매크로: 미국 정책과 미 국채 수급 압력이 계속 달러를 압박하는 가운데, 글로벌 외환 성과는 금리 차, 에너지, 금, 기술 수출에 따라 더욱 차별화될 전망

개요

보고서는 미국 달러, 미 국채 바이백, 멕시코 페소, 캐나다 달러, 튀르키예 리라, 아시아 외환 및 잭슨홀 컨퍼런스를 다룬다. 핵심 견해는 달러가 미국 정책과 국채 시장의 구조적 압력으로 계속 부담을 받지만 비달러 통화가 일률적으로 수혜를 보지는 않을 것이며, 성과는 캐리 효율성, 에너지 및 금 교역조건, 기술 수출, 자본 흐름 및 국내 정책 제약에 좌우될 것이라는 점이다.

핵심 견해

보고서는 먼저 달러 약세의 이유를 설명한다. 첫째, 미 국채 시장은 수급 불균형에 직면해 있지만 당국은 장기 국채 가격 하락과 수익률 상승을 통해 수요를 유인하고 싶어 하지 않는다. 채권 가격 조정이 제약되면 달러는 해외 자본 유입과 미국 경상수지 금융을 위한 잔여 조정 경로가 된다. 둘째, 대부분의 FOMC 투표권자의 커뮤니케이션은 정책금리 동결을 계속 선호한다. 발표된 데이터와 예상 경로가 이러한 입장을 정당화할 수 있더라도, 이 정책 편향은 더 높은 기간 프리미엄, 더 가파른 수익률 곡선 및 더 약한 달러를 통해 시장 가격에 반영될 것이다. 공급 충격과 지출의 상방 서프라이즈 이후, 일부 테일러 준칙 사양이 시사하는 금리는 현 정책금리보다 크게 높다. 보고서는 약한 환율을 통한 시장의 정책 설정 불편함 표출이 매우 강한 데이터만이 정책 전환을 촉발할 수 있음을 의미한다고 주장한다. 셋째, 이번 주의 이례적인 바이백 발표와 이전 EUR/JPY 개입을 포함한 미 재무부의 보다 적극적인 정책 수단 조정은 비전통적 조치가 제도적 신뢰성에 대한 의문을 제기하기 때문에 수단의 직접적 정책 함의 이상으로 달러를 압박할 수 있다. 보고서는 현재의 달러 압력이 “해방의 날” 이후 시장 반응과 다르다는 점도 강조한다. 현재 민간 부문의 부채 발행은 투자자들이 여전히 강한 수익 전망을 보고 있음을 보여주며, 이는 달러에 전적으로 부정적이지 않다. 시장이 더 극단적인 변동성을 경험하면 투자자들은 여전히 미국 당국이 보다 광범위한 거시 대응을 채택할 것으로 예상할 수 있다. 이전에 높아진 정책 불확실성으로 발생했던 해외 투자자의 미국 자산 배분 축소와 외환 상관관계로 추가 발생한 헤지 수요도 아직 재현되지 않았다. 따라서 보고서는 현재 환경을 당시의 포괄적 신뢰 충격과 동일시하지 않지만, 워시 의장과 다른 FOMC 참가자들이 최근 시장 신호에 우려를 나타내지 않을 경우 이후 한 주 동안 달러가 계속 약화될 수 있다고 예상한다. 수요일 미 재무부 바이백 발표 이후 시장 반응은 이러한 견해를 더욱 뒷받침한다. 이후 국채 수익률이 반등하고 베센트 재무장관이 목요일 재정 건전화를 강조했음에도 외환시장에 남은 영향은 대체로 지속됐다. 보고서는 이러한 성과를 미국 정책 변동성의 재부상과 장기 국채 압력이 미국 국채에서 달러로 효과적으로 이전된 데 기인한다고 본다. 정책 불확실성과 미국 부채 역학에 대한 면밀한 검토는 특히 스위스프랑과 금을 비롯한 전통적 안전자산의 초과성과도 이끌었다. 금 가격 상승은 특정 생산국의 교역조건을 개선했다. 이는 스위스프랑 상승을 증폭시켜 추가 금 가격 반등을 CHF 조달 전략의 주요 위험으로 만들었고, 남아프리카공화국 랜드도 지지했다. 