マクロ：米国の政策と国債の需給圧力が引き続きドルを圧迫する一方、世界のFXパフォーマンスは金利差、エネルギー、金、テクノロジー輸出を背景に一段と分化する

概要

本レポートは、米ドル、米国債買い戻し、メキシコペソ、カナダドル、トルコリラ、アジアFX、ジャクソンホール会議を対象とする。中核的な見方は、ドルが米国の政策および国債市場の構造的圧力に引き続きさらされる一方、非ドル通貨の恩恵は一様ではなく、キャリー効率、エネルギー・金の交易条件、テクノロジー輸出、資本フロー、国内政策制約によって左右されるというものである。

主要見解

レポートはまず、ドル安の理由を説明する。第一に、米国債市場は需給不均衡に直面しているが、当局者は長期国債の価格下落と利回り上昇を通じて需要を呼び込みたくないと考えている。債券価格による調整が制約される場合、海外資本を呼び込み、米国の経常収支を資金調達するための残余的な調整チャネルはドルとなる。第二に、大半のFOMC投票メンバーによるコミュニケーションは、引き続き政策金利据え置きを支持している。発表済みデータと期待される軌道がこの姿勢を正当化し得るとしても、この政策バイアスは、より高いタームプレミアム、イールドカーブのスティープ化、ドル安を通じて市場価格に反映される。供給ショックと支出の上振れサプライズを受け、一部のテイラールールの定式化が示唆する金利は現行政策金利を大幅に上回っている。レポートは、為替レート安を通じて市場が政策設定への不満を示していることは、非常に強いデータのみが政策転換を促し得ることを意味すると論じる。第三に、今週の異例の買い戻し発表や過去のEUR/JPY介入を含む米財務省によるより積極的な政策手段の調整も、非伝統的な行動が制度の信頼性に疑問を投げかけるため、手段そのものの直接的な政策含意を超えてドルを圧迫し得る。 レポートはまた、現在のドルへの圧力が「解放の日」後の市場反応とは異なることを強調している。現在の民間部門の債務発行は、投資家が依然として強いリターン見通しを見ていることを示しており、これはドルにとって全面的にネガティブではない。市場がより極端なボラティリティを経験した場合でも、投資家は米国当局がより広範なマクロ対応を採ると期待する可能性がある。高まった政策不確実性に起因する海外投資家の米国資産配分削減や、FX相関によって生じる追加的なヘッジ需要は、まだ再現していない。従って、本レポートは現環境を当時見られた包括的な信認ショックと同一視しないが、ウォーシュ議長と他のFOMC参加者が最近の市場シグナルに懸念を示さなければ、翌週にドルが下落を続ける可能性があると見ている。 水曜日の米財務省買い戻し発表後の市場反応は、この見方をさらに支持する。債券利回りはその後反発し、ベッセント財務長官は木曜日に財政健全化を強調したが、FX市場に残った影響はおおむね持続した。レポートはこのパフォーマンスを、米国の政策ボラティリティの再燃と、長期国債の圧力が米国債からドルへ効果的に転嫁されたことに帰している。政策不確実性と米国債務ダイナミクスへの精査は、伝統的な安全資産のアウトパフォームも促し、とりわけスイスフランと金が優位となった。金価格の上昇は一部生産国の交易条件を改善した。これはスイスフランの上昇を増幅し、さらなる金価格上昇をCHF調達戦略の主要リスクとする一方、南アフリカランドも支えた。レポートは従来、エネルギー価格の明確な低下がない限り、現在のスポット水準でランドのボラティリティ対比キャリー収益は魅力的でないと考えていたが、金価格の持続的上昇はより耐久的な支援となり得る。前週に圧力を受けていたHUF、ZAR、BRLなどの高金利通貨も、よりフラットな米国カーブと長期金利低下の恩恵を受けて相対的な強さを示した。HUFはユーロ高からも追加的な支援を受けた。 メキシコペソについて、レポートは「価値は低下したが、より安全なキャリー」を提供すると位置付ける。メキシコと米国の金利差は歴史的低水準にあり、12カ月のFXキャリー収益は約3%だが、MXNのボラティリティ対比キャリー収益は改善を続け、同程度の名目キャリー収益を持つZARなどの通貨を上回る。メキシコの交易条件は南アフリカやインドよりもエネルギー価格変動への感応度が低く、MXNキャリーはより安定的だが、エネルギー価格が大幅に下落する局面で先導役となる可能性も低い。