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Interpretación del informeHilo Research

Multisectorial/Asignación de Activos: La curva del Tesoro estadounidense se empinará, es improbable una debilidad sostenida del dólar y el FX de mercados emergentes sigue sobreponderado

JPMorgan espera que la Reserva Federal eleve las tasas en 25 puntos básicos en diciembre de 2026 y aumenta sus objetivos de fin de 2026 para los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años a 4.85% y 5.40%, respectivamente. El informe mantiene su estrategia de empinamiento 2s/10s del Tesoro estadounidense, la sobreponderación en FX de mercados emergentes y ponderaciones neutrales en tasas y crédito de mercados emergentes, mientras sigue siendo cauteloso respecto de la duración europea, los shocks energéticos y las valoraciones ajustadas.

InstituciónJPMorgan
Fecha20260824
SectorMultisectorial/Asignación de Activos

Resumen

JPMorgan espera que la Reserva Federal eleve las tasas en 25 puntos básicos en diciembre de 2026 y aumenta sus objetivos de fin de 2026 para los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años a 4.85% y 5.40%, respectivamente. El informe mantiene su estrategia de empinamiento 2s/10s del Tesoro estadounidense, la sobreponderación en FX de mercados emergentes y ponderaciones neutrales en tasas y crédito de mercados emergentes, mientras sigue siendo cauteloso respecto de la duración europea, los shocks energéticos y las valoraciones ajustadas.

Visión de asignación de activos: sobreponderación en FX de mercados emergentes; neutral en tasas, crédito soberano y crédito corporativo de mercados emergentes; sin calificación de empresa ni precio objetivo.
Macro GlobalSubida de Tasas de la Reserva FederalEmpinamiento de la Curva del Tesoro de EE. UU.Dólar EstadounidenseTipos EuropeosPrecios de la EnergíaFX de Mercados EmergentesMaterias Primas
  • Se espera una subida de tasas de 25 puntos básicos en diciembre de 2026, que elevará el rango objetivo de los fondos federales a 3.75%-4.00%.
  • Se espera que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 2 y 10 años alcancen 4.30% y 4.85%, respectivamente, al cierre de 2026.
  • El tramo corto ofrece un carry ajustado por riesgo superior, mientras que el tramo medio es caro; el informe mantiene su estrategia de empinamiento 2s/10s.
  • La brecha de financiación fiscal y la menor demanda tradicional implican que los inversores sensibles al precio deben absorber $543 mil millones adicionales de oferta del Tesoro estadounidense.
  • La duplicación por parte del Tesoro de las recompras de bonos de larga duración se considera un evento técnico de corto plazo y no un mecanismo para una depreciación sostenida del dólar.
  • Con el aumento de los precios energéticos europeos y de los riesgos geopolíticos, el informe reduce el riesgo de duración direccional, pero conserva una posición larga en Bunds alemanes a 10 años frente a bonos del Tesoro estadounidense.
  • El informe mantiene una sobreponderación en FX de mercados emergentes y ponderaciones neutrales en tasas, crédito soberano y crédito corporativo de mercados emergentes.

Interpretación del informe

Visión general

El informe cubre tasas estadounidenses e internacionales, divisas, materias primas y asignación en mercados emergentes. Su visión central es que la inflación estadounidense, la prima por plazo y las dinámicas fiscales de oferta y demanda mantendrán elevados los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense de vencimiento intermedio y largo, mientras que la caída del dólar tras la ampliación de las recompras del Tesoro tiene más probabilidades de ser un desapalancamiento técnico. Entretanto, la energía y la política de los bancos centrales aumentan la incertidumbre en las tasas globales, pero el entorno cíclico sigue respaldando el FX de mercados emergentes.