보고서는 에너지 가격이 명확히 하락하지 않는 한 현물 수준에서 랜드의 변동성 대비 캐리 수익이 매력적이지 않다고 이전에 보았지만, 금 가격의 지속적 상승은 보다 견고한 지지를 제공할 수 있다. 전주 압박을 받았던 HUF, ZAR, BRL 등 고금리 통화도 더 평탄한 미국 커브와 낮은 장기 수익률의 수혜로 상대적 강세를 보였으며, HUF는 유로 강세의 추가 지지를 받았다. 멕시코 페소와 관련해 보고서는 이를 “가치는 낮지만 더 안전한 캐리”로 특징짓는다. 멕시코와 미국 간 금리 차는 역사적 저점에 있고 12개월 외환 캐리 수익은 약 3%이지만, MXN의 변동성 대비 캐리 수익은 계속 개선되어 유사한 명목 캐리 수익을 가진 ZAR 등의 통화를 상회한다. 멕시코의 교역조건은 남아공이나 인도보다 에너지 가격 변동에 덜 민감해 MXN 캐리를 더 안정적으로 만들지만, 에너지 가격이 크게 하락할 때 선도할 가능성도 낮다. MXN은 광범위한 달러에 대한 베타가 높기 때문에 달러가 전반적으로 하락할 때 오히려 상대적으로 뒤처질 수 있어, 양호한 “낮은 에너지 가격, 약한 달러” 위험 시나리오를 표현하기에는 불완전한 수단이다. 그럼에도 현재의 복잡한 기본 시나리오에서 보다 균형적이고 안정적인 캐리 수익을 제공할 수 있으며, 미국 상대 주식 강도에 대한 높은 민감도도 중기적으로 지지 요인이 될 것이다. MXN의 제약은 보고서가 이를 가장 비싼 신흥국 통화 중 하나로 본다는 점이다. 즉 현물의 큰 추가 절상 여지는 제한적일 수 있고 현재의 강한 수준은 부정적 충격에 대한 위험 프리미엄이 거의 없다. USMCA 협상이 잠재적 교란 요인이기는 하지만, 골드만삭스는 멕시코와 미국 간 긴장이 캐나다와 미국 간 긴장보다 낮고 고도로 통합된 공급망이 보다 완화적인 무역 결과를 뒷받침하기 때문에 MXN에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상한다. 이러한 요인을 고려해 보고서는 페소가 현재 강세를 유지할 것으로 예상하며, 3개월·6개월·12개월 USD/MXN 전망치를 각각 17.75, 18.00, 18.00에서 16.75, 17.00, 17.25로 낮춘다. 캐나다 달러의 펀더멘털은 한계적으로 개선됐다. 미국 대통령이 8월 19일 발효 예정이던 캐나다 대상 50% 관세를 중단한 후, 미국과 캐나다는 무역 합의에 도달한 것으로 알려졌다. 제안된 합의는 신규 관세를 피할 뿐 아니라 자동차, 철강 및 알루미늄에 대한 기존 관세도 완화할 수 있는 것으로 전해진다. 보고서는 이전에도 50% 관세가 최종적으로 시행될 것으로 예상하지 않았지만, 보다 포괄적인 합의는 미국의 USMCA 탈퇴와 관련된 좌측 꼬리 위험을 더욱 제거한다. 이번 주 USD/CAD 움직임은 특정 관세 위협만의 가격 반영 해소라기보다 전반적 USMCA 무역 불확실성의 지속적인 해소에 가깝다. 캐나다 실업률은 세 차례 연속 개선됐고 CPI도 상방 서프라이즈를 보였지만 인플레이션 서프라이즈는 주로 일시적 요인에 기인했다. 캐나다은행은 주로 관세로 인해 2025년 정체된 뒤 경제성장이 마침내 재개됐다고 밝혔으며, 무역정책 불확실성의 추가 하락은 회복에 대한 신뢰를 강화할 것이다. 캐나다 달러는 여전히 미국 정책 변동성과 광범위한 달러 약세 시 상대적으로 양호한 성과를 보이는 조달 통화의 특성을 보인다. 