European Technology Hardware and Semiconductor Sector: UBS mantiene una visión constructiva sobre los semiconductores europeos y prefiere ASML, ASMI y STMicroelectronics por el alza de beneficios impulsada por AI.

Visión general

Esta vista previa de resultados del tercer trimestre de 2026 evalúa el hardware tecnológico europeo en equipos de semiconductores, semiconductores analógicos y equipos de telecomunicaciones. La conclusión central de UBS es que la expansión de capacidad impulsada por AI sostendrá un fuerte ciclo plurianual de equipos, favoreciendo a ASML, ASM International y STMicroelectronics, mientras que los equipos de telecomunicaciones siguen siendo estructuralmente menos atractivos.

Perspectivas principales

UBS se mantiene constructivo sobre los semiconductores europeos de cara a los resultados del tercer trimestre de 2026, pese a la volatilidad del sentimiento sobre AI y al desapalancamiento provocado por mayores rendimientos de los bonos. Su posicionamiento preferido se centra en la exposición clara a AI, el potencial de revisiones de beneficios y la visibilidad de crecimiento a medio plazo. ASML sigue siendo la principal selección, seguida por ASM International y STMicroelectronics; UBS prevé un alza de 7-20% frente al consenso en EPS de 2027-28 para estas compañías. El argumento sectorial principal es un ciclo de equipos para fábricas de obleas más fuerte y prolongado, impulsado por la expansión de capacidad relacionada con AI. UBS elevó sus previsiones de WFE para 2026-28 tras trabajo de cadena de suministro, anuncios de nuevas salas limpias, evidencia de expansión de capacidad y mensajes de proveedores. Espera que el WFE total aumente desde aproximadamente $158bn en 2026 hasta aproximadamente $226bn en 2027, o aproximadamente 43% interanual: memoria aproximadamente 53%, DRAM aproximadamente 60%, NAND aproximadamente 30% y fundición/lógica aproximadamente 34%. Para 2028, prevé al menos aproximadamente $275bn de WFE total, con potencial de $300bn si el gasto de fundición supera sus expectativas; el WFE total subiría aproximadamente 22%, con fundición/lógica por encima de 30% y memoria aproximadamente 10%. UBS argumenta que el consenso sigue infravalorando la durabilidad y amplitud del gasto relacionado con AI y los impulsores estructurales específicos de cada compañía que podrían permitir a los grupos europeos de equipos superar el crecimiento global de WFE durante los próximos dos a tres años. Sus previsiones de EPS de 2027-28 superan en más de 10% al consenso para la mayoría de compañías cubiertas. Para ASMI, UBS prevé crecimiento de ingresos de 36% en FY27E y 33% en FY28E, frente a 29% y 19% del consenso, respectivamente; ello implica EPS 10% por encima del consenso en 2027E y 20% en 2028E. Las ganancias adicionales de cuota en epitaxia y ALD, y los nuevos pedidos de capas de lógica de vanguardia, son catalizadores potenciales. ASML es la expresión más sólida de esta tesis de equipos. UBS espera que los objetivos de capacidad de low NA e inmersión, actualmente de aproximadamente 30% tanto en 2027E como en 2028E, se actualicen a más de 30% para respaldar la fuerte demanda de AI. ASML podría guiar un crecimiento de ingresos del grupo FY27 por encima de 30%, frente a +28% del consenso y +33% de UBS. Los precios son el mayor impulsor de beneficios porque las plataformas EUV e inmersión representan aproximadamente 80-85% de los ingresos; UBS espera que las negociaciones con clientes permitan nuevos aumentos de precio y su análisis sugiere un alza de EPS de 15-20% frente al consenso para 2028E. La adopción acelerada de High-NA, respaldada por anuncios de Samsung y TSMC y avances en fotomáscaras de 12 pulgadas, puede aportar alza adicional, en particular en DRAM. La perspectiva para los semiconductores analógicos es favorable, aunque selectiva. La infraestructura de AI, la automatización industrial y la posibilidad de un ciclo de reposición de inventarios de automoción apoyan la recuperación, pero UBS observa condiciones desiguales, debilidad persistente de la demanda de automóviles en China, exceso de oferta y cambios en la competencia. La previsión de semiconductores de automoción permanece en aproximadamente 10% de crecimiento de ingresos en 2026E y aproximadamente 12% en 2027E, frente a 14% anteriormente. Los datos de distribuidores señalan precios favorables: el precio medio subió 1% mensual y 16% interanual, mientras que los inventarios bajaron 3% mensual y se mantuvieron en general estables. STMicroelectronics es la idea preferida de UBS en analógicos, con una previsión de EPS 2027 aproximadamente 20% por encima del consenso. Para STMicroelectronics, UBS prevé ingresos del cuarto trimestre aproximadamente 10% superiores trimestre a trimestre, por encima de la estacionalidad normal de aproximadamente 7%, impulsados por demanda de automoción de clientes como Tesla y Mobileye, mejora de OEM europeos, expansión de centros de datos y recuperación industrial. Prevé ingresos de fotónica de silicio de aproximadamente $2.0bn en 2027E y aproximadamente $2.5bn en 2028E. Junto con productos de potencia para AI, estima ingresos de centros de datos de aproximadamente $2.5bn en 2027E, aproximadamente 14% de las ventas del grupo, y aproximadamente $3.8bn en 2028E, o 19% de las ventas. Su previsión de EBIT ajustado para 2026 está 6% por encima del consenso. Los equipos de telecomunicaciones siguen siendo menos favorables. UBS considera que Ericsson afronta presión sobre el margen bruto por inflación de costes, mezcla de productos y vientos en contra de precios, y que la mezcla geográfica supone riesgo a la baja para ingresos y márgenes en H2 2026. Nokia afronta dinámicas similares, aunque la demanda de redes ópticas impulsada por AI podría apoyar el trimestre; UBS estima ingresos de €6.4bn y margen EBIT de 19.8% en el cuarto trimestre, ligeramente por encima del consenso. Sin embargo, UBS considera menos atractiva la relación riesgo-rentabilidad del sector y sitúa a Ericsson como su compañía menos preferida. UBS también identifica situaciones diferenciadas por compañía. La demanda de pedidos de centros de datos ópticos de Aixtron es fuerte, pero el mercado de potencia sigue débil y UBS prevé que las ventas de potencia FY26 caigan 44% interanual. La perspectiva de ingresos de ams-OSRAM está en general en línea, pero el desapalancamiento y el tamaño y calendario de microarray interconnect y microVCSEL son claves. El alza de Besi depende de China 2.5D, contenido de Apple y grandes pedidos de hybrid bonding. SUSS tiene pedidos fuertes en advanced packaging, aunque indicó incertidumbre geopolítica y económica. Technoprobe elevó su guía de 2026, pero UBS espera que los ingresos de custom ASIC comiencen a aumentar solo desde el cuarto trimestre de 2026 conforme los volúmenes de 3nm aumenten durante 2027.