Perspectivas principales

Sobre las tasas estadounidenses, el informe espera que el PIB real de EE. UU. crezca 2.0% interanual en el cuarto trimestre de 2026, que la inflación subyacente PCE se mantenga en 3.5% y que el desempleo permanezca ampliamente estable durante 2026, alcanzando 4.1% en el cuarto trimestre. Dada la presión sobre la credibilidad del mandato de inflación, el informe espera que la Reserva Federal eleve las tasas en 25 puntos básicos en diciembre de 2026, aumentando el rango objetivo de los fondos federales de 3.50%-3.75% a 3.75%-4.00%. Su modelo de procesamiento de lenguaje natural para bancos centrales evalúa cada segmento de la última reunión del FOMC como más restrictivo que en junio, particularmente los comentarios preparados del presidente Warsh. El informe sostiene que sus dudas sobre la eficacia de las subidas convencionales de tasas, el énfasis en las herramientas de reducción del balance y la menor relevancia otorgada al objetivo de inflación PCE del 2% podrían elevar las expectativas de inflación y la prima por plazo. Esta visión de política implica una curva de rendimientos del Tesoro estadounidense más alta y más empinada. El informe espera que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 2, 5, 10 y 30 años cierren 2026 en 4.30%, 4.45%, 4.85% y 5.40%, respectivamente, y espera que estos niveles persistan durante la primera mitad de 2027. Frente a su previsión anterior, los objetivos del tramo corto aumentan solo de 5 a 10 puntos básicos, mientras que el objetivo a 10 años sube de 4.70% a 4.85% y el de 30 años de 5.20% a 5.40%. Los bonos del tramo corto aún ofrecen un carry ajustado por riesgo superior, mientras que el tramo medio de la curva es caro. Junto con mayores expectativas de inflación a medio plazo y prima por plazo, el informe continúa expresando su visión mediante un empinamiento 2s/10s del Tesoro estadounidense. El informe considera que la ampliación de las recompras de bonos de larga duración por parte del Tesoro es un evento de composición de la oferta con impacto limitado. El límite por operación de recompra para bonos nominales del Tesoro de largo plazo aumentará de $2 mil millones a “al menos” $4 mil millones, efectivo el 9 de septiembre, y podría continuar más allá del trimestre actual de refinanciación. El informe no encuentra evidencia de que el funcionamiento del mercado se haya deteriorado lo suficiente como para obligar al Tesoro a ampliar las recompras; por el contrario, considera que el funcionamiento del mercado mejoró materialmente en 2026. Los 12 anuncios de gestión de deuda o presupuesto del Reino Unido desde noviembre de 2022 y los cinco ajustes de Japón a la emisión de largo plazo desde 2025 muestran que los efectos de reducir la oferta del extremo largo generalmente duran solo unas semanas, con un impacto marginal decreciente cuando se repiten. Por tanto, las recompras ampliadas son insuficientes para alterar la dirección de los rendimientos de largo plazo determinada por la política monetaria y la prima por plazo. La financiación fiscal y la demanda de los inversores respaldan adicionalmente los elevados rendimientos de vencimiento intermedio y largo. El informe espera reembolsos arancelarios por un total de $125 mil millones en FY26 y FY27; se proyectan ingresos arancelarios de $325 mil millones en FY26 y una recuperación a $400 mil millones en FY27. Las previsiones correspondientes de déficit fiscal son $2.020 billones y $1.960 billones, respectivamente, frente a previsiones de $1.955 billones y $2.050 billones al inicio del año. Tras deducir las compras y recompras de la Reserva Federal, se espera que las tenencias del sector privado de letras del Tesoro aumenten $332 mil millones en el año calendario 2026, mientras que el sector privado absorberá un neto de $1.305 billones de bonos del Tesoro con cupón. La redacción del Tesoro cambió de “aumentar” los tamaños de las subastas futuras a “ajustarlos”, haciendo que los riesgos parezcan más equilibrados. Sin embargo, el informe espera que surja una brecha de financiación a partir de FY27 y se amplíe significativamente después de FY28. Por ello, retrasa su previsión de mantener los tamaños actuales de subasta de febrero de 2027 a agosto de 2027, tras lo cual espera que los tamaños de emisión de 2 a 10 años aumenten durante varios trimestres. La composición de la demanda también es débil. Los inversores extranjeros están comprando bonos del Tesoro estadounidense de largo plazo al ritmo más lento desde 2021 y continúan acortando duración. La resiliencia económica de EE. UU., una Reserva Federal más restrictiva y valoraciones más atractivas en los bonos gubernamentales nacionales de los inversores sugieren que la demanda extranjera puede permanecer débil. Los bancos comerciales están reduciendo la demanda debido al mayor crecimiento de préstamos y a valoraciones del Tesoro insuficientemente atractivas, lo que lleva al informe a reducir su previsión de demanda. La demanda de inversión impulsada por pasivos también se mantiene contenida porque las asignaciones a renta fija ya son altas, los ratios de financiación de pensiones superan 100% y su volatilidad ha disminuido. Los activos bajo gestión en fondos de bonos core continúan creciendo rápidamente, y los rendimientos cercanos a máximos cíclicos respaldan las entradas, pero no lo suficiente para compensar la debilidad en otros segmentos. El informe estima que otros inversores deben absorber $543 mil millones adicionales de oferta del Tesoro estadounidense. El cambio en la propiedad hacia inversores más sensibles al precio mantendrá elevados los rendimientos del tramo medio y del extremo largo durante el resto del año. En tasas internacionales, las