그러나 국내 재악화 촉매가 줄어든 만큼 캐나다 달러 자체가 지지를 받을 것이며, 보고서는 이제 스위스프랑 등 다른 통화가 더 적합한 조달 수단이라고 본다. 튀르키예 리라는 정책 균형 국면에 남아 있다. TRY는 관리된 절하 경로를 지속하고 있지만 최근 몇 달간 월간 절하 속도는 1.6%-1.8%로 소폭 빨라졌다. 캐리 수준이 대체로 변하지 않으면서 월간 총수익은 1% 바로 아래로 하락했다. 이란 전쟁 초기와 5월 말 정치 변동성 당시 선물시장은 일시적으로 더 큰 절하 위험을 가격에 반영했다. 그러나 관리 환율 체제가 유지됐기 때문에 실제 현물 성과는 선물 내재 절하보다 좋았고, 이에 따라 총수익이 일시적으로 상승했다. 절하 가속은 정책당국의 딜레마를 반영한다. 경쟁력 하락이 수출을 압박하고 핵심 재화 수입은 높은 수준을 유지하며 관광 수입은 계절적 추세를 밑돌아 경상수지와 핵심 무역수지가 점진적으로 악화되고 있다. 반면 최근 기조 인플레이션은 더 우호적이었지만, 골드만삭스 이코노미스트들은 연말 전년 대비 29% 인플레이션 전망에 상방 위험이 있다고 본다. 금 평가 효과 등을 조정한 튀르키예 중앙은행의 외환 유동성도 전쟁 전 수준을 향해 회복 중이다. 준비자산 추세와 금 가격 회복을 고려할 때, 보고서는 특히 국내 달러화 증가 억제가 정책 우선순위로 남아 있기 때문에 약간 더 빠른 절하 속도와 함께 관리 환율 체제가 계속 작동할 것이라는 견해를 유지한다. 그러나 에너지 가격이 크게 하락하지 않고 금이 급등하지 않으며 달러가 광범위하게 절하되지 않는다면, 대외 불균형 압력이 누적되고 선거 관련 잡음이 증가하며 외국인 투자자의 TRY 포지션이 전쟁 전 수준에 접근함에 따라 위험은 더 빠른 절하 쪽으로 기울어 있다. 시간 경과와 최신 월간 절하율을 바탕으로 보고서는 3개월·6개월·12개월 USD/TRY 전망을 48, 50, 54에서 51, 53, 59로 이연한다. 또한 달러 대비 동일가중치 TRY, NGN, KZT 롱 바스켓의 목표를 7.5%에서 10%로 연장하고 캐리 수익 누적을 계속하기 위해 손절매를 1.5%에서 4%로 조정한다. 일본을 제외한 아시아의 고금리 통화는 더 넓은 신흥국 유니버스에서 수익률이 특별히 높지 않은 데다 지역 역풍과 에너지 가격 압력에도 직면해 라틴아메리카, 중동부 유럽, 중동 및 아프리카에서 보이는 캐리 수요가 부족하다. 필리핀은 에너지 수입 의존도가 매우 높고 브렌트유가 다시 배럴당 $90을 상회하며 보조금도 제한적이어서 교역조건과 인플레이션 압력이 PHP를 계속 압박할 것이다. 인도네시아 루피아는 인도네시아은행 총재 승계 계획이 명확해지고 제안된 2027년 예산이 재정적자를 GDP의 2.4%로 유지할 것으로 보이면서 최근 반등했다. 그러나 높은 선진국 수익률과 인도네시아 정책에 따른 현지 수익률 하락의 조합은 여전히 USD/IDR을 18,000 이상으로 되돌릴 것으로 예상된다. 보고서는 3개월·6개월·12개월 전망치 18,200, 18,300, 18,500을 유지한다. 인도와 관련해 보고서는 소폭의 잠재적 이익으로 숏 THB/INR 캐리 거래를 청산했다. 인도의 자본 흐름 압력 정점은 지난 것으로 보이고 인도중앙은행은 FCNR(B) 프로그램을 조기 종료했지만 INR 절상 촉매도 사라졌다. 보고서는 루피가 박스권에 머물 것으로 예상하며 3개월·6개월·12개월 USD/INR 전망을 94, 95, 96에서 96, 97, 97로 소폭 상향한다. 