Interpretación de informes

Visión general

Este informe actualiza el marco de indicadores económicos propios globales de Goldman Sachs, que abarca salarios e inflación, condiciones financieras y su impulso sobre el crecimiento, actividad económica actual, sorpresas de datos económicos, impulso fiscal, utilización de la capacidad y previsiones de crecimiento e inflación de Goldman Sachs y de consenso. El mensaje central es que el crecimiento salarial de EE. UU. sigue desacelerándose, mientras la actividad económica global permanece resiliente y las condiciones financieras también se han relajado marginalmente.

Perspectivas principales

El indicador salarial de EE. UU. cayó al 3,6% interanual al segundo trimestre, lo que indica una moderación continua de las presiones de costes laborales. Mientras tanto, el indicador global de actividad actual fue del 3,4% en julio, por encima del 2,6% de los mercados desarrollados pero por debajo del 4,5% de los mercados emergentes, mostrando que la actividad global sigue por encima del potencial y que los mercados emergentes son más fuertes en general. El índice global de condiciones financieras, excluida Rusia, se relajó 9 puntos básicos durante la semana, brindando cierto apoyo al crecimiento futuro. La divergencia a nivel de país es marcada: la actividad es fuerte en India y China, mientras que Brasil se ha debilitado significativamente; la puntuación de utilización de capacidad a corto plazo de EE. UU. sigue siendo negativa. En previsiones de crecimiento, Goldman Sachs elevó su previsión para EE. UU. en 2026 y redujo las previsiones para Filipinas e Indonesia.

Marco de análisis

El informe utiliza indicadores propios de Goldman Sachs y un marco de comparación entre países, convirtiendo datos de actividad de alta frecuencia, datos del mercado laboral, datos de precios, variables de mercados financieros, política fiscal y previsiones de economistas en métricas comparables como crecimiento, inflación o valores equivalentes al PIB. El análisis compara valores actuales, cambios semanales, medias de tres meses y diferencias entre las previsiones de Goldman Sachs y las de otros pronosticadores para identificar tendencias, puntos de inflexión y divergencia regional.

Notas metodológicas

• Condiciones financierasÍndice de Condiciones Financieras de Goldman Sachs (FCI)

  Mide el grado de relajación o endurecimiento del entorno financiero general de las principales economías.

  Este indicador se utiliza para evaluar la transmisión de la política monetaria a la economía real, la importancia de los shocks financieros y el entorno para el crecimiento futuro del PIB.

• Transmisión del crecimientoImpulso de crecimiento del FCI

  Estima el impacto de los cambios en las condiciones financieras sobre el crecimiento del PIB real.

  El informe examina el impulso de crecimiento de las condiciones financieras durante los próximos cuatro trimestres y en economías como EE. UU., la zona euro, Japón y el Reino Unido.

• Actividad económicaIndicador de Actividad Actual (CAI)

  Extrae el primer componente principal de múltiples indicadores de actividad real y lo convierte en un valor equivalente al PIB.

  El CAI representa la señal de crecimiento implícita en los principales indicadores de alta frecuencia; los datos aún no publicados se complementan con previsiones y se sustituyen cuando se publican los datos reales.

• Sorpresas de datos económicosÍndice de Sorpresas MAP

  Mide la dirección, magnitud e importancia de las sorpresas de datos económicos respecto al consenso del mercado.

  El informe presenta la media móvil de 21 días de las puntuaciones MAP diarias y estandariza la selección de indicadores, los umbrales de sorpresa y los métodos de agregación entre países.

• InflaciónInflación subyacente recortada

  Excluye el tercio de los componentes de inflación subyacente con los cambios de precios más extremos.

  Este método busca reducir la interferencia de la volatilidad anómala de precios y medir más establemente las tendencias subyacentes de inflación.

• Mercado laboralBrecha entre puestos de trabajo y trabajadores

  Compara la brecha entre la demanda total de trabajo y la oferta laboral.

  La demanda de trabajo incluye el empleo y las vacantes, mientras que la oferta laboral corresponde a la fuerza laboral; las previsiones combinan datos de contratación de alta frecuencia, solicitudes de subsidio de desempleo y otros indicadores adelantados.

• SalariosIndicador salarial e indicador adelantado de encuestas salariales

  Mide el crecimiento salarial subyacente en las principales economías y extrae señales salariales adelantadas de encuestas.

  El indicador salarial cubre las economías del G10; el indicador de EE. UU. fue ajustado por composición del empleo en 2020 y 2021.

• Política fiscalImpulso fiscal descendente

  Estima el impacto de la política fiscal sobre el crecimiento del PIB real.