curvas de rendimientos de los mercados desarrollados han experimentado recientemente un amplio empinamiento bajista, con un desempeño particularmente débil de los bonos gubernamentales japoneses de largo plazo. Los precios europeos del gas natural han subido a su nivel más alto desde que comenzó el conflicto y, a través de los vínculos globales de las tasas de largo plazo, han impulsado los rendimientos de la zona euro y del Reino Unido. Por tanto, el informe sigue siendo cauteloso sobre la duración europea y cierra disciplinadamente con pérdidas su posición larga direccional en Bunds alemanes a 10 años, mientras mantiene su posición larga de alta convicción en Bunds alemanes a 10 años frente a bonos del Tesoro estadounidense a 10 años. Dentro de la zona euro, el carry ofrecido por las valoraciones actuales de los diferenciales es insuficiente para resistir el ensanchamiento causado por la aversión al riesgo. El informe mantiene una posición corta en bonos italianos a 10 años frente a Francia, una infraponderación en bonos belgas a 10 años frente a Francia y Alemania, y una posición larga en bonos de la UE a 30 años frente a swaps. La duración del Reino Unido se mantiene neutral porque los rendimientos del tramo medio estadounidense conservan riesgo al alza, aunque los Gilts a 30 años y el rendimiento forward de 15 años a 15 años de 6.4% ofrecen valoraciones atractivas para inversores de largo plazo. En Suecia, el informe considera que los mercados descuentan demasiado, con aproximadamente 82 puntos básicos de subidas acumuladas hasta finales de 2027. Noruega aún debe realizar su última subida de tasas en septiembre. En Japón, mantiene una posición corta en el tramo medio en una mariposa 5s/10s/30s de JGB y un empinamiento 5s/20s, al tiempo que enfatiza un posicionamiento cauteloso. También se mantienen estrategias de curva y de tasas entre mercados en Australia y Nueva Zelanda. En divisas, la inesperada duplicación por parte del Tesoro de las recompras para bonos de 10 a 30 años desencadenó una rápida caída del dólar, pero el informe la atribuye a desapalancamiento técnico más que a un cambio de régimen duradero. Sostiene que las narrativas de tipo “QE” o de devaluación fiscal de la moneda carecen de evidencia de pérdida de control monetario: los breakevens de inflación permanecen ordenados, una canasta fiscal de mercados desarrollados no ha superado el rendimiento y la puntuación de sesgo restrictivo de NLP para las actas del FOMC de julio fue la más alta en casi dos años. La analogía histórica con la caída del dólar desencadenada por la sorpresa de refinanciación del Tesoro de 2023 no se aplica plenamente en términos de secuencia de eventos, condiciones iniciales o escala. Las posiciones largas en dólar pueden enfrentar más presión, pero el informe no persigue una caída adicional del dólar. Aunque la intervención conjunta de EE. UU. y Japón y subidas más rápidas de tasas por parte del Banco de Japón podrían limitar el alza en USD/JPY, el informe sigue creyendo que estas medidas son insuficientes para impedir la depreciación del yen y conserva su confianza en los carry trades globales. En materias primas, el mayor shock de oferta petrolera registrado produjo resultados de precios solo aproximadamente promedio porque las caídas de inventarios fueron mucho menores de lo esperado, mientras que la destrucción de demanda fue mucho mayor de lo esperado, creando una poderosa compensación. El informe prevé precios promedio anuales del WTI de $80/bbl en 2026 y $59/bbl en 2027, y precios del Brent de $86/bbl y $63/bbl, respectivamente. La variable clave de corto plazo para el gas natural es la continua interrupción del transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz. Qatar podría acercarse a la capacidad de almacenamiento en las próximas semanas y entonces verse obligado a cerrar o reducir drásticamente la capacidad de licuefacción; el proceso de reinicio podría retrasar la recuperación de la oferta hasta el invierno del hemisferio norte. El informe prevé precios promedio anuales del gas TTF europeo de €50/MWh en 2026 y €46/MWh en 2027. El posicionamiento agregado en productos agrícolas se mantuvo moderado al 11 de agosto, pero el posicionamiento en materias primas blandas subió a un máximo de seis meses, impulsado principalmente por el cambio del azúcar crudo ICE de posición neta corta a neta larga. La tabla de previsiones también muestra que los precios promedio anuales del cobre bajan ligeramente de $13,869/tonelada en 2026 a $13,800/tonelada en 2027, mientras que el oro sube de $4,545/oz a $4,775/oz. En mercados emergentes, los dos principales riesgos —los precios de la energía y la política de la Reserva Federal— mantienen elevada la incertidumbre y ligero el posicionamiento de los inversores. No obstante, el informe mantiene una sobreponderación en FX de mercados emergentes debido a una perspectiva cíclica favorable, mientras mantiene neutrales las tasas de mercados emergentes para reflejar riesgos cada vez más equilibrados de inflación y política de bancos centrales. El crédito soberano y corporativo de mercados emergentes también es neutral porque las valoraciones ajustadas compensan factores fundamentales por lo demás constructivos. En la cartera modelo GBI-EM, las posiciones por país en bonos y FX contribuyeron 23 y 29 puntos básicos en el año hasta la fecha, respectivamente, y las superposiciones elevaron la contribución final de la cartera a 56 puntos básicos. La cartera modelo EMBIGD se mantiene neutral; su rentabilidad en el año hasta la fecha es 2.7%, frente a una rentabilidad del índice de referencia de 2.3%, lo que representa una rentabilidad superior de 40 puntos básicos.