근거는 자본계정 펀더멘털 개선이 유가 압력으로 상쇄된다는 것이다. 중앙은행 잠정 데이터는 2분기 순 FDI 유입 개선, FII 주식 흐름의 소폭 순유입 전환, 6월 정책회의 후 상당한 채권 유입을 나타낸다. 그러나 보고서는 인도중앙은행이 의미 있는 루피 절상을 허용하기보다 이 유입을 외환 선물 포지션 축소 또는 준비자산 재축적에 사용할 것으로 예상한다. 저금리 기술 관련 아시아 통화는 상대적 강세를 이어갔다. 이란 전쟁 발발 이후 MYR 및 TWD 같은 저금리 기술 관련 통화는 THB, PHP, IDR, INR 등 에너지 수입 의존도가 높은 비기술 통화를 지속적으로 상회했고, 이후 KRW가 선도 그룹에 합류했다. 한국 원화는 상반기에 순자본 유출이 경상수지 흑자를 상쇄하며 크게 뒤처졌지만, 7월부터 8월까지 달러 대비 12% 절상된 후 연초 이후 아시아 최고 성과 통화가 됐다. 반도체 주식 조정 이후 지수 리밸런싱 관련 주식 유출은 둔화된 반면 수출은 계속 기대를 상회한다. 골드만삭스 이코노미스트들은 한국의 2026년 경상수지 흑자 전망을 GDP의 19%에 해당하는 사상 최대 $400 billion으로, GDP의 6.5%에 해당하는 2025년 전망 $123 billion에서 상향했다. 원화가 이미 빠르게 절상되어 기존 12개월 전망을 넘어섰다는 점을 감안해, 보고서는 절상을 계속 시사하지만 최근 추세보다 완만한 USD/KRW 경로로 전망을 수정한다. 3개월 1,390, 6개월 1,370, 12개월 1,350이다. USD/TWD 및 USD/MYR 전망도 최근 움직임을 반영해 소폭 조정됐으며, 보고서는 기술 및 AI 공급망과의 연계를 바탕으로 건설적 견해를 유지한다. 저금리 아시아 통화 중 보고서는 자본재 수입과 에너지 비용 상승이 경상수지를 적자로 전환시켰고 미국 대비 실질금리 차가 하락한 THB에 가장 약세다. 마지막으로 보고서는 잭슨홀 심포지엄을 외환 변동성의 다음 국면을 위한 중요한 이벤트로 본다. 전체 의제는 8월 27일 목요일 뉴욕 시간 20:00에 발표될 것으로 예상된다. 워시와 ECB 집행이사회 위원 슈나벨의 연설이 알려져 있으며, 칠레 중앙은행 총재 로산나 코스타가 참여하고 뉴질랜드중앙은행 총재 안나 브레만도 참석한다. 워시는 8월 28일 금요일 EDT 10:00에 연준 의장으로서 첫 기조연설을 하고 원문은 동시에 공개된다. 그가 연설에서 장기 프레임워크를 논의할지, 9월부터 12월까지의 정책 조치를 예고할지는 아직 밝히지 않아 내용 불확실성이 높다. 또한 그의 선제지침 제공 회피 성향을 고려할 때 비공식 인터뷰도 단기 정책 평가를 위한 중요한 정보원이 될 수 있다. 역사적으로 기조연설은 상당한 외환 변동성을 발생시켰으며, 이로 인해 컨퍼런스는 보고서에서 명시적으로 식별된 단기 모니터링 지점이다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 미국 국채 수급, 통화정책 가격 반영, 제도적 신뢰성이라는 세 경로를 통해 달러 약세를 설명한다. 이어 국채 바이백 발표 후의 자산군 간 성과를 사용해 이 견해를 검증한다. 이후 변동성 대비 캐리 수익, 교역조건, 에너지 및 금 가격, 경상수지, 자본 흐름, 정책 관리 및 밸류에이션 제약을 결합하여 각 통화를 평가하고 3개월·6개월·12개월 전망을 수립한 뒤, 잭슨홀 컨퍼런스를 둘러싼 단기 이벤트 위험 검토로 마무리한다.