MXNは広範なドルに対するベータが高いため、ドルが広範に下落する際には相対的に遅れる可能性があり、良好な「エネルギー安・ドル安」リスクシナリオを表現するには不完全な手段となる。それでも、現在の複雑なベースケースでは、よりバランスの取れた安定的なキャリー収益を提供でき、相対的な米国株の強さへの高い感応度も中期的な支援となるはずである。 MXNの制約は、レポートがこれを最も割高な新興国通貨の一つと見なしていることであり、大幅なスポット上昇の余地は限定的かもしれず、現行の強い水準ではネガティブショックに対するリスクプレミアムもほとんどない。USMCA交渉は潜在的な混乱要因であるが、Goldman Sachsは、メキシコと米国の緊張がカナダと米国の間より低く、高度に統合されたサプライチェーンがより穏健な貿易結果を支えるため、MXNへの影響は限定的と予想している。これらを考慮し、レポートはペソが現在の強さを維持すると見込み、3カ月、6カ月、12カ月のUSD/MXN予想をそれぞれ17.75、18.00、18.00から16.75、17.00、17.25へ引き下げる。 カナダドルのファンダメンタルズは周縁的に改善した。米国大統領が8月19日発効予定だったカナダへの50%関税を停止した後、米国とカナダは貿易協定に達したと報じられている。提案された協定は新たな関税を回避するだけでなく、自動車、鉄鋼、アルミニウムへの既存関税も緩和する可能性がある。レポートは従来、50%関税が最終的に実施されるとは予想していなかったが、より包括的な合意は、米国のUSMCA離脱に関連する左側テールリスクをさらに除去する。今週のUSD/CADの動きは、この特定の関税脅威の織り込み解消というより、USMCAを巡る貿易不確実性全体の解消が続いているように見える。カナダの失業率は3回連続で改善し、CPIも上振れしたが、インフレのサプライズは主に一時的要因によるものだった。カナダ銀行は、主に関税のために2025年に停滞した後、経済成長がようやく再開したと述べており、貿易政策不確実性のさらなる低下は回復への信認を強めるはずである。カナダドルは、米国の政策ボラティリティおよび広範なドル安局面で比較的良好に推移する資金調達通貨の特徴を依然として示す。しかし、国内悪化が再燃する触媒が減少したことで、カナダドル自体が支援を受けるはずであり、レポートは現在、スイスフランなど他通貨の方がより適切な調達通貨だと考えている。 トルコリラは依然として政策バランスの途上にある。TRYは管理された下落経路を続けているが、月次下落ペースは最近数カ月で1.6%-1.8%へわずかに加速した。キャリー水準はおおむね不変で、月間総収益は1%をわずかに下回る水準へ低下した。イラン戦争初期と5月下旬の政治的ボラティリティの間、フォワード市場は一時的により大きな下落リスクを織り込んだ。しかし、管理為替制度が維持されたため、実際のスポット推移はフォワードが示唆する下落より良好で、総収益を一時的に押し上げた。下落の加速は政策当局のジレンマを反映している。競争力低下が輸出を圧迫し、コア財輸入は高止まりし、観光収入は季節的傾向を下回るため、経常収支とコア貿易収支は徐々に悪化している。他方、最近の基調インフレはより良好だったが、Goldman Sachsのエコノミストは年末インフレ予想である前年比29%にはなお上振れリスクがあると考えている。金評価などの影響を調整したトルコ中央銀行のFX流動性も、戦前水準に向けて回復している。 準備金動向と金価格の回復を踏まえ、レポートは管理為替制度が継続的に運営されるとの見方を維持するが、特に国内ドル化の上昇抑制が政策優先事項であり続けるため、下落ペースはやや速まるとみている。ただし、エネルギー価格が大幅に低下せず、金が急騰せず、ドルが広範に下落しない場合、対外不均衡圧力の蓄積、選挙関連のノイズ増加、海外投資家のTRYポジションが戦前水準に近づくことから、より速い下落へのリスクは残る。時間の経過と最新の月次下落率に基づき、レポートは3カ月、6カ月、12カ月のUSD/TRY予想を48、50、54から51、53、59へロールフォワードする。また、ドルに対するTRY、NGN、KZTの等ウェイト・ロングバスケットの目標を7.5%から10%へ延長し、キャリー収益を引き続き積み上げるためストップロスを1.5%から4%へ調整する。 