Marco de análisis

El informe primero deriva la trayectoria de la Reserva Federal a partir del crecimiento, la inflación, el desempleo y las comunicaciones del FOMC, y luego descompone las expectativas de política en los efectos de las tasas del tramo corto, las expectativas de inflación y la prima por plazo sobre la curva de rendimientos. Posteriormente estima la brecha entre oferta y demanda combinando déficits fiscales, emisión del Tesoro, acuerdos de recompra y demanda de diferentes grupos de inversores. La sección de mercados internacionales utiliza rendimientos entre mercados, OIS forward y comparaciones de valor relativo. La sección de divisas combina precios antes y después de los eventos, posicionamiento y evidencia macroeconómica para evaluar si la debilidad del dólar es sostenible. Las secciones de materias primas y mercados emergentes derivan las opiniones de asignación a partir de shocks de oferta y demanda, posicionamiento, valoración y presupuestos de riesgo de carteras modelo.

Notas metodológicas

  • Análisis de Renta Fija y CréditoAnálisis de Curva de Rendimientos

    Análisis de Curva de Rendimientos y Prima por Plazo

    El informe compara la sensibilidad a la política, la valoración y el carry de los bonos del tramo corto, medio y largo, utilizando las expectativas de inflación y la prima por plazo para explicar por qué la curva estadounidense 2s/10s podría empinarse.

  • Análisis de Renta Fija y CréditoOtro

    Carry a Tres Meses Ajustado por Riesgo y Rentabilidad por Roll-Down

    El informe divide las rentabilidades de carry y roll-down a tres meses por la desviación estándar de los cambios diarios de rendimiento durante el mismo período para comparar el atractivo de la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense entre vencimientos después de ajustar por niveles de riesgo similares.

  • Teoría Cuantitativa/Factorial/de CarterasModelo Multifactorial

    Atribución por Regresión de Cambios en el Rendimiento del Tesoro Estadounidense a 30 Años

    El informe explica los cambios en el rendimiento a 30 años utilizando OIS de corto plazo, un indicador de riesgo de tasas de EE. UU., breakevens de inflación de largo plazo, el balance de la Reserva Federal como proporción de la economía y una variable ficticia arancelaria. La regresión histórica tiene un R² de 97.9% y un error estándar de 16 puntos básicos.