방법론 메모

• 거시경제 프레임워크테일러 준칙

  테일러 준칙 정책금리 비교

  보고서는 특정 테일러 준칙 사양이 시사하는 금리를 실제 정책금리와 비교하여 시장이 현 정책을 지나치게 완화적이라고 보는 이유와 이에 따른 기간 프리미엄, 수익률 곡선 및 환율 재가격 조정을 설명한다.

• 고정수익 및 신용 분석수익률 곡선 분석

  미 국채 곡선 형태와 외환 전이

  보고서는 기간 프리미엄, 커브 스티프닝 또는 플래트닝, 장기 수익률 변화를 검토하여 미 국채 압력이 달러로 어떻게 이전되는지 평가하고 바이백 발표 후 고금리 통화의 상대 성과를 설명한다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론기타

  변동성 대비 캐리 수익

  이 지표는 통화의 캐리 수익을 변동성 위험과 함께 평가한다. 이를 바탕으로 보고서는 MXN의 절대 캐리 수익이 약 3%이지만 변동성 대비 수익은 유사한 수익률의 일부 통화보다 우수하다고 주장한다.

• 거시경제 프레임워크기타

  교역조건 및 국제수지 분석

  보고서는 에너지 및 금 가격이 수입국 또는 생산국의 교역조건을 어떻게 바꾸는지 검토하고, 이를 경상수지·자본 흐름·준비자산 변화와 결합해 PHP, ZAR, TRY, INR, KRW를 포함한 통화의 방향을 평가한다.

• 이벤트 게임이론 및 행동재무이벤트 주도 분석

  정책 발표 및 중앙은행 회의 이벤트 분석

  보고서는 미 재무부 바이백 발표 전후 채권, 달러, 스위스프랑, 금 및 고금리 통화의 반응을 비교하고, 잭슨홀 연설 및 인터뷰를 단기 외환 가격을 바꿀 수 있는 이벤트로 취급한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 미국 달러 (USD)

  미 국채 시장 장기물 압력, 금리 동결을 선호하는 FOMC 커뮤니케이션 및 보다 적극적인 정책 수단이 함께 달러를 조정 경로로 만든다.

  강점

  민간 부문 부채 발행은 투자자들이 여전히 미국 수익 전망에 낙관적임을 시사하며, 당국은 극단적 변동성 시 더 광범위한 거시 대응을 채택할 수 있다.

  약점

  높은 기간 프리미엄, 가파른 커브 및 제도적 신뢰성에 대한 의문이 달러를 압박한다.

  비교

  현재 압력은 해외 투자자가 미국 자산 수요를 줄이고 헤지 수요가 급증했던 “해방의 날” 이후의 모든 특징을 아직 보이지는 않는다.

  위험

  워시와 다른 FOMC 위원들이 최근 시장 신호에 반응하지 않으면 달러는 추가 약세를 보일 수 있다.

• 스위스프랑 (CHF)

  미국 정책 불확실성이 안전자산 성과를 지지하고 금 가격 상승에 따른 교역조건 효과가 상승 폭을 더 증폭시킨다.