日本を除くアジアの高金利通貨は、より広い新興国ユニバースの中で利回りが特段高くないため、ラテンアメリカ、中東欧、中東、アフリカで見られるキャリー需要を欠いており、地域固有の逆風とエネルギー価格圧力にも直面している。フィリピンはエネルギー輸入への依存度が高く、ブレント原油が再び1バレル90ドルを上回り、補助金も限定的であるため、交易条件とインフレ圧力がPHPを圧迫し続ける。インドネシアルピアは、インドネシア銀行総裁の後継体制が明確化し、提案された2027年予算が財政赤字をGDP比2.4%に抑えることから最近反発した。しかし、先進国市場の高金利と、国内利回りを低下させるインドネシアの政策の組み合わせにより、USD/IDRは再び18,000を上回ると予想される。レポートは3カ月、6カ月、12カ月の18,200、18,300、18,500という予想を維持する。 インドについて、レポートは小幅な潜在利益を伴ってショートTHB/INRキャリー取引をクローズした。インドにおける資本フロー圧力のピークは過ぎたように見え、インド準備銀行はFCNR(B)プログラムを早期終了したが、INR上昇の触媒も薄れた。レポートはルピーがレンジ内で推移すると見込み、3カ月、6カ月、12カ月のUSD/INR予想を94、95、96から96、97、97へわずかに引き上げる。根拠は、資本勘定ファンダメンタルズの改善が原油価格圧力によって相殺されることである。中央銀行の速報データは第2四半期の純FDI流入改善を示し、FII株式フローは小幅な純流入に転じ、6月の政策会合後の債券流入も大きかった。しかし、レポートはインド準備銀行が大幅なルピー上昇を許容するよりも、これらの流入をFXフォワードポジションの削減や準備金の再構築に用いると予想している。 低金利でテクノロジー関連のアジア通貨は相対的な強さを続けている。イラン戦争開始以降、MYRやTWDなどの低金利テクノロジー関連通貨は、THB、PHP、IDR、INRを含むエネルギー輸入依存度の高い非テクノロジー通貨を一貫してアウトパフォームし、その後KRWも先導グループに加わった。韓国ウォンは、純資本流出が経常黒字を相殺したため上半期に大幅に出遅れたが、7月から8月にかけてドルに対して12%上昇した後、年初来でアジア最高のパフォーマンスを示す通貨となった。半導体株の調整後、指数リバランスに関連する株式流出は鈍化し、輸出は引き続き予想を上回っている。Goldman Sachsのエコノミストは、韓国の2026年経常黒字予想を、GDP比6.5%に相当する1,230億ドルの2025年予想から、過去最高となるGDP比19%相当の4,000億ドルへ引き上げた。ウォンはすでに急速に上昇し、従来の12カ月予想を上回ったため、レポートはUSD/KRW予想を、依然としてウォン高を示すが最近のトレンドより緩やかなパスに改定する。すなわち、3カ月で1,390、6カ月で1,370、12カ月で1,350である。USD/TWDおよびUSD/MYR予想も最近の動きを反映してわずかに調整されたが、レポートはテクノロジーおよびAIサプライチェーンとの結び付きに基づく建設的な見方を維持する。低金利アジア通貨の中で、レポートはTHBに最も弱気である。これは、資本財輸入とエネルギーコストの上昇が経常収支を赤字に押し下げ、米国に対する実質金利差も低下したためである。 最後に、レポートはジャクソンホール・シンポジウムをFXボラティリティの次の局面にとって重要なイベントと見なしている。全日程は8月27日木曜日のニューヨーク時間20:00に発表される見込みである。ウォーシュとECB専務理事会メンバーのシュナーベルが講演することが知られており、チリ中央銀行総裁ロザンナ・コスタが参加し、ニュージーランド準備銀行総裁アンナ・ブレマンも出席する。ウォーシュは8月28日金曜日EDT10:00にFRB議長として初の基調講演を行い、原稿は同時に公開される。彼は講演が長期的な枠組みを扱うのか、9月から12月の政策行動を予告するのかをまだ示しておらず、内容に関する不確実性は高い。さらに、彼がフォワードガイダンスを提供することに消極的であることから、会場周辺でのインタビューも短期政策を評価するための重要な情報源になり得る。歴史的に基調講演は大きなFXボラティリティを生み出しており、この会議はレポートで明示された短期的な監視ポイントとなっている。