  El indicador de los próximos cuatro trimestres utiliza el promedio del impulso fiscal al crecimiento del primer al cuarto trimestre de 2026; el indicador de EE. UU. también incluye política fiscal discrecional expansiva y los efectos similares a impuestos de los aranceles.

• Utilización de la capacidadPuntuación de utilización de capacidad a corto plazo

  Mide de forma integral las condiciones operativas del mercado laboral y del sector industrial en relación con los niveles potenciales.

  Este indicador se forma ponderando datos duros e indicadores de encuesta como la tasa de desempleo y los plazos de entrega de proveedores, y se convierte en un valor equivalente al PIB; anteriormente se denominaba brecha de producción a corto plazo.

• Sorpresas de inflaciónÍndice de sorpresas de inflación general y subyacente

  Mide las desviaciones de la inflación real respecto al consenso de Bloomberg.

  El indicador agregado de mercados desarrollados está ponderado por PIB, cubre EE. UU., la zona euro, el Reino Unido, Canadá y Japón, y se expresa en puntos básicos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bonos del Tesoro de EE. UU. y tipos en dólares estadounidenses

  Un crecimiento salarial más lento en EE. UU. ayuda a aliviar la presión al alza sobre los tipos, pero una actividad económica sólida y condiciones financieras laxas pueden limitar la caída de las rentabilidades.

  Fortalezas

  Una presión de inflación salarial más débil proporciona cierta base macroeconómica para una futura relajación de la política.

  Debilidades

  La actividad global y estadounidense sigue siendo resiliente y no constituye una señal clara de recesión.

  Comparación

  Las señales de moderación de la inflación y crecimiento resiliente se compensan entre sí, por lo que la dirección de la duración no es unidireccional.

  Riesgos

  Los datos posteriores de salarios, inflación subyacente o actividad económica pueden volver a sorprender al alza, impulsando potencialmente una reversión de las expectativas sobre tipos.

• Renta variable global

  Las condiciones financieras más laxas y la actividad global por encima del potencial son generalmente favorables para los beneficios y el apetito por riesgo.

  Fortalezas

  El CAI global se mantiene en un nivel relativamente alto, y el crecimiento de la actividad en mercados emergentes es en general superior al de los mercados desarrollados.

  Debilidades

  El desempeño por países es muy divergente, y algunas economías muestran indicadores débiles de actividad o utilización de capacidad.

  Comparación

  Los mercados emergentes tienen una actividad agregada más fuerte, pero las diferencias internas son amplias, por lo que la ventaja agregada no puede equipararse con un fortalecimiento sincronizado en todos los mercados.

  Riesgos

  Las sorpresas de inflación, un repunte de los tipos de interés a largo plazo, cambios de política fiscal y revisiones a la baja de las previsiones de crecimiento pueden compensar la mejora de las condiciones financieras.

• Dólar estadounidense y principales divisas

  La revisión al alza de la previsión de crecimiento de EE. UU. proporciona respaldo relativo al dólar, pero los salarios más lentos pueden reducir su ventaja de tipos de interés.

  Fortalezas

  El CAI de EE. UU. de julio sigue en un nivel relativamente alto y las expectativas de crecimiento son relativamente robustas.

  Debilidades

  Una presión salarial más débil puede llevar a los mercados a descontar una mayor relajación de la política.

  Comparación

  La dirección del dólar depende de si la ventaja de la resiliencia del crecimiento de EE. UU. frente a otras economías puede superar el impacto de tipos más bajos.

  Riesgos

  Las diferencias en los calendarios de publicación de datos entre países, la sustitución de valores previstos y cambios en las expectativas de política pueden provocar volatilidad significativa.

• Activos protegidos contra la inflación

  Un crecimiento salarial más lento debilita el argumento a favor de una inflación persistentemente alta, pero la actividad global por encima del potencial aún puede sostener cierta presión sobre los precios.

  Fortalezas

  El impulso fiscal, los efectos similares a impuestos de los aranceles y la fuerte demanda pueden preservar cierto riesgo de cola inflacionario.

  Debilidades

  La tendencia de moderación salarial en EE. UU. reduce el respaldo a la inflación subyacente de servicios.

  Comparación

  La evidencia actual respalda con más fuerza una disminución marginal de la presión inflacionaria que la desaparición completa de los riesgos de inflación.

  Riesgos

  Un repunte de los índices de sorpresa de inflación general y subyacente, o nuevos shocks de precios derivados de aranceles y política fiscal.