  강점

  전통적 안전자산 특성과 금 가격 반등에 대한 노출.

  약점

  캐나다 펀더멘털 개선 이후 보고서는 스위스프랑이 더 매력적인 조달 통화가 될 수 있다고 본다.

  비교

  스위스프랑은 국채 바이백 발표 후 달러 크로스 통화를 주도했다.

  위험

  금의 추가 상승은 CHF 조달 전략의 주요 위험이다.

• 멕시코 페소 (MXN)

  상대적으로 균형적이고 안정적인 캐리 수익을 제공하며 현재의 강세를 유지할 것으로 예상된다.

  강점

  변동성 대비 높은 캐리 수익, 에너지 가격 변동에 대한 낮은 민감도 및 미국과의 긴밀히 통합된 공급망.

  약점

  보고서가 가장 비싼 신흥국 통화 중 하나로 보는 통화로, 추가 현물 절상은 제한된다.

  비교

  ZAR와 비교할 때 MXN 캐리는 에너지 가격 변화에 더 탄력적이지만, 낮은 에너지 가격과 광범위한 달러 약세 시나리오에서는 뒤처질 수 있다.

  위험

  현 수준은 부정적 충격에 대한 위험 프리미엄이 거의 없으며, USMCA 협상은 여전히 잠재적 교란 요인이다.

• 캐나다 달러 (CAD)

  미국-캐나다 무역 합의와 개선된 국내 데이터가 재차 약세 촉매를 줄여 캐나다 달러를 지지한다.

  강점

  낮아진 무역 좌측 꼬리 위험, 실업률의 연속 개선 및 경제성장 회복.

  약점

  CPI의 상방 서프라이즈는 주로 일시적 요인에 기인했다.

  비교

  스위스프랑과 비교해 캐나다 달러는 더 이상 보고서가 선호하는 조달 통화가 아니다.

  위험

  미국-캐나다 무역 합의의 이행과 국내 회복에는 여전히 지속적인 확인이 필요하다.

• 튀르키예 리라 (TRY)

  캐리 전략은 유지되는 가운데 약간 더 빠른 속도의 관리된 절하 경로를 지속할 것으로 예상된다.

  강점

  회복 중인 외환 유동성, 금 가격 반등 및 관리 환율 체제가 캐리를 지지한다.

  약점

  수출 경쟁력 하락, 높은 수입 및 계절 추세를 밑도는 관광 수입이 대외수지를 더욱 악화시키고 있다.

  비교

  선물시장이 과도한 절하 위험을 가격에 반영했을 때 관리된 현물 경로는 일시적으로 총수익을 높였다.

  위험

  에너지 가격, 대외 불균형, 선거 잡음, 달러화 및 외국인 포지션 회복은 더 빠른 절하를 유발할 수 있다.

• 필리핀 페소 (PHP)

  에너지 수입 의존도로 인해 아시아 외환 내 지속적인 절하 압력을 받는다.

  약점

  에너지 수입 노출이 높고 보조금이 제한적이다.

  비교

  특히 기술 관련 저금리 통화를 비롯한 다른 아시아 통화보다 부진할 것으로 예상된다.

  위험

  브렌트유가 배럴당 $90 이상을 유지하면 교역조건이 악화되고 인플레이션이 상승할 것이다.

• 인도네시아 루피아 (IDR)

  정책 승계 및 예산 정보 개선으로 최근 반등했지만, 보고서는 여전히 USD/IDR이 18,000 이상으로 상승할 것으로 예상한다.

  강점

  인도네시아은행 총재 승계 계획이 명확해졌고 2027년 예산안은 재정적자를 GDP의 2.4%로 제한한다.

  약점

  선진국 수익률이 높은 상태에서 국내 정책은 수익률을 낮추고 있다.

  비교

  기술 관련 저금리 아시아 통화와 비교해 IDR은 더 큰 에너지 및 금리 차 압력에 직면한다.

  위험

  선진국과 인도네시아 간 상반된 수익률 방향은 자본 압력을 재점화할 수 있다.