分析フレームワーク

レポートはまず、米国債の需給、金融政策のプライシング、制度の信頼性という3つのチャネルを通じてドル安を説明する。その後、米財務省の買い戻し発表後のクロスアセットのパフォーマンスを用いてこの見方を検証する。次に、キャリー収益のボラティリティ対比、交易条件、エネルギー・金価格、経常収支、資本フロー、政策管理、バリュエーション制約を組み合わせて各通貨を評価し、3カ月、6カ月、12カ月の予想を策定したうえで、ジャクソンホール会議を巡る短期イベントリスクのレビューで締めくくる。

手法メモ

• マクロ経済フレームワークテイラールール

  テイラールールによる政策金利比較

  レポートは、一部のテイラールールの定式化が示唆する金利と実際の政策金利を比較し、市場が現行政策を過度に緩和的と見なす理由、およびそれに応じてタームプレミアム、イールドカーブ、為替レートを再評価する理由を説明する。

• 債券・クレジット分析イールドカーブ分析

  米国債カーブ形状とFXへの伝達

  レポートは、タームプレミアム、カーブのスティープ化またはフラット化、長期金利の変化を検討し、米国債の圧力がドルへどのように転嫁されるかを評価するとともに、買い戻し発表後の高金利通貨の相対パフォーマンスを説明する。

• クオンツ／ファクター／ポートフォリオ理論その他

  ボラティリティ対比キャリー収益

  この指標は、通貨のキャリー収益をボラティリティリスクと合わせて評価する。この基準により、レポートはMXNの絶対キャリー収益が約3%であっても、ボラティリティ対比の収益は同程度の利回りを持つ一部通貨より優れていると論じる。

• マクロ経済フレームワークその他

  交易条件および国際収支分析

  レポートは、エネルギー価格と金価格が輸入国または生産国の交易条件をどのように変化させるかを検討し、これを経常収支、資本フロー、準備金の変化と組み合わせて、PHP、ZAR、TRY、INR、KRWを含む通貨の方向性を評価する。

• イベントゲーム理論および行動ファイナンスイベントドリブン分析

  政策発表および中央銀行会合のイベント分析

  レポートは、米財務省の買い戻し発表前後における債券、ドル、スイスフラン、金、高金利通貨の反応を比較し、ジャクソンホールでの講演とインタビューを短期的なFXプライシングを変え得るイベントとして扱う。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 米ドル（USD）