  • Teoría Cuantitativa/Factorial/de CarterasOtro

    Modelo de procesamiento del lenguaje natural para la comunicación de los bancos centrales

    El informe utiliza el procesamiento del lenguaje natural para evaluar el tono restrictivo o acomodaticio y la relevancia para la política monetaria de los comunicados del FOMC, las intervenciones preparadas, las sesiones de preguntas y respuestas y las actas, lo que ayuda a determinar si la orientación de la política se ha vuelto más restrictiva que en la reunión anterior.

  • Teoría de Juegos Basada en Eventos y Finanzas ConductualesAnálisis Impulsado por Eventos

    Comparación de Eventos de Recompras del Tesoro y Ajustes de Emisión

    El informe compara las recompras actuales de bonos del Tesoro estadounidense de largo plazo con la sorpresa de refinanciación estadounidense de 2023 y las reacciones del mercado tras ajustes de emisión de largo plazo en el Reino Unido y Japón para evaluar la duración y el impacto decreciente de los cambios en la composición de la oferta.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

  • Bonos del Tesoro Estadounidense
    El informe espera que los rendimientos de vencimiento intermedio y largo permanezcan elevados y mantiene un empinamiento de curva 2s/10s.
    Fortalezas
    El tramo corto ofrece un carry ajustado por riesgo superior, mientras que los fondos de bonos core siguen registrando fuertes entradas.
    Debilidades
    El tramo medio de la curva es caro, y la demanda de inversores extranjeros, bancos comerciales e inversores impulsados por pasivos se está debilitando.
    Comparación
    El informe espera que los rendimientos a 2 y 10 años alcancen 4.30% y 4.85%, respectivamente, al cierre de 2026.
    Riesgos
    Una refutación coordinada de los comentarios del presidente por miembros del FOMC podría debilitar el movimiento de empinamiento bajista.
  • Bonos Gubernamentales de la Zona Euro
    El informe reduce el riesgo de duración direccional, pero mantiene una posición larga en Bunds alemanes a 10 años frente a bonos del Tesoro estadounidense y una posición larga en bonos de la UE a 30 años frente a swaps.
    Fortalezas
    Algunos rendimientos se encuentran cerca de sus máximos desde que comenzó el conflicto, y la valoración entre mercados de Alemania frente a Estados Unidos sigue siendo atractiva.
    Debilidades
    Los precios del gas natural, la incertidumbre geopolítica y los diferenciales ajustados brindan una protección de carry insuficiente.
    Comparación
    El informe se pone corto en bonos italianos a 10 años frente a Francia e infrapondera los bonos belgas a 10 años frente a Francia y Alemania.
    Riesgos
    La aversión al riesgo podría ampliar los diferenciales dentro de la zona euro y los diferenciales SSA en euros.
  • Bonos Gubernamentales del Reino Unido
    El informe mantiene una duración neutral, al tiempo que considera que los vencimientos ultralargos tienen valoraciones atractivas.
    Fortalezas
    El bono al contado a 30 años y el rendimiento forward de 15 años a 15 años de 6.4% son relativamente atractivos para inversores de largo plazo.
    Debilidades
    El aumento de los precios de la energía y nuevas alzas en los rendimientos del tramo medio estadounidense podrían pesar sobre los bonos gubernamentales del Reino Unido.
    Comparación
    El informe continúa recibiendo MPC OIS de septiembre de 2026, al considerar que el umbral para una subida de tasas en septiembre es alto.
    Riesgos
    El conflicto de Oriente Medio y los bajos inventarios europeos de gas natural antes del invierno podrían intensificar la volatilidad de las tasas.
  • Dólar Estadounidense
    El informe considera que la caída del dólar tras la ampliación de las recompras por parte del Tesoro es principalmente un desapalancamiento técnico y no un cambio de régimen duradero hacia un dólar débil.
    Fortalezas
    Los breakevens de inflación son estables, la canasta fiscal-divisa no ha superado el rendimiento y las actas del FOMC son restrictivas.
    Debilidades
    El posicionamiento largo en dólar sigue siendo vulnerable a más presión.
    Comparación
    El evento actual difiere materialmente de la sorpresa de refinanciación de 2023 en secuencia, condiciones iniciales y escala.
    Riesgos
    Si la política fiscal finalmente evoluciona hacia dominancia fiscal sin restricción monetaria, la visión actual se vería cuestionada, aunque el informe señala que actualmente no hay apoyo empírico para ello.
  • Yen Japonés
    La intervención conjunta puede restringir el alza de USD/JPY, pero el informe mantiene su visión de un yen más débil.
    Fortalezas
    La intervención conjunta y subidas más rápidas de tasas del Banco de Japón podrían reducir la volatilidad unidireccional.
    Debilidades
    El informe considera que estas medidas siguen siendo insuficientes para revertir la tendencia de depreciación del yen.
    Comparación
    La visión sobre el yen es coherente con la continua confianza del informe en los carry trades globales.
    Riesgos
    Una intervención de política más fuerte o más sostenida podría alterar la trayectoria existente.
  • Petróleo Crudo y Gas Natural
    La demanda más débil compensa el shock de oferta petrolera, mientras que el gas natural enfrenta restricciones derivadas del almacenamiento qatarí y del transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz.
    Fortalezas
    El shock de oferta petrolera no se tradujo en precios excepcionalmente altos, lo que demuestra que la demanda más débil proporciona un amortiguador.
    Debilidades
    Si Qatar se ve obligado a reducir la capacidad de licuefacción, la recuperación de la oferta podría retrasarse hasta el invierno del hemisferio norte.
    Comparación
    La previsión promedio anual del WTI baja de $80/bbl en 2026 a $59/bbl en 2027, mientras que el Brent baja de $86/bbl a $63/bbl.
    Riesgos
    Una interrupción prolongada en el estrecho de Ormuz y una escalada del conflicto de Oriente Medio podrían aumentar los precios del gas natural y los riesgos de tasas europeas.
  • FX de Mercados Emergentes
    La perspectiva cíclica respalda la continua sobreponderación del informe.
    Fortalezas
    El informe considera que el ciclo macroeconómico sigue siendo favorable.
    Debilidades
    Los precios de la energía y la política de la Reserva Federal mantienen elevada la incertidumbre.
    Comparación
    En contraste, las tasas, el crédito soberano y el crédito corporativo de mercados emergentes son todos solamente neutrales.
    Riesgos
    Los riesgos de inflación y política de bancos centrales son cada vez más equilibrados.
  • Tasas y Crédito de Mercados Emergentes
    El informe mantiene ponderaciones neutrales en tasas, crédito soberano y crédito corporativo de mercados emergentes.
    Fortalezas
    El entorno general, excluyendo las valoraciones, sigue siendo constructivo, y la cartera modelo EMBIGD ha superado a su índice de referencia en 40 puntos básicos en el año hasta la fecha.
    Debilidades
    Las valoraciones de crédito son ajustadas, mientras que las tasas enfrentan riesgos equilibrados de inflación y política de bancos centrales.
    Comparación
    La convicción de asignación es menor que la sobreponderación en FX de mercados emergentes.
    Riesgos
    El ensanchamiento de diferenciales y los shocks energéticos podrían erosionar el limitado colchón proporcionado por las valoraciones ajustadas.

