Interpretação de relatórios

Visão geral

Este relatório atualiza a estrutura proprietária de indicadores econômicos globais do Goldman Sachs, abrangendo salários e inflação, condições financeiras e seu impulso sobre o crescimento, atividade econômica corrente, surpresas em dados econômicos, impulso fiscal, utilização da capacidade e previsões de crescimento e inflação do Goldman Sachs e do consenso. A mensagem central é que o crescimento salarial dos EUA continua desacelerando, enquanto a atividade econômica global permanece resiliente e as condições financeiras também se afrouxaram marginalmente.

Visões principais

O rastreador salarial dos EUA caiu para 3,6% em termos anuais no segundo trimestre, indicando contínuo arrefecimento das pressões de custos trabalhistas. Enquanto isso, o indicador global de atividade corrente foi de 3,4% em julho, acima dos mercados desenvolvidos, em 2,6%, mas abaixo dos mercados emergentes, em 4,5%, mostrando que a atividade global permanece acima do potencial e que os mercados emergentes estão mais fortes no geral. O índice global de condições financeiras, excluindo a Rússia, se afrouxou em 9 pontos-base na semana, fornecendo algum suporte ao crescimento futuro. A divergência entre países é pronunciada: a atividade é forte na Índia e na China, enquanto o Brasil enfraqueceu significativamente; a pontuação de utilização de capacidade de curto prazo dos EUA permanece negativa. Nas previsões de crescimento, o Goldman Sachs elevou sua previsão para os EUA em 2026 e reduziu as previsões para as Filipinas e a Indonésia.

Estrutura de análise

O relatório utiliza os indicadores proprietários do Goldman Sachs e uma estrutura de comparação entre países, convertendo dados de atividade de alta frequência, dados do mercado de trabalho, dados de preços, variáveis dos mercados financeiros, política fiscal e previsões de economistas em métricas comparáveis, como crescimento, inflação ou valores equivalentes ao PIB. A análise compara valores correntes, variações semanais, médias de três meses e diferenças entre as previsões do Goldman Sachs e as de outros analistas para identificar tendências, pontos de inflexão e divergência regional.

Notas metodológicas

• Condições FinanceirasÍndice de Condições Financeiras do Goldman Sachs (FCI)

  Mede o grau de afrouxamento ou aperto do ambiente financeiro geral das principais economias.

  Este indicador é utilizado para avaliar a transmissão da política monetária para a economia real, a importância dos choques financeiros e o ambiente para o crescimento futuro do PIB.

• Transmissão do CrescimentoImpulso de Crescimento do FCI

  Estima o impacto das mudanças nas condições financeiras sobre o crescimento do PIB real.

  O relatório examina o impulso de crescimento das condições financeiras nos próximos quatro trimestres e entre economias como os EUA, a zona do euro, o Japão e o Reino Unido.

• Atividade EconômicaIndicador de Atividade Corrente (CAI)

  Extrai o primeiro componente principal de múltiplos indicadores de atividade real e o converte em um valor equivalente ao PIB.

  O CAI representa o sinal de crescimento implícito nos principais indicadores de alta frequência; dados ainda não divulgados são complementados com previsões e substituídos quando os dados efetivos são publicados.

• Surpresas em Dados EconômicosÍndice de Surpresa MAP

  Mede a direção, magnitude e importância das surpresas nos dados econômicos em relação ao consenso de mercado.

  O relatório apresenta a média móvel de 21 dias das pontuações MAP diárias e padroniza a seleção de indicadores, os limiares de surpresa e os métodos de agregação entre os países.

• InflaçãoInflação Subjacente Aparada

  Exclui um terço dos componentes da inflação subjacente com as mudanças de preços mais extremas.

  Este método busca reduzir a interferência da volatilidade anormal dos preços e medir as tendências subjacentes de inflação de forma mais estável.

• Mercado de TrabalhoLacuna entre Vagas e Trabalhadores

  Compara a lacuna entre a demanda total por trabalho e a oferta de trabalho.

  A demanda por trabalho inclui emprego e vagas de trabalho, enquanto a oferta de trabalho corresponde à força de trabalho; as previsões combinam dados de contratação de alta frequência, pedidos de seguro-desemprego e outros indicadores antecedentes.

• SaláriosRastreador Salarial e Indicador Antecedente de Pesquisa Salarial

  Mede o crescimento salarial subjacente nas principais economias e extrai sinais antecedentes de salários a partir de pesquisas.

  O rastreador salarial cobre as economias do G10; o indicador dos EUA foi ajustado pela composição do emprego em 2020 e 2021.

• Política FiscalImpulso Fiscal Top-Down

  Estima o impacto da política fiscal sobre o crescimento do PIB real.

