com base nos diferenciais de juros, energia, ouro e exportações de tecnologia

Visão geral

O relatório cobre o dólar americano, recompras de Treasuries dos EUA, o peso mexicano, o dólar canadense, a lira turca, o câmbio asiático e a conferência de Jackson Hole. Sua visão central é que o dólar continua pressionado pela política dos EUA e por pressões estruturais no mercado de Treasuries, mas as moedas não denominadas em dólar não se beneficiarão de maneira uniforme; seu desempenho dependerá da eficiência de carry, dos termos de troca de energia e ouro, das exportações de tecnologia, dos fluxos de capital e das restrições de política doméstica.

Visões principais

O relatório primeiro explica por que o dólar enfraqueceu. Primeiro, o mercado de Treasuries dos EUA enfrenta um desequilíbrio entre oferta e demanda, mas as autoridades não querem atrair demanda por meio de preços mais baixos e rendimentos mais altos em Treasuries de longo prazo. Quando o ajuste dos preços dos títulos é restringido, o dólar se torna o canal residual de ajuste para atrair capital estrangeiro e financiar a conta corrente dos EUA. Segundo, a comunicação da maioria dos votantes do FOMC continua favorecendo a manutenção inalterada da taxa de política. Mesmo que os dados divulgados e a trajetória esperada possam justificar essa postura, esse viés de política ainda será refletido na precificação de mercado por meio de um prêmio de prazo mais alto, uma curva de rendimentos mais inclinada e um dólar mais fraco. Após choques de oferta e surpresas positivas nos gastos, as taxas implícitas por algumas especificações da regra de Taylor estão materialmente acima da taxa de política atual. O relatório argumenta que a manifestação do desconforto do mercado com a configuração de política por meio de uma taxa de câmbio mais fraca implica que somente dados muito fortes poderiam provocar uma mudança de política. Terceiro, o ajuste mais proativo das ferramentas de política pelo Tesouro dos EUA, incluindo o incomum anúncio de recompra desta semana e sua intervenção anterior em EUR/JPY, também pode pesar sobre o dólar além das implicações diretas dessas ferramentas, porque ações não convencionais levantam questões sobre a confiabilidade institucional. O relatório também enfatiza que a pressão atual sobre o dólar difere da reação do mercado após o “Dia da Libertação”. A atual emissão de dívida pelo setor privado indica que os investidores ainda veem fortes perspectivas de retorno, o que não é inteiramente negativo para o dólar. Se os mercados experimentarem volatilidade mais extrema, os investidores ainda poderão esperar que as autoridades americanas adotem uma resposta macroeconômica mais ampla. A redução anterior das alocações em ativos dos EUA por investidores estrangeiros causada pela elevada incerteza política, bem como a demanda adicional de hedge gerada por correlações cambiais, ainda não reapareceram. Consequentemente, o relatório não equipara o ambiente atual ao choque abrangente de confiança observado naquele momento, mas ainda espera que o dólar possa continuar enfraquecendo na semana seguinte se o presidente Warsh e outros participantes do FOMC não expressarem preocupação com os sinais recentes do mercado. A reação do mercado após o anúncio de recompra do Tesouro dos EUA na quarta-feira reforça essa visão. Embora os rendimentos dos títulos tenham posteriormente se recuperado e o secretário do Tesouro Bessent tenha enfatizado a consolidação fiscal na quinta-feira, o impacto no mercado cambial persistiu em grande medida. O relatório atribui esse desempenho ao ressurgimento da volatilidade da política dos EUA e à transferência efetiva da pressão na ponta longa dos Treasuries dos títulos públicos americanos para o dólar. A incerteza política e o escrutínio da dinâmica da dívida dos EUA também levaram ativos tradicionais de proteção a superar o mercado, particularmente o franco suíço e o ouro. A alta dos preços do ouro melhorou os termos de troca de determinados