美国薪资增速降至3.6%，全球活动仍高于潜在水平

概览

本报告更新高盛全球专有经济指标体系，覆盖薪资与通胀、金融条件及其增长脉冲、当前经济活动、经济数据意外、财政脉冲、产能利用状况以及高盛与市场共识的增长和通胀预测。核心信息是美国薪资增速继续放缓，但全球经济活动仍具韧性，金融条件也出现边际放松。

核心观点

美国薪资追踪指标截至第二季度降至同比3.6%，表明劳动力成本压力继续缓和。与此同时，7月全球经济活动指标为3.4%，高于发达市场的2.6%，但低于新兴市场的4.5%，显示全球活动仍高于潜在水平且新兴市场整体更强。剔除俄罗斯后的全球金融条件指数单周放松9个基点，为未来增长提供一定支持。国家层面分化明显：印度和中国活动较强，巴西显著走弱；美国短期产能利用评分仍为负值。增长预测方面，高盛上调美国2026年预测，并下调菲律宾和印度尼西亚预测。

分析框架

报告采用高盛专有指标与跨国比较框架，将高频活动数据、劳动力市场、价格数据、金融市场变量、财政政策和经济学家预测统一转换为可比较的增长、通胀或GDP等价值指标。分析同时比较即期值、周度变化、三个月均值及高盛预测与其他预测者的差异，以识别趋势、拐点和地区分化。

方法论与常识提炼

• 金融条件高盛金融条件指数（FCI）

  衡量主要经济体整体金融环境的宽松或紧缩程度。

  该指标用于评估货币政策向实体经济的传导、金融冲击的重要性以及未来GDP增长环境。

• 增长传导FCI增长脉冲

  估算金融条件变化对实际GDP增速的影响。

  报告考察未来四个季度以及美国、欧元区、日本和英国等经济体的金融条件增长脉冲。

• 经济活动当前经济活动指标（CAI）

  从多项实际活动指标中提取第一主成分，并转换为GDP等价值。

  CAI代表主要高频指标蕴含的增长信号；尚未公布的数据以预测值补充，实际数据发布后再进行替换。

• 经济数据意外MAP意外指数

  衡量经济数据相对市场共识的意外方向、强度与重要性。

  报告展示日度MAP评分的21日移动平均，并在跨国范围内统一指标筛选、意外阈值与汇总方法。

• 通胀截尾核心通胀

  剔除核心通胀分项中价格变化最极端的三分之一。

  该方法旨在降低异常价格波动干扰，更稳定地衡量基础通胀趋势。

• 劳动力市场职位—劳动者缺口

  比较总劳动需求与劳动供给之间的差额。

  劳动需求包括就业人数和职位空缺，劳动供给对应劳动力人口；预测结合高频招聘、失业救济申请及其他领先指标。

• 工资工资追踪指标与工资调查领先指标

  衡量主要经济体基础工资增速并提取调查中的工资领先信号。

  工资追踪指标覆盖G10经济体；美国指标在2020年和2021年进行了就业构成调整。

• 财政政策自上而下财政脉冲

  估算财政政策对实际GDP增速的影响。

  未来四季度指标采用2026年第一季度至第四季度财政增长脉冲的平均值；美国指标同时计入扩张性酌情财政政策和关税的类税收效应。

• 产能利用短期产能利用评分

  综合衡量劳动力市场和工业部门相对于潜在水平的运行状况。

  该指标由失业率、供应商交货时间等硬数据和调查指标加权形成，并转换为GDP等价值；此前称为短期产出缺口。

• 通胀意外总体与核心通胀意外指数

  衡量实际通胀相对Bloomberg共识的偏差。

  发达市场汇总指标按GDP加权，覆盖美国、欧元区、英国、加拿大和日本，并以基点表示。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国国债及美元利率