Datos clave

  • Crecimiento del PIB de EE. UU. en 20262.0%Previsión interanual para el cuarto trimestre de 2026
  • Inflación Subyacente PCE de 20263.5%Previsión interanual para el cuarto trimestre de 2026
  • Tasa de Desempleo del Cuarto Trimestre de 20264.1%El informe espera que permanezca ampliamente estable durante todo el año
  • Previsión de Política de la Reserva FederalSubida de tasas de 25 puntos básicos en diciembre de 2026El rango objetivo sube a 3.75%-4.00%
  • Rendimiento del Tesoro Estadounidense a 2 Años a Fin de 20264.30%Se espera que persista durante la primera mitad de 2027
  • Rendimiento del Tesoro Estadounidense a 10 Años a Fin de 20264.85%La previsión anterior era 4.70%
  • Rendimiento del Tesoro Estadounidense a 30 Años a Fin de 20265.40%La previsión anterior era 5.20%
  • Tamaño por Recompra de Bonos del Tesoro Estadounidense de Largo PlazoAumenta de $2 mil millones a al menos $4 mil millonesEfectivo el 9 de septiembre
  • Previsión de Déficit Fiscal FY26$2.020 billonesLa previsión al inicio del año era $1.955 billones
  • Previsión de Déficit Fiscal FY27$1.960 billonesLa previsión al inicio del año era $2.050 billones
  • Absorción Neta del Sector Privado de Bonos del Tesoro Estadounidense con Cupón$1.305 billonesPrevisión para el año calendario 2026, neta de compras y recompras de la Reserva Federal
  • Absorción Requerida de Oferta Adicional del Tesoro Estadounidense$543 mil millonesDebe ser absorbida por otros inversores más sensibles al precio
  • Rendimiento Forward de 15 Años a 15 Años de Bonos Gubernamentales del Reino Unido6.4%El informe lo considera atractivo en términos de valoración para inversores de largo plazo
  • Contribución en el Año hasta la Fecha de la Cartera Modelo GBI-EM+56 puntos básicosLas posiciones por país en bonos y FX contribuyeron 23 y 29 puntos básicos, respectivamente
  • Rentabilidad en el Año hasta la Fecha de la Cartera Modelo EMBIGD2.7%El índice de referencia rindió 2.3%, lo que representa una rentabilidad superior de 40 puntos básicos