produtores: isso ampliou tanto os ganhos do franco suíço, tornando uma nova recuperação do preço do ouro o principal risco para estratégias financiadas em CHF, quanto apoiou o rand sul-africano. O relatório acreditava anteriormente que, na ausência de uma queda clara nos preços da energia, o retorno de carry do rand em relação à volatilidade não era atraente nos níveis spot atuais, mas a alta persistente do ouro poderia proporcionar suporte mais duradouro. Moedas de alto rendimento como HUF, ZAR e BRL, que estiveram sob pressão na semana anterior, também mostraram força relativa, beneficiando-se de uma curva americana mais plana e de menores rendimentos na ponta longa; o HUF também foi apoiado por um euro mais forte. Quanto ao peso mexicano, o relatório o caracteriza como oferecendo “menos valor, mas carry mais seguro”. O diferencial de juros entre México e Estados Unidos está em mínima histórica, com o retorno de carry cambial de 12 meses em aproximadamente 3%, mas o retorno de carry do MXN em relação à volatilidade continuou a melhorar e excede o de moedas como o ZAR com retornos nominais de carry semelhantes. Os termos de troca do México são menos sensíveis às flutuações dos preços da energia do que os da África do Sul ou da Índia, tornando o carry do MXN mais estável, embora seja também menos provável que lidere quando os preços da energia caem significativamente. Como o MXN tem beta elevado em relação ao dólar amplo, pode de fato ficar relativamente para trás quando o dólar cai de modo generalizado, tornando-o um veículo imperfeito para expressar um cenário de risco benigno de “energia mais baixa, dólar mais fraco”. Ainda assim, no cenário-base complexo atual, ele pode fornecer retornos de carry mais equilibrados e estáveis, enquanto sua alta sensibilidade à força relativa das ações americanas também deve oferecer suporte no médio prazo. A restrição ao MXN é que o relatório o considera uma das moedas emergentes mais caras, o que significa que pode haver espaço limitado para uma valorização spot substancial, enquanto seu atual nível forte deixa pouco prêmio de risco contra choques negativos. Embora as negociações do USMCA sejam uma fonte potencial de perturbação, a Goldman Sachs espera que seu impacto sobre o MXN seja limitado porque as tensões entre México e Estados Unidos são menores do que entre Canadá e Estados Unidos, e cadeias de suprimento altamente integradas sustentam um resultado comercial mais moderado. Considerando esses fatores, o relatório espera que o peso mantenha sua força atual e reduz suas projeções de USD/MXN para 3, 6 e 12 meses de 17,75, 18,00 e 18,00 para 16,75, 17,00 e 17,25, respectivamente. Os fundamentos do dólar canadense melhoraram marginalmente. Estados Unidos e Canadá teriam alcançado um acordo comercial após o presidente americano suspender a tarifa de 50% sobre o Canadá que estava programada para entrar em vigor em 19 de agosto. O acordo proposto não apenas evita novas tarifas, como também poderia aliviar as tarifas existentes sobre automóveis, aço e alumínio. O relatório não esperava anteriormente que a tarifa de 50% fosse implementada em definitivo, mas um acordo mais abrangente reduz ainda mais o risco de cauda à esquerda associado a uma retirada dos EUA do USMCA. O movimento desta semana em USD/CAD parece mais uma continuação da reversão da incerteza comercial geral do USMCA do que apenas a retirada da precificação dessa ameaça tarifária específica. A taxa de desemprego do Canadá melhorou pela terceira vez consecutiva, enquanto o CPI também surpreendeu para cima, embora a surpresa inflacionária tenha sido impulsionada principalmente por fatores temporários. O Banco do Canadá afirmou que o crescimento econômico finalmente foi retomado após estagnar em 2025, principalmente devido às tarifas, e uma nova queda na incerteza da política comercial deve fortalecer a confiança na recuperação. O dólar canadense ainda apresenta as características de uma moeda de financiamento que tem desempenho