Datos clave

• Indicador salarial de EE. UU.3,6% interanual al segundo trimestreMás lento que antes, lo que indica que las presiones salariales subyacentes se están moderando.
• Cambio semanal en el FCI global excluida Rusia-9 puntos básicosUna caída del índice representa una relajación de las condiciones financieras, y el cambio de esta semana estuvo impulsado principalmente por los tipos de interés a largo plazo.
• CAI global actual de julio3,4%En términos de tasa anualizada mes a mes, cayó 0,2 puntos porcentuales intersemanalmente, con una media de tres meses del 3,2%.
• CAI actual de mercados desarrollados en julio2,6%Cayó 0,1 puntos porcentuales intersemanalmente, con una media de tres meses del 2,4%.
• CAI actual de mercados emergentes en julio4,5%Cayó 0,4 puntos porcentuales intersemanalmente, con una media de tres meses también en 4,5%.
• CAI actual de EE. UU. en julio3,6%En ese momento, se había publicado el 66% de los datos pertinentes y el indicador cayó 0,3 puntos porcentuales intersemanalmente.
• CAI actual de China e India en julioChina 5,1%, India 7,4%India aumentó 0,2 puntos porcentuales intersemanalmente, mientras que China cayó 0,6 puntos porcentuales intersemanalmente.
• CAI actual de Brasil en julio0,9%Cayó marcadamente 2,0 puntos porcentuales intersemanalmente, una de las señales de debilitamiento más destacadas de esta actualización.
• CAI actual del Reino Unido en julio1,1%Aumentó 0,3 puntos porcentuales intersemanalmente, con una media de tres meses del 0,3%.
• Puntuación de utilización de capacidad a corto plazo de EE. UU.-1,9%Sigue siendo negativa respecto al potencial, con una media de tres meses de -2,0%.
• Ajustes de previsión de crecimiento para 2026Elevada para EE. UU.; reducida para Filipinas e IndonesiaEl texto original no proporcionó magnitudes específicas de ajuste en el contenido extraído.

Impacto e implicaciones

Un crecimiento salarial más lento ayuda a reducir la inflación subyacente de EE. UU. y la presión sobre la política monetaria, pero el CAI global por encima del potencial y una mayor relajación de las condiciones financieras implican que la demanda sigue siendo resiliente, lo que podría limitar la necesidad de una rápida relajación de la política. La implicación de mercado se acerca más a «el crecimiento es aceptable y la presión inflacionaria se está moderando en el margen» que a un escenario claro de recesión o reflación. La divergencia a nivel de país exige que los inversores eviten evaluar los activos regionales únicamente con base en indicadores agregados globales y, en particular, distingan las señales de actividad más fuertes en India y China de señales más débiles como Brasil y la utilización de capacidad a corto plazo de EE. UU.

Riesgos

• El CAI de julio es dato preliminar, y las proporciones de publicación de datos varían significativamente entre países; algunos valores faltantes son previsiones del modelo y los datos reales posteriores pueden producir revisiones significativas.
• El CAI, FCI, MAP y otros indicadores son todos modelos propios de Goldman Sachs, y la configuración de indicadores, ponderaciones y ajustes discrecionales pueden afectar las conclusiones.
• Los indicadores agregados globales, de mercados desarrollados y de mercados emergentes utilizan ponderaciones por PIB o por tipo de cambio de mercado, lo que puede ocultar una divergencia pronunciada entre economías individuales.
• Las previsiones de crecimiento económico e inflación se ajustarán conforme cambien los nuevos datos, la política y las condiciones de los mercados financieros.
• El impulso fiscal de EE. UU. incluye tanto política fiscal expansiva como los efectos similares a impuestos de los aranceles, y los cambios de política pueden hacer que el impacto sobre el crecimiento se desvíe de las estimaciones actuales.
• Este informe no proporciona calificaciones de acciones individuales ni recomendaciones independientes sobre valores, y los indicadores macroeconómicos no se corresponden uno a uno con rendimientos específicos de activos.

Aspectos que vigilar

• Si el indicador salarial de EE. UU. continúa cayendo por debajo del 3,6%, y los cambios en los indicadores adelantados de encuestas salariales.
• Si los indicadores de actividad global y por país se revisan significativamente después de que los valores previstos en el CAI de julio sean sustituidos por datos reales.
• Si el FCI global puede seguir relajándose, y la contribución de los tipos de interés a largo plazo a los cambios en las condiciones financieras.
• Si converge la divergencia entre un CAI fuerte de EE. UU. y una puntuación negativa de utilización de capacidad a corto plazo.
• Si los índices de sorpresa de inflación general y subyacente confirman que la moderación de las presiones salariales se está trasladando a los datos de inflación.
• La magnitud de los ajustes posteriores a las previsiones de crecimiento para 2026 de EE. UU., Filipinas e Indonesia.
• El impacto neto de la expansión fiscal de EE. UU. y de los efectos fiscales similares a aranceles sobre el crecimiento y la inflación durante los próximos cuatro trimestres.