Marco de análisis

UBS combina previsiones empresariales bottom-up y trabajo de cadena de suministro con anuncios de salas limpias y capacidad, comentarios de proveedores, datos de precios e inventarios de distribuidores, guías empresariales y comparaciones con el consenso. Después evalúa sensibilidad de beneficios, demanda final, ganancias de cuota, márgenes y múltiplos de valoración para cada compañía cubierta.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de equipos WFE, inventarios de semiconductores y precios

  UBS usa planes de capacidad, anuncios de salas limpias, evidencia de cadena de suministro, inventarios de distribuidores y cambios de precios para evaluar el ciclo de semiconductores y su efecto sobre la demanda empresarial.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Metodología de valoración DCF

  UBS afirma que las valoraciones sectoriales se basan generalmente en metodologías de flujos de caja descontados, a la vez que presenta comparaciones de P/E forward, EV/Sales y EV/EBITDA como referencias de mercado.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Factores de beneficios de precios, volumen, capacidad y mezcla de productos

  El informe separa crecimiento de demanda, expansión de capacidad, cambios de precios y efectos de mezcla para explicar resultados de ingresos y márgenes previstos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ASML

  Principal selección de equipos de semiconductores de UBS, vinculada al crecimiento WFE impulsado por AI, flexibilidad de precios y adopción acelerada de High-NA.

  Fortalezas

  Posible crecimiento de ingresos FY27 superior a 30%; las plataformas EUV e inmersión representan aproximadamente 80-85% de los ingresos; UBS ve alza de EPS de 15-20% frente al consenso en 2028.

  Comparación

  La previsión de crecimiento FY27 de UBS de 33% supera el 28% del consenso.

  Riesgos

  El gasto de fundición podría quedar por debajo de las expectativas de UBS; la aceleración de envíos High-NA sigue siendo una variable clave.

• ASM International

  Compañía preferida de equipos de semiconductores con exposición a AI, lógica avanzada, memoria y nodos maduros.

  Fortalezas

  UBS prevé crecimiento de ingresos FY27/FY28 de 36%/33% y EPS 10%/20% por encima del consenso.

  Comparación

  El crecimiento de ingresos FY27/FY28 del consenso es 29%/19%.

  Riesgos

  Los catalizadores esperados de ganancia de cuota dependen de victorias adicionales de diseño en epitaxia, ALD y capas de lógica.

• STMicroelectronics

  Idea preferida de UBS en semiconductores analógicos, respaldada por oportunidades en automoción, industria y centros de datos.

  Fortalezas

  UBS espera crecimiento del cuarto trimestre por encima de la estacionalidad normal, expansión sustancial de ingresos de centros de datos y EPS 2027 aproximadamente 20% por encima del consenso.