  O indicador para os próximos quatro trimestres usa o impulso médio de crescimento fiscal do primeiro ao quarto trimestre de 2026; o indicador dos EUA também inclui política fiscal discricionária expansionista e os efeitos tributários das tarifas.

• Utilização da CapacidadePontuação de Utilização de Capacidade de Curto Prazo

  Mede de forma abrangente as condições operacionais do mercado de trabalho e do setor industrial em relação aos níveis potenciais.

  Este indicador é formado pela ponderação de dados concretos e indicadores de pesquisa, como a taxa de desemprego e os prazos de entrega dos fornecedores, e é convertido em um valor equivalente ao PIB; anteriormente, era denominado hiato do produto de curto prazo.

• Surpresas de InflaçãoÍndice de Surpresa de Inflação Cheia e Subjacente

  Mede os desvios da inflação efetiva em relação ao consenso da Bloomberg.

  O indicador agregado dos mercados desenvolvidos é ponderado pelo PIB, abrange os EUA, a zona do euro, o Reino Unido, o Canadá e o Japão, e é expresso em pontos-base.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Treasuries dos EUA e taxas em dólar dos EUA

  O crescimento salarial mais lento nos EUA ajuda a reduzir a pressão ascendente sobre as taxas, mas a forte atividade econômica e as condições financeiras frouxas podem limitar a queda dos rendimentos.

  Pontos fortes

  A menor pressão da inflação salarial fornece alguma base macroeconômica para futuro afrouxamento de política.

  Pontos fracos

  A atividade global e dos EUA permanece resiliente e não constitui um sinal claro de recessão.

  Comparação

  Os sinais de arrefecimento da inflação e de crescimento resiliente se compensam, portanto a direção para a duração não é unilateral.

  Riscos

  Dados subsequentes de salários, inflação subjacente ou atividade econômica podem voltar a surpreender para cima, potencialmente levando a uma reversão nas expectativas de taxas.

• Ações globais

  Condições financeiras mais fáceis e atividade global acima do potencial são, em geral, favoráveis aos lucros e ao apetite por risco.

  Pontos fortes

  O CAI global permanece em um nível relativamente elevado, e o crescimento da atividade dos mercados emergentes é, no geral, superior ao dos mercados desenvolvidos.

  Pontos fracos

  O desempenho dos países é altamente divergente, com algumas economias apresentando indicadores fracos de atividade ou utilização de capacidade.

  Comparação

  Os mercados emergentes têm atividade agregada mais forte, mas as diferenças internas são grandes, de modo que a vantagem agregada não pode ser equiparada a um fortalecimento sincronizado em todos os mercados.

  Riscos

  Surpresas inflacionárias, recuperação das taxas de juros de longo prazo, mudanças na política fiscal e revisões para baixo nas previsões de crescimento podem compensar a melhora das condições financeiras.

• Dólar dos EUA e principais moedas

  A revisão para cima da previsão de crescimento dos EUA oferece suporte relativo ao dólar, mas a desaceleração dos salários pode reduzir sua vantagem de taxas de juros.

  Pontos fortes

  O CAI dos EUA em julho permanece em um nível relativamente alto, e as expectativas de crescimento são relativamente robustas.

  Pontos fracos

  A menor pressão salarial pode levar os mercados a precificar mais afrouxamento de política.

  Comparação

  A direção do dólar depende de a vantagem da resiliência do crescimento dos EUA em relação a outras economias conseguir superar o impacto de taxas menores.

  Riscos

  Diferenças nos calendários de divulgação de dados entre países, substituição de valores previstos e mudanças nas expectativas de política podem causar volatilidade significativa.

• Ativos protegidos contra a inflação

  O crescimento salarial mais lento enfraquece o argumento para uma inflação persistentemente elevada, mas a atividade global acima do potencial ainda pode sustentar alguma pressão sobre os preços.

  Pontos fortes

  O impulso fiscal, os efeitos tributários das tarifas e a forte demanda podem preservar algum risco de cauda inflacionário.

  Pontos fracos

  A tendência de arrefecimento dos salários nos EUA reduz o suporte à inflação subjacente de serviços.

  Comparação

  As evidências atuais apoiam mais fortemente uma redução marginal da pressão inflacionária do que o desaparecimento completo dos riscos de inflação.

  Riscos

  Uma recuperação dos índices de surpresa de inflação cheia e subjacente, ou novos choques de preços decorrentes de tarifas e política fiscal.