  米国債市場の長期ゾーンへの圧力、据え置きを支持するFOMCのコミュニケーション、より積極的な政策手段が相まって、ドルを調整チャネルにしている。

  強み

  民間部門の債務発行は投資家が依然として米国のリターン見通しに楽観的であることを示し、極端なボラティリティ時には当局がより広範なマクロ対応を採る可能性がある。

  弱み

  より高いタームプレミアム、よりスティープなカーブ、制度の信頼性への疑問がドルを圧迫する。

  比較

  現在の圧力は、海外投資家が米国資産への需要を減らし、ヘッジ需要が急増した「解放の日」後に見られたすべての特徴をまだ示していない。

  リスク

  ウォーシュおよび他のFOMCメンバーが最近の市場シグナルに反応しなければ、ドルはさらに下落する可能性がある。

• スイスフラン（CHF）

  米国の政策不確実性が安全資産としてのパフォーマンスを支え、金価格上昇による交易条件効果がその上昇をさらに増幅する。

  強み

  伝統的な安全資産特性と、金価格反発へのエクスポージャー。

  弱み

  カナダのファンダメンタルズ改善後、レポートはスイスフランがより魅力的な調達通貨となる可能性があると考えている。

  比較

  スイスフランは、米財務省買い戻し発表後のドルクロスを主導した。

  リスク

  金のさらなる上昇はCHF調達戦略にとって主要なリスクである。

• メキシコペソ（MXN）

  比較的バランスの取れた安定的なキャリー収益を提供し、現在の強さを維持すると予想される。

  強み

  ボラティリティ対比で高いキャリー収益、エネルギー価格変動への低い感応度、米国との高度に統合されたサプライチェーン。

  弱み

  レポートが最も割高な新興国通貨の一つと呼ぶ通貨であり、さらなるスポット上昇を制限する。

  比較

  ZARと比較して、MXNキャリーはエネルギー価格変化に対してより強靭だが、エネルギー安・広範なドル安のシナリオでは出遅れる可能性がある。

  リスク

  現行水準はネガティブショックに対するリスクプレミアムが小さく、USMCA交渉も依然として潜在的な混乱要因である。

• カナダドル（CAD）

  米加貿易協定と国内データの改善により、再び弱含む触媒が減少し、カナダドルを支えている。

  強み

  貿易の左側テールリスク低下、失業の連続改善、経済成長への復帰。

  弱み

  CPIの上振れは主に一時的要因によるものだった。

  比較

  スイスフランと比較して、カナダドルはもはやレポートが選好する調達通貨ではない。

  リスク

  米加貿易協定の実施と国内景気回復は、引き続き確認を要する。

• トルコリラ（TRY）

  キャリー戦略は維持される一方、やや速いペースながら管理された下落経路にとどまると予想される。

  強み

  回復するFX流動性、金価格の反発、管理為替制度がキャリーを支える。

  弱み

  輸出競争力の低下、輸入の高止まり、季節的傾向を下回る観光収入により、対外収支はさらに悪化している。

  比較

  フォワード市場が過度な下落リスクを織り込んだ際、管理されたスポット経路は一時的に総収益を押し上げた。

  リスク

  エネルギー価格、対外不均衡、選挙ノイズ、ドル化、海外投資家ポジションの回復が、より速い下落を招く可能性がある。

• フィリピンペソ（PHP）

  エネルギー輸入への依存により、アジアFXの中で持続的な下落圧力にさらされる。

  弱み

  エネルギー輸入への高いエクスポージャーと限定的な補助金。

  比較

  他のアジア通貨、特にテクノロジー関連の低金利通貨をアンダーパフォームすると予想される。

  リスク

  ブレント原油が1バレル90ドル超にとどまれば、交易条件が悪化しインフレが上昇する。

• インドネシアルピア（IDR）