relativamente bom durante a volatilidade da política dos EUA e a fraqueza ampla do dólar. Contudo, com menos catalisadores para uma deterioração doméstica renovada, o próprio dólar canadense deve receber suporte, e o relatório acredita que outras moedas, como o franco suíço, são agora pernas de financiamento mais adequadas. A lira turca permanece em um equilíbrio de política. A TRY continua em uma trajetória de depreciação administrada, mas o ritmo mensal de depreciação acelerou ligeiramente para 1,6%-1,8% nos últimos meses. Com os níveis de carry amplamente inalterados, os retornos mensais totais caíram para pouco abaixo de 1%. Durante os estágios iniciais da guerra do Irã e da volatilidade política no fim de maio, o mercado a termo precificou temporariamente maior risco de depreciação. Contudo, como o regime de taxa de câmbio administrada permaneceu em vigor, o desempenho spot efetivo foi melhor do que a depreciação implícita pelos contratos a termo, elevando temporariamente os retornos totais. A aceleração da depreciação reflete o dilema dos formuladores de política: a queda da competitividade pesa sobre as exportações, as importações de bens básicos permanecem elevadas e as receitas de turismo estão abaixo das tendências sazonais, fazendo com que a conta corrente e a balança comercial básica se deteriorem gradualmente. Por outro lado, a inflação subjacente recente foi mais favorável, embora os economistas da Goldman Sachs ainda acreditem que sua projeção de inflação de fim de ano de 29% em termos anuais enfrente risco de alta. A liquidez cambial do Banco Central da Turquia, ajustada por efeitos como a valorização do ouro, também está se recuperando para níveis pré-guerra. Dadas as tendências das reservas e a recuperação dos preços do ouro, o relatório mantém a visão de que o regime de taxa de câmbio administrada continuará operando, embora com um ritmo de depreciação ligeiramente mais rápido, particularmente porque limitar o aumento da dolarização doméstica continua sendo uma prioridade de política. Entretanto, se os preços da energia não caírem materialmente, o ouro não subir acentuadamente e o dólar não se depreciar amplamente, os riscos permanecem inclinados para uma depreciação mais rápida, à medida que as pressões de desequilíbrio externo se acumulam, o ruído relacionado às eleições aumenta e o posicionamento em TRY dos investidores estrangeiros se aproxima dos níveis pré-guerra. Com base na passagem do tempo e na taxa de depreciação mensal mais recente, o relatório atualiza suas projeções de USD/TRY para 3, 6 e 12 meses de 48, 50 e 54 para 51, 53 e 59. Também estende a meta para uma cesta igualmente ponderada comprada em TRY, NGN e KZT contra o dólar de 7,5% para 10% e ajusta o stop-loss de 1,5% para 4%, para continuar acumulando retornos de carry. As moedas de alto rendimento na Ásia excluindo o Japão não têm a demanda por carry observada na América Latina e na Europa Central e Oriental, Oriente Médio e África, pois seus rendimentos não são particularmente altos no universo mais amplo de mercados emergentes, enquanto também enfrentam ventos contrários locais e pressão dos preços da energia. As Filipinas são altamente dependentes de importações de energia e, com o petróleo Brent novamente acima de US$90 por barril e subsídios limitados, as pressões sobre os termos de troca e a inflação continuarão pesando sobre o PHP. A rupia indonésia se recuperou recentemente à medida que os arranjos sucessórios para o governador do Banco da Indonésia se tornaram mais claros e o orçamento proposto para 2027 manteria o déficit em 2,4% do PIB. Contudo, a combinação de rendimentos elevados nos mercados desenvolvidos e da política indonésia levando os rendimentos locais para baixo ainda deve empurrar USD/IDR de volta para acima de 18.000. O relatório mantém suas projeções para 3, 6 e 12 meses de 18.200, 18.300 e 18.500. Com relação à Índia, o relatório encerrou sua operação de carry vendida em THB/INR com um potencial ganho