Dados principais

• Rastreador Salarial dos EUA3,6% em termos anuais no segundo trimestreMais lento do que anteriormente, indicando que as pressões salariais subjacentes estão diminuindo.
• Variação semanal do FCI global excluindo a Rússia-9 pontos-baseUma queda no índice representa um afrouxamento das condições financeiras, sendo a variação desta semana impulsionada principalmente pelas taxas de juros de longo prazo.
• CAI corrente global de julho3,4%Em base mensal anualizada, queda de 0,2 ponto percentual em relação à semana anterior, com média de três meses de 3,2%.
• CAI corrente dos mercados desenvolvidos em julho2,6%Queda de 0,1 ponto percentual em relação à semana anterior, com média de três meses de 2,4%.
• CAI corrente dos mercados emergentes em julho4,5%Queda de 0,4 ponto percentual em relação à semana anterior, com média de três meses também em 4,5%.
• CAI corrente dos EUA em julho3,6%Na ocasião, 66% dos dados relevantes haviam sido divulgados, e o indicador caiu 0,3 ponto percentual em relação à semana anterior.
• CAI corrente da China e da Índia em julhoChina 5,1%, Índia 7,4%A Índia subiu 0,2 ponto percentual em relação à semana anterior, enquanto a China caiu 0,6 ponto percentual.
• CAI corrente do Brasil em julho0,9%Queda acentuada de 2,0 pontos percentuais em relação à semana anterior, um dos sinais de enfraquecimento mais notáveis nesta atualização.
• CAI corrente do Reino Unido em julho1,1%Alta de 0,3 ponto percentual em relação à semana anterior, com média de três meses de 0,3%.
• Pontuação de Utilização de Capacidade de Curto Prazo dos EUA-1,9%Ainda negativa em relação ao potencial, com média de três meses de -2,0%.
• Ajustes nas previsões de crescimento para 2026Elevada para os EUA; reduzida para as Filipinas e a IndonésiaO texto original não forneceu magnitudes específicas dos ajustes no conteúdo extraído.

Impacto e implicações

O crescimento salarial mais lento ajuda a reduzir a inflação subjacente dos EUA e a pressão sobre a política monetária, mas o CAI global acima do potencial e o novo afrouxamento das condições financeiras significam que a demanda continua resiliente, o que pode limitar a necessidade de um rápido afrouxamento de política. A implicação para o mercado está mais próxima de “o crescimento é aceitável e a pressão inflacionária está diminuindo marginalmente” do que de um cenário claro de recessão ou reaceleração inflacionária. A divergência entre países exige que os investidores evitem avaliar ativos regionais somente com base nos indicadores agregados globais e, em particular, distingam os sinais de atividade mais fortes na Índia e na China dos sinais mais fracos, como os do Brasil e da utilização de capacidade de curto prazo dos EUA.

Riscos

• O CAI de julho contém dados preliminares, e as proporções de divulgação de dados variam significativamente entre os países; alguns valores ausentes são previsões de modelos, e dados efetivos posteriores podem levar a revisões significativas.
• CAI, FCI, MAP e outros indicadores são todos modelos proprietários do Goldman Sachs, e as configurações dos indicadores, ponderações e ajustes discricionários podem afetar as conclusões.
• Os indicadores agregados globais, de mercados desenvolvidos e de mercados emergentes usam ponderações pelo PIB ou pelas taxas de câmbio de mercado, o que pode ocultar uma divergência acentuada entre economias individuais.
• As previsões de crescimento econômico e inflação serão ajustadas à medida que novos dados, políticas e condições dos mercados financeiros mudarem.
• O impulso fiscal dos EUA inclui tanto política fiscal expansionista quanto os efeitos tributários das tarifas, e mudanças de política podem fazer o impacto sobre o crescimento divergir das estimativas atuais.
• Este relatório não fornece recomendações de ações individuais ou recomendações independentes de valores mobiliários, e os indicadores macroeconômicos não correspondem de forma unívoca aos retornos de ativos específicos.

Pontos a observar

• Se o rastreador salarial dos EUA continuará caindo abaixo de 3,6% e as mudanças nos indicadores antecedentes de pesquisas salariais.
• Se os indicadores globais e nacionais de atividade serão significativamente revisados após os valores previstos no CAI de julho serem substituídos por dados efetivos.
• Se o FCI global poderá continuar se afrouxando e a contribuição das taxas de juros de longo prazo para as mudanças nas condições financeiras.
• Se a divergência entre um CAI forte dos EUA e uma pontuação negativa de utilização de capacidade de curto prazo convergirá.
• Se os índices de surpresa de inflação cheia e subjacente confirmarão que o arrefecimento das pressões salariais está sendo transmitido aos dados de inflação.
• A magnitude dos ajustes subsequentes nas previsões de crescimento para 2026 dos EUA, das Filipinas e da Indonésia.
• O impacto líquido da expansão fiscal dos EUA e dos efeitos tributários semelhantes a tarifas sobre o crescimento e a inflação nos próximos quatro trimestres.