  政策後継と予算に関する情報の改善を受けて最近反発したが、レポートはなおUSD/IDRが18,000を上回ると予想している。

  強み

  インドネシア銀行総裁の後継体制が明確になり、2027年予算案は赤字をGDP比2.4%に抑える。

  弱み

  先進国市場の利回りが高止まりする一方、国内政策が利回りを押し下げている。

  比較

  テクノロジー関連の低金利アジア通貨と比べ、IDRはより大きなエネルギーおよび金利差圧力に直面している。

  リスク

  先進国市場とインドネシアの利回り方向の乖離は、資本圧力を再燃させる可能性がある。

• インドルピー（INR）

  資本フロー圧力のピークは過ぎたが、上昇触媒は薄れ、通貨はレンジ内で推移すると予想される。

  強み

  純FDI、株式流入、債券流入はいずれも改善の兆しを示している。

  弱み

  原油価格圧力が資本勘定の改善を相殺し、中央銀行は大幅な上昇を許容するよりも流入を準備金再構築に使う傾向がある。

  比較

  レポートはショートTHB/INRキャリー取引をクローズした。

  リスク

  エネルギー価格の再上昇は交易条件と通貨パフォーマンスを悪化させる可能性がある。

• 韓国ウォン（KRW）

  テクノロジー輸出、資本流出の緩和、過去最高の経常収支予想が、継続的な上昇を支える。

  強み

  輸出は予想を上回り、2026年の経常収支予想は4,000億ドル、GDP比19%に達する。

  弱み

  最近の上昇は急速であり、予想パスは7月から8月のトレンドより緩やかである。

  比較

  上半期の大幅な出遅れから、年初来でアジア最高のパフォーマンスを示す通貨へ転じた。

  リスク

  半導体株および指数リバランスに関連する資本フローは、なおボラティリティを引き起こし得る。

• ニュー台湾ドルおよびマレーシアリンギット（TWD、MYR）

  テクノロジーおよびAIサプライチェーンとの結び付きが、低金利アジア通貨の中で建設的な見通しを支える。

  強み

  テクノロジー輸出およびAIサプライチェーンへのエクスポージャー。

  弱み

  レポートは最近の動きに基づき予想をわずかに調整するのみで、新たな具体的数値は示していない。

  比較

  イラン戦争以降、THB、PHP、IDR、INRなどのエネルギー輸入依存通貨をアウトパフォームしてきた。

  リスク

  テクノロジーサイクルと関連する資本フローの変化が相対パフォーマンスに影響し得る。

• タイバーツ（THB）

  レポートは低金利アジア通貨の中でこれに最も弱気である。

  弱み

  資本財輸入とエネルギーコストの上昇により経常収支が赤字化し、米国に対する実質金利差も低下した。

  比較

  KRW、TWD、MYRなどのテクノロジー関連低金利通貨より弱い。

  リスク

  エネルギーコスト、経常収支赤字、実質金利差の継続的な縮小。

主要データ

• USD/MXN予想16.75, 17.00, 17.25それぞれ3カ月、6カ月、12カ月。従来は17.75、18.00、18.00
• MXNの12カ月FXキャリー収益約3%メキシコと米国の金利差は歴史的低水準だが、ボラティリティ対比のキャリー収益は改善している
• USD/TRY予想51, 53, 59それぞれ3カ月、6カ月、12カ月。従来は48、50、54
• TRY月次下落率1.6%-1.8%最近数カ月の平均水準。月間総収益は1%をわずかに下回る水準へ低下
• トルコ年末インフレ予想前年比29%Goldman Sachsのエコノミストはこの予想に依然として上振れリスクがあると考えている
• TRY、NGN、KZT等ウェイト・ロングバスケット目標10%従来は7.5%。ストップロスは1.5%から4%へ調整