modesto. O pico da pressão dos fluxos de capital sobre a Índia parece ter passado, e o Banco de Reserva da Índia encerrou seu programa FCNR(B) antecipadamente, mas os catalisadores para apreciação do INR também diminuíram. O relatório espera que a rupia fique lateralizada e eleva ligeiramente suas projeções de USD/INR para 3, 6 e 12 meses de 94, 95 e 96 para 96, 97 e 97. A justificativa é que os fundamentos melhorados da conta de capital são compensados pela pressão do preço do petróleo: dados preliminares do banco central indicam melhora nas entradas líquidas de IED no segundo trimestre, os fluxos de ações de FII se transformaram em modestas entradas líquidas, e as entradas de títulos após a reunião de política de junho também foram substanciais. No entanto, o relatório espera que o Banco de Reserva da Índia use essas entradas para reduzir sua posição cambial a termo ou recompor reservas, em vez de permitir uma apreciação material da rupia. Moedas asiáticas de baixo rendimento ligadas à tecnologia continuaram sua força relativa. Desde o início da guerra do Irã, moedas de baixo rendimento ligadas à tecnologia, como MYR e TWD, superaram consistentemente moedas não tecnológicas com alta dependência de importações de energia, incluindo THB, PHP, IDR e INR, com o KRW posteriormente juntando-se ao grupo líder. O won coreano ficou significativamente para trás no primeiro semestre, pois saídas líquidas de capital compensaram o superávit em conta corrente, mas, após se valorizar 12% frente ao dólar de julho a agosto, tornou-se a moeda asiática de melhor desempenho no ano até o momento. Após a correção nas ações de semicondutores, as saídas de ações relacionadas ao rebalanceamento de índices desaceleraram, enquanto as exportações continuam superando as expectativas. Os economistas da Goldman Sachs elevaram sua previsão para o superávit em conta corrente da Coreia do Sul em 2026 a um recorde de US$400 bilhões, equivalente a 19% do PIB, de sua projeção para 2025 de US$123 bilhões, equivalente a 6,5% do PIB. Dado que o won já se valorizou rapidamente e superou a projeção anterior de 12 meses, o relatório revisa sua projeção de USD/KRW para uma trajetória que ainda implica valorização, mas mais gradual do que a tendência recente: 1.390 em 3 meses, 1.370 em 6 meses e 1.350 em 12 meses. As projeções de USD/TWD e USD/MYR também foram ligeiramente ajustadas para refletir movimentos recentes, enquanto o relatório mantém uma visão construtiva com base em seus vínculos com cadeias de suprimento de tecnologia e IA. Entre as moedas asiáticas de baixo rendimento, o relatório é mais baixista em relação ao THB, porque o aumento das importações de bens de capital e dos custos de energia levou a conta corrente ao déficit, enquanto seu diferencial de juros reais em relação aos Estados Unidos diminuiu. Por fim, o relatório vê o simpósio de Jackson Hole como um evento importante para a próxima fase da volatilidade cambial. Espera-se que a agenda completa seja divulgada às 20:00, horário de Nova York, na quinta-feira, 27 de agosto. Sabe-se que Warsh e a integrante da Diretoria Executiva do BCE Schnabel discursarão, enquanto a presidente do banco central chileno Rosanna Costa participará e a presidente do Banco de Reserva da Nova Zelândia Anna Breman também comparecerá. Warsh fará seu primeiro discurso principal como presidente do Fed às 10:00 EDT na sexta-feira, 28 de agosto, com o texto divulgado simultaneamente. Como ele ainda não indicou se o discurso discutirá a estrutura de longo prazo ou antecipará ações de política de setembro a dezembro, a incerteza em torno do conteúdo é alta. Além disso, dada sua relutância em fornecer orientação futura, entrevistas paralelas também podem se tornar uma fonte importante de informações para avaliar a política de curto prazo. Historicamente, discursos principais geraram volatilidade cambial significativa, tornando a conferência um ponto de monitoramento de curto prazo explicitamente identificado no relatório.