• 인도 루피 (INR)

  자본 흐름 압력의 정점은 지났지만 절상 촉매가 사라져 통화는 박스권에 머물 것으로 예상된다.

  강점

  순 FDI, 주식 유입 및 채권 유입 모두 개선 조짐을 보인다.

  약점

  유가 압력이 자본계정 개선을 상쇄하고 중앙은행은 의미 있는 절상 허용보다 유입을 준비자산 재축적에 사용할 성향이 있다.

  비교

  보고서는 숏 THB/INR 캐리 거래를 청산했다.

  위험

  에너지 가격의 재상승은 교역조건과 통화 성과를 약화시킬 수 있다.

• 한국 원화 (KRW)

  기술 수출, 자본 유출 완화 및 사상 최대 경상수지 전망이 지속적 절상을 지지한다.

  강점

  수출이 기대를 상회하고 2026년 경상수지 전망은 $400 billion, GDP의 19%에 이른다.

  약점

  최근 절상은 빨랐으며 전망 경로는 7월~8월 추세보다 완만하다.

  비교

  상반기 크게 뒤처진 데서 연초 이후 아시아 최고 성과 통화로 전환됐다.

  위험

  반도체 주식 및 지수 리밸런싱 관련 자본 흐름은 여전히 변동성을 유발할 수 있다.

• 대만 달러 및 말레이시아 링깃 (TWD, MYR)

  기술 및 AI 공급망과의 연계가 저금리 아시아 통화 내 건설적 전망을 지지한다.

  강점

  기술 수출 및 AI 공급망에 대한 노출.

  약점

  보고서는 최근 움직임을 바탕으로 소폭의 전망 조정만 제시하고 새로운 구체적 수치는 제공하지 않는다.

  비교

  이란 전쟁 이후 THB, PHP, IDR, INR 같은 에너지 수입 의존 통화를 상회했다.

  위험

  기술 사이클과 관련 자본 흐름 변화가 상대 성과에 영향을 줄 수 있다.

• 태국 바트 (THB)

  보고서는 저금리 아시아 통화 중 THB에 가장 약세다.

  약점

  자본재 수입과 에너지 비용 상승으로 경상수지가 적자로 전환됐고 미국 대비 실질금리 차가 하락했다.

  비교

  KRW, TWD, MYR 등 기술 관련 저금리 통화보다 약하다.

  위험

  에너지 비용, 경상수지 적자 및 실질금리 차의 지속적 축소.

핵심 데이터

• USD/MXN 전망16.75, 17.00, 17.25각각 3개월, 6개월, 12개월 기준; 이전에는 17.75, 18.00, 18.00
• MXN 12개월 외환 캐리 수익약 3%멕시코-미국 금리 차는 역사적 저점이나 변동성 대비 캐리 수익은 개선됨
• USD/TRY 전망51, 53, 59각각 3개월, 6개월, 12개월 기준; 이전에는 48, 50, 54
• TRY 월간 절하율1.6%-1.8%최근 몇 달의 평균 수준; 월간 총수익은 1% 바로 아래로 하락
• 튀르키예 연말 인플레이션 전망전년 대비 29%골드만삭스 이코노미스트들은 이 전망에 여전히 상방 위험이 있다고 봄
• 동일가중치 롱 TRY, NGN, KZT 바스켓 목표10%이전 7.5%; 손절매는 1.5%에서 4%로 조정
• 브렌트유 가격배럴당 $90 이상보고서는 고유가가 교역조건과 인플레이션을 통해 PHP를 계속 압박할 것으로 봄
• 인도네시아의 계획된 2027년 재정적자GDP의 2.4%최근 IDR 반등에 일부 펀더멘털 지지를 제공
• USD/IDR 전망18,200, 18,300, 18,500각각 3개월, 6개월, 12개월 기준
• USD/INR 전망96, 97, 97각각 3개월, 6개월, 12개월 기준; 이전에는 94, 95, 96
• 7월부터 8월까지 한국 원화 절상달러 대비 12%한국 원화는 상반기 부진에서 연초 이후 아시아 최고 성과 통화로 전환
• 한국 2026년 경상수지 전망$400 billion, 또는 GDP의 19%이전 2025년 전망은 $123 billion, 또는 GDP의 6.5%
• USD/KRW 전망1,390, 1,370, 1,350각각 3개월, 6개월, 12개월 기준으로 최근 추세보다 완만하지만 절상을 유지
• 제안된 캐나다 관세 중단50%원래 2026년 8월 19일 발효 예정이었으나, 이후 미국과 캐나다가 더 광범위한 무역 합의에 도달한 것으로 알려짐
• 잭슨홀 기조연설2026년 8월 28일, 10:00 EDT워시가 기조연설을 하고 원문은 동시에 공개됨