  美国薪资增速放缓有利于缓解利率上行压力，但较强的经济活动和宽松金融条件可能限制收益率下行空间。

  优势

  工资通胀压力减弱，为未来政策宽松提供一定宏观基础。

  劣势

  全球及美国活动仍具韧性，未形成明确衰退信号。

  对比

  通胀缓和信号与增长韧性信号相互制衡，久期方向并不单一。

  风险

  后续工资、核心通胀或经济数据重新超预期，可能推动利率预期反向调整。

• 全球股票

  金融条件放松与全球活动高于潜在水平总体有利于盈利和风险偏好。

  优势

  全球CAI保持较高水平，新兴市场活动增速整体高于发达市场。

  劣势

  国家表现分化明显，部分经济体活动或产能利用指标偏弱。

  对比

  新兴市场总量活动更强，但内部差异较大，不能将汇总优势等同于所有市场同步走强。

  风险

  通胀意外、长期利率反弹、财政政策变化及增长预测下修可能抵消金融条件改善。

• 美元及主要货币

  美国增长预测上调对美元构成相对支持，但工资放缓可能降低利率优势。

  优势

  美国7月CAI仍处于较高水平，增长预期相对稳健。

  劣势

  工资压力减弱可能推动市场增加对政策宽松的定价。

  对比

  美元方向取决于美国增长韧性相对其他经济体的优势能否超过利率下行影响。

  风险

  跨国数据发布进度不同、预测值替换及政策预期变化可能造成较大波动。

• 通胀保值资产

  工资增速放缓削弱持续高通胀逻辑，但全球活动高于潜在水平仍可能维持部分价格压力。

  优势

  财政脉冲、关税类税收效应及较强需求可能保留一定通胀尾部风险。

  劣势

  美国工资趋势缓和，对基础服务通胀的支撑减弱。

  对比

  当前证据更支持通胀压力边际下降，而非通胀风险完全消失。

  风险

  总体与核心通胀意外指数反弹，或关税和财政政策带来新的价格冲击。

关键数据

• 美国薪资追踪指标截至第二季度同比3.6%较此前放缓，显示基础工资压力趋于缓和。
• 剔除俄罗斯后的全球FCI周度变化-9个基点指数下降代表金融条件放松，本周变化主要由长期利率推动。
• 全球7月即期CAI3.4%按月年化口径，周度下降0.2个百分点，三个月均值为3.2%。
• 发达市场7月即期CAI2.6%周度下降0.1个百分点，三个月均值为2.4%。
• 新兴市场7月即期CAI4.5%周度下降0.4个百分点，三个月均值同为4.5%。
• 美国7月即期CAI3.6%当时已公布66%的相关数据，周度下降0.3个百分点。
• 中国与印度7月即期CAI中国5.1%，印度7.4%印度周度上升0.2个百分点，中国周度下降0.6个百分点。
• 巴西7月即期CAI0.9%周度大幅下降2.0个百分点，是本次更新中较明显的走弱信号。
• 英国7月即期CAI1.1%周度上升0.3个百分点，三个月均值为0.3%。
• 美国短期产能利用评分-1.9%相对于潜在水平仍为负，三个月均值为-2.0%。
• 2026年增长预测调整上调美国，下调菲律宾和印度尼西亚原文未在提取内容中提供具体调整幅度。

影响与含义

薪资增长放缓有助于降低美国基础通胀和货币政策压力，但全球CAI高于潜在水平、金融条件进一步放松，意味着需求仍具韧性，政策快速宽松的必要性可能受到限制。市场含义更接近“增长尚可、通胀压力边际缓和”，而非明确衰退或再通胀情景。国家分化要求投资者避免仅依据全球汇总指标判断区域资产，尤其需要区分印度、中国等较强活动信号与巴西、美国短期产能利用偏弱等信号。

风险

• 7月CAI属于初步数据，不同国家的数据发布比例差异较大，部分缺失值由模型预测，后续实际数据可能显著修正。
• CAI、FCI、MAP及其他指标均为高盛专有模型，指标设定、权重和判断性调整可能影响结论。
• 全球、发达市场和新兴市场汇总指标采用GDP或市场汇率权重，可能掩盖单个经济体的明显分化。
• 经济增长与通胀预测会随新数据、政策和金融市场条件变化而调整。
• 美国财政脉冲同时计入扩张性财政政策和关税的类税收效应，政策变化可能令增长影响偏离当前估计。
• 本报告不提供个股评级或独立证券建议，宏观指标与具体资产回报之间并非一一对应。

后续跟踪

• 美国薪资追踪指标是否继续低于3.6%，以及工资调查领先指标的变化。
• 7月CAI中的预测值被实际数据替换后，全球和各国活动指标是否发生明显修正。
• 全球FCI能否继续放松，以及长期利率对金融条件变化的贡献。
• 美国CAI较强与短期产能利用评分为负之间的背离是否收敛。
• 总体和核心通胀意外指数是否确认工资压力缓和正在传导至通胀数据。
• 2026年美国、菲律宾和印度尼西亚增长预测的后续调整幅度。
• 美国财政扩张与关税类税收效应对未来四季度增长和通胀的净影响。