Estrutura de análise

O relatório primeiro explica a fraqueza do dólar por três canais: oferta e demanda de Treasuries dos EUA, precificação da política monetária e confiabilidade institucional. Em seguida, testa essa visão usando o desempenho entre ativos após o anúncio de recompra do Tesouro. Posteriormente, avalia cada moeda combinando retorno de carry em relação à volatilidade, termos de troca, preços de energia e ouro, conta corrente, fluxos de capital, gestão de política e restrições de valuation para formular projeções de 3, 6 e 12 meses, antes de concluir com uma revisão do risco de eventos de curto prazo em torno da conferência de Jackson Hole.

Notas metodológicas

• Estrutura MacroeconômicaRegra de Taylor

  Comparação da Taxa de Política pela Regra de Taylor

  O relatório compara as taxas implícitas por determinadas especificações da regra de Taylor com a taxa de política efetiva para explicar por que o mercado pode considerar a política atual excessivamente acomodatícia e reprecificar o prêmio de prazo, a curva de rendimentos e a taxa de câmbio em conformidade.

• Análise de Renda Fixa e CréditoAnálise da Curva de Rendimentos

  Formato da Curva de Treasuries dos EUA e Transmissão Cambial

  O relatório examina o prêmio de prazo, a inclinação ou achatamento da curva e as mudanças nos rendimentos da ponta longa para avaliar como a pressão nos Treasuries dos EUA é transferida para o dólar e explicar o desempenho relativo de moedas de alto rendimento após o anúncio de recompra.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Retorno de Carry em Relação à Volatilidade

  Esta métrica avalia o retorno de carry de uma moeda em conjunto com seu risco de volatilidade. Com base nisso, o relatório argumenta que, embora o retorno absoluto de carry do MXN seja aproximadamente 3%, seu retorno em relação à volatilidade é superior ao de determinadas moedas com rendimentos semelhantes.

• Estrutura MacroeconômicaOutro

  Análise dos Termos de Troca e do Balanço de Pagamentos

  O relatório examina como os preços de energia e ouro alteram os termos de troca de países importadores ou produtores e combina isso com mudanças na conta corrente, nos fluxos de capital e nas reservas para avaliar a direção de moedas incluindo PHP, ZAR, TRY, INR e KRW.

• Teoria dos Jogos de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise de Eventos de Anúncios de Política e Reuniões de Bancos Centrais

  O relatório compara as reações de títulos, do dólar, do franco suíço, do ouro e de moedas de alto rendimento antes e depois do anúncio de recompra do Tesouro dos EUA e trata discursos e entrevistas de Jackson Hole como eventos que poderiam alterar a precificação cambial de curto prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Dólar Americano (USD)

  A pressão na ponta longa do mercado de Treasuries dos EUA, a comunicação do FOMC favorável à manutenção das taxas e ferramentas de política mais proativas tornam conjuntamente o dólar o canal de ajuste.

  Pontos fortes

  A emissão de dívida pelo setor privado ainda indica que investidores estão otimistas sobre as perspectivas de retorno dos EUA, enquanto autoridades podem adotar uma resposta macroeconômica mais ampla durante volatilidade extrema.

  Pontos fracos

  Um prêmio de prazo mais elevado, uma curva mais inclinada e questões sobre a confiabilidade institucional pesam sobre o dólar.

  Comparação

  A pressão atual ainda não apresenta todas as características observadas após o “Dia da Libertação”, quando investidores estrangeiros reduziram a demanda por ativos dos EUA e a demanda por hedge aumentou.

  Riscos

  Se Warsh e outros membros do FOMC não responderem aos sinais recentes do mercado, o dólar poderá enfraquecer ainda mais.

• Franco Suíço (CHF)

  A incerteza da política dos EUA sustenta seu desempenho como ativo de proteção, enquanto o efeito dos termos de troca da alta dos preços do ouro amplia ainda mais seus ganhos.

  Pontos fortes

  Propriedades tradicionais de ativo de proteção e exposição a uma recuperação dos preços do ouro.

  Pontos fracos

  Após a melhora dos fundamentos canadenses, o relatório acredita que o franco suíço pode se tornar uma perna de financiamento mais atraente.

  Comparação

  O franco suíço liderou os pares contra o dólar após o anúncio de recompra do Tesouro.

  Riscos

  Uma nova alta do ouro é o principal risco para estratégias financiadas em CHF.

• Peso Mexicano (MXN)

  Fornece retornos de carry relativamente equilibrados e estáveis e espera-se que mantenha sua força atual.