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la elevada inflación estadounidense, los riesgos de política restrictiva, el aumento de la prima por plazo y el desplazamiento de la demanda del Tesoro hacia inversores sensibles al precio limitarán la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense de vencimiento intermedio y largo, haciendo que el empinamiento de la curva sea más coherente con su escenario base que una posición larga direccional de duración. Las recompras ampliadas del Tesoro pueden afectar al dólar y a los bonos del extremo largo a corto plazo, pero son insuficientes para constituir expansión cuantitativa o un mecanismo de depreciación sostenida. Los riesgos energéticos y geopolíticos europeos exigen moderación en la duración direccional, mientras que dentro de los mercados emergentes los inversores deberían distinguir entre el FX respaldado cíclicamente y los activos de tasas y crédito con valoraciones ajustadas.

Riesgos

  • Los precios de la energía y la política de la Reserva Federal son los dos riesgos clave identificados en el informe; ambos mantienen elevada la incertidumbre y ligero el posicionamiento de los inversores.
  • Si los miembros del FOMC refutan colectivamente los comentarios del presidente sobre las herramientas de política y el objetivo de inflación, la magnitud del empinamiento bajista de los bonos del Tesoro estadounidense podría verse limitada.
  • El conflicto de Oriente Medio, los elevados precios europeos del gas natural y los bajos inventarios antes del invierno podrían seguir elevando los rendimientos europeos y la volatilidad de los mercados.
  • Si persisten las interrupciones del transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz, Qatar podría verse obligado a cerrar o reducir drásticamente la capacidad de licuefacción, lo que podría retrasar la recuperación de la oferta hasta el invierno del hemisferio norte.
  • Las valoraciones ajustadas de los bonos dentro de la zona euro y del crédito de mercados emergentes brindan protección limitada contra el deterioro del sentimiento de riesgo y el ensanchamiento de diferenciales.

Aspectos que vigilar

  • Observar si la Reserva Federal eleva las tasas en 25 puntos básicos en diciembre de 2026, como se prevé, y si otros miembros del FOMC refutan los comentarios de política del presidente.
  • Seguir si los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años se acercan a 4.85% y 5.40%, respectivamente, al cierre de 2026.
  • Observar si la duplicación de las recompras de bonos del Tesoro de largo plazo, efectiva el 9 de septiembre, continúa más allá del trimestre actual de refinanciación.
  • Observar si el Tesoro mantiene los tamaños actuales de subasta hasta agosto de 2027 y posteriormente aumenta la emisión de bonos del Tesoro de 2 a 10 años.
  • Seguir la absorción efectiva de nueva oferta del Tesoro por parte de inversores extranjeros, bancos comerciales, fondos de bonos e inversores impulsados por pasivos.
  • Monitorear el transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz, los niveles de almacenamiento de Qatar y si la capacidad de licuefacción se cierra o se reduce materialmente.
  • Observar los precios europeos del gas natural, la evolución del conflicto de Oriente Medio y la transmisión de los inventarios invernales a las tasas europeas y del Reino Unido.
  • Seguir si el apoyo cíclico al FX de mercados emergentes puede compensar los riesgos provenientes de la energía, la inflación y la política de la Reserva Federal.

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