  Debilidades

  Exposición a condiciones desiguales de demanda automotriz y china.

  Comparación

  UBS está 6% por encima del consenso en EBIT ajustado de 2026.

  Riesgos

  La demanda automotriz, la recuperación industrial y el calendario de expansión de centros de datos podrían diferir de las previsiones de UBS.

• Ericsson

  La compañía de equipos de telecomunicaciones menos preferida por UBS.

  Debilidades

  La inflación de costes, mezcla desfavorable y presión de precios están afectando el margen bruto.

  Comparación

  UBS considera que los equipos de telecomunicaciones son menos atractivos que los equipos de semiconductores y los semiconductores analógicos.

  Riesgos

  La mezcla geográfica y la inflación de costes de componentes podrían presionar más los ingresos y márgenes en H2 2026.

• Nordic Semiconductor

  Compañía de semiconductores menos favorecida tras una fuerte reevaluación.

  Fortalezas

  La inversión de capacidad para nRF54 respalda la expansión del producto.

  Debilidades

  Exposición directa limitada al ciclo de inversión en AI.

  Riesgos

  UBS observa riesgo bajista tras la reevaluación de 2025-26 y vigila la expansión de nRF54.

Datos clave

• Gasto total WFE, 2027E~$226bnPrevisión de UBS, aproximadamente 43% interanual desde una base de 2026 de aproximadamente $158bn.
• Gasto total WFE, 2028Eat least ~$275bnPosible alza a $300bn si el gasto de fundición supera las expectativas de UBS.
• Crecimiento WFE de memoria, 2027E~53% year-on-yearIncluye DRAM aproximadamente 60% y NAND aproximadamente 30%.
• Potencial alza de EPS de ASML en 2028 frente al consenso15-20%UBS atribuye principalmente la oportunidad a los precios de plataformas EUV e inmersión.
• Crecimiento de ingresos ASMI FY27/FY2836% / 33%Frente a 29% / 19% del consenso; el EPS de UBS está 10% / 20% por encima del consenso.
• Crecimiento de ingresos de semiconductores de automoción10% in 2026E; ~12% in 2027E2026 no cambia; 2027 se redujo desde 14% anteriormente.
• Ingresos de centros de datos de STMicroelectronics, 2027E~$2.5bnAproximadamente 14% de las ventas del grupo, incluidos productos de potencia para AI y fotónica de silicio.
• Ingresos de centros de datos de STMicroelectronics, 2028E~$3.8bnAproximadamente 19% de las ventas del grupo.

Impacto e implicaciones

UBS considera que el gasto de capital en AI seguirá diferenciando a los equipos de semiconductores y a compañías seleccionadas de semiconductores analógicos dentro del hardware tecnológico europeo. El informe favorece nombres con exposición estructural a AI, poder de fijación de precios y potencial de ganancia de cuota, mientras que la debilidad de la demanda automotriz china, la recuperación desigual y la presión de márgenes de telecomunicaciones justifican mantenerse selectivo.

Riesgos

• El sentimiento de los inversores sobre AI sigue siendo volátil y los mayores rendimientos de los bonos han provocado desapalancamiento.
• La débil demanda doméstica de automóviles en China y el exceso de oferta persistente podrían limitar la recuperación de semiconductores analógicos.
• La evolución competitiva en China y mercados adyacentes a AI puede ampliar la dispersión de resultados sectoriales.
• Los márgenes de equipos de telecomunicaciones afrontan inflación de costes, mezcla desfavorable de productos y presión de precios.
• Es difícil proyectar los resultados financieros de empresas tecnológicas porque sus modelos operativos, acciones de competidores y modelos de entrega pueden cambiar rápidamente.

Aspectos que vigilar

• Si el gasto de fundición respalda el extremo superior de la previsión WFE 2028 de UBS y si ASML eleva sus objetivos de capacidad para 2027-28.
• Comentarios de ASML sobre precios EUV e inmersión, aceleración de envíos High-NA y demanda de DRAM.
• Comentarios de ASMI sobre ganancias de cuota en epitaxia y ALD y victorias adicionales de capas de lógica avanzada.
• Demanda automotriz china, condiciones de inventario de semiconductores y tendencias de precios de distribuidores.
• Demanda de automoción, industria y centros de datos de STMicroelectronics en el cuarto trimestre, incluidos avances en fotónica de silicio y potencia AI.
• Progresión del margen bruto de Ericsson y tendencias de demanda óptica y pedidos AI y cloud de Nokia.
• Comentarios de Aixtron sobre demanda SiC y GaN; desapalancamiento y oportunidades de producto nuevo de ams-OSRAM; pedidos de hybrid bonding de Besi; y condiciones geopolíticas y económicas de SUSS.