  Pontos fortes

  Alto retorno de carry em relação à volatilidade, menor sensibilidade a flutuações dos preços da energia e cadeias de suprimento profundamente integradas com os Estados Unidos.

  Pontos fracos

  Está entre o que o relatório chama de moedas emergentes mais caras, limitando uma maior valorização spot.

  Comparação

  Em comparação com o ZAR, o carry do MXN é mais resiliente a mudanças nos preços da energia, mas pode ficar para trás em um cenário de preços de energia mais baixos e fraqueza ampla do dólar.

  Riscos

  Os níveis atuais oferecem pouco prêmio de risco contra choques negativos, enquanto as negociações do USMCA continuam sendo uma fonte potencial de perturbação.

• Dólar Canadense (CAD)

  O acordo comercial EUA-Canadá e a melhora dos dados domésticos reduzem os catalisadores para uma renovada fraqueza, sustentando o dólar canadense.

  Pontos fortes

  Menor risco de cauda à esquerda comercial, melhorias consecutivas no desemprego e retorno ao crescimento econômico.

  Pontos fracos

  A surpresa positiva do CPI foi impulsionada principalmente por fatores temporários.

  Comparação

  Em comparação com o franco suíço, o dólar canadense não é mais a moeda de financiamento preferida do relatório.

  Riscos

  A implementação do acordo comercial EUA-Canadá e a recuperação doméstica ainda exigem confirmação contínua.

• Lira Turca (TRY)

  Espera-se que permaneça em uma trajetória de depreciação administrada, embora em ritmo ligeiramente mais rápido, enquanto a estratégia de carry é mantida.

  Pontos fortes

  A recuperação da liquidez cambial, a recuperação dos preços do ouro e o regime de câmbio administrado sustentam o carry.

  Pontos fracos

  A queda da competitividade das exportações, importações elevadas e receitas de turismo abaixo das tendências sazonais estão fazendo o equilíbrio externo se deteriorar ainda mais.

  Comparação

  Quando o mercado a termo precificou risco excessivo de depreciação, a trajetória spot administrada aumentou temporariamente os retornos totais.

  Riscos

  Preços da energia, desequilíbrios externos, ruído eleitoral, dolarização e a recuperação do posicionamento estrangeiro podem impulsionar depreciação mais rápida.

• Peso Filipino (PHP)

  Sua dependência de importações de energia o sujeita a pressão persistente de depreciação no câmbio asiático.

  Pontos fracos

  Alta exposição a importações de energia e subsídios limitados.

  Comparação

  Espera-se que tenha desempenho inferior ao de outras moedas asiáticas, especialmente moedas de baixo rendimento ligadas à tecnologia.

  Riscos

  A permanência do petróleo Brent acima de $90 por barril pioraria os termos de troca e elevaria a inflação.

• Rupia Indonésia (IDR)

  Recuperou-se recentemente com melhores informações sobre sucessão de política e orçamento, mas o relatório ainda espera que USD/IDR suba acima de 18.000.

  Pontos fortes

  Os arranjos sucessórios para o governador do Banco da Indonésia estão mais claros, e o plano orçamentário de 2027 limitaria o déficit a 2.4% do PIB.

  Pontos fracos

  A política doméstica está reduzindo os rendimentos enquanto os rendimentos dos mercados desenvolvidos permanecem elevados.

  Comparação

  Em comparação com moedas asiáticas de baixo rendimento ligadas à tecnologia, o IDR enfrenta maiores pressões de energia e diferenciais de juros.

  Riscos

  Direções divergentes dos rendimentos entre mercados desenvolvidos e Indonésia podem renovar a pressão de capital.

• Rupia Indiana (INR)

  O pico da pressão dos fluxos de capital passou, mas os catalisadores de valorização diminuíram, e espera-se que a moeda permaneça lateralizada.

  Pontos fortes

  IED líquido, entradas de ações e entradas de títulos mostram sinais de melhora.

  Pontos fracos

  A pressão dos preços do petróleo compensa a melhora na conta de capital, enquanto o banco central está inclinado a usar entradas para recompor reservas, em vez de permitir valorização material.