영향과 시사점

보고서는 달러가 미 국채 장기물과 미국 정책 불확실성의 조정 압력을 계속 부담할 수 있다고 보지만, 비달러 통화의 수혜 정도는 크게 달라질 것이다. 금 가격 상승은 스위스프랑과 일부 금 생산국 통화에 유리한 반면, 에너지 가격 상승은 필리핀과 인도 같은 수입국 통화를 압박한다. 기술 수출과 경상수지 개선은 KRW, TWD, MYR를 지지하는 반면, 대외 불균형, 실질금리 차 및 정책 관리 제약은 TRY, THB, IDR, INR을 계속 제한한다. 단기 시장 가격은 잭슨홀의 연준 정책 신호에 반응해 상당한 변동성을 경험할 수 있다.

위험

• FOMC 당국자들이 기간 프리미엄, 수익률 곡선 및 달러 같은 시장 신호에 우려를 표하지 않으면 달러가 추가 약세를 보일 수 있다.
• 금 가격의 지속적 상승은 스위스프랑 강세를 증폭시키고 CHF 조달 전략에 위험을 초래할 수 있다.
• MXN은 고평가돼 있고 부정적 충격에 대한 프리미엄이 부족하며, USMCA 협상은 여전히 교란을 유발할 수 있다.
• TRY는 대외수지 악화, 선거 관련 잡음, 외국인 포지션 회복 및 국내 달러화 압력에 직면해 절하가 가속될 수 있다.
• 지속적으로 높은 에너지 가격은 PHP, INR 및 에너지 수입 의존도가 높은 다른 아시아 통화를 계속 압박할 것이다.
• 높은 선진국 수익률과 하락하는 인도네시아 국내 수익률은 USD/IDR을 다시 18,000 이상으로 밀어 올릴 수 있다.
• THB는 경상수지 적자와 미국 대비 실질금리 차 하락이라는 이중 압력에 직면한다.
• 잭슨홀 기조연설과 비공식 인터뷰는 상당한 외환 변동성을 촉발할 수 있다.

주시할 점

• 워시 의장과 다른 FOMC 참가자들이 기간 프리미엄, 수익률 곡선 및 달러 약세의 최근 신호에 반응하는지 모니터링.
• 미 재무부 바이백 정책, 미 국채 장기물 수익률 및 관련 압력이 달러로 계속 이전되는지 추적.
• CHF, ZAR, PHP, INR, TRY의 교역조건에 대한 금 및 에너지 가격의 차별적 영향을 관찰.
• 캐나다 달러와 멕시코 페소의 위험 프리미엄에 대한 미국-캐나다 무역 합의 및 USMCA 협상의 영향을 추적.
• 튀르키예의 경상수지, 핵심 무역수지, 외환 유동성, 국내 달러화, 외국인 포지션 및 선거 관련 잡음을 모니터링.
• 아시아 기술 수출, 반도체 관련 자금 흐름 및 한국 경상수지가 KRW, TWD, MYR를 계속 지지하는지 추적.
• 8월 27일 공개될 잭슨홀 전체 의제, 8월 28일 워시의 기조연설 및 컨퍼런스 중 비공식 인터뷰를 주시.