• ブレント原油価格1バレル90ドル超レポートは高い原油価格が交易条件とインフレを通じてPHPを引き続き圧迫すると考えている
• インドネシアの2027年計画財政赤字GDP比2.4%最近のIDR反発に対するファンダメンタルズ面の支援を一部提供
• USD/IDR予想18,200, 18,300, 18,500それぞれ3カ月、6カ月、12カ月
• USD/INR予想96, 97, 97それぞれ3カ月、6カ月、12カ月。従来は94、95、96
• 7月から8月の韓国ウォン上昇ドルに対して12%韓国ウォンは上半期の出遅れから、年初来でアジア最高のパフォーマンスを示す通貨へ転じた
• 韓国の2026年経常収支予想4,000億ドル、GDP比19%従来の2025年予想は1,230億ドル、GDP比6.5%
• USD/KRW予想1,390, 1,370, 1,350それぞれ3カ月、6カ月、12カ月。上昇を維持するが、最近のトレンドより緩やかなペース
• 提案されたカナダ関税の停止50%当初は2026年8月19日発効予定。その後、米国とカナダはより広範な貿易協定に達したと報じられた
• ジャクソンホール基調講演2026年8月28日、EDT 10:00ウォーシュが基調講演を行い、原稿は同時に公開される

影響と示唆

レポートは、ドルが米国債長期ゾーンと米国の政策不確実性からの調整圧力を引き続き負う可能性がある一方、非ドル通貨の恩恵の度合いは大きく異なると考えている。金価格上昇はスイスフランと一部金生産国の通貨に有利である一方、エネルギー価格上昇はフィリピンやインドなど輸入国の通貨を圧迫する。テクノロジー輸出と経常収支改善はKRW、TWD、MYRを支える一方、対外不均衡、実質金利差、政策管理上の制約はTRY、THB、IDR、INRを引き続き制限する。短期の市場プライシングは、ジャクソンホールからのFed政策シグナルに対して大きなボラティリティを経験する可能性もある。

リスク

• FOMC当局者がタームプレミアム、イールドカーブ、ドルなどの市場シグナルに懸念を示さなければ、ドルはさらに下落する可能性がある。
• 金価格の継続的な上昇はスイスフランの強さを増幅し、CHF調達戦略へのリスクとなり得る。
• MXNは高く評価されており、ネガティブショックに対するプレミアムを欠く一方、USMCA交渉はなお混乱を招く可能性がある。
• TRYは悪化する対外収支、選挙関連のノイズ、海外投資家ポジションの回復、国内ドル化圧力に直面し、下落が加速する可能性がある。
• 高止まりするエネルギー価格は、PHP、INR、その他エネルギー輸入依存度の高いアジア通貨を引き続き圧迫する。
• 先進国市場の高利回りと低下するインドネシア国内利回りにより、USD/IDRは再び18,000を上回る可能性がある。
• THBは経常収支赤字と米国に対する実質金利差低下という二重の圧力に直面している。
• ジャクソンホールの基調講演と会場周辺でのインタビューは、大きなFXボラティリティを引き起こす可能性がある。

注目点

• ウォーシュ議長および他のFOMC参加者が、タームプレミアム、イールドカーブ、ドル安からの最近のシグナルに反応するかを監視する。
• 米国債買い戻し政策、米国債長期金利、および関連する圧力がドルにシフトし続けるかを追跡する。
• 金価格とエネルギー価格がCHF、ZAR、PHP、INR、TRYの交易条件に及ぼす分化した影響を注視する。
• 米加貿易協定およびUSMCA交渉がCADとMXNのリスクプレミアムに及ぼす影響を追跡する。
• トルコの経常収支、コア貿易収支、FX流動性、国内ドル化、海外投資家ポジション、選挙関連ノイズを監視する。
• アジアのテクノロジー輸出、半導体関連資金フロー、韓国の経常収支がKRW、TWD、MYRを引き続き支えるかを追跡する。
• 8月27日に発表されるジャクソンホールの全日程、8月28日のウォーシュ基調講演、会議中の会場周辺インタビューを注視する。