  Comparação

  O relatório encerrou sua operação de carry vendida em THB/INR.

  Riscos

  Uma nova alta dos preços da energia poderia enfraquecer os termos de troca e o desempenho da moeda.

• Won Coreano (KRW)

  Exportações de tecnologia, redução das saídas de capital e uma projeção recorde de conta corrente sustentam a valorização contínua.

  Pontos fortes

  As exportações estão superando expectativas, e a projeção de conta corrente para 2026 alcança $400 bilhões, ou 19% do PIB.

  Pontos fracos

  A valorização recente foi rápida, e a trajetória projetada é mais gradual do que a tendência de julho a agosto.

  Comparação

  Passou de significativamente atrasado no primeiro semestre a moeda asiática de melhor desempenho no ano até o momento.

  Riscos

  Fluxos de capital relacionados a ações de semicondutores e rebalanceamento de índices ainda podem causar volatilidade.

• Novo Dólar Taiwanês e Ringgit Malaio (TWD, MYR)

  Seus vínculos com cadeias de suprimento de tecnologia e IA sustentam uma perspectiva construtiva entre moedas asiáticas de baixo rendimento.

  Pontos fortes

  Exposição a exportações de tecnologia e cadeias de suprimento de IA.

  Pontos fracos

  O relatório faz apenas pequenos ajustes de projeção com base em movimentos recentes e não fornece novos números específicos.

  Comparação

  Superaram moedas dependentes de importações de energia como THB, PHP, IDR e INR desde a guerra do Irã.

  Riscos

  Mudanças no ciclo tecnológico e nos fluxos de capital relacionados podem afetar o desempenho relativo.

• Baht Tailandês (THB)

  O relatório é mais baixista em relação a ele entre as moedas asiáticas de baixo rendimento.

  Pontos fracos

  A conta corrente entrou em déficit devido ao aumento das importações de bens de capital e dos custos de energia, enquanto o diferencial de juros reais em relação aos Estados Unidos diminuiu.

  Comparação

  É mais fraco do que moedas de baixo rendimento ligadas à tecnologia, como KRW, TWD e MYR.

  Riscos

  Custos de energia, déficit em conta corrente e estreitamento contínuo do diferencial de juros reais.

Dados principais

• Projeção USD/MXN16.75, 17.00, 17.25Para 3 meses, 6 meses e 12 meses, respectivamente; anteriormente 17.75, 18.00 e 18.00
• Retorno de Carry Cambial de 12 Meses do MXNAproximadamente 3%O diferencial de juros México-EUA está em mínima histórica, mas o retorno de carry em relação à volatilidade melhorou
• Projeção USD/TRY51, 53, 59Para 3 meses, 6 meses e 12 meses, respectivamente; anteriormente 48, 50 e 54
• Taxa Mensal de Depreciação da TRY1.6%-1.8%Nível médio nos últimos meses; os retornos mensais totais caíram para pouco abaixo de 1%
• Projeção de Inflação da Turquia para o Fim do Ano29% em termos anuaisOs economistas da Goldman Sachs acreditam que esta projeção ainda enfrenta risco de alta
• Meta da Cesta Igualmente Ponderada Comprada em TRY, NGN e KZT10%Anteriormente 7.5%; o stop-loss foi ajustado de 1.5% para 4%
• Preço do Petróleo BrentAcima de $90 por barrilO relatório acredita que os altos preços do petróleo continuarão pesando sobre o PHP por meio dos termos de troca e da inflação
• Déficit Orçamentário Planejado da Indonésia para 20272.4% do PIBFornece algum suporte fundamental para a recente recuperação do IDR
• Projeção USD/IDR18,200, 18,300, 18,500Para 3 meses, 6 meses e 12 meses, respectivamente
• Projeção USD/INR96, 97, 97Para 3 meses, 6 meses e 12 meses, respectivamente; anteriormente 94, 95 e 96
• Valorização do Won Coreano de Julho a Agosto12% frente ao dólarO won coreano passou de atrasado no primeiro semestre à moeda asiática de melhor desempenho no ano até o momento
• Projeção da Conta Corrente da Coreia do Sul para 2026$400 bilhões, ou 19% do PIBA projeção anterior para 2025 era de $123 bilhões, ou 6.5% do PIB
• Projeção USD/KRW1,390, 1,370, 1,350Para 3 meses, 6 meses e 12 meses, respectivamente, mantendo a valorização, mas em ritmo mais gradual que a tendência recente
• Suspensão Proposta da Tarifa Canadense50%Originalmente programada para entrar em vigor em 19 de agosto de 2026; Estados Unidos e Canadá teriam posteriormente alcançado um acordo comercial mais amplo
• Discurso Principal de Jackson Hole28 de agosto de 2026, 10:00 EDTWarsh fará o discurso principal, com o texto divulgado simultaneamente

Impacto e implicações

O relatório acredita que o dólar pode continuar suportando a pressão de ajuste dos Treasuries americanos de longo prazo e da incerteza da política dos EUA, mas o grau em que as moedas não denominadas em dólar se beneficiam variará consideravelmente. A alta dos preços do ouro favorece o franco suíço e as moedas de determinados países produtores de ouro, enquanto a alta dos preços da energia pesa sobre as moedas de importadores como Filipinas e Índia. Exportações de tecnologia e melhorias na conta corrente sustentam KRW, TWD e MYR, enquanto desequilíbrios externos, diferenciais de juros reais e restrições de gestão de política continuam limitando TRY, THB, IDR e INR. A precificação de mercado de curto prazo também pode experimentar volatilidade significativa em resposta a sinais de política do Fed vindos de Jackson Hole.

Riscos

• Se autoridades do FOMC não expressarem preocupação com sinais de mercado como o prêmio de prazo, a curva de rendimentos e o dólar, o dólar poderá enfraquecer ainda mais.
• Aumentos contínuos dos preços do ouro poderiam ampliar a força do franco suíço e representar risco para estratégias financiadas em CHF.
• O MXN tem valuation elevado e não possui prêmio contra choques negativos, enquanto as negociações do USMCA ainda poderiam causar perturbações.
• A TRY enfrenta deterioração do equilíbrio externo, ruído relacionado às eleições, recuperação do posicionamento estrangeiro e pressão de dolarização doméstica, potencialmente acelerando sua depreciação.
• Preços de energia persistentemente elevados continuarão pesando sobre PHP, INR e outras moedas asiáticas altamente dependentes de importações de energia.
• Rendimentos elevados nos mercados desenvolvidos e a queda dos rendimentos domésticos indonésios podem empurrar USD/IDR de volta acima de 18.000.
• O THB enfrenta a pressão dupla de déficit em conta corrente e um diferencial de juros reais em queda em relação aos Estados Unidos.
• O discurso principal de Jackson Hole e entrevistas paralelas poderiam desencadear volatilidade cambial significativa.

Pontos a observar

• Monitorar se o presidente Warsh e outros participantes do FOMC respondem aos sinais recentes do prêmio de prazo, da curva de rendimentos e da fraqueza do dólar.
• Acompanhar a política de recompra do Tesouro dos EUA, os rendimentos dos Treasuries de longo prazo e se a pressão relacionada continua a se deslocar para o dólar.
• Observar o impacto divergente dos preços do ouro e da energia sobre os termos de troca de CHF, ZAR, PHP, INR e TRY.
• Acompanhar os efeitos do acordo comercial EUA-Canadá e das negociações do USMCA sobre os prêmios de risco de CAD e MXN.
• Monitorar a conta corrente da Turquia, a balança comercial básica, a liquidez cambial, a dolarização doméstica, o posicionamento estrangeiro e o ruído relacionado às eleições.
• Acompanhar se as exportações asiáticas de tecnologia, os fluxos de fundos relacionados a semicondutores e a conta corrente da Coreia do Sul continuam sustentando KRW, TWD e MYR.
• Observar a agenda completa de Jackson Hole divulgada em 27 de agosto, o discurso principal de Warsh em 28 de agosto e as entrevistas